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第六章 投资决策实务
第一节 项目投资决策
一、固定资产更新决策
要点1、固定资产更新决策概念
⑴固定资产更新决策概念
就是进行继续使用旧设备还是更换新设备的抉择。
⑵固定资产更新决策要解决的问题
一是是否应该进行固定资产更新，即是继续使用旧设备还是购置新设备。
二是固定资产确定要更新，但有多个更新固定资产备选方案，如何在多个备选方案中选择最优方案。

要点2、新旧设备使用寿命相同时是否更新的决策方法
⑴决策思路
【决策基本思路】 将继续使用旧设备当成一个备选投资方案；将出售旧设备、购置新设备当做另一个备选投资方案，考虑购置新设备和继续使用旧设备的差额现金流量，计算出差量净现值或差量获利指数或差量内部报酬率并据此决策.
【差量现金流量概念】 差量现金流量就是两个备选方案各期现金净流量的差额.一般是将初始投资额较大的购置新设备的各期现金流量减去初始投资额较小的继续使用旧设备的各期现金流量。
⑵决策方法
【决策方法】 差量分析法。新设备使用年限和旧设备继续使用年限相等时，一般只是初始投资额不同，则决策运用具体差量分析的方法是: 差量净现值法、差量获利指数法、差量内部报酬率法
【决策规则】 如果差量净现值大于0或差量获利指数大于1或差量内含报酬率大于资本成本率，则应更新设备，否则,应继续使用旧设备。
⑶差量净现值法
【差量净现值法的决策规则】 如果差量现金流量的净现值大于等于0时，更新设备为优选方案,反之，继续使用旧设备为优选方案。
【决策步骤】
第一步，计算两个备选方案的差量现金流量。分别计算差量初始现金流量、差量营业期现金流量和差量终结现金流量.
第二步，计算差量净现值。差量净现值是指差量营业现金流量现值与差量初始投资额现值的差额，当建设期=0时,计算公式：

第三步，根据差量净现值进行决策。差量净现值大于0，选择更新设备，否则，选择继续使用旧设备。
【例6-1】 教材P247 例4 拓扑公司考虑用一台新的效率更高的设备来代替旧设备.旧设备原价50000元，已用6年，尚可用4年，采用直线法折旧，残值为0，变现价值为20000元，每年收入40000元，每年付现成本20000元；新设备购置成本70000元，寿命为4年使用年数总和法折旧，残值为7000元，每年收入60000元,付现成本18000元，公司所得税率为33%，资金成本为10%，新旧设备的年折旧额如下表所示:

1
2
3
4
旧设备
5000
5000
5000
5000
新设备
25200
18900
12600
6300
差量折旧额
20200
13900
7600
1300
要求：作出该继续使用旧设备还是更新的决策.
解：第一步，计算两个备选方案的差量现金流量。
计算差量初始现金流量
差量初始投资额=70000-20000=50000元
计算差量营业期现金流量
每年差量收入=60000—40000=20000元
每年差量付现成本=18000-20000=—2000

计算差量终结现金流量
差量终结现金流量=7000—0=7000元
第三步，根据差量净现值进行决策。

根据净现值法决策规则可知应进行更新。

要点2、新旧设备使用寿命不同的情况
⑴决策运用的方法
最小公倍数法、年等额净现值法和年均成本法
在两个备选方案使用寿命不同的互斥决策中,不能通过直接比较两个备选方案的净现值、内含报酬率和现值指数进行决策，因为这些指标没有可比性。
⑵最小公倍寿命法
【最小公倍寿命法概念】 又称项目复制法,就是求出各个备选方案寿命期的最小公倍数,并假设各个备选方案通过多次重复投资后的寿命都等于这个最小公倍数，求出各个备选方案在相等寿命期的净现值，选择净现值较大的项目的决策方法。
【最小公倍寿命法决策步骤】
第一步,确定两个备选方案寿命的最小公倍数。使得寿命期不同的投资项目有着相同的假定投资期。
第二步，计算各个备选方案在最小公倍数比较期内的净现值。
第三步，根据净现值决策.选择净现值最大的方案
【例6—2】 星海公司拟进行一项投资,现有两个互斥投资方案。A方案初始投资额为20万元，项目寿命为5年,终结时净残值为2万元,每年营业现金净流量为9万元。B方案初始投资额为40万元，项目寿命为8年,寿命终结时无残值,每年营业现金净流量为11万元.企业资金成本为10%.要求：作出选择投资方案的决策。
解:第一步，确定两个备选方案寿命的最小公倍数。
A方案寿命5年、B方案寿命8年，5和8的最小公倍数为40年.
第二步，计算各个备选方案在最小公倍数比较期内的净现值。

