摩托车行业专题:从海外摩托车公司财报看2024年发展趋势.pdf
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1、摩托车行业专题:从海外摩托车公司财报看2024年发展趋势证券研究报告证券研究报告 行业动态行业动态发布日期:2024年5月26日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师:马分析师:马王杰王杰SAC 编号:S1440521070002研究助理:吕育儒研究助理:吕育儒2核心观点核心观点:海外摩托车企业陆续披露2024Q1财报,两轮车领域的新兴市场需求表现优于欧美,日本和印度企业实现增长,欧美品牌短暂承压,同时海外消费升级
2、趋势显著,推动单价和利润率提升;四轮车领域由于此前库存水平较高且需求较弱,头部厂商促销导致利润率下滑,但当前需求企稳且高端细分市场持续增长,后续库存和需求有望持续改善。展望2024年,两轮车和四轮车的需求均维持平稳,并且结构升级趋势延续,中国摩托车企业的份额和利润率有望提升。两轮车:新兴市场需求增长,海外呈现结构升级趋势。从需求端看,新兴市场需求增长,欧美通胀导致需求下滑,因此2024Q1本田、雅马哈、川崎、铃木等日系品牌,以及英雄等印度品牌普遍实现量额增长,而欧美品牌短暂承压。从结构端看,海外摩托车市场消费升级,中大排量及高端车型需求增长,产品结构优化推动单价及单台利润提升,海外企业利润率普
3、遍优化。展望2024年,欧美及新兴市场需求有望保持稳定增长,日本企业预期在欧洲等成熟市场实现个位数以上的增长,在亚太等新兴市场维持稳定增长趋势,欧美企业受日本、中国品牌抢占份额的影响,预期销售规模仍会下滑。中国出口,亚非拉地区的燃油、越野摩托车出口数量占比接近90%,并且出口结构持续改善,中国摩托车企业有望享受新兴市场需求增长以及海外消费升级红利。四轮车:需求复苏库存下降,高端市场存在增量机会。从需求端看,欧美行业需求企稳且逐步回升,主要系各品牌进行促销,出现量增价降,头部厂商收入、利润普遍下滑。从库存端来看,当前北极星经销商库存持平,随着2024Q1各品牌促销活动的持续进行,行业渠道库存有望
4、回归健康水平。从结构端看,UTV/SSV销量增速及占比提升,未来全球全地形车市场主要由高端产品驱动增长,北极星、庞巴迪等北美龙头品牌占据产品和渠道优势,随着日本、中国品牌加大高端市场布局,产品结构和利润率有望持续优化。展望2024年,头部厂商预计全地形车市场恢复复苏趋势,并且UTV车型将表现强劲,头部厂商迭代产品,川崎的墨西哥工厂开始批量生产,产能从5万辆翻倍至10万辆,2024财年量额目标增长60%左右。中国出口,欧美出口数量占比超过70%,欧洲出口连续增长,北美开始补库,同时出口均价整体提升反映海外结构升级趋势,中国摩托车企业的出口规模及结构有望逐季提升。投资建议:动力运动行业处于增长快车
5、道,消费升级、休闲娱乐需求增加助推全地形车、中大排量摩托车产品渗透,中国摩托车企业近年来产品力提升,性价比优势明显,有望抢占海外市场份额,产品结构不断优化,市占率与利润率持续提升。推荐全地形车出口龙头、中大排量摩托车领导者春风动力,推荐具有美国本土化运营和成本控制优势的涛涛车业,关注海外布局理顺和开拓第二增长曲线的钱江摩托。风险提示:海外需求不及预期、运费及汇率波动风险、贸易摩擦及加征关税风险。汇报内容01.两轮车:新兴市场需求增长,海外呈现结构升级趋势02.四轮车:需求复苏库存下降,高端市场存在增量机会03.投资建议与风险提示总结:2024Q1日本和印度企业销售增长,结构改善推动利润率提升资
6、料来源:各公司财报,中信建投日本和印度企业增长,欧美品牌下滑。受益于汇率变化及新兴市场需求增长,日系品牌在海外市场攻城掠地,印度品牌在当地市场持续增长,2024Q1收入普遍同比增长10%+,同时新品放量及结构优化推动单价及单台利润提升。欧美通胀加剧导致需求下滑,当地品牌摩托车销售普遍承压,但产品结构优化也推动利润率改善,抵消单价下滑的影响。产品结构优化,单车盈利能力增强。受益于海外消费升级与高端产品需求增长,单价与利润率持续提升。图:雅马哈摩托车收入及经营利润率变化表:海外厂商2024Q1摩托车业务情况海外厂商收入YOY销量YOY均价YOY单台利润YOY本田22%20%1%7%铃木24%-雅马
7、哈14%-4%18%89%川崎6%-宝马-3%-哈雷-5%0%-印第安-14%-英雄15%10%5%8%需求:新兴市场需求较好,日系及印度企业表现亮眼资料来源:各公司财报,中信建投新兴市场需求增长,日系抢占欧美份额。2024Q1本田、雅马哈、川崎、铃木等日系品牌,以及英雄等印度品牌普遍实现量额增长,主要受益于印度、亚太、拉美新兴市场的需求增长,同时由于日元贬值,日本品牌的出口优势增强,在北美、欧洲等成熟市场抢占份额。-10%3%-6%25%17%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%050100150200250300日本北美欧洲亚洲其他地区2023Q12024Q1YOY
