技术创新视角下股权再融资对企业高质量发展的影响.pdf
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1、第2 3卷 第1 9期2 0 2 3年 1 0月 科 技 和 产 业S c i e n c eT e c h n o l o g ya n dI n d u s t r y V o l.2 3,N o.1 9O c t.,2 0 2 3技术创新视角下股权再融资对企业高质量发展的影响鲁诗琪(西安财经大学 商学院,西安7 1 0 0 0 0)摘要:随着中国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段,越来越多的实体企业采用股权再融资作为外部融资渠道,其经济后果备受关注。基于企业技术创新视角,以2 0 1 12 0 2 1年中国A股主板上市公司为研究样本,实证检验股权再融资对企业高质量发展的影响及其作用机制
2、。研究发现,股权再融资行为促进了企业高质量发展,机制检验后发现,企业技术创新在股权再融资和企业高质量发展之间发挥了中介作用。关键词:股权再融资;企业高质量发展;技术创新中图分类号:F 2 3 4.4 文献标志码:A 文章编号:1 6 7 1-1 8 0 7(2 0 2 3)1 9-0 0 7 5-0 5收稿日期:2 0 2 3-0 7-0 6作者简介:鲁诗琪(1 9 9 8),女,陕西延安人,西安财经大学商学院,硕士研究生,研究方向为财务会计。党的十九大报告指出我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,党的二十大报告中进一步把高质量发展作为“中国式现代化的本质要求”之一,实现高质量发展是全面
3、建设社会主义现代化国家的首要任务。作为市场的重要主体,企业是创业就业的主要领域,是社会财富的重要来源,对国家的发展起着举足轻重的作用,企业能否实现高质量发展直接决定着我国经济整体发展水平。因此,近年来学者们重点关注企业高质量发展的研究。自主创新是企业的命根子,企业想要发展,产业想要升级,就必须坚定不移地走自主创新这条道路,但企业进行技术创新需要投入大量的资金,承担较高的风险1。一般情况下,企业主要依赖外部融资缓解企业的融资约束问题,通常采取债权融资和股权融资等方式。但是,债权融资方式具有融资成本高、偿还压力大等特点,难以为企业的创新活动提供保障。和债务融资相比,股权融资的发行门槛低且无须偿还,
4、可以为企业的研发投资带来长期的资金支持2。与首次公开募股方式(I P O)相比,股权再融资的发行门槛较低且方式多样。在股权再融资后,上市公司的管理层会调整投资决策,增加研发投资。同时,作为关键的外部融资方式,股权再融资能为企业提供大量的自由现金流,防止企业资金短缺,为企业的创新活动提供资金保障3-4。股权再融资成功的企业,可以利用充足的资金帮助企业实现跨越式发展,不断更新技术提高全要素生产率,使其快速领先对手,占领更多的市场。目前,有关企业高质量发展的研究主要从宏观层面和微观层面展开。通过对微观层面文献的回顾,基于企业内部视角,研发创新、公司治理和财务状况等都会影响企业高质量发展。其中,学者们
5、关于企业高质量发展的影响因素比较关注公司治理以及研发创新,但从财务行为视角进行研究的较少。而股权再融资作为融资的重要方式,对企业的财务状况产生了重要影响。那么,股权再融资是否会助力企业的高质量发展?企业技术创新在股权再融资与企业高质量发展之间发挥着怎样的作用?不同性质的企业股权再融资行为对促进企业高质量发展的作用是否会有不同?基于此,以中国A股主板上市公司为研究对象,基于企业技术创新的视角,构建股权再融资与企业高质量发展模型并实证检验股权再融资行为和股权再融资率对企业高质量发展的影响,为我国企业实现高质量发展提出新的思路。和已有文献相比,本文的理论贡献可能有:从股权融资方式出发,分别从股权再融
6、资行为和股权再融资率两方面对企业高质量发展进行了检验,进一步丰富企业高质量发展影响前因的研究;从企业技术创新投入的视角,揭示了股权再融资对企业高质量发展的影响及其影响路径。1 文献综述1.1 股权再融资的经济后果相关研究股权再融资是指上市公司除第一次上市发行股票外,再次在公开市场发行股票进行融资的行57为。作为上市公司关键的外部融资渠道,它能够缓解融资约束问题,充实企业的营运资金,为企业的研发活动提供所需的资金保障。目前关于股权再融资经济后果的研究中,多数研究结果表明股权再融资的经济后果主要是对业绩产生了负向影响以及会产生过度投资现象。L o u g h r a n和R i t t e r5实