由于最小公倍数为40年,就是假设A方案在40年中连续投资8次，B方案连续投资5次.则两个方案在40年中连续投资后产生的净现值如下图所示：
0 5 10 15 20 25 30 35 40
A方案 ▕ ▕ ▕ ▕ ▕ ▕ ▕ ▕ ▕
15.361 15。361 15。361 15.361 15。361 15。361 15.361 15.361

0 8 16 24 32 40
B方案 ▕ ▕ ▕ ▕ ▕ ▕
18.658 18。658 18。658 18。658 18。658 18.658

第三步，根据净现值决策.选择净现值最大的方案
A方案在最小公倍数寿命内重复投资的净现值大于B方案，应选择投资A方案。
【最小公倍寿命法的评价】 使用最小公倍数法所得到的评价结果在理论上虽是正确的，却可能面临实际上投资项目无法重置这样的问题，且当多个项目的最小公倍数寿命较大时，这种问题发生的可能性就越大，则这种方法就越与实际情况不符，而年均净现值法更符合实际的方法。
⑶年均净现值法
【年均净现值法概念】 又称年等额净现值法,是指通过比较所有投资方案的年等额净现值指标的大小来判断投资项目优劣的决策方法。
【年均净现值概念】 是指净现值的平均数,考虑了资金时间价值的年均净现值就是年金。
【决策规则】 年均净现值最大的方案为优选方案.
【年均净现值的计算步骤】
第一步，计算各方案的净现值
第二步，计算各方案的年均净现值，计算公式为：

公式中的年金现值系数的期数等于生产经营期期数。
【例6—3】 承例2资料,星海公司拟进行一项投资，现有两个互斥投资方案。A方案初始投资额为20万元，项目寿命为5年,终结时净残值为2万元，每年营业现金净流量为9万元。B方案初始投资额为40万元，项目寿命为8年，寿命终结时无残值，每年营业现金净流量为11万元。企业资金成本为10%.要求:作出选择投资方案的决策.
解：第一步，计算各方案的净现值

第二步，计算各方案的年均净现值

根据决策规则A方案年均净现值更大，应选择投资A项目。

二、资本限额决策
要点1、资金限量决策的概念
是指在企业资金有限的情况下,对所有可行备选方案进行筛选、组合，
选择一组净现值最大的投资项目。

要点2、资本限量决策的基本步骤
第一步，计算所有备选方案的净现值，确定可行投资项目.
第二步，对可行投资项目在资本限量前提下进行各种可能的组合
并计算各个组合的净现值，选择净现值最大的投资组合。
【例6—4】星海公司有六个备选投资项目，其中，B1和B2是互
斥项目投资，C1、C2、C3是互斥项目.公司资金的最大限量为80万元,资金成本率为10％。各个备选投资项目的现金流量如下表所示：
年份
0
第1～4年
第5年
A项目
B1项目
B2项目
C1项目
C2项目
C3项目
-240 000
-300 000
—600 000
—250 000
—230 000
—200 000
95 000
120 000
230 000
76 000
52 000
63 000
105 000
120 000
250 000
88 000
52 000
70 000
要求：作出投资决策。
解：第一步，计算所有备选方案的净现值，确定可行投资项目。

C2项目净现值小于0，因此，可行项目为A、B1、B2、C1、C3
第二步，对可行投资项目在资本限量前提下进行各种可能的组合并计算各个组合的净现值,选择净现值最大的投资组合。
五个可接受投资项目的所有可能的组合及其净现值如表所示：
组合
初始投资额
净现值
组合1：A+B1
组合2:A+C1
组合3：A+C3
组合4：B1+C1
组合5：B1+C3
组合6:B2+C3
组合7：A+B1+C1
组合8:A+B1+C3
540 000
490 000
440 000
550 000
500 000
800 000
790 000
740 000
281 275
171 923
169 535
200 488
198 100
327 530
326 843
324 455
由计算结果可知，初始投资额在80万元以内的投资组合中，净现值最高的是B2+C3,因此，公司应选择B2、C3两个投资项目进行投资。

