【读懂ESG】ESG入门一本通.pdf

11ESG 概况/ESG 评级/ESG 投资ESG 报告/ESG 书单/ESG 披露读懂 ESGESG 入门一本通62一一、ESG 发发展展概概况况（一一）ESG 内内涵涵及及发发展展ESG，是 Environmental（环境）、Social（社会）和 Governance（治理）三个英文单词的首字母缩写，是近年来金融市场兴起的重要投资理念和企业行动指南，亦是可持续发展理念在金融市场和微观企业层面的具象投影。ESG 强调企业不仅要关注财务绩效，也要从环境、社会及治理角度衡量企业价值，使企业履行社会责任的表现可量化、可比较并可持续改善。环境（Environment）环境因素包括公司或政府行为对于气候变化、废物管理、能源效率提升的贡献；社会（Social）公司与当地社区是否很好 地融合在一起，并在获得”社会许可“的情况下运营；治理（Governance）指公司治理中不同利益 相关者之间的权力、责任和期望的规则和原则；具体来看，可以从“ESG 实践”和“ESG 投资”两个层面来理解ESG：企业层面（尤其是上市公司层面）的 ESG 实践，即将环境、社会、治理等因素纳入企业管理运营流程，与此前社会各界倡导的企业社会责任（CSR）一脉相承；投资层面的 ESG，是一种关注企业环境、社会、治理绩效而非仅关注财务绩效的投资理念，倡导在投资研究、决策和管理流程中纳入 ESG 因素。73在 ESG 发展史上，率先出现的是企业层面自发组织的公益慈善等行为，最早可追溯至 19 世纪下半叶。ESG 投资则起源于上世纪60-70 年代。1965 年，在瑞典禁酒运动的背景下，全球第一只基于社会责 任投资理念的基金 Akite Ansvar Aktiefond 宣告成立，该基金的核 心策略明确将酒精和烟草类企业从投资组合里剔除；1971年，由两 位牧师共同发起的派克斯世界基金（Pax World Funds）在美国成立，该基金被广泛认为是世界第一家社会责任投资基金；1990年，全球司组成。2004 年，联合国环境规划署首次提出 ESG 投资概念，提倡在投资中关注环境、社会、治理问题。2006 年，联合国负责任投资原则（UN PRI）发布，对 ESG 概念发展和领域设定起到了关键性作用；同 年，高盛集团发布 ESG 研究报告，将“环境、社会、治理”概念整合 到一起，标志 ESG 概念正式形成。此后，国际组织、投资机构等市 场主体不断深化 ESG 概念，并逐步形成一套完整的 ESG 理念；与此同 时，国际投资机构陆续推出 ESG 投资产品，ESG 理念与产品不断完善 与丰富。新冠疫情爆发后，ESG 的重要性再次提升，ESG 资产管理规模呈现加快扩张态势。据中证指数公司统计，截至 2020 年全球 ESG 投资 规模已将近 40 万亿美元，占全球整个资产管理规模 30左右。彭博预测，到 2025 年全球 ESG 资产管理规模有望超过 53 万亿美元，占预 计总资产管理规模（140.5 万亿美元）的三分之一以上。基准情形下 2020-2024 的五年内，全球 ESG 资管规模年均增速达8415%。根据明晟（MSCI）在 2021 年发布的全球机构投资者调查显 示，73%的受访者表示计划在 2021 年底增加 ESG 投资；79%的受访者 表示有时或经常使用气候相关数据来管理风险；关于未来 3-5年的投 资趋势，62%的受访者提及 ESG。该调查表明 ESG 投资将成未来投资 领域重要趋势。（二二）国国内内 ESG 发发展展概概述述国内 ESG 发展较晚，但其“可持续发展”、“绿色低碳”等核心 理念与我国发展战略高度契合。自 2017 年以来，中国证券投资基金首个 ESG 指数多米尼 400 社会指数（后更名为 MSCIKLD400社会指 数）发布，该指数由标普 500 成份股中 400 家社会责任评价良好的公业协会发起并开始 ESG 专项研究，积极推广、倡导 ESG理念。2018 年 6 月起，A 股正式被纳入 MSCI 新兴市场指数和 MSCI全球 指数。为此，MSCI 公司需对所有纳入的中国上市公司进行 ESG研究 和评级，不符合标准的公司将会被剔除。此举推动了国内各大机构与 上市公司对 ESG 的研究探索，相关政策与监管文件亦陆续推出。国内 ESG 投资在 2016 年后才逐渐进入大众视野，相比欧美国家 起步很晚，但发展却很迅速。