信托公司参与资产证券化业务模式探析-2017.12.pdf
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1、2017年12月信托公司参与资产证券化信托公司参与资产证券化业务模式探析业务模式探析CONTENTS目录一、资产证券化概况二、资产证券化产品设计分析三、信托公司参与公开市场资产证券化业务模式分析四、信托公司参与场外资产证券化业务模式分析五、云南国际信托资产证券化团队简介一、资产证券化概况1.1 资产证券化的基本概念企业贷款特殊目的载体(SPV)个人住房抵押贷款信用卡分期租赁、保理票据、保函、信用证资产支持证券优先A级优先B级次级风险隔离风险隔离流动性增强流动性增强现金流重组现金流重组资产证券化资产证券化(Asset-Backed Securitization,ABS)是指将缺乏流动性但具有可预
2、期的、稳定的未来现金流收入,通过特殊目的载体特殊目的载体(SPV),构造构造和转变转变成为金融市场可销售和流通的金融产品的过程,是一种以资产信用资产信用为支持的,重重新包装现金流新包装现金流的高级投资银行技术。广义来讲,资产证券化是一种金融工具和技术形式,并不具有严格的法律定义,但由于我国特殊的金融监管体系和制度,造成了资产证券化市场的割裂。与传统债务融资方式的差异:资产证券化融资一般是基于资产资产的信用,而非融资人的信用。1.2 资产证券化发行情况统计 美国:债券市场规模约为GDP的2.5倍倍,其中MBS和ABS合计约占美国债券市场规模的25%。欧洲:欧洲资产证券化产品的规模在2009年达到
3、顶峰,未偿余额达到3.11万亿美元,但随着金融危机的爆发,规模不断下降。截止2016年底,欧洲证券化产品余额为1.68万亿美元万亿美元,仅有美国的约1/6。中国:截至2017年9月底,我国债券市场存量总规模约62万亿元万亿元,债券存量占GDP(2016年GDP74万亿元)的比重为84左右。ABS产品余额约占债券市场余额的2.38%。1.2 资产证券化发行情况统计(续)2017年前三季度,我国共发行资产证券化产品9240.66亿元,同比增长75.06%,市场存量为14787.56亿元。其中,信贷ABS发行3438.68亿元,企业ABS发行5478.49亿元,资产支持票据(ABN)发行323.49
4、亿元。从前三季度情况来看,资产证券化市场继续保持快速增长的态势。其中,企业ABS继2016年发行量超越信贷ABS后,2017年前三季度存量也超越信贷ABS,成为市场规模最大的品种。1.3 场外资产证券化业务发展迅猛监管机构监管机构人民银行人民银行证监会证监会交易流通交易流通短融、中票短融、中票私募票据私募票据金融债金融债银监会银监会发行监管发行监管银行间市场银行间市场沪深证券交易所市场沪深证券交易所市场公司债公司债资产支持资产支持证券证券资产支持资产支持专项计划专项计划信贷信贷资产资产证券化证券化交易商协会交易商协会资产支持资产支持证券证券证券报价系统证券报价系统保监会保监会项目资产项目资产支
5、持计划支持计划资产支持资产支持票据票据一行三会监管下的资产证券化产品体系一行三会监管下的资产证券化产品体系广义资产证券化体系广义资产证券化体系1.3 场外资产证券化业务发展迅猛(续)有别于银行间信贷资产证券化、交易所企业资产证券化以及非金融企业资产支持票据(ABN)等公开市场发行的资产证券化产品,近两年场外资产证券化业务也得到了长足发展。场外资产证券化项目均为私募方式发行,主要业务种类包括以下几种:1、报价系统发行的资产支持专项计划2、在银登中心开展的(类)信贷资产批量流转3、北金所应收账款债权融资计划4、私募发行的结构化财产权信托5、各种Pre-ABS业务【数据来源:wind】二、资产证券化
6、产品设计分析2.1 资产证券化的基本原理发行资产支持证券发起机构投资者SPV转让基础资产 真实出售真实出售 原始权益人将资产的风险和收益完全转移至SPV 原始权益人及其债权人不可追索基础资产 是否真实出售是判断资产证券化/抵押融资的关键,适用不同的法律 破产隔离破产隔离 破产隔离是指基础资产独立于发起机构、发行人SPV的其他资产,在发起机构或发行人破产时,基础资产不会作为清算财产 我国基于信托法的设立的信托公司,作为SPT(SpecialPurpose Trust)实现真实出售和破产隔离具有天然的优势。信用增级信用增级 可通过各种信用增级方式(内部和外部),提升信用等级,实现风险的分散和组合2
7、.1 资产证券化的基本原理(续)企企业业信信用用资资产产信信用用含义含义:还款来源主要依赖于企业履行义务和清偿债务的能力企业履行义务和清偿债务的能力。投资者视角:投资者视角:投资者主要需要考虑融资企业的整体信用融资企业的整体信用,如企业管理及运营状况、公司资产等方面内容。优点:优点:交易结构相对较为简单。缺点:缺点:对企业的信用要求相对较高。含义:含义:指还款来源主要以基础资产产生的现金流基础资产产生的现金流为主或以基础资产作为还款的保障性措施。投资者视角:投资者视角:投资者着重考虑用以融资的基础资产质量基础资产质量,融资方的整体信用要求弱化。优点:优点:可提高债项评级,降低降低融资成本融资成
8、本。缺点:缺点:融资方在融资期限内须让渡部分或全部基础资产及其相关权益、收益等利益。2.2 ABS核心价值一:节约资本消耗2012年银监会颁布的商业银行资本管理办法中的附件9资产证券化风险加权资产计量规则对资产证券化产品风险暴露做出了相关要求。附件9中规定:以经商业银行评估的合格评级机构的外部评级确定风险权重依据的,资产证券化风险暴露的风险权重按照下表所示的对应关系确定。长期信用评级AAA到AA-A+到A-BBB+到BBB-BB+到BB-B+及B+以下或者未评级资产证券化风险暴露20501003501250%关于规范信贷资产证券化发起机构风险自留比例的文件关于规范信贷资产证券化发起机构风险自留
9、比例的文件(中国人民银行&银监会【2013】21号文):(1)总比例:不得低于总规模的5%;(2)次级档比例:不得低于次级档发行规模的5%;(3)同比例持有各档证券;(4)可灵活确定风险自留方式(水平持有、垂直持有)2.2 ABS核心价值二:信用增级、匹配不同偏好投资者无需引入外部担保、仅通过内部信用增级,ABS产品的优先级债项评级就可以超过发起机构主体评级,从而降低该部分融资成本。目前市场上资产荒和融资难的矛盾局面共存,其根本原因在于风险偏好和可供选择的资产难以匹配。举例来说,银行出于操作成本、风险承受、监管指标等方面的考虑,难以涉及中等风险的资产。ABS可以解决此困境。ABS通过风险收益的
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