杠杆与杠杆率西文文献研究应用.doc
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1、杠杆与杠杆率西文文献研究摘要:过度使用高杠杆是欧美金融危机爆发重要因素。杠杆运作机制,在将来去杠杆化都会成为各国经济领域关注重要对象。于此同步,越来越多国家引入了杠杆率以加对金融监管和风险预测。本文是对西方前沿文献就杠杆和杠杆率研究综述。核心词:杠杆;杠杆率;金融危机引言国际金融危机席卷全球之后,欧美金融机构以及欧美国家宏微观经济体系都遭受到巨大创伤,甚至面临破产威胁。全球金融大危机揭示了许多被经济学家们所忽视风险,面对这样灭顶之灾,各国纷纷出台大规模注资,不良资产担保等保护办法。当前多数经济学家都以为,过度使用高杠杆是导致欧美金融机构和政府经济危机重要因素。商业银行和投资银行金融杠杆是以什么
2、样机制影响整体经济?如何才干抑制高杠杆对经济带来负面影响?为什么过度扩张信贷业务会增长收益但是同步其反周期阶段会放大经济损失?在全球金融危机面前杠杆化与下面两方面变化息息有关:其一,具备高内嵌杠杆,以盯市制基本计价机构性信用产品发展与广泛运用;其二,监管部门很少监管那些银行资产负债表外经纪商和资产管理者发展。这两者都承担着高度杠杆化头寸。本文重要目是对当前国际上研究杠杆和杠杆率前沿文献进行综述分析,从而提出对金融杠杆管理更好方式来增进经济恢复与发展。1. 杠杆与杠杆率界定1.1杠杆界定Katia DHuslter 以为杠杆可以使一种金融机构在某个(经济)点位上或是资本量上增长该金融机构潜在收益
3、或增长其潜在损失,这种现象普通很难通过一种投资机构自身基金购买或销售得以实现。学术界当前普通以为,金融杠杆一共分为三种,资产负债表杠杆,经济杠杆和内嵌杠杆(balance sheet,economic,and embedded.),没有哪一种是可以完全包括此外一种计算方式。关于杠杆第一种定义是基于资产负债表理念形成,第二种则是由以将来市场关于钞票流所定义,而第三种则是基于市场风险定义。Katia DHuslter在其最新关于杠杆率论文中提到,学术界普遍以为金融杠杆中资产负债杠杆是这三种形式中最被广泛接受一种。只要一种经济体资产超过了它自身抵押资产净值基量,那么就可以称这个经济实体被杠杆化了。资
4、产负债表杠杆普通被表达为“资产负债表总额/权益”。银行普通通过借贷来求得更多资本从而实现杠杆化,它们目在于增长她们抵押资产净值回报。当银行价值变化不不大于她们支付价值时候,银行就面临了经济杠杆化。一种最普通例子就是一种贷款抵押品不在资产负债表上显示出来即是它会有一种或有承诺在将来也许实体化。但是这个定义存在某些缺陷:表外项目风险并没有纳入考虑;表内某些项目也未能体现出来;风险性负债也被忽视等。经济杠杆是指银行暴露超过它们所支付资金价值变化。例如贷款担保。经济杠杆可以表达为“(风险性资产+风险性负债+表外项目)/权益” 嵌入杠杆是指资产暴露不不大于潜在市场因素,例如当一种机构拥有一支证券或者揭示
5、说它自身杠杆化了。举一种简朴例子,一种以贷款为支持自有基金银行有少量投资。嵌入式杠杆十分难测量,究竟是单独机构还是整个金融系统,都难以辨别。大多数构造化贷款产品均有较高嵌入杠杆级别,这就会导致在潜在证券投资组合里直接资本也许会有翻番损失。两层资产证券化和再证券化也许会导致嵌入杠杆再翻番。Marina Kudinska以为杠杆是一种放大收益或者夸大损失一种金融调节工具。获得杠杆办法普通通过借钱,购买固定资产或者是使用衍生产品等方式实现。有某些详细例子,例如对冲基金普通通过购买衍生产品使得它们资产杠杆化。又或者像是公营公司它们通过借款来使它抵押资产净值杠杆化。Sonia Ondo-Ndong和Sa