据中国证券投资基金业协会统计,截至 2021 年三季度末,绿色、可持续、ESG 等方向的公私募基金数量已接近 1000 只,规模合计 7900 多亿元,较 2020 年底规模增长36%。952022 年 4 月 15 日，证监会发布上市公司投资者关系管理工作 指引（下称指引），自 2022 年 5 月 15 日起施行。该指引在投 资者关系管理的沟通内容中首次纳入“公司的环境、社会、治理信息”，有利于加快国内 ESG 信披与 ESG 投资的发展进程。交易所方面，起初是鼓励上市公司自愿披露社会责任报告，近年来逐渐加强披露要求，要求披露环境、社会和公司治理信息。2024年2月8日，在证监会统一部署下，上海、深圳和北京交易所重磅发布了上市公司自律监管指引可持续发展报告（96试行）（征求意见稿），对上市公司ESG报告信息披露做出系统性规范，并面向社会公开征求意见。征求意见稿的制定主要目的是加强可持续发展信息披露，推动提高上市公司质量、投资价值和投资者回报水平，促进双碳目标实现和经济、社会、环境的可持续发展。征求意见稿的制定还标志着A股ESG（环境、社会及治理）信息披露迎来里程碑式新跨越，强披露时代即将来临。根据征求意见稿的规定，报告期内持续被纳入上证180、科创50、深证100、创业板指数的样本公司、以及境内外同时上市的公司，必须披露ESG报告，其余上市公司自愿披露。受到强制披露影响的上市公司大约450家，征求意见稿同时鼓励其他上市公司自愿披露ESG报告，相关指标也应遵照征求意见稿的要求。ESG报告的强制披露设置了比较长的过渡期和灵活的披露要求，强制披露主体在2026年4月30日前发布2025年度的可持续发展报告。披露主体在2025年度、2026年度报告期内，如果难以定量披露可持续发展相关风险和机遇对当期财务状况的影响，可以仅进行定性披露。证监会ESG政策97证监会作为证券市场的统一宏观管理机构，依照法律法规对证券市场进行监管。证监会推出ESG相关政策，为我国资本市场的ESG实践和探索提供一定的规范和依据。2018年9月，证监会发布了修订后的上市公司治理准则。修订后的准则在第八章-利益相关者、环境保护与社会责任中，第八十六条规定：“上市公司应当将生态环保要求融入发展战略与公司治理过程，在污染防治、资源节约、生态保护等方面发挥示范引领作用”；第八十七条则明确提出，“上市公司在保持公司持续发展、保障股东利益的同时，应当在社区福利、救灾助困、公益事业等方面积极履行社会责任”。近两年来，证监会陆续发布新的监管规则和指引，进一步明确企业ESG实践要求与监管措施。2022年4月证监会发布了修订的上市公司投资者关系管理指引，并将公司的环境、社会和治理信息列为与投资者沟通的主要内容。指引明确提到进一步增加和丰富投资者关系管理的内容及方式98，明确上市公司投资者关系管理的组织和实施，并要求在沟通内容中增加上市公司的环境、社会和治理（ESG）信息。2023年8月，证监会发布上市公司独立董事管理办法，明确独立董事职责，规范独立董事行为，促进上市公司质量，保护中小股东合法权益，从而助力提升公司治理水平。国资委ESG政策一观国务院国资委社会责任局副局长汪洋在“中央企业ESG沙龙暨中国企业高端对话”活动上表示，对国资央企而言，ESG理念契合我国绿色发展、碳达峰碳中和、现代化治理、共建人类命运共同体等一系列发展要求。他还表示，中央企业应率先行动，推进ESG理念的本土化。近两年里，国资委积极采取措施推动央企ESG发展，建立健全ESG生态体系。为贯彻和落实国务院国资委关于2023年ESG专项报告全覆盖的要求，2022年7月，国务院国资委研究中心在产权局99和社会责任局的指导下，启动了央企控股上市公司ESG专项报告编制研究项目。2023年7月国务院国资委办公厅发布关于转发的通知，同时公布项目成果，包括央企控股上市公司ESG专项报告参考指标体系和央企控股上市公司ESG专项报告参考模板，进一步规范央企控股上市公司ESG信息披露工作，为央企控股上市公司编制ESG报告提供了建议与参考。这套指标体系设定了“基础披露”和“建议披露”两个披露级别：基础披露指标是上市公司ESG专项报告需包含的基本ESG指标；建议披露指标为自愿报告的ESG指标，体现了指标体系的兼容性，也为央企控股上市公司循序渐进深化ESG管理提供了灵活度。生态环境部环境信息披露环境监管部门也积极发力，规范企业和上市公司披露环境信息。在2021年生态环境部发布的环境信息依法披露制度改革方案中提出，到2025年要基本形成强制性环境信息披露制度，将环境信息强制性要求加入到上市企业申报规则中。