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金融系统流动性及其风险的框架研究应用综述.doc
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1、金融系统流动性及其风险框架研究综述摘 要:本文以美国次级债导致各大投行、银行等金融机构浮现流动性风险引起金融系统性风险为背景,结合有关文献概括流动性三种重要类型,并分析这三种流动性及相应风险之间互相影响,构建出流动性及其风险框架图。针对流动性风险产生根源信息不对称和不完全市场,提出管理流动性风险办法建议。对央行在流动性管理中充当角色予以客观评价,最后提出加强对银行监督和管理才是解决流动性风险主线。核心词:融资流动性;市场流动性;货币流动性;流动性风险review of the financial system liquidity and its risk frameworkli yan-ni,
2、ran mao-sheng(college of economics & business administration,chongqin university,chongqin 400030,china)abstract:this paper was in the background that the united states subordinated debt leaded major investment firms,banks and other financial institutions into liquidity risk and was followed by syste
3、mic risk. author outlined the three main types of mobility according to the related literatures and analysed of these three liquidity,their corresponding risks and the effects of interaction between them,then built a liquidity risk framework. addressing the root of liquidity risk-asymmetric informat
4、ion and incomplete markets,author proposed method of managing liquidity risk. finally,the role of central bank in liquidity management was given an objective assessment,and author proposes the key to solve liquidity risk is to strengthen the banking supervision and management.key words:financial liq
5、uidity;market liquidity;central bank liquidity;liquidity risk1 引言随着世界范畴内不断发生金融机构流动性风险引起系统性金融危机,流动性风险越来越成为学者关注和研究重点。回顾以来爆发次级债危机,最先是货币市场流动性下滑,即银行银根紧缩,利率提高。紧接着是银行间市场信用配额下滑,这是由于银行融资浮现问题以及对构造化资产产品将来流动性担忧引起,银行不乐意借贷给其她流动性局限性银行。由此引起这些构造化产品市场流动性减少,引起了金融系统流动性风险。正是由于金融系统中各种流动性变化及其相应风险互相影响、互相作用引起了这场史无前例金融危机。尽管许
6、多学术文章关注了各种流动性及其联系,但显得零散,没有系统进行阐述。本文整合重要文献观点,将流动性类型综合研究,并将其构建为一种框架,从系统角度阐释各类风险之间联系,并针对产生根源提出相应管理办法。2 流动性及其风险定义2.1 流动性本文所述流动性重要涉及货币流动性、融资流动性及其市场流动性这三类。每类流动性定义如下:(1)货币流动性货币流动性是央行供应金融系统所需流动资金能力。它是来自央行对金融系统发行基本货币。对于央行操作流动性,这是指按着货币政策形式,央行提供一定量流动性拍卖给货币市场。事实上央行方略决定了货币政策形势,决定了操作目的水平(普通是核心利率政策)。为了实行这一目的,央行用政策