6、ndra Rigot以为,过度杠杆化是持续金融创新导致构造,增长了一系列新构造化产品,贷款证券化和更广泛市场参加者。这样状况会增进影子系统产生。许多杠杆化金融公司在没有任何储蓄基本状况下,它们资金完全来源于批发货币市场。杠杆是一种使得投资放大化机制。使用杠杆时候,需要保持稳定甚至是充裕钞票流,否则一旦浮现资金链断裂状况,就容易发生信用危机。1.2杠杆率界定Katia DHuslter指出测量杠杆最惯用原则就是杠杆率。杠杆也可以被表达为一种杠杆乘数,也就是杠杆率倒数。杠杆率普通被表达为一级资本(Tier 1:测量银行金融实力核心 原则。它是核心资本构成某些,重要涉及普通股和公共储备金)作为总调节
7、资产一种比例。狭义上表达资本和储备总和减去无形资产,这些无形资产涉及信誉,软件费用花销和迟延所得税等。计算杠杆率,那些无形资产必要从资产基量中排除,然后再用它值与Tier1进行比较。杠杆率可以被看做资产负债表一种度量,某种限度上它涉及了资产负债表之外资产。由于不同会计计量体制,资产负债表和国内管理制度杠杆率测量有所不同。而其中会计体制不同是重要因素。特别是国际财务报告准则会导致资产数量更大,因而使得对同一金额杠杆率会更低。这刚好和美国普遍使用会计准则相反。之因此会这样是由于国际财务报告准则所采用净额结算条件比美国会计规则更严格,价值衍生物体当前资产负债表上,虽然有时候与相似交易方在净额结算合同
8、之下。与调节资产测算同样,杠杆率普通合用于单独个人银行或是统一基本。其比率究竟如何计算和控制取决于审慎整合。4月,G20提出“风险基本资本规定用一种简朴,透明,非风险基本资本计量。该计量具备国际可比性,恰当考虑了表外风险暴露,并且有助于抑制银行系统杠杆率积累。”杠杆率采用可以减少单个实体过度杠杆积累所带来风险和整个金融体系过度地发展杠杆积累所带来风险。综合大多数对杠杆率定义观点,杠杆率是用于分析一种公司,银行等金融体系金融风险状况一种办法,或者说是它们如何满足那些金融条规能力一种计算方式。计算杠杆比率方式有各种,重要涉及计算要素有负债,利息支出,抵押资产净值和资产等。其实可以将杠杆率看做是一种
9、公司在其资产负债表上负债状况或者是衡量其金融健康与否原则。2.杠杆与杠杆率研究应用2.1顺势周期杠杆调节Hyun Song Shin和Tobias Adrian把杠杆与流动性作为研究重要对象,从分析两者关系入手,从而借之反映出金融机构对其净值变动和其对总体市场成果反映。两位作者在刊登论文Liquidity and Leverage 指出,她们重要研究目的有两个:其一是证明对资我市场金融机构组织来说它们资产负债表大小和杠杆决定因素之间关系。其二是继续对顺势循环杠杆成果研究,同步证明在总体市场风险胃吶变化中,资产负债表扩张和紧缩对资产定价有重要作用。如果金融机构是被动并且不会依照其资本净值变化调节