9102022年生态环境部制定企业环境信息依法披露格式准则，进一步细化企业环境信息依法披露内容，规范环境信息依法披露格式，全面反映企业遵守生态环境法律法规和环境治理情况。同年，生态环境部联合国家发改委、科学技术部、财政部等17部门印发国家适应气候变化战略2035，更加突出气候变化监测预警和风险管理，提出加强气候变化影响和风险评估、强化综合防灾减灾等任务举措，金融、能源、旅游、交通等敏感二三产业是适应气候变化重点领域。除了前面提到的监管机构、交易所等机构外，一些行业监管机构也针对自身行业特点发布了ESG相关政策，比如银保监会印发银行业保险业绿色金融指引、中国人民银行印发金融机构环境信息披露指南、中国证券业协会发布证券公司履行社会责任专项评价办法（试行）等。911二二、ESG 评评价价体体系系（一一）海海外外主主要要 ESG 评评价价体体系系海外 ESG 资管规模的扩张驱动了 ESG 评级机构的快速发展。据不完全统计，全球 ESG 评级机构有 600 多家，其中影响力较大的有彭博、明晟、汤森路透、富时罗素、路孚特、晨星等。不过，不同 ESG 评级机构在机构使命、机构特性、评级目标、评 级框架、评级方法、打分机制、评级结果，乃至于产品与服务方面存 在巨大差异。例如，英国富时指数涉及 12 个领域 300 个指标；汤森 路透 ESG 评级涉及 10 个领域 178 个指标；道琼斯指数涉及环境和社 会的六大领域；MSCI 指数涉及 10 个主题 35 个关键问题；晨星 ESG 则涉及 6 个领域共 18 个关键问题。1、明晟 ESG 评价体系明晟（MSCI）ESG 评级是其 ESG 研究的核心环节，旨在帮助投资者深入理解 ESG 投资风险和机遇，并将这些因素纳入到投资组合构建和管理过程中，以达到降低投资风险并提高长期投资回报的目的。MSCI 的 ESG 评级框架分为 4 个步骤：搜集数据、风险暴露度量与公司治理度量、关键指标的评分与权重以及 ESG 评级的最终结果。1012MSCI ESG 指标体系共 3 大分项，35 个细分指标。每个指标衡量的是：1）该公司是否暴露于这种风险；2）公司是如何管理这种风险的。以 碳排放指标为例，该指标不仅衡量公司的碳排放量，还需要看公司如 何管理自己的碳排放。MSCI 研究团队在具体评分时，利用公开数据和信息，以标准化方法评估公司在行业中的风险敞口和风险管理情况，并基于 0-10 分的规则对 35 项 ESG 关键指标进行打分，最终给予公司“AAACCC”的 ESG 评级结果。截至目前，MSCI 评级体系已覆盖全球 8500 余家公司，其影响力 仍在持续扩大中。MSCI 公布了 238 家 A 股上市公司的最新 ESG评级，只有 24 家公司的评级为 BBB（中位数）或以上，占比仅为10。2、富时罗素 ESG 评价体系富时罗素在 ESG 评级领域拥有 20 年的经验，提供覆盖全球数千家公司的数据分析、评级和指数。其 ESG 评价体系主要从环境、社会和治理三个支柱下的 14 个主题对企业 ESG 进行评价，每个主题包含大概 19-35 个数据指标，每家公司的评价平均参考 125 个数据指标，共提供超 300 个指标。不同于其他海外 ESG 评价体系，富时罗素将公司绿色收入的界定 和计算作为公司 ESG 评级打分结果的补充性判断，亦或作为 ESG评级中对 E（环境）部分的主要打分依据之一，并允许投资者在设计、1113构建和分析投资组合或指数时考虑到这一衡量标准，该数据模型评估企 业收入结构中绿色产品和服务的转变。富时罗素 ESG 将每一家公司的绿色收入系数范围定在 0%-100%之间，这个独特的系数代表该公司在一个财政年度从 133 个细分行业中产生的绿色收入占公司总收入的比例。该系数计算范围覆盖 133个细分行业、64 个子行业或 10 个广义绿色行业，并按公司规模、传统行业分类、国家和地区进行汇总3、穆迪 ESG 评价体系穆迪ESG 评价方法的主要特色是将ESG 因素融入其整体的信用分析框架，分析 ESG 因素对信评结果的影响。其评价体系中有两个独立的分数：一是发行人 ESG 分数，包括发行人环境得分、社会得分、治理得分。二是 ESG 信用影响分数，即该发行人的 ESG 表现如何反映在 整体信用评级上，对发行人整体信用评级结果的影响如何。ESG 得分方面，穆迪对其评级覆盖对象从 E/S/G 三方面打分，反映其在环境、社会、治理方面的风险敞口。