证券公司融资渠道研究报告书样本.doc

证券企业融资渠道研究
一、 中国证券企业目前融资渠道现实状况
(一) 增资扩股;
进行增资扩股关键有两种方法:一是在原有股东组成及持股百分比不变基础上增加原有股东出资额;二是吸收新股东进来,在增加资本金同时股东持股百分比格局也发生改变。
1999年5月24日,经中国证监会批复同意,湘财证券企业注册资本将从1亿元人民币增加到10亿元人民币,这是第一家经过增资审批证券企业。以后,湖北证券有限责任企业、中信证券企业、长城证券企业也相继经过增资扩股审批。
（二）银行间同业拆借
同业拆措市场融资。符合条件证券企业可进入全国银行间同业拆借市场进行信用拆借融资, 其拆借期限为1—7天，到期后不能展期。未成为拆借中心组员得证券企业只能于银行办理隔夜拆借，拆借资金余额上限为证券企业实收资本100%。是现在较含有可行性融资渠道。
（三）国债回购;
国债回购是目前证券企业融资关键手段之一,未成为银行间拆借组员证券企业只能在深圳、上海两家证券交易所内进行, 期限也被限制在3天、7天、14天、28天、91天、182天等较短期限内。经同意进入银行间拆借市场证券企业还可选择在银行间同业拆结中心办理国债回购。但在拆借中心刻办理期限不超出十二个月。
1999年9月，中国人民银行前后同意中信、国通、国信、湘财、大鹏、广发、光大等7家证券企业和国泰等10家基金管理企业首批进入银行间同业拆借市场和债券回购市场。1月，中国人民银行又同意华泰、长城、兴业、中金、北京证券进入银行间同业市场，从事拆借、购置债券、债券回购和现券交易业务。
（四）股票质押贷款
《证券企业股票质押贷款管理措施》许可满足条件综合类券商用手中所持绩优股票作质押，向商业银行进行为期6个月贷款，要求质押比率最高为60％。
（五）发行金融债券
依据《企业法》要求，证券企业可经过审批后发行金融债券来筹资。
以上多个融资渠道比较以下表：
融资渠道
期限
融资额度
优点
缺点
增资扩股
中长久
视具体情况
融资期限长，规模大，自有资本增加
审批较严，成本高
发行金融债券
中长久
视具体情况
融资期限长，融资规模大
审批严，操作十分困难，风险大
银行间同业拆借
短期最长7天
资金余额不得超出实收资本金100%
操作简单易行，快速、流动性强，成本低，月息不超出0.4%
期限短，量有限
国债回购
3天、7天、14天、28天、91天、182天等较短期限
资金余额不得超出实收资本金100%
快速、流动性强，市场较规范
利率波动较大通常5%，高峰期10-20%，资金量有限，期
抵押贷款
6个月短期
质押比率最高为60%
操作简单
股市单边下行时面临强行平仓巨大风险，时间较短
二、 形成中国证券企业目前融资渠道原因分析
（一） 证券企业本身资本金较少，内部融资能力有限。
据统计，截至12月29日，中国注册资本最大是银河证券45亿元，而美国雷曼弟兄、摩根、美林集团注册资本分别达成40亿美元、25亿美元和20亿美元。
（二） 银证分业经营切断了证券企业和银行之间合理资金借贷关系。
1995年5月10日颁布《中国商业银行法》第四十三条要求:“商业银行在中国境内不得从事信托投资和股票业务”。1998年12月29日全国人大经过《证券法》在第三条要求:“证券业和银行业、信托业、保险业分业经营、分业管理”。在第一百三十三条要求:“严禁银行资金违规流入股市”。这两部法律颁布,从立法上割断了作为资金盈余方商业银行和资金需缺方证券企业之间正常联络。
（三） 证券企业收益下降、风险加大，对个人和机构投资人缺乏吸引力。