8、-右轴-60%-40%-20%0%20%40%60%80%020406080100120收入(十亿日元)YOY-右轴-1%4%-20%-1%-29%-51%42%39%-60%-40%-20%0%20%40%60%图:英雄销量、收入及变化图:2024Q1雅马哈销量变化图:铃木收入及同比增速图:本田销量(万辆)及变化10%15%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0246810121416销量(万辆)收入(百亿卢布)2023Q12024Q1YOY-右轴需求:欧美市场需求相对承压,当地品牌整体下滑资料来源:各公司财报,中信建投欧美通胀导致需求下滑,当地品牌短暂承压。根据北极星财报,2024
9、Q1北美全行业+中个位数%,以欧洲、亚太为主的国际全行业下滑超过20%,主要受通胀等宏观因素影响,导致宝马、哈雷戴维森、印第安等欧美当地品牌销售承压,尤其在国际市场下滑较多。-17%-6%3%-25%-12%6%-11%-12%2%0%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2023Q12024Q1图:宝马摩托车销量及变化图:哈雷戴维森各地区零售增速图:2024Q1印第安摩托车各地区零售增速-5%0%5%10%15%20%0510152025零售量(万辆)YOY-右轴结构:高端化推动产品结构升级,单车盈利能力增强资料来源:各公司财报,中信建投产品结构优化推动单价及单台利润提
10、升,海外企业利润率普遍优化。海外摩托车市场消费升级,中大排量及高端车型需求增长,推动海外品牌产品结构和盈利能力持续优化,欧美日印品牌的单价与单台利润不断创新高,2024Q1雅马哈摩托车在日本以外地区的单价同比提升10%以上,本田、宝马、哈雷戴维森的单车盈利能力均创近年来新高。1%7%0%1%2%3%4%5%6%7%8%0500001000001500002000002500003000002023Q12024Q1YOY-右轴图:英雄单价及单台利润提升图:雅马哈单价及单台利润提升图:宝马单台利润及变化图:本田单价及单台利润提升18%89%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%
11、100%050000100000150000200000250000300000350000单价(日元)单台经营利润(日元)2023Q12024Q1YOY-右轴-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0500100015002000250020142015201620172018201920202021202220232024Q1单台息税前利润(欧元)YOY-右轴5%8%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%01020304050607080单价(万卢布)单台净利润(万卢布)2023Q12024Q1YOY-右轴展望:2024年全球需求稳定,日系指引增长欧美及新兴市场需求有
12、望保持稳定增长,日系品牌目标增长。本田、川崎、铃木等日本企业预期在欧洲等成熟市场实现个位数以上的增长,在亚太等新兴市场维持稳定增长趋势,雅马哈预期2024年印度和印尼摩托车行业销量恢复至2000万辆左右,2020-2024年CAGR为6%;欧美企业受日本、中国品牌抢占份额的影响,预期销售规模仍会下滑。资料来源:各公司财报,中信建投(注:本田FY2024指2023Q2至2024Q1,以此类推;川崎、铃木FY2024指2024Q2至2025Q1,以此类推。)-1%0%0%0%-1%-3%3%10%-1%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%02040608010012014016018020
13、0全球日本欧洲北美亚太产量(万辆)销量(万辆)产量YOY销量YOY-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%020040060080010001200FY2023FY2024FY2025日本北美欧洲亚洲其他地区日本YOY-右轴北美YOY-右轴欧洲YOY-右轴亚洲YOY-右轴其他地区YOY-右轴9%1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%050100150200250成熟市场新兴市场FY2023FY2024YOY图:哈雷戴维森2024年展望图:川崎收入(十亿日元)展望图:铃木FY2024展望图:本田销量(万辆)展望出口:我国出口以亚非拉地区为主,150cc+占
14、比整体提升亚非拉出口数量占比接近90%,150cc+中大排量出口数量占比达到一半。根据海关总署数据,我国燃油、越野摩托车出口市场中,亚非拉地区占比接近90%,主要系当地消费者对摩托车需求较为刚性,但缺少本土品牌,随着中国品牌产品力和性价比提升,未来有望抢占欧美日品牌份额,新兴市场甚至欧美市场需求有望增长。同时,出口结构持续改善,150cc+出口数量占比由2017年初的30%快速提升至2024年的50%,海外消费升级趋势显著。资料来源:海关总署,中信建投(注:北美指美国+加拿大,美洲含墨西哥。)图:亚非拉是我国摩托车出口主要市场图:2023Q2以来各地区出口整体增长图:150cc+出口数量占比持
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