【课后深化知识】 投资时机选择决策 教材P252-255
【课后深化知识】 投资期选择决策 教材P255-256

第二节 风险投资决策
一、风险投资决策的概念
要点1、风险投资决策概念
【风险投资决策概念】 就是在投资决策中要考虑风险与投资收益的配比，对投资项目的风险进行分析后的决策。
【风险投资决策的基本方法】 风险投资决策中以净现值法为基本方法,对风险的分析和考虑都是以净现值为基础的。

要点2、投资项目风险表现
【投资项目风险表现】由于投资项目未来的收益和成本很难准确预测，实际收益与预期收益存在偏离，因此，投资项目都存在不同程度的风险，所以,投资项目的风险主要体现在未来现金流量和贴现率的不确定性。
【风险投资决策的思路】 风险投资决策的思路是:一是通过调整预计的现金流量，二是通过调整贴现率。

要点3、风险投资决策的分析方法
按风险调整贴现率法、按风险调整现金流量法

二、按风险调整贴现率
要点1、按风险调整贴现率法概念
【概念】 就是将与特定投资项目相关的风险报酬加入企业资本成本或必要报酬率中，使得贴现率提高，计算出的净现值减少，据此进行投资决策的方法。
【基本思路】 对高风险项目要采用较高的贴现率去计算净现值，低风险项目采用较小的贴现率计算净现值.
该种方法的关键点是如何确定与风险程度对等的贴现率。

要点2、贴现率按风险进行调整的方法
用资本资产定价模型调整贴现率、按投资项目的风险等级调整贴现率、用风险报酬率模型调整贴现率。
⑴用资本资产定价模型来调整贴现率
⑵按投资项目的风险等级来调整贴现率(教材P257）

三、按风险调整现金流量
要点1、按风险调整现金流量法概念
就是根据投资项目的风险大小，对各年不确定的现金流量进行调整，再以调整后的现金流量计算出净现值并据此进行投资决策的方法。

要点2、现金流量按风险进行调整的方法
确定当量法、概率法

要点3、确定当量法
⑴确定当量法概念
是指把不确定的各年现金流量按照约当系数折算为大约相当于确定的现金流量的数量，再利用无风险贴现率来评价风险投资项目的决策分析方法。
⑵约当系数的取值
现金流量确定时,约当系数取值为1；现金流量风险较小时，约当系数取值在1与0.8之间；当风险一般时，约当系数取值在0。8与0。4之间；当风险很大时,约当系数取值在0。4与0之间。
标准离差率
约当系数取值
0.01～0.07
1
0.08～0。15
0。9
0。16～0.23
0.8
0。24～0.32
0.7
0。33～0。42
0。6
0.43～0。54
0.5
0.55~0.7
……
0.4
【例6-5】 教材P259 假设某公司准备进行一项投资,各年预计现金流量和分析人员确定的约当系数如下表所示:
年份
0
1
2
3
4
NCF
-20000
10000
8000
6000
5000
约当系数
1。0
0.95
0。9
0.8
0。7
要求：利用净现值法进行评价。
解:
净现值小于0不能进行投资。

要点4、 概率法P259—260
【概念】 是指通过发生概率来调整各期的现金流量，并计算投资项目的年期望现金流量和期望净现值,进而对风险投资做出评价的方法。
【适用性】 适用于各期现金流量相互独立的投资项目使用.

要点5、 决策树法P260-263
【概念】 是指通过考察投资项目每一个投资决策阶段引起现金流量变动的深层次的因素，通过分析各因素可能发生的结果及其发生的概率,进而对风险投资做出评价的方法。
【适用性】 可用于分析各期现金流量彼此相关的投资项目。

要点6、敏感性分析P263-26365
【概念】 是一种衡量不确定性因素的变化对项目评价指标(如净现值、内含报酬率等)的影响程度的分析方法。