国外证券企业能够经过规模经营、确保资产流动性、利用衍生产品、资产结构控制方法、券商保险制度等来控制风险。而中国证券企业本身资产规模较小，同时，又没有对应配套金融产品和保险制度来规避风险，去年下六个月以来大部分券商收益率大跌甚至亏损情形，难以吸引个人和机构投资者。
（四） 证券企业法定融资渠道定位不明确。
《证券法》要求:“证券企业不得从事向用户融资或融券证券交易活动”; “严禁证券企业挪用用户所委托买卖证券或用户帐户上资金,严禁私自买卖用户帐户上证券”; “证券企业对外负债不得超出其净资产额要求倍数,其流动负债总额不得超出其流动资产总额一定百分比”;“用户交易结算资金必需全额存入指定商业银行,严禁挪用用户交易结算资金”; “严禁银行资金违规流入股市”。证券企业自营业务必需使用自有资金和依法筹集资金”。能够看出只是对证券企业非法资金起源做了界定,至于证券企业有哪些正当资金起源并未述及,这就给证券企业实际操作带来迷惑,因为法律上讲,证券企业现在占用部分资金起源是介于非法于正当之间,边界很模糊。
（五） 证券业潜伏巨大金融风险。
中国证券业经过多年快速发展,已积累了相当大金融风险，其关键表现为大量不良债权和高利率债务负责。假如《证券法》一步落实到位融资渠道,潜伏着巨大金融风险就会显化释放,不利于中国金融稳定和经济平稳发展。（各原因分析见下图）
券商
资本金少
风险大
收益小
个人和机构投资者
银行
股市
债市
证券法
保护
限制
内部融资能力差

难吸收

三、 国外证券企业融资渠道研究
美国大部分证券企业全部采取高负债运作方法（和中国证券企业对比情况见下表）。
证券企业
负债率
美林
97%
高盛
96%
所罗门
97%
摩根·斯坦利
95%
贝尔·斯蒂恩斯
97%
潘·韦伯
96%
ＤＬＪ
97%
雷曼弟兄
97%
查尔斯·恩瓦伯
94%
ＡＧ·爱德华
70%
君安
88.90%
申万
90.80%
华夏
89.20%
美国大证券企业对资产负债率通常持这么见解:没有必需人为签订一个资产负债率安全线,最关键是怎样保持充足流动性和较强融资能力,以取得信誉评级机构（穆迪和标准普尔）高信用评级。应该说,美国大证券企业高负债经营成功有其高水平经营管理一面,而更关键是,美国大证券企业拥有很多可供使用融资工具和便利融资渠道。概括起来,关键包含:
（一）发行股票证券企业自有资本筹集关键靠向证券市场发行股票,包含不具投票权优先股和有投票权一般股。美国对证券企业增资扩股和其它类型企业一样,并无尤其严格限制。1997年,美国排名前１０位大证券企业中,除了高盛企业和所罗门企业外,其它８家均为上市企业。
（二）发行债券一个是抵押债券,即以土地、房屋等有形资产作抵押而发行。另一个是信誉债券,是以发债人信誉为后盾而发行,没有任何形式资产抵押。美国证券企业通常没有太大固定资产但拥有良好信誉,发行债券通常为信誉债券,也即无抵押债券。
（三）回购协议回购协议关键是债务人同债权人所签署“借贷协议”。具体做法为:债权人买下证券企业有价证券,并要求在一定时间内加上事先议定好利息,将证券以相同或以高于卖价价格买回,买卖差价是证券企业应付贷款利息。
（四）向用户融券在美国,沽空股票是许可,证券企业在沽空股票时因为自己并不拥有这只股票,只有向别经纪人借入股票,以完成沽空第一阶段抛售股票。在拆借时,证券企业通常在经纪人处支付押金,而沽空用户也要向证券企业支付确保金。1997年,以从事股票经纪为主潘·韦伯和ＡＧ·爱德华融资中,最关键一块就是向用户融券,分别占其总资产34.35%和34.30%。