穆迪 ESG 评级的特别之处在于，首先测算社会得分和治理得分时将公共部门和私营部门的发行人区分对待，计算环境得分时未做此区分。另一方面，穆迪在计算环境得分时考虑了当下以及远期可能发生的政策风险。穆迪对被评级主体的环境、社会、治理每一项都从 1 到 5 打分。例如，E-1,S-1或 G-1 代表企业在该领域有正面影响；E-5,S-5 或 G-5 代表企业有极高的负面影响。1214此后，穆迪将 E、S、G 三项分数同其他的信用评价项目指标一同输入信用评级体系，输出穆迪 ESG 信用影响分数 CIS 评级结果，可以直接反映发行人的 ESG 表现对其信用的正面/负面影响程度；结果共分为五个等级。CIS-1 代表发行人的 ESG 特性总体上对其信用评级有积极影响；CIS-5 为发行人的 ESG 特征对其信用有极高的负面影响。对于评级 CIS-5 的企业来说，如果 ESG 风险敞口不再，那么整体信用评价将变高；而 CIS-1 级的企业或已经从其 ESG 行为中获得了利益。截至 2020 年底，穆迪 ESG 评级覆盖了全球 5000 多家大型公司，覆盖 273 个 ESG 数据点。穆迪 2021 年 4 月发布最新版本评估环境、社会和治理风险的一般原则，其评价体系的指标体系如下表所示：4、汤森路透 ESG 评价体系汤森路透(Thomson Reuters)ESG 风险评价体系旨在根据公司报告的数据，透明和客观地衡量公司的相对 ESG 表现、承诺和有效性，评分指标涵盖排放、环保、创新、人权、股东等 10 大主题。该体系的特色是提出了综合 ESG 分数，并在 ESG 分数的基础上对影响企业的重大 ESG 争议进行折算。汤森路透 ESG 评级数据来源于企业年报、官网、非政府组织网站、证交所备案文件、企业社会责任报告、新闻等渠道，所有 ESG 评1415获取，部分有特色的如微众揽月的 AI-ESG 评级利用计算机分析卫星图像收集丰富另类数据以更加高效客观地监测企业环境影响。因评 级体系、数据、方法各具特色，不同评级机构对 A 股公司的评级结果呈现差异化。2、商道融绿 ESG商道融绿为国内最早发布上市公司 ESG 评级的机构，自 2015年开始推出商道融绿 ESG 评级方法体系，根据不同行业 ESG 的实质性因子进行加权计算，得到各上市公司的 ESG 综合得分。最后依据中国上市公司 ESG 绩效的整体水平，划分成 10 个融绿 ESG 评级：A+、A、A-、B+、B、B-、C+、C、C-、D。其中，A+和 A 代表企业具有优秀的 ESG 综合管理水平，过去三年 几乎没出现 ESG 负面事件或极个别轻微负面事件；D 代表企业近期出现了重大的 ESG 负面事件并产生重大负面影响。据 Wind 统计，商道融绿 ESG 对沪深 300 与中证 500 成份股的评级结果显示，多数公司 ESG 评级目前为中等水平，分布在 B 至B+的公司数量占比达 87%（评级时间为 2021 年 6 月 30 日）。商道融绿与国内、国际评级机构的关联性较高。国内，头部基金如南方基金、易方达、浦银安盛、兴证全球、国金基金等均采用商道融绿提供的 ESG 数据和咨询。国际方面，商道融绿目前是唯一一家在彭博金融终端(Bloomberg Intelligence)上发布中国公司 ESG 评级的 评级机构。15163、社投盟 ESG会价值投资联盟（简称“社投盟”，CASVI）也是国内较早推 动公司可持续发展价值评估和应用的先行者，其 ESG 评价覆盖沪深300 成份股，每年 6 月和 12 月进行两次评估。与大多数评级机构从 E、S、G 三个维度着手评级不同，社投盟的 ESG 评估模型分“筛选子模型”和“评分子模型”，先筛选后评级。评价结果设置 A、B、C、D 四档，共十个基础等级（AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C 和 D），并用“+”和“-”号微调得到十个增强级别（AA+、AA-、A+、A-、BBB+、BBB-、BB+、BB-、B+和 B-）。ESG 研究与应用方面，社投盟从 2017 年开始发布 A 股上市公司可持续发展价值评估报告，2018 年发布全球首个 A 股上市公司可持续发展价值评级数据库，2019 年上线可持续发展 ESG2.0 数据库。另外，社投盟从 2017 年开始发布“义利 99”榜单，该榜单是从沪深 300 成份股中选出 99 家可持续发展价值最高的公司。