10、它资产负债表,那么杠杆会随着总资产上升而下降。也就说杠杆与资产负债表大小变化是负有关。但是,Shin和Adrian研究发现杠杆与资产负债表大小变化之间呈正有关。也就说杠杆式顺势周期。杠杆顺势周期可以看做是金融机构应对价格和风险测量积极管理资产负债表一种成果。从代数角度来讲,杠杆可以定义为总资产和抵押资产净值比值。从1963年到数据可以看出,对家庭来说杠杆与总资产之间呈负有关。但是Shin 和Adrian 发现当研究对象改为非金融机构,商业银行以及证券经纪人和交易商(涉及投资银行)。如果一种公司在面对浮动资产价格是被动时候,它杠杆就会和总资产反向变化。从1963年到对非金融机构,非农业公司为研究
11、对象数据可知,总资产与杠杆直接负有关关系变弱,呈现散点分布。但是,当分析对象变为证券经纪人和交易商(涉及华尔街重要投资银行)时候,观测直线走向与以家庭为研究对象直线走向相反,也就是说总资产和杠杆关系是正有关。杠杆是顺势周期。杠杆目的市场涉及上升需求曲线和下降供应曲线。需求曲线和供应曲线这种反常体当前金融机构杠杆式顺势周期时候更加明显:杠杆在经济繁华时期高,在经济衰退时候低。当证券价格上升时候,杠杆上升调节涉及了购买比常规杠杆购买更多证券。如果杠杆调节和价格变化之间有一种互相反馈,那么两者将会在一种放大金融周期中互相加强。在经济繁华时期,假设对资产拥有更旺盛需求,这样就会加大对价格压力,增大资产
12、负债会增进对资产需求持续增长,这样就会进一步抬高资产价格和夸大资产负债。相反,在经济衰退时期,这种机制就会方向运作。假设更多资产供应会减少价格压力,那么就也许浮现这样状况:减少资产负债会导致资产大量出售从而减少资产价格或是进一步减少资产负债。图1:两个图形分别展示了在经济繁华时期和经济衰退时期杠杆调节。图片来自Liquidity and Leverage为了证明她们关于杠杆周期研究,Shin和Adrian 从美国5大投资银行资产负债表变化状况入手进行分析。数据来源于Mergent数据库,这五个投资银行分别是贝尔斯通,雷曼兄弟,高盛,美林证券和摩根斯坦利等。Shin和Adrian关于流动性和杠杆
13、研究结论是总体流动性可以被看做是总资产负债增长比率。当金融机构资产负债总体很强劲时候,它们杠杆却很低。金融机构持有过剩资本,它们将会尝试寻找可以使用它们这些过剩资本办法。这种状况与制造公司相比,就可以看做金融系统有过剩生产力。为了运用这些过剩生产力,金融机构必要扩大它们资产负债表。债务上,它们会呈现出更多债务。资产上,它们会寻找更多借款人。总体流动性与金融机构有多急切寻找借款人息息有关。在美国次贷市场中,资产负债表扩张速度太大以至于借款人无法如期还款。因而随之而来是信用恶性循环危机。2.2“伟大杠杆”,加剧金融危机Alan M. Taylor在The Great Leverage 文中指出在先
14、进经济体中,现如今人类生活在一种比以往任何时候金融化限度更高世界里。她将这种长期进化演变称为“伟大杠杆”,针对杠杆重要轮廓和影响从十个方面做了分析。Taylor重要关怀问题是历史究竟就关于私有贷款体系,金融危机发生,与全球经济体关联和宏观经济体现四者之间关系告诉咱们些什么。所有这些问题都是当前宏观经济和经济危机问题最重要点,这些问题也将会持续成为研究者和政策制定者重要关注点。信用经济凭借杠杆作用10-30倍放大了银行等金融机构收益,与此同步危机也成倍增长甚至是以更高倍数增长。Taylor还着重关注了极端化杠杆现象。1980s开始金融部门大小就不断扩张,银行等金融机构规模翻了一番,如果是按照贷款