（五）按日放款按日放款是由商业银行向证券企业提供短期贷款。证券企业通常见所拥有短期政府债券或商业票据作抵押,向商业银行拆借,拆借期限由双方商订,但在合约中一定约定:假如商业银行临时需要增加她们准备金,则有权向证券企业要求归还贷款,证券企业必需在接到还款通知后二十四小时内向其它商业银行寻求贷款,归还原有贷款。
（六）商业票据是一个有特定时限、只售给机构投资人、可在市场上流通短期本票,它属于不记名簿记式证券,发行面值通常为10万美元。商业票据期限可为多个月或更短些,不过平均期限通常为20~45天。商业票据通常按票面面值折价出售,其中折扣部分是预付给投资人票据到期后利息。
（七）无抵押信贷协议无抵押信贷协议是指证券企业向银行或其它金融机构达成协议:假如某一时期证券企业需要资金,有权在信贷额中支取,而无须再向债权人重新申请。这种信贷额使证券企业在资金周转出现临时困难时,可作为临时应急方法。国外证券企业通常同全世界很多银行、金融机构及同行全部保持良好借贷关系,取得无抵押信贷。
四、 中国证券企业现在及未来可采取融资渠道创新模式
（一）增资扩股创新方法
1 公开上市 公开上市突破融资规模和地域限制,使股权趋向多元化,能建立起真正意义上法人治理结构,加强证券企业内部控制和社会监督机制,从而实现拓展证券企业融资渠道和制度创新有利结合。
2 买壳上市。也即证券企业可经过收购上市企业股权达一定百分比,实现绝对或相对控股,从而逐步将资产和业务转移到“壳”中,实现间接上市。尤其是有部分证券企业在经营中,大量持有某家股本小、股权分散上市企业股票可借此买壳上市。
3 造壳上市。即上市企业支持其关联企业尤其是符合国家融资政策支持企业上市,以后再进行资产重组和业务变更。
4 股权交换。在证券企业增资扩股过程中,吸纳上市企业参股证券企业。这么经过股权交换并配合增发新股等资产运行方法,实现证券企业对参股上市企业绝对或相对控股,再进行业务置换。由此,证券企业取得了上市融资渠道，而原上市企业亦可实现利润增加,确为一个双赢方法。据国泰君安研究所发展研究部统计，至末为止，上市企业共有141家披露了对券商实施参股事宜，参股总金额达成110.19亿元，而截至末，中国98家专业证券企业净资产总计757.38亿元，考虑到券商增资扩股原因，上市企业参股资金已经占到证券企业净资产总量10％以上。含有现实可能性。
（二）设置中外合资证券企业
6月1日，《外资参股证券企业设置规则》出台，为证券企业引入融资开辟了一条新路径。早在1995年，有中国建设银行、摩根、中国经济技术担保企业和香港名力集团共同成立中国国际金融企业就是很好例子。现在已经有湘财证券企业和法国里昂证券合作项目、长江证券同巴黎百富勤投资合作计划，和银河证券同花旗银行全方面合作计划被公开宣告。由此可见设置中外合资证券企业在法律上、和市场上均已成熟。
（三）项目贷款融资
现在，券商在投资银行业务中已由单纯中介业务发展到带资作业，在发达证券市场上，商业银行通常向投资银行提供贷款支持，如日本商业银行向证券企业提供“经纪人贷款”、证券金融企业向券商提供新股认购贷款．在并购交易中向投资银行提供过桥贷款等。针对部分大型投资银行业务，如特大型国企上市、新股配送及并购交易，中国券商资本实力已相形见绌。所以需要银行向券商提供承销贷款、并购贷款。银行在发放这些贷款时．券商能够缴纳一定数量有价证券作质押，或提供有担保信用贷款。中央银行经过制订确保金比率控制由货币市场银行信用流向证券市场流量。另外可参考券商财务结构，资信度和并购项目所需资金额来确定可贷款数量。适合各券商有项目时融资。
（四）发行长久债券
