高管超额薪酬会影响企业环境...污染行业上市公司的实证研究_胡礼文.pdf
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1、第 卷第 期金融教育研究 年 月 收稿日期:基金项目:江西省教育厅研究生创新基金项目“高管超额薪酬会影响企业环境行为吗?基于重污染行业上市公司的实证研究”()作者简介:胡礼文(),男,江西兴国人,硕士,教授,研究方向为企业战略管理。高管超额薪酬会影响企业环境绩效吗?基于重污染行业上市公司的实证研究胡礼文,严一航(江西师范大学 财政金融学院,江西 南昌)摘要:推动经济社会全面绿色转型,实现绿色低碳发展,重污染行业环境管理体系变革势在必行。以 年沪深两市 股重污染行业上市公司为样本,重点考察高管超额薪酬对企业环境绩效的影响及其中介机制。实证结果表明,高管超额薪酬能够显著提升企业环境绩效水平,且媒体
2、关注度在二者之间具有显著的中介作用。进一步研究发现,在市场化程度更高和环境规制程度更弱的地区,高管超额薪酬对企业环境绩效的正向影响更为显著。关键词:重污染行业;高管超额薪酬;企业环境绩效;媒体关注中图分类号:文献标志码:文章编号:()一、引言中共十八大以来,中国共产党应对世界之变局、回应人民之关切,把以构建人与自然和谐关系为鲜明特质的生态文明建设纳入“五位一体”总体布局,并将其提升至关系中华民族永续发展千年大计的高度,全面吹响了新时代生态文明建设的号角(刘志阳和庄欣荷,)。中共十九届六中全会上通过的中共中央关于党的百年奋斗重大成就和历史经验的决议明确指出:“全党全国推动绿色发展的自觉性和主动性
3、显著增强,我国生态环境保护发生历史性、转折性、全局性变化。”继续推进生态文明建设需要集聚社会之力,而作为绿色低碳发展的主力军,重污染行业的企业如何行动显得尤为重要。因此,我国重污染行业的企业是否积极提升环境绩效便不容置疑地成为近年来社会各界关注的焦点。针对企业环境绩效,学者们从宏观层面与微观层面进行了广泛研究。宏观层面,主要集中在经济环境及环境政策方面,如产业结构升级、经济发展水平、环境规制及财政支出(郝国彩等,;高赢,;张建鹏和陈诗一,;张腾飞和杨俊,)等对企业环境绩效的影响机制探讨;微观层面,主要从企业自身管理行为及社会公众需求的角度,如绿色技术创新、消费者需求及公众监督(李凯杰等,;,;
4、王建秀等,)等进行研究。而高管作为企业核心管理层的代表,其决策将直接影响到企业的环境绩效。当前学者关于高管与企业环境绩效二者之间的讨论主要集中在高管个体特征方面,如高管年龄、高管性别、高管任职经历、高管任期和高管环境认知(吴德军和黄丹丹,;裘益政和张茜茜,;王鸿儒等,;张兆国等,;和苏超等,;邹志勇等,)等,从外在因素角度分析研究的较少,尤其是基于高管超额薪酬的文献甚少。基于此,选取 年沪深两市 股重污染行业上市公司为样本,评估高管超额薪酬对企业环境绩效的影响以及媒体关注在二者之间的中介作用。与此同时,还针对市场化程度和环境规制程度进行了异质性分析。在已有文献的基础上,全文的边际贡献主要在于:
5、第一,对高管超额薪酬与企业环境绩效二者的关系进行实证检验,丰富了环境绩效影响因素领域的研究,为重污染行业企业的高管薪酬管理机制优化提供了一定方向;第二,以媒体关注度为切入点,探讨其在高管超额薪酬与企业环境绩效之间的传导机制,有效推动重污染行业企业进行环境管理的自我变革,为社会环境治理增添舆论力量;第三,分析市场化程度与环境规制程度的异质性对高管超额薪酬与企业环境绩效二者关系的影响,为重污染行业上市公司提升环境绩效因地制宜地提供实践指导。二、理论分析与研究假设(一)高管超额薪酬对环境绩效的影响研究一般来说,高管正常报酬应当是由薪酬的经济影响因素决定的预期得到的部分,而超额薪酬表示高管实际到手的所