7、工具去影响货币市场上流动性,以使央行基准利率与操作目的相联系。(2)融资流动性监管银行巴塞尔委员会bis1定义融资流动性为银行满足其负债或对到期债务进行结算能力。同样imf对融资流动性定义为需要偿付机构批准及时支付能力。然而某些文献中提到针对交易者或投资者来说,融资流动性是指在短期内融到资金能力。实践中,融资流动性作为一种资金流概念,应依照预算约束来理解。也就是说一种实体流入至少应不不大于或等于流出。以上这些定义都是相一致。对于融资流动性,考虑银行流动性来源是核心。一方面一种来源来自储户。第二个是市场,银行总能在资产市场以其发起者或分销者身份,出售资产或通过证券化、辛迪加贷款和二级市场贷款产生
8、流动性。并且银行能从银行间市场得到流动性,这是流动性最重要来源。最后银行也可以从央行那里直接得到融资。(3)市场流动性keynes在1930年就已经提出了市场流动性概念,然而得到一致性承认定义却花了好久时间。近来某些研究定义市场流动性为:在短期内,以不影响价格方式,低成本交易资产能力。很明显市场流动性应从如下几种方面分析判断。最明显应是交易能力。并且fernandez2指出“市场流动性就如keynes提到综合了交易量、时间和交易成本这几种核心因素”。那么流动性应综合了这三个要素尺度来定义,即深度、广度和恢复弹性。这些尺度保证了任何一定量资产,可以迅速地、以最小损失和具备竞争价格被交易。关于市场
9、流动性性质和它在市场功能方面重要性引起更多学术关注。单个股票流动性和整个市场流动性之间有一种正协方差。并且chordia et al.3,4也阐明流动性跨市场、跨股票以及股票与债券之间有关性。brunnermeier & pedersen5提出了一种理论框架,她通过交易者行为微观构造分析得出了跨资产、跨市场流动性共性。本文将要关注两种类型市场流动性,即银行间市场流动性(银行间交易流动性)和资产市场流动性(金融机构之间资产交易流动性)。这两种类型是银行从市场获取融资流动性重要来源,因而有助于解释各种流动性之间交叉某些。2.2 流动性风险依照上述三类流动性扩展对其相应风险分析:(1)货币流动性风险
10、货币流动性对各国央行而言,是指对“基本货币”发行和市场流动性管理。当一国处在封闭金融中时,央行货币政策是为了满足国内金融系统(重要涉及银行)内均衡流动性需求,以避免流动性过剩或流动性赤字,导致经济中物价过度通胀和紧缩,影响整个经济体稳定运营。当一国处在开放金融体系中时,央行货币流动性还需考虑对本国汇率影响,以及汇率再次反作用于经济影响。因而不适度货币流动性导致风险重要体当前经济中通胀或紧缩,更进一步有也许引起汇率危机。(2)融资流动性风险至少从1873开始bagehot 就已经提到银行遭遇融资流动性风险。依照imf6融资流动性风险是指债务到期时,金额中介不能偿付这些债务导致风险。融资流动性风险
11、依托上面所说那四个流动性来源可得性,在各自时间段满足预算约束能力。对于融资流动性风险特性,drehmann & nikolaou7发现融资流动性风险与市场流动性风险相似。大某些时间融资流动性风险较低且相对稳定,偶尔也会遭遇很大冲击。matz & neu8也支持这一结论,她们以为流动性风险是非常重要,由于它会随着一种或更多其她金融风险(如市场流动性风险)冲击而增长。brunnermeier & pedersen9提供了更进一步理论支持,使市场流动性风险与融资流动性风险之间联系进行了合理化解释,日后这一点被drehmann & nikolaou7进行了实证检查。(3)市场流动性风险市场流动性风险是
12、指不能及时地以合理价格交易而产生风险。它是系统、不可分散风险。市场流动性风险在资产定价文献中被看做为成本或贴水,这从正面影响了资产价格,进而影响市场中决策和实践。贴水越大,市场流动性风险越大。实际中,holmstrom & tirole10给出了基于流动性资产定价模型。liu11指出流动性风险随同步期收益波动而发生变动,也可基于当前流动性风险预计预测将来收益。pastor & stambaugh12通过实证分析得出流动性风险在多数状况下是较低且稳定。上升流动性风险是少见、偶发。brunnermeier & pedersen5,9以为这种偶发性是由于流动性螺旋向下,而这种向下是由于融资及市场非流