中国证券企业中长久债券融资受到严格额度控制,规模有限,审批较严,到现在只有３家全国性证券企业发行过一次。所以,对中国绝大多数证券企业而言,债券融资有名无实。伴随债权融资日益成为外部融资主流,政府管理部门应合适放宽证券企业发行中长久债券限制,使一批有实力,信誉好,经营管理水平高证券企业经过债券发行,取得中长久资金起源。对于券商而言，债券融资方法最大优点是融资期限长，融资规模大，更能顺应现在中国券商业务周期长久化、业务发展多元化趋势，所以债券融资方法比较适合综合类券商中规模大、信誉高、经营好券商采取。
（五）商业票据
商业票据是指对于部分信誉优良证券企业能够经过发行有抵押或无抵押有担保信用商业票据来融通短期资金一个融资方法。因为其成本低、信用高、有大银行担保等原因，在西方国家十分发达，对高信誉企业尤其有利。现在，美国金融机构商业票据已达2240亿美元。中国现在在发行主体方面已形成了一批有实力、有信用、经营情况良好大券商。在法律方面，实施多年《票据法》为发行票据提供了有力保障。所以可考虑许可部分资信良好得券商发行商业票据。
（六）组建证券金融企业
证券金融企业是亚洲新兴国家为发展证券市场普遍采取一个为券商融资服务方法。中国证券市场和日本、韩国早期情况有很多相同之处：分业经营、市场不发达、个人投资为主、投机气氛浓厚。借鉴日韩经验，组建证券金融企业，由证券金融企业统一向券商融资是必需而又可行。以日本为例,日本是采取单轨制集中外部信用制度经典国家,在1949年创建日本证券融资企业,其关键业务包含:信用交易融资融券,通常证券贷款,债券承销机构贷款。主管部门能够经过证券融资企业来统一集中地调控证券市场资金流入量和流出量,同时还能够经过证交所及证券融资企业来进行自律管理。类似，中国可采取有限责任企业形式设置证券金融企业，资金起源可由券商、证交所及其它证券机构和非金融机构共同出资组建。也可吸收社会闲散资金。证券金融企业资金关键起源于：ｌ）资本金：关键股东是券商及其它证券机构．其出资额可占注册资本７０％左右，其它３０％部分由上市企业和其它企业出资。２）股东确保金：这是组成证券金融企业资金起源关键部分，它起源于各证券经营机构人股东（合自然人和机构法人）确保金，即变革现行股东确保金存人商业银行方法，统一把这部分资金存人证券金融企业。因为股东确保金数额很大，所以这一块资金数额相当可观。３）证券机构存款：关键是指券商、证券交易所、其它证券机构在经营活动中闲置资金存款。除了上述三个关键资金渠道外，还能够经过发行金融债券或企业债券，发行商业票据，到同业拆借市场拆借．向中央银行再贷款等方法筹措资金，以处理资金短缺和流动性问题。
（六）收购吞并
收购吞并是实现效率优化，企业低成本扩张关键路径。比如：CS第一波士顿企业。1934年波士顿第一国民银行证券部和大通哈里期货企业合并成立第一波士顿企业，1946年第一波士顿企业吞并格林企业，1978年和瑞士信贷银行互持股份，1988年和瑞士信贷银行组建成立了ＣＳ第一波士顿企业。美林证券当年也是一个小型证券企业，经过以后不停吞并重组，一跃而成为国际上数一数二证券企业。中国如山东省内山东证券、烟台证券、潍坊证券、山东财政国债服务部合并重新组建山东证券，经营能力大为提升，一举进人15大证券企业之列。为了增强竟争，发挥规模效益，扩大市场份额，部分经营良好证券企业也可经过合并收购来扩充规模改善融资能力。如君安、国泰合并。
（七）法律界定
从法律上界定证券企业可资利用融资起源。如前所述,证券法对证券企业正当融资渠道并没有一个清楚界定,证券企业能够正当地利用部分资金渠道关键散见于多种零碎金融条例、法规中。在《证券法》实施细则中,必需对证券企业能够利用融资渠道及需要满足条件有个明确界定,以杜绝“灰色渠道”,防范金融风险。