6、得高出预期报酬后的非正常部分(权小锋等,)。根据有效契约理论,经过安排合理的薪酬协议,董事会能够激励高管朝着最大化股东财富的方向进行公司管理,股东和高管之间的代理矛盾得到舒缓,使得代理成本得以降低(,)。即在有效契约理论下,高管获得超出预期的报酬是对其的一种激励措施,鼓励高管努力工作,进而提升企业价值(盛明泉等,)。而高管能够获得超额薪酬的激励,表明了公司对高管当期劳绩的认可以及对高管的期许,因此高管如果可以得到超额薪酬,也就意味着其能力的出类拔萃(方军雄,)。根据信号传递理论,高管通过向外界展示良好的经营业绩和公司形象,进而传递其优秀的管理能力,故能力突出的高管会从公司的角度出发去管理,实现
7、企业价值最大化。根据马斯洛需求层次理论,若高管得到超出预期的薪酬,感受到了公司对其信任,其尊重的需要得到了满足,那么高管在做出决策时将会更加关注企业的长远发展并积极作出行动,与此同时获得自我实现。重污染行业上市公司与一般上市公司最大的区别在于其生产过程中能源消耗量和排污量的巨大性,这种鲜明的特征也导致了其对生态环境的高威胁性和环境治理的困难性。在我国大力倡导生态文明建设的新时代背景下,重污染行业上市公司已被政府部门划为重点关注对象,其环境治理决策和行为也会受到来自政府、媒体和公众各方面更严苛的限制(周艳坤等,),倘若高管着眼于短期自身利益最大化管理公司,那么公司必于不远的将来陷入发展的桎梏。故
8、当高管获得了超额薪酬后,基于公司的信任与期望,管理积极性得到提高,并从公司长远利益最大化出发去制定和实施公司的环境政策,从而提升企业环境绩效。根据上述分析,提出以下假设:假设:高管超额薪酬显著正向影响环境绩效。(二)媒体关注在高管超额薪酬对环境绩效影响中的中介作用一直以来,高管薪酬相关的话题都是社会讨论的焦点。媒体有偏论指出媒体会对报道内容进行取舍,追求具有新闻价值的热点,如曝光上市公司的“丑闻”等,以期达到“轰动效应”(,;张曼等,;游家兴等,)。故当上市公司高管获得超出预期的薪酬时,自然会引发媒体的关注,媒体也愿意花费大量的心力去挖掘并报道高管超额薪酬的相关新闻。自从 ()开始关注媒体通过
9、何种路径作用于公司治理后,总结现有学者的研究,媒体关注主要通过传统监督机制、声誉机制以及市场压力机制(李培功和沈艺峰,;杨德明和赵璨,;李焰和秦义虎,;陈红等,;于忠泊等,;田高良等,)三种途径发挥公司治理作用。第一,根据传统监督机制,高管超额薪酬引起媒体关注后,如果超额薪酬存在不合理的现象,媒体的传播就会引来政府及行政部门的介入,那么高管的前途便会受到影响(罗进辉,)。故重污染行业上市公司的高管获得超额薪酬时,会向媒体展示其优秀的管理形象,即从环境保护的角度管理公司,积极争取绿色环保相关荣誉,来表明其薪酬与能力的匹配性,避免受到监管部门的关注,与之同时环境绩效得到提升。第二,根据声誉机制,高