7、证研究发现,企业投资者对增发后的公司盈利前景过于乐观,出现了增发公司业绩下滑的情况。但企业仍然存在大量资本性支出的现象,浪费了公司资本,导致了企业业绩的下降2。与国外相比,国内企业股权再融资后长期经营绩效下滑的现象更加明显。因此,国内学者也展开了大量研究。耿建新和刘文鹏6研究发现,我国上市公司并非从实际资金需求量出发进行融资决策,而是抓住“圈钱”机会不放,导致募集资金闲置现象突出,企业绩效低迷。罗琦等7研究表明,当公司的股权结构较为集中时,盈余管理会导致公司在股权再融资后业绩下降。章卫东等8分析了公司增发新股类型与过度投资之间的关系,结果表明上市公司在发行新股时,不管是公开增发还是定向增发都会
8、导致公司投资过多,并且过度投资 现象在公 开增发新 股 时 表 现 更 为明显。1.2 企业高质量发展的影响因素相关研究企业高质量发展同时受到宏观因素和微观因素两方面的影响。宏观因素方面,学者们的研究涵盖了政府政策、市场需求、财税政策、金融发展水平等方面。李春梅9通过实证检验发现,制造业的发展质量水平偏低,呈现出“W”形变化趋势,政府政策阻碍了其发展质量的提高。李世刚等1 0从需求端出发进行研究,结果表明构建“橄榄型”收入分配模式,能够促进国民需求结构的优化升级,促进我国产业结构的转型升级。微观因素方面,学者们则认为,企业制度、技术创新、公司治理及财务状况等因素都会对企业的高质量发展产生影响。
9、研发投入是实现高质量发展的关键,可以推动产业结构转型升级,从而提高企业的全要素生产率,助力企业高质量发展。从企业财务行为的角度出发,施本植和汤海滨1 1通过对公司杠杆率和高质量发展的相关性分析,得出了公司杠杆率与高质量发展的倒“U”形关系,但在考虑产权异质性和区域异质性的情况下,拐点值会发生一定的变化,企业在做财务决策时要考虑自身特点。而股权再融资作为融资的重要方式,对企业的财务状况也产生了重要影响。2 理论分析与研究假设2.1 股权再融资与企业高质量发展通过对现有文献的总结和梳理可知,促进企业高质量发展的方式一种是增加研发活动的投入,提升企业的技术创新水平,另一种是提高管理效率,协调不同生产
10、要素的组合,以达到规模最优。这两种方式都具有很大的不确定性,并且所有的投入均为沉没成本,调整费用较高,如果中断或者失败,会给企业造成无法挽回的损失,因此提升企业全要素生产率具有较大的风险。在资本市场中,股权再融资是企业重要的外部融资渠道之一。股权再融资可以缓解企业融资约束难题,在企业进行资源配置过程中帮助筹集资金以缓解资金压力。企业为了降低生产成本,获得更先进的生产技术,往往会加大研发投入来提高全要素生产率。可以说,资金不足是制约企业提升生产技术的一个重要因素,但由于国情、经济发展的不同,我国融资方式的选择情况不同于西方优序融资理论,当企业面临资金短缺时,公司经常选择股权融资方式。并且现有制度
11、和政策环境、股票价格、市场情绪、控股股东持股比例的大小都会影响上市公司,使其偏好于股权再融资。同时,由于股权再融资具有无须偿还的特点,上市公司往往会首先进行股权再融资,为企业的发展提供长期的资金保障,持续稳健的经营增强了投资者的信心。由此,股权再融资缓解了公司资金需求问题,对提高生产技术以提高全要素生产率具有十分重要的作用。基于此,提出如下研究假设。H 1:企业进行股权再融资能显著促进企业高质量发展。2.2 技术创新的中介作用企业要想实现高质量发展,就必须持续不断地提高全要素生产率,而创新资本则是促进全要素生产率提升的主要力量。在许多研究里,创新都作为重要的影响路径:技术创新在高管股权激励对企
12、业全要素生产率的传导路径上起到中介作用;数字金融通过创新投入对企业全要素生产率产生积极作用3;专利权行政保护通过引进外商直接投资(f o r-e i g nd i r e c t i n v e s t m e n t,F D I)来推动核心技术创新,进而提高全要素生产率。由于企业的创新活动需要在设备和引入人才等方面投入充足的资金,而股权再融资作为重要的外部融资渠道,具有无须偿还、发行门槛低等特点,帮助缓解企业资金压力,为企业创新投入提供资金67 科技和产业 第2 3卷 第1 9期 支持4,因此,不仅会对企业的技术创新投入有很大的影响,而且对企业高质量发展也具有重大的作用。故本文认为,技术进步
13、是实现企业高质量发展的关键路径,而技术创新投入是企业高质量发展的前提。第一,创新投入的提升可以提高企业知识存量,并且将其转化为生产力;第二,创新投入可以改变各生产要素的投入比例,进而提升企业资源配置的效率,助推企业高质量发展。基于此,提出如下研究假设。H 2:企业技术创新投入在股权再融资对企业高质量发展影响过程中存在中介作用。3 研究设计研究设计思路如下:首先实证检验股权再融资对企业高质量发展的直接影响,同时考虑不同产权性质和不同公司规模的企业的股权再融资对企业高质量发展的影响;其次,从技术创新投入的视角出发,进一步探索股权再融资对企业高质量发展的影响机理;最后,探讨实证模型的稳健性及相关统计