13、动性彼此加强导致。最后hoggarth & saporta13 ,ferguson et al.14从金融稳定角度来分析,市场流动性风险也许对整个金融系统有严重影响。特别是它有也许导致金融危机,危机会破坏金融稳定性,进而破坏资源分派,最后会影响实体经济。3 流动性间联系流动性风险三个有特色类型其内部具备广泛联系。为证明这一点,在两种状况下分析她们之间联系。第一种是在正常状况下,第二种是在危机状况下。正常状况是指具备低流动性风险时期,在这样时期,系统有效率循环建立在三种流动性之间,哺育了市场稳定性。危机时期是指具备高流动性风险时期,在这期间三类流动性之间联系持续加强。然而她们之间形成了恶意循环,
14、这也许最后破坏金融系统稳定性。下面在这两种状况下描述流动性之间联系,以便分析引起流动性风险因素,并提出不同流动性之间转换渠道,讨论在这样状况下央行在货币流动性供应中充当角色。3.1 正常时期流动性联系正常时期流动资金在三种类型流动性之间流动较容易,她们建立了一种良性流动性循环,增进金融系统稳定性。央行有责任提供总流动性,她将对金融系统提供一种适合量。这个量应能覆盖整个金融系统中流动性赤字。这个流动性数量应被银行接受,通过各种市场(银行间市场和资产市场)流动性被重新分派到需要流动性机构中。在流动性被重新分派后,央行应观测新流动性需求并继续予以供应,相似流动性循环将再次开始。从上面简朴概括中可以明
15、显看出每种流动性类型依赖其她两种类型(见图1)。只要市场流动性能有效地运用央行提供流动性,且融资流动性能在系统中有效地分派它,则央行提供流动性就能在机构之间不受限制流动。最后融资流动性依托融资来源可得性,在这种情形下,只要银行能从市场和央行那里得到足够流动性去满足其融资需求,那么银行就应当总是具备流动性。事实上,如果市场是有效,融资者将会基于价格去选取融资成本最低流动性作为融资选项。在这样环境下,将有足够流动性能平滑掉特殊流动性冲击,使系统承受最低风险,并能最大限度地减少金融危机发生,保证系统稳健运营。图1 金融系统中流动性及风险联系框架3.2 危机时期流动性联系流动性风险存在因素在于存款者、
16、银行或交易商合伙失败,这最后是由信息非对称和不完全市场导致。尽管三类流动性之间有很强联系,但动荡时期,它们却是作为风险传播渠道,破坏金融系统稳定性。下面将针对银行负债方涉及融资流动性风险以及资产方涉及市场流动性风险形成因素做一简要分析。当流动性风险蔓延到系统中,两者之间联系也许被扭曲并在金融系统中产生一种恶性非流动性循环。央行流动性政策能暂时制止系统流动性风险,但对风险有效监管和有力管理才干从根源上抗击流动性风险,恢复良性循环。下面将重要关注融资流动性与市场流动性风险形成起因以及两者在危机时期恶性循环。而对货币流动性因涉及央行对流动性危机货币政策管理,将放在第四某些进行阐述。3.2.1 融资流
17、动性风险银行脆弱性体当前将短期流动性存款转换成长期非流动性贷款上。银行成为存款者和投资者之间中间人,用前者流动性存款给后者提供非流动性贷款。为创造融资流动性,银行将短期存款转换成长期贷款。这使得银行处在内在期限错配之中,这一错配也许引起银行不稳定。任何时候持有足够流动性资产将最小化银行风险额度,但这不是最优,由于这些资产所获收益较低。因而银行必要权衡持有多少低收益资产以及投资多少资金到较高收益非流动性资产。这种脆弱构造使得银行受制于融资流动性风险。给定这一内在脆弱性,不完全市场和信息不对称将促使存款者对银行流动性需求极大增长,极端情形会导致银行破产。按照 diamond & rajan15促使
18、这种状况发生因素是不良预期导致。3.2.2 市场流动性风险单个银行融资流动性风险本质上不被政策制定者所关注。当融资流动性风险被转移到更多银行时(即流动性风险变成系统性风险市场流动性风险),问题就会浮现。接下来分析单个融资流动性风险是如何传播到其她银行并在银行间和资产市场上产生市场流动性风险(即解释图1中融资流动性风险向市场流动性风险方向转化)。下面分析一下从融资流动性到市场流动性传播渠道。银行间市场。融资流动性风险直接和银行间市场流动性风险相联系。就如diamond & rajan15,16所解释,银行通过一种共同流动性市场联系在一起,这个市场就是银行间市场。单个银行流动性缺少也许缩减所有银行
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