从评级结果来看，沪深 300 上市公司的评级主要分布在中上级别，评级分布在 BB 至 AA-的公司数量占比达 87%。4、嘉实 ESG嘉实ESG 评分体系是一套由嘉实基金旗下专业ESG 研究团队自主研发的评分方法论。该评价体系采用规则的量化评分体系和机制，80%以上的底层指标为量化或 0-1 指标，通过自主开发的 ESG-NLP 系统1617及时抓取和集成 ESG 高频事件。嘉实的 ESG 另类数据来源包括 5000+国家省市县各级政府和监管信息发布平台、2300+本土财经和新闻媒体200+公益组织、行业协会等，评价结果始于 2017 年 1 月的月度评分时间序列，并以系统化的方式进行月度更新，时效性比较强。嘉实 ESG 得分区间为 0-100分，以反映该公司在实质性 ESG 议题上的表现和管理水平，评分主要集中在中等水平，分布在 20-80 分的公司占比达 86%，落后（0-20）与领先（80-100）的公司占少数。三三、ESG 相相关关政政策策（一一）信信息息披披露露政政策策ESG 体系主要包括信息披露政策、评估评级和投资指引三个维度,其中信息披露政策是开展 ESG 评价和投资的基础。目前，已有多个国际组织发布了 ESG 信息披露原则。其中，GRI（全球报告倡议组织）发布的可持续发展报告指引是全球使用率最高的信息披露标准，部分公司结合使用多种信息披露标准。据毕马威统计，2020 年，N100（由全球 52 个国家和地区各自收 入排名的前 100 家企业共 5200 家企业）中 67%和 G250（全球收入最 高的 250 家企业构成的样本，以 2019财富世界 500 强榜单为准）中 73%都采用了 GRI 报告框架和标准，其中使用 GRI 报告框架和标准的 N100 有 95%都使用了最新的 GRI 标准。1718交易所层面，联合国部分机构提出了可持续证券交易所倡议，旨在通过建立各国交易所参与和互相学习的平台，增强多方合作，促进ESG 等可持续投资理念。我国上海证券交易所和深圳证券交易所已于2017 年先后加入该组织。从各国交易所对 ESG 披露的要求看，以鼓励披露为主，部分交易所要求强制披露，但更多交易所采取“不遵守即解释”原则2、内内地地 ESG 信信息息披披露露原原则则和和指指引引内地 ESG 信息披露监管框架主要以政府、监管部门、交易所、行业协会发布的一系列指引和政策为主，主要经历了三个发展阶段。第一阶段，ESG 理念形成与倡导自愿披露责任报告阶段（2008 年以前）。2002 年 1 月，证监会与国家经贸委联合发布上市公司治理准则，第八十六条明确指出“上市公司在保持公司持续发展、实现股东利益最大化的同时，应关注所在社区的福利、环境保护、公益事业等问题，重视公司的社会责任”。同时，对上市公司治理信息的披露范围作出了明确规定。此举被认为是监管机构明确企业社会责任的第一步。2003 年 9 月，原国家环保总局发布关于企业环境信息公开的公告，要求主要媒体定期公布污染严重企业名单；列入名单的企业按照要求对外披露环境信息，未列入名单的企业可以自愿公开。此举被认为是国内企业环境信息披露要求的第一步。18192005 年 11 月，原国家环保总局发布关于加快推进企业环境行 为评价工作的意见，明确了企业环境行为的评价标准，要求各地选择适合当地情况的环境行为评价标准类别。2006 年 9 月，深交所发布深圳证券交易所上市公司社会责任指引，第三十五、三十六条鼓励上市公司建立社会责任制度，将社会责任报告对外披露，但不具有强制性，仍属于自愿披露阶段。2007 年 4 月，原国家环保总局公布环境信息公开办法（试行），鼓励企业自愿公开企业环境信息并给予相应奖励。2007 年 12 月，国务院国资委印发关于中央企业履行社会责任的指导意见，第十八条提出建立社会责任报告制度，有条件的企业要定期发布社会责任报告或可持续发展报告，公布企业履行社会责任的现状、规划和措施，属于自愿披露要求。在此阶段，政府、监管机构、交易所为推进经济社会可持续发展，充分借鉴国外社会责任的发展经验，结合我国发展情况，逐步形成社会责任理念，以倡导、鼓励自愿披露报告的形式为主，为后续 ESG 投资理念在国内的发展打下了良好的基础。第二阶段，社会责任报告和 ESG 报告自愿披露与强制披露相结合阶段（2008 年至 2015 年 9 月）。2008 年 3 月，原国家环保总局发布关于加强上市公司环境保 护监督管理工作的指导意见，明确提出上市公司环境信息披露分为 强制公开和自愿公开两种形式。