15、活动量来计算或是资产负债表来看,银行等金融机构规模扩大了三倍有余。从1970s开始,人类进入了“信用时代”。尽管广义货币占GDP比值保持在大概0.7(s有小幅上升),银行资产负债资产不断扩张。贷款占GDP比值从0.5涨到1.0,同步资产占GDP比值从0.7涨到了约2.0。广义货币负债减少反映了银行资产表去货币化倾向。银行资产迅速扩张反映了银行资产表去货币化倾向和银行间借贷增长趋势。与此同步,由于银行资产混搭使得银行资产风险增大,其安全系数在s几乎降到了0。两个趋势发展都随着着杠杆增长,由老式办法测算,或是通过测量贷款杠杆与以储蓄为基本稳定资金基本比例。但是,在最后银行系统,保证一种形式实现,已
16、被以为转向了另一种提供资金源泉,例如批发商就没有这样保险。政府倡导金融自由化过程中,银行被容许增长杠杆和风险,但是一场道德冒险争议却在贷款人 与存款人之间展开。Taylor通过度析五个现象,对后来经济发展和经济政策制定提出了五条建议。这五条建议也是咱们从这次世界范畴内金融危机应当学到教训:(1) 私人信用增长包括着预示危机也许性重要信息。(2) 作为金融危机预兆,外部失衡和公共债务是干扰。(3) 信用危机之后,政府不但应当预期会发生普通经济衰退,还要预期也许会发生毁灭性由金融危机导致经济大衰退。(4) 在金融危机中私营部门信用面临大规模助跑式增长时,政府应当关注增长和通胀。(5) 在金融危机中
17、公共负债庞大,同步私营部门信用面临大规模助跑式增长时候,政府更加关注和预测增长和通胀。2.3杠杆率使用美,加,瑞三国世界银行金融系统部门金融部专家Katia D Huslter在论文Leverage Ratio中指出有三个具备国际银行系统国家正在用杠杆率这种金融工具。美国和加拿大以杠杆率测量风险资本需求量,而瑞士则宣它将会在正式让杠杆率生效。其她国家在将来将也许会由于宏观和微观谨慎目使用杠杆率。例如,一种受监管实体杠杆最大能测试监管脆弱性,或者一种增进监管和资本需求触发器。这三个国家中,美国杠杆率最简朴,即是一级资本和平均总可调资本比率最小值。对那些发展强势银行,杠杆率设定为3%,对大多数银行
18、来说是4%.银行实际杠杆率普通都不不大于最小值,由于银行也服从于矫正行为规定规定,规定银行保持一种最小杠杆率约5%从而被以为是资本化了。美国杠杆率合用于一种整合基本(银行持有公司),也合用于个别银行,它没有将资产负债表曝光。任何一种机构要想得到保障都需要一种更高比率。美国更大投资银行持有公司和它们子公司都受到证券交易委员会监管,因而它们不会受制于杠杆限制。相反,对以可接受顾客数量为根据,投资银行也许持有资本乘数。五家投资银行只有两家持有公司收到这个规定影响。但是,当前这两家公司已经转变成了银行持有公司。加拿大“asset to capital 乘数”是一种更具综合性杠杆率,由于它把经济杠杆也计
19、算进来了。它合用于整个合并银行集团,只需通过机构总可调节资本来划分,涉及某些资产负债表上项目。涉及了一级资本和二级资本。在这个规定之下,总可调节资本硬钢不超过资本20倍,依照加大拿监管机构规定对个别银行可以采用小一点乘数。加拿大杠杆率比美国更加保守,同步加入了资产负债表某些项目会加强杠杆率。加拿大杠杆率严格被引用为可以抗击金融危机重要因素,这也与严格监管和规定,监管机构间良好合伙,严格资本规定和保守贷款事实是分不开。加拿大联邦金融机构办公司规定法定杠杆倍数上限为20到30倍。其中有6家重要大银行实际法定杠杆倍数普通都低于上限倍数。加拿大杠杆倍数从低到高依次为资产负债表杠杆倍数法定杠杆实际倍数法
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