10、管超额薪酬引起媒体关注后,若被报道出其薪酬的不合理性,那么媒体的传播会形成负面的社会舆论,高管将会受到难以预测的声誉损失(顾露露等,)。良好声誉是高管最为重要的无形资产,也是其在职业生涯中获取机会与尊重的决定性因素。由此,身为重污染行业上市公司的高管,在获得容易引来媒体关注的超额薪酬后,为了自己的声誉,会为企业长远利益考虑,积极地履行社会责任,提升环境绩效。第三,根据市场压力机制,高管超额薪酬引起媒体关注后,会影响公司的股价表现,触动高管的个人利益。在市金融教育研究 年场压力下,重污染行业上市公司的高管获得超额薪酬后,为了相关者利益不被损害,会尽可能满足资本市场及社会公众的期望,从而采取一系列
11、环境保护的措施,获取更好的企业环境绩效(孙芳城等,)。根据上述分析,提出以下假设:假设:媒体关注在高管超额薪酬对环境绩效影响中起中介作用。三、研究设计(一)样本选择与数据来源选取 年沪深两市 股重污染行业上市公司为研究样本。研究样本的年度区间始于 年,主要原因是我国于 年 月 日开始实行的新环境保护法被媒体称为“史上最严环境保护法”,选择 年以后的数据研究能够避免波动性。此外,还对样本公司作了以下筛选:第一,重污染行业的界定是根据生态环境部发布的上市公司环保核查行业分类管理名录,把火电、钢铁、水泥、电解铝、煤炭、冶金、化工、石化、建材、造纸、酿造、制药、发酵、纺织、制革和采矿业的 类行业划分在
12、内;第二,剔除财务状况异常的样本;第三,剔除关键数据缺失的样本。为获得详细的企业环境绩效数据,对样本公司的官方网站、公司年报或环境责任报告等其他宣传资料中涉及企业环境绩效的内容进行了收集整理,其余数据均来自 数据库。最终筛选出 家上市公司,有效观测值为 条。(二)变量定义 被解释变量。全文的被解释变量为企业环境绩效()。经过检索文献发现,目前的实证研究中用于衡量企业环境绩效变量的指标大多为单一维度指标,主要包括环境资本支出、环保处罚、企业排污费率、污染物排放量(,;黎文靖和路晓燕,;吕峻,;胡曲应,;梁志坚等,;郝珍珍等,)等。但根据利益相关者理论,高管应当基于各种利益相关者的不同要求,综合性
13、地进行决策,故采用国际标准化组织()于 年发布的环境绩效评价标准(),以环境管理指标()和环境操作指标()为分类方式选取指标。根据指标的变量定义,在 年选取的 家企业官方网站、公司年报或环境责任报告等其他宣传资料中逐一查询并对其赋值,每类指标均为 分,最高得分 分。具体的企业环境绩效评分标准见表。表 企业环境绩效指标选取及变量定义企业环境绩效环境绩效指标环境管理绩效环境操作绩效变量定义制定环保计划及目标建设环保管理制度体系提供环保教育与培训执行“三同时”制度单独披露环境报告通过 体系认证减排废气、废水治理粉尘、烟尘利用固体废物执行清洁生产披露污染物排放情况未发生环境事故 解释变量。全文的解释变
14、量为高管超额薪酬()。考虑到数据的可得性,使用货币薪酬作为高管超额薪酬的替代。借鉴方军雄()的研究方法,以上市公司年报中披露的“高管前三名的薪酬总和”作为公司高管绝对薪酬,并使用其自然对数作为高管绝对薪酬变量。根据辛清泉等()的模型测算高管超额薪酬:第一步,建立模型(),使用样本数据对其进行回归,得到各回归系数;第二步,将得到的变量系数与模型()的相应变量相乘并求和,得到预期高管薪酬;第三步,建立模型(),将高管绝对薪酬减去预期高管薪酬,便得到高管超额薪酬。第 期胡礼文,等 高管超额薪酬会影响企业环境绩效吗?()()()()()式()式()中,为高管超额薪酬,为高管前三名的薪酬总和,为预期高管