上市公司发生可能对其证券及衍生品 种交易价格产生较大影响且与环境保护相关的重大事件，投资者尚未1920得知时，应当立即披露，说明事件的起因、目前的状态和可能产生的 影响。对未按规定公开环境信息的上市公司名单，环保主管部门将及时、准确地通报中国证监会。2008 年 5 月，上交所发布关于加强上市公司社会责任承担工作的通知及上海证券交易所上市公司环境信息披露指引，明确要求上市公司披露与环境保护相关且可能对股价产生影响的重大事件，被列入环保部门的污染严重企业名单的上市公司需要及时披露相关信息。2008 年 12 月，上交所和深交所发布关于做好上市公司 2008年年度报告工作的通知，分别要求纳入“上证公司治理板块”及“深证 100 指数”的上市公司、发行境外上市外资股的公司及金融类公司披露社会责任报告。此举被认为是监管机构强制要求企业披露社会责 任报告的第一步。2010 年 9 月，环境保护部发布上市公司环境信息披露指南（征求意见稿），要求火电、钢铁、水泥、电解铝等 16 类重污染行业上市公司应当发布年度环境报告，定期披露污染物排放情况、环境守法、环境管理等方面的环境信息，对于非重污染行业的上市公司则鼓励披露年度环境报告。指南还规定临时环境报告制度，要求发生突发环境事件的上市公司，应当在事件发生 1 日内发布临时环境报告，为我国首次对突发环境事件报告作出明确规定。20212012 年 12 月，中国证监会发布公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 30 号创业板上市公司年度报告的内容与格式（2012 年修订），明确创业板上市公司年度报告的内容与格式，要求社会责任报告应经公司董事会审议并以单独报告的形式披露，其中包括公司治理实际状况的披露。上市公司社会责任报告的要求由此逐步清晰明确。2013 年 4 月，深交所发布上市公司信息披露工作考核办法，上市公司信息披露工作考核结果依据上市公司信息披露质量从高到低划分为 A、B、C、D 四个等级。其中按规定应当披露社会责任报告却未及时披露的企业，信息披露工作考核结果不得评为 A。对不按规定披露社会责任报告的企业降低评级，进入自愿与强制披露相结合的阶段。2014 年 4 月，全国人大常委会修订环境保护法，立法明确规定重点排污单位应当如实向社会公开其主要污染物的名称、排放方式、排放浓度和总量、超标排放情况，以及防治污染设施的建设和运行情况，接受社会监督。2015 年 9 月，中共中央、国务院发布生态文明体制改革总体方案，提出建立上市公司环保信息强制性披露机制；完善节能低碳、生态环保项目的担保机制。在此阶段，政府、监管机构、交易所明确社会责任报告披露的实施细则，强制性披露的法律法规应运而生，推动了 ESG 投资理念的进一步完善。2022第三阶段，进一步完善社会责任报告和 ESG 报告披露制度阶段（2015 年 9 月至今）。2016 年 7 月，国务院国资委印发关于国有企业更好履行社会责任的指导意见，要求国企建立健全社会责任报告制度；加强社会2123责任日常信息披露；积极履行社会责任，在运营全过程对利益相关方、社会和环境负责，最大限度地创造经济、社会和环境的综合价值，促 进可持续发展。2016 年 8 月，中国人民银行等 7 部委联合发布关于构建绿色金融体系的指导意见，提出完善与绿色金融相关监管机制，统一和完善有关监管规则和标准，强化对信息披露的要求。意见还指出，将逐步建立和完善上市公司和发债企业强制性环境信息披露制度。2016 年 12 月，上交所发布关于进一步完善上市公司扶贫工作信息披露的通知，细化上市公司扶贫相关社会责任工作的信息披露要求，强调企业在扶贫相关方面应履行的社会责任。2017 年 3 月，证监会发布关于支持绿色债券发展的指导意见，提出发行人应当按照相关规则规定或约定，披露绿色公司债券募集资金使用情况、绿色产业项目进展情况和环境效益等要求。2017 年 6 月，环保部与证监会联合签署关于共同开展上市公司环境信息披露工作的合作协议，共同推动建立和完善上市公司强制性环境信息披露制度，督促上市公司履行环境保护社会责任。2017 年，上交所和深交所先后分别成为联合国可持续证券交易所倡议组织第65家和第67 家伙伴交易所，有助于借鉴国际成功经验，进一步丰富绿色债券、绿色证券指数等绿色金融产品序列，完善我国上市公司的可持续性信息披露框架。22242018 年 6 月，A 股正式纳入 MSCI 新兴市场指数，是中国资本市 场对外开放进程中又一标志性事件。