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本科毕业论文-企业并购资产定价分析.doc
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1、中南财经政法大学自学考试本科毕业论文 自学考试本科毕业生毕业论文企业并购资产定价分析考 生 姓 名 沈宁 专 业 金融 准 考 证 号 010614201071 指 导 教 师 周奕 通 讯 地 址 广州市天河区水荫路134号 邮 政 编 码 电 子 邮 箱 tsopen 联 系 方 式 13802441378 论文自我检测相似比 58.14% 二 一 五 年 八 月毕业论文原创性声明本人郑重声明:所呈交毕业论文,是本人在指导教师的指导下,独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外,本论文不包含任何其他人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体,均已
2、在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 论文作者签名: 二一五 年 八 月 二十五 日摘 要当代经济的发展加速了市场全球化和需求主导化,这使企业面临市场竞争更加激烈。为了在市场竞争中发展和壮大,一些有实力的公司通常采用并购途径来获取更多资源和市场份额。企业并购活动有利于促进了资本和资源的合理流动、产权结构的调整、生产要素的优化配置及产业结构的优化。为了较为合理的确定并购资产价格,本文在对几种资产定价理论进行了全面分析的基础上,得出各种资产定价理论虽然在定价方面存在一定的合理性,但都存在明显的不足结论。最根本的缺陷是,它们都忽视了对企业创造价值能力进行全面的分析。经济附
3、加值(思想在资产定价方面具有重视企业的各种财务报表的数据,又尊重企业的价值创造能力的独特优势。与此同时,当骱流行的并购理论,对企业并购重点关注的重点是并购之后带来的企业之间的协同效应,而极少从企业财务指标进行深入的分析。因此,为了更好的反映并购后真实的情况,论文在对并购资产进行定价时,采用了企业价值创造能力和并购后所产生的协同效应相结合的方法。通过这种方法就能更好的实现对目标企业资产的真实价值的定价。【关键词】企业并购;经济附加值;资本成本;协同效应AbstractWith development of globalization and demand leading market of co
4、ntemporary economic, enterprises are facing increasingly fierce competition. Scarcity of resources and unlimited market determine that Mergers and acquisitions synergies( M&A )activity will become more intense. M&A activities are conducive to the flow of capital and resources and be good to achieve
5、structural adjustment of property rights, optimal allocation of production factors and industrial structure optimization This article describes a variety of asset pricing theory separately. Although there are some rationality, there are also some obvious flaws. There are two defects in common. First
6、ly they can not analyze the ability of the value creating. Secondly they do not consider the ability of synergy after M&A. Meanwhile, the popular theory of M&A only care for the macro-narrative, not care for the micro-area .Based on the above issue, the author have the idea that combine the capabili
7、ty creating value and post-merger synergies. The thinking of EVA in asset pricing has not only corporate data on a variety of financial statements, but also respect the value of the business in order to better reflect the real situation after the merger, it must be synergistic with the EVA(Economic
8、Value Added). Therefore, asset pricing for mergers and acquisitions of listed companies use EVA idea combine synergies, which ,rill better reflect the acquisition of M&A activity motivation, purpose and business ability to createKeyword:Mergers and Acquisitions, Economic Value Added, Capital cost. M