15、薪酬,为公司年末总资产的对数,为净利润与总资产之比,为无形资产比以及 为公司注册地址是否沿海地区。中介变量。全文的中介变量是媒体关注(),是指媒体对企业的关注程度,参考徐莉萍等()的做法,以“媒体报道次数”的自然对数来衡量。控制变量。在现有文献研究基础上,引入企业规模()、企业业绩()、财务杠杆()、机构投资者持股比例()、董事会规模()、股权集中度()、分析师关注()、股权性质()以及两职合一()作为控制变量,并控制了行业效应和年度效应。具体的变量说明见表。表 变量定义变量类别变量名称变量符号变量定义被解释变量企业环境绩效按环境管理和操作绩效进行的打分除以最高分,再乘以 予以标准化解释变量高
16、管超额薪酬高管的绝对薪酬与预期薪酬之差中介变量媒体关注媒体报道数量加 取对数控制变量企业规模公司年末总资产的对数财务绩效净利润与总资产之比财务杠杆负债账面价值与总资产账面价值之比机构投资者持股比例机构投资者持股数量与股本总数之比董事会规模董事会人数股权集中度第一大股东持股比例分析师关注分析师跟踪数量加 取对数企业股权性质国有企业取,否则取 两职合一当董事长与总经理两职合一时取,否则取 行业行业虚拟变量年份年度虚拟变量(三)模型设计主回归模型的实证检验为模型()。对于中介效应的检验,根据前文的理论分析,借鉴温忠麟等提出的分步检验法,构建模型()和模型()进行实证检验。()()()四、实证结果与分
17、析(一)描述性统计表 列示了描述性统计结果。企业环境绩效()的均值为 ,样本公司总体环境绩效水平中等偏下,这可能与治理环境所需经济成本较大有关。而企业环境绩效()的极值为 至 不等,说明不同金融教育研究 年上市公司间存在一定差异。高管薪酬()均值为 元,其中最高为 元而最低为 元,说明不同重污染行业上市公司之间高管所获薪酬差距较大。高管超额薪酬()的均值为 ,说明样本公司普遍存在超额薪酬的现象。媒体关注()平均值及中位数相近,说明媒体报道重污染行业上市公司的数量分布较均匀。表 全样本描述性统计变量样本数均值中位数标准差最大值最小值 (二)多元回归分析 高管超额薪酬对企业环境绩效的影响。如表 所
18、示,对于模型(),在没有控制其他因素的情况下,高管超额薪酬()的系数为 并且在 的水平上显著,说明在不考虑其他因素的时候,高管获得了超出预期的报酬后,会努力提高企业环境绩效。在考虑了相关控制变量的情况下,高管超额薪酬()的回归系数为 ,并且仍在 的水平上显著。可以得出高管超额薪酬显著正向影响环境绩效,即在政府、媒体及公众均高度关注重污染行业上市公司的背景下,重污染行业上市公司的高管得到超额薪酬后,基于公司的信任与期望,高管的管理积极性得到提高,从公司长远利益最大化出发作出一系列有利于环境管理的积极行为,进而提高环境绩效,假设 得以验证。此外,企业规模()的系数显著为正,表明重污染行业中,规模越
19、大的上市公司,环境绩效越好,原因可能是规模越大的公司越注重公司本身的长远发展,且也有资金支撑去进行环境管理;财务绩效()的系数显著为负,表明在重污染行业上市公司中,财务绩效的提高会带来环境绩效的下降,原因可能是当公司追求即期财务绩效最大化时,不重视污染环境的行为,比如通过减少污染防御、清洁生产等措施来降低成本(尹建华等,),导致环境绩效下降。媒体关注在高管超额薪酬对企业环境绩效的影响过程中起中介作用。如表 所示,模型()的被解释变量为媒体关注(),高管超额薪酬()的系数分别为 并且在 的水平上显著,说明高管超额薪酬对媒体关注存在显著的正向作用。模型()的被解释变量为企业环境绩效(),高管超额薪
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