所有被纳入的 A 股上市公司都需 要接受 ESG 评测，其中不符合标准的公司将被调低评级，或从该 ESG 指数中剔除2018 年 9 月，中国证监会修订上市公司治理准则，增加第八章“利益相关者、环境保护与社会责任”，确立环境、社会责任和公司治理信息披露的基本框架，要求上市公司披露环境信息以及履行扶贫等社会责任相关情况。2018 年 11 月，中国证券投资基金业协会发布中国上市公司ESG 评价体系研究报告和绿色投资指引（试行），发布上市公司 ESG 绩效的核心指标体系，鼓励基金管理人关注环境可持续性，强化基金管理人对环境风险的认知，明确绿色投资的内涵，推动向基金行业发展绿色投资，改善投资活动的环境绩效，促进绿色、可持续的经济增长。自此我国上市公司开始将衡量 ESG 披露质量作为投资决策参考的重要信息。2020 年 3 月，中共中央办公厅、国务院办公厅发布关于构建现代环境治理体系的指导意见，将上市公司环保信息强制性披露机制纳入企业信用的范畴，并且将披露主体从上市公司延伸至上市公司和发债企业。2020 年 9 月，上交所发布上海证券交易所科创板上市公司自律监管规则适用指引第 2 号 自愿信息披露，鼓励科创板公司自愿披露 ESG 方面的更多信息。23252020 年 9 月，深交所发布深圳证券交易所上市公司信息披露工作考核办法（2020 年修订），首次提出对上市公司 ESG 主动披露及履行社会责任的披露情况进行考核。2020 年 10 月，生态环境部等 4 部委发布关于促进应对气候变化投融资的指导意见，要求完善气候信息披露标准，包括加快制定气候投融资项目、主体和资金的信息披露标准，推动建立企业公开承诺、信息依法公示、社会广泛监督的气候信息披露制度。2021 年 2 月，证监会发布上市公司投资者关系管理指引（征求意见稿），要求将公司环境保护、社会责任和公司治理信息，纳入其与投资者沟通的内容。这是中国证监会首次在投资者关系管理指引中纳入 ESG 信息。2021 年 5 月，生态环境部发布环境信息依法披露制度改革方案，提出到 2022 年发改委、央行和中国证监会要完成上市公司、发债企业信息披露有关文件格式修订；2025 年基本形成环境信息强制性披露制度。2021 年 6 月，证监会发布公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 2 号年度报告的内容与格式（修订版），单设第五 节“环境和社会责任”，规定上市公司环境和社会责任信息的披露范围，鼓励上市公司积极披露报告期内巩固拓展脱贫攻坚成果、乡村振兴等工作具体情况。24262021 年 12 月，生态环境部发布企业环境信息依法披露管理办法，要求重点排污单位、实施强制性清洁生产审核的企业、符合规定情形的上市公司、发债企业等主体依法披露环境信息。2022 年 4 月，证监会发布上市公司投资者关系管理工作指引（下称指引），自 2022 年 5 月 15 日起施行。其中包括，落实新发展理念的要求，在沟通内容中增加上市公司的环境、社会和治理（ESG）信息。在此阶段，社会责任报告和 ESG 报告披露制度得到进一步完善，政府、监管机构、交易所都对实施细则进行不同程度的修订，向投资者传达更加可靠且有效的上市公司 ESG 信息，相关研究机构提出了具 体的量化评价模式。此外，部分国内上市公司被纳入 ESG 评级体系，实现了与国际的正式接轨。（二二）相相关关披披露露要要求求上市公司年报和社会责任报告(CSR 报告)是目前企业披露 ESG信息的主要方式。目前我国主流 ESG 评级体系使用的大部分 ESG 数据来自企业披露数据，渠道包括定期报告、临时公告与社会责任报告。其中，除了年报、CSR 报告、部分重点排污单位被要求定期公布的环境 报告外，临时公告与半年报等定期报告并未有明确的 ESG 信息披露规则。临时公告涉及的 ESG 数据主要包括企业偶发事件；半年报等定期 报告内容要求与年报类似，ESG 信息主要是财务相关的治理信息、重点排污单位的环境信息；而环境报告的强制披露要求仅限重污染行2527业企业，不具有普适性。因此，目前我国 A 股上市公司的 ESG 数据主要来自年报与 CSR 报告。通过对 2021 年 A 股最新年报披露准则和上交所、深交所社会责任报告指引进行梳理，将目前可从年报和 CSR 报告中获取的 ESG信息披露数据总结如下：E（环境）方面，属于环境保护部门公布的重点排污单位被强制要求披露部分环境指标，其余企业被鼓励披露与履行环境责任相关的信息。