9、ergers And Acquisitions Synergies目 录第一章前言61研究背景和意义61.1研究背景61.2 研究意义7第二章 常用资产定价方法与并购理论92.1常用资产定价方法92.2并购的理论及并购类型10第三章 EVA思想及估值步骤123.1 EVA的基本内容123.2 EVA的约束作用与传统绩效考核方式的常见问题123.2.1 EVA的约束作用123.2.2 传统绩效考核方式的常见问题133.3 构建EVA管理体系133.4 设置EVA评价指标14第四章 EVA价值评估模型的构建164.1 EVA模型构建的基本条件164.2 EVA价值评估模型的优缺点175 展望18参
10、考文献20第一章 前言1 研究背景和意义1.1 研究背景在经济转型背景下,我国企业并购呈现“两快两慢”的特点:并购市场快速发展、跨境并购快速增长;促进并购的金融产品创新慢、支持并购的制度创新慢。加快经济发展方式转变,是解决中国长期发展问题的关键,已成为普遍共识。当前企业经营不景气的状况在蔓延,产能过剩的问题充分暴露,推动经济转型的市场“倒逼”力量形成,与此同时,政府对经济增速下滑的“阵痛”,保持了前所未有的“容忍”态度。有了“倒逼”的力量,承受了减速的“阵痛”,能否有经济转型的结果,关键看如何推进企业的行动。以市场为导向的并购无疑是实现经济转型的重要途径之一。多年来,我国经济快速增长、外部环境
11、相对宽松,多数企业依靠外延式、粗放型增长,使得很多产业重复、分散、落后,呈现出结构性低效率。在经济下行期,市场对企业的约束增强,优胜劣汰作用强化,企业各业务板块的矛盾充分暴露,市场“倒逼”的力量,为企业提供了调结构、转方式的重要时机。通过并购有效整合企业资源,把企业资源集中于最有竞争力的业务,不仅是渡过困难时期的必要选择,而且是提高竞争力的战略举措。在经济转型背景下,我国企业并购表现出三个方面的趋势:一是针对产能过剩问题突出的行业,通过横向并购实现产业组织结构优化,提高产业集中度,促进规模化、集约化经营,提高市场竞争力。2013年1月,工信部等12部委关于加快推进重点行业企业兼并重组的指导意见
12、出台,所列9个重点行业(汽车、钢铁、水泥、船舶、电解铝、医药等),产能过剩问题都比较突出。二是针对产业链不完整、企业处在价值链低端的问题,通过纵向并购提高企业的竞争力。这类并购的动机主要是获得客户资源、营销渠道、销售网络,获得品牌、关键资源等,或者是在条块分割下通过并购获得特定市场的准入资格。三是跨境并购趋于活跃,A股上市公司1995年以来有超过70家通过并购,外资成了第一大或第二大股东;A股上市公司2000年以来已实施了370余起跨境并购。跨境并购活跃的原因,一方面是行业性的产能过剩亟需通过国际化来释放,另一方面通过并购,获取海外的先进技术、研发平台、资源和市场渠道等。中国企业在跨境并购中,
13、通常是“走出去”了,但很多还没有“走进去”,很重要的原因之一,是金融机构的服务不到位,尤其是国内投行很少能够跟着企业走出去提供服务支持。1.2 研究意义第一,并购能给企业带来规模经济效应。这主要体现在两个方面:一是企业的生产规模经济效应。企业可以通过并购对企业的资产进行补充和调整,达到最佳经济规模,降低企业的生产成本;并购也使企业有条件在保持整体产品结构的前提下,集中在一个工厂中进行单一品种生产,达到专业化水平;并购还能解决专业化生产带来的一系列问题,使各生产过程之间有机地配合,以产生规模经济效益。二是企业的经营规模效应。企业通过并购可以针对不同的顾客或市场进行专门的生产和服务,满足不同消费者
14、的需求;可能集中足够的经费用于研究、设计、开发和生产工艺改进等方面,迅速推出新产品,采用新技术;企业规模的扩大使得企业的融资相对容易等。 第二,并购能给企业带来市场权力效应。企业的纵向并购可以通过对大量关键原材料和销售渠道的控制,有力地控制竞争对手的活动,提高企业所在领域的进入壁垒和企业的差异化优势;企业通过横向并购活动,可以提高市场占有率,凭藉竞争对手的减少来增加对市场的控制力。通常在下列三种情况下,会导致企业以增强市场势力为目的的并购活动:其一,在需求下降、生产能力过剩的情况下,企业通过并购,以取得实现本产业合理化的比较有利的地位;其二,在国际竞争使得国内市场遭受外国企业的强烈渗透和冲击的
15、情况下,企业间可能过并购以对抗外来竞争;其三,由于法律变得更加严格,使企业间包括合谋在内的多种联系成为非法,企业通过并购可以使一些非法的做法“内部化”,达到继续控制市场的目的。 第三,并购能给企业带来交易费用的节约。企业通过并购可以从以下几方面节约交易费用:首先,企业通过研究和开发的投入获得知识。在信息不对称和外部性的情况下,知识的市场价值难以实现,即使得以实现,也需要付出高昂的谈判成本。此时,如果通过并购使知识在同一企业内使用,就达到节约交易费用的目的;其次,企业的商标、商誉作为无形资产,其运用也会遇到外部性的问题。因为某一商标使用者降低其产品质量,可以获得成本下降的大部分好处,而商誉损失则
16、由所有商标使用者共同承担。解决这一问题的途径一是增加监督,但会使监督成本大大增加;二是通过并购将商标使用者变为企业内部成员。作为内部成员,降低质量只会承受损失而不得利益,消除了机会主义动机;再次,有些企业的生产需要大量的中间产品投入,而中间产品的市场存在供给的不确定性、质量难以控制和机会主义行为等问题。企业通过并购将合作者变为内部机构,就可以消除上述问题;最后,企业通过并购形成规模庞大的组织,使组织内部的职能相分离,形成一个以管理为基础的内部市场体系。一般而言,用企业内的行政指令来协调内部组织活动所需的管理成本较市场运作的交易成本要低。第二章 常用资产定价方法与并购理论2.1 常用资产定价方法
17、(一)成本法成本法的基本原理成本法的理论基础:生产费用价值论(C+V+L);评估思路:全价耗费;应注意的问题。 1.历史资料的真实性 2.形成资产价值的成本耗费是必要的(二)收益法收益法的基本原理收益法的理论基础:效用价值论(夏天出售冰块);评估思路;运用的前提条件 。 1.资产收益可用货币计量 2.资产所有者承担风险也能用货币计量(三)市场比较法市场比较法的理论基础:马歇尔均衡价值论;市场比较法的评估思路:首先在资产市场上寻找与被评估资产相类似的参照物的成交价(又称交易案例);然后对被估资产与参照物之间的差异进行调整,将参照物的成交价调整成被估资产的评估值;市场比较法运用的前提条件:充分发育
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