14、检验。3.1 样本选择与数据来源实证分析样本为2 0 1 12 0 2 1年A股主板上市公司的数据,并对原始数据进行以下筛选:剔除金融类行业样本(银行、保险、证券等);剔除资产负债率超过1 0 0%的样本;剔除S T、*S T的公司;剔除关键变量数据缺失样本。最终得到2 08 7 3个观测值,为了消除极端值的影响,对所有连续变量进行1%和9 9%分位的W i n s o r i s e处理。数据样本来源于C S MA R数据库,用S T AT A软件对数据进行分析整理。3.2 模型设计与变量定义为了检验研究假设H 1,构建基准回归模型:T F Pi,t=0+1E q u i t yi,t+2C
15、 o n t r o li,t+I n d u s t r y+Y e a r+i,t(1)式中:T F P为 企 业 高 质 量 发 展,为 被 解 释 变 量;E q u i t y为股权再融资行为,为解释变量;C o n t r o l为企业控制变量;Y e a r为时间虚拟变量;I n d u s t r y为行业虚拟变量;为误差项;i为个体;t为时间;0为常数项;1、2为回归系数。为了检验研发投入在股权再融资与企业高质量发展之间的中介效用,借鉴温忠麟和叶宝娟1 2的观点,构建模型(2)和模型(3):E q u i t yi,t=0+1I n n o_mi,t+2C o n t r o
16、 li,t+I n d u s t r y+Y e a r+i,t(2)T F Pi,t=0+1E q u i t yi,t+2I n n o_mi,t+3C o n t r o li,t+I n d u s t r y+Y e a r+i,t(3)式中:0、0为常数项;1、2、1、2、3为回归系数。1)被解释变量:企业高质量发展(T F P)。企业高质量发展的核心是不断提高全要素生产率。因此,参照张曾莲和徐方圆1 3的做法,采用L P(L u-c a s-P i g o u)法和O P(O l l e y-P a k e s)法的全要素生产率衡量企业高质量发展。2)解释变量:股权再融资(E
17、q u i t y)。关于股权再融资的度量方法,借鉴张丹妮和周泽将1 4的做法,看企业当年是否进行增发或配股,有则记为1,否则为0,用E q u i t y_YN表示。借鉴陈熙和朱玉杰1 5的做法,用E q u i t y_r t表示当期期末,股权再融资比例具体计算为(增发金额+配股金额)/企业市值。3)中介变量:技术创新(I n n o_m)。研发投入是反映企业技术创新能力的一个重要变量,而研发投入通常包括研发经费投入、研发人员投入。从研发经费投入视角选取企业研发费用的自然对数进行衡量。4)控制变量。控制变量主要包括企业基本属性变量和企业财务指标变量两类指标。主要有上市年限(A g e)、是
18、否亏损(L o s s)(净利润小于0,取1;反之取0)、速动比率(Q u i c k r)(企业速动资产与流动负债的比率)、资产负债率(L e v)(总负债/总资产)、总资产收益率(R OA)(净利润/平均资产总额)1 0 0%、托宾Q值(T o b i nQ)、第一大股东持股比例(S1)、股权集中度(S1 0)(公司前1 0位流通股股东持股比例的平方和)。3.3 变量描述性统计各变量描述性统计见表1。表1 变量描述性统计变量均值标准差最小值最大值T F PL P4.4 5 43.0 2 3-2.1 1 61 2.8 0 0T F PO P6.4 2 90.9 9 6-4.8 2 81 3.
19、1 8 0E q u i t yYN0.1 6 30.3 6 90.0 0 01.0 0 0E q u i t yR T0.0 0 30.0 0 8-0.0 0 20.2 0 7I n n o_m1 7.8 1 01.5 3 45.0 9 42 5.0 2 0A g e8.3 8 27.0 1 20.0 0 03 0.0 0 0L o s s0.0 9 10.2 8 70.0 0 01.0 0 0Q i c k e r1.9 2 53.4 6 40.0 1 91 7 6.6L e v0.3 9 50.2 0 50.0 0 83.9 1 9R OA0.0 4 00.0 8 4-4.9 4 60.
20、5 2 6T o b i nQ2.0 4 01.3 5 80.6 8 43 1.4 0 0S11 6.9 5 01 7.9 6 00.0 1 18 9.0 9 0S1 00.1 6 40.2 2 10.0 0 00.9 1 077 鲁诗琪:技术创新视角下股权再融资对企业高质量发展的影响 4 实证分析4.1 股权再融资对企业高质量发展的影响分别使用O P、L P两种方法测算出企业高质量发展为被解释变量。在控制样本的时间效应和行业效应后,对模型(1)进行实证回归,表2第(1)列(4)列结果显示,股权再融资与企业高质量发展水平在1%的水平下显著正相关,即企业进行股权再融资能显著促进企业高质量发展。假
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