S（社会）方面，A 股上市公司在年报中被鼓励披露信息如下图所示：相比环境和社会，G（治理）方面，A 股上市公司治理类数据披露要求更高，可以通过年报获取的治理类指标如下图所示：四四、ESG 投投资资发发展展（一一）ESG 投投资资内内涵涵及及概概述述ESG 投资的概念由联合国全球契约组织（UNGC）提出，指一种将环境、社会和公司治理（即 ESG）要素纳入考量的投资方式，包括分析和避免标的的 ESG 风险，挖掘和把握 ESG 相关机遇等。中国绿色金融体系与 ESG 投资的范围类似，但具体内涵和框架不尽相同。中国绿色金融体系指为支持环境改善、应对气候变化和资源节约高效利用的经济活动所提供的金融服务，除 ESG 投资外，还包括绿色信贷、绿色债券、绿色保险等内容。2628针对 ESG 投资产品，考虑到 ESG 发展阶段和实践差异等因素，中外具体 ESG 定义及框架亦有所不同。中国目前对 ESG 投资产品的标准并没有清晰界定，产品名称或投资目标中含有 ESG、可持续发展、低碳、环保、治理等关键词，或涉及使用环境（E）、社会（S）或公司治理（G）因素筛选成分股的资管产品都可算在内。GSIA 则明确定义ESG 投资产品为在投资组合选择中考虑 ESG 因素，并明确指出其所使用的 ESG 策略的资管产品。2729近年国内在命名或宣传上，与 ESG 相关的基金大量涌现，一般统称泛 ESG 基金。中国的泛 ESG 公募基金的产品数量和规模均在过去两年迎来爆发式增长，截至 2021 年末，共有 76 家基金公司发布了 300 只泛 ESG公募基金产品，投资规模超过 6,600 亿，但其中并非每只泛 ESG 基金的投资逻辑都真正符合 ESG 的要求。国际上，不同市场对 ESG 投资产品做出了明确的范围界定和数据要求。为确保中外基金数据统计的可行性和可比性，本文采用 GSIA口径将上述泛 ESG 基金进一步划分，只将明确指出所使用 ESG 策略的基金定义为“纯”ESG 基金，同时剔除那些名字与 ESG 有关但没有明确指出所使用 ESG 策略的基金，以及投资于新能源等可持续发展行业但没有清晰披露 ESG 策略的行业基金。按上述标准重新划分以后，剩下的“纯”ESG 基金截至 2021 年底共有 78 只，总资金规模超过 1,600 亿元人民币。若按照定义最严2830格的欧盟绿色新政下对可持续金融的分类，中国符合标准的公布详尽ESG 指标和 ESG 评测方式的纯 ESG 基金不超过 20 只。（二二）全全球球 ESG 投投资资发发展展概概览览起源于欧美，理念席卷至发展中国家，不同市场对 ESG 投资的探索角度各不相同。据 ESG 投资规模及 ESG 投资价值链的完善程度，本文将全球 ESG投资市场划分为起步、行动和领先三类，不同市场呈现出不同的发展态势，驱动因素也各不相同。29311 1、领领先先市市场场：以以欧欧美美为为代代表表，资资方方意意识识成成熟熟，自自下下而而上上驱驱动动领先市场以欧美为代表，ESG 投资市场发展相对成熟。欧洲、美国、日本等发达国家近年 ESG 投资规模持续保持两位数增长，ESG 资产逐渐成为市场主流产品。从驱动因素上看，领先市场为自下而上的驱动方式，以资金方驱动为主，资管机构积极响应，企业通过强化 ESG 实践以回应市场预期，监管不断完善基础设施为各市场主体创造良好的发展环境。具体来看，上游的投资者作为资金方，主动拥抱 ESG 价值；中游的资管机构积极响应上游资金方的需求，将 ESG 标准内化于投研，进而形成多种 ESG投资产品和策略供市场选择；下游的被投企业不断强化 ESG 实践和信息披露，以回应市场预期和监管要求此外，在基础设施方面，领先市场或国家的 ESG 投资基础设施日3032渐完善，呈现出以下三个特点：第一，披露强制化，各国监管呈现出从自愿向强制、从部分因子披露向三方面全部披露的趋势；第二，评价标准化，评级机构不断完善 ESG 评价标准，便于 ESG投资回报的量化分析；第三，投资规范化，领先资管机构均将 ESG 因素纳入投资决策环节，并形成相对固化、规范的流程。2 2、行行动动市市场场：以以中中印印为为代代表表，受受政政策策或或海海外外资资本本驱驱动动，取取发发达达国国家家之之所所长长，探探索索适适合合国国情情的的方方向向行动市场以中印为代表，ESG 投资市场尚在探索发展阶段。中国 作为负责任的大国，为应对气候变化制定积极的国家战略，并基于全球 ESG 标准进行一定程度的本