试论我国上市企业融资问题.doc

论文编号：

华南师范大学增城学院

本科毕业论文（设计）

题 目：试论我国上市企业融资问题

姓 名： 杜丽萍
学 号： 060314416
系 别： 会计系
专业班级： 国际会计06级
指导教师： 高燕

2010 年 3 月 30 日

中 文 摘 要
与发达国家相比较，我国的资本市场是一个尚未成熟的市场。我国的上市企业在融资上一直存在着两大问题，分别是偏好股权融资和恶意融资。这两大问题很大程度上制约了我国上市企业的的健康发展，解决这两个问题成为了上市企业的当务之急。
本文主要利用文献研究法，通过广泛、深入地对前人或现今学者的理论进行研究总结。然后结合学者的理论和我国的实情，系统地对上市企业的现状进行分析，挖掘出导致我国上市企业偏好股权融资和恶意融资这两大问题出现的原因。再对每一个问题提出具体的解决方法。最后对我国上市企业融资的发展前景做出展望。

关键词：上市企业； 股权融资； 恶意融资

Abstract
Compared with the developed countries, China's financial markets are not yet a mature market,the legal mechanisms are to be improved, to improve China's financial market, which requires countries, listed companies and investors to work together. Because China's immature financial market conditions constraints, China's listed companies in financing, there has been two major problems, namely the preference for equity financing and malicious financing. These two issues to a large extent hampered the development of China's listed companies to address these two issues become a priority listed companies. To solve these two problems, we must analyze all aspects, not only from the national laws and financial markets, macro-level environmental analysis, but also the internal environment of listed companies for analysis, and then prescribe the right medicine to solve problems. Only by solving these two major financing problems, China's listed companies can be a good momentum toward the development and advancement.
In this paper, the use of documentary research method, through extensive and in-depth on the predecessors or the current academic theory study concluded. Then combine the theory and China scholars, the facts, systematically analyze the status of listed companies, parsing why, after the split share structure reform of today, China's listed companies prefer equity financing is still the reason for the existence, until, generally share the view that led to the split share structure; and analysis of China's listed companies interested in financing phenomena malicious reasons. Then according to the reasons for preference for equity financing and malicious to the financing of these two issues put forward their specific and feasible solutions. Finally, the financing of China's listed companies make a vision for the future development prospects.

Key words：Listed companies；　Equity financing；　Malicious Financing

目 录
一、上市企业融资现状………………………………………………………1
(一)上市企业存在偏好股权融资的问题……………………………………1
(二)上市企业存在恶意融资的问题…………………………………………1
二、上市企业融资存在问题的原因…………………………………………2
(一)上市企业偏好股权融资的原因…………………………………………2
1.上市企业的规模 …………………………………………………………2
2.上市企业的获利能力 ……………………………………………………2
3.上市企业管理人员过分追求自身利益 …………………………………3
4.上市企业的负债率普遍较高 ……………………………………………3
5.银行不愿承担长期借贷的风险 …………………………………………3
6.债权融资的约束性较硬 …………………………………………………3
7.业绩的评价标准 …………………………………………………………4
8.我国资本市场的投机风气 ………………………………………………4
(二)上市企业恶意融资的原因………………………………………………4
1.“一股一票”的投票制度的存在 ………………………………………4
2.投资者过分追求短期利益 ………………………………………………4
3.融资后的资金利用没有合理有效地监管 ………………………………5
4.中介机构违背原则及国家缺乏监管和处罚的力度 ……………………5
三、解决存在问题的对策……………………………………………………5
(一)解决我国上市企业偏好股权融资的对策………………………………5
1.建立激励与约束管理人员的机制 ………………………………………5
2.加强对中小股东的保护 …………………………………………………6
3.降低国有股的持股比例 …………………………………………………6
4.建立起多层次开放的完善资本市场体系 ………………………………6
(二)解决我国上市企业恶意融资的对策……………………………………6
1由单纯的“一股一票”变为分类表决 …………………………………6
2.扭转投资者的投资心态 …………………………………………………7
3.加大对上市企业融资后对资金利用的监督 ……………………………7
4.加强对中介机构的监管力度 ……………………………………………7
四、上市企业融资前景展望…………………………………………………7
参考文献………………………………………………………………………8
致 谢 ……………………………………………………………………10

试论我国上市企业融资问题
我国的上市企业属于经济水平发展到一定程度的产物，自1990年我国的第一个证券交易所创建以来，我国的资本市场仅仅经历了十多年的迅猛发展，到2001年底，深沪两市的上市企业就达到了1160家[1]，这样的发展速度不可谓不惊人。在当今，我国的上市企业在国民经济中占有着极为重要的地位，可以断言，上市是我国企业发展的趋势。其中，上市企业的融资问题是关乎着上市企业的生存发展的重要问题，融资决策也一直是财务管理中的重点。
一、上市企业融资现状
与发达国家已经成熟市场的相比，我国的市场是一个尚未成熟的市场，身处其中的我国上市企业在融资方面也存在着一定的问题。总括来说一共有两大问题，分别是我国上市企业的融资结构存在偏差，即是过度偏好股权融资及恶意融资这两大问题。
（一）上市企业存在偏好股权融资的问题
根据西方的融资理论，内部融资的成本最低，债权融资的成本次之，股权融资的成本最高，因此企业的融资顺序一般为：内部融资、债权融资、股权融资，这是成本由低到高的选择，只有当企业内部所产生的资金不足以应付企业发展的需求时，企业才会选择从企业外部筹集资金[2]。正是由于成本的约束，企业通常都会按此偏好，而不会有其他的偏好。
但是，我国上市企业的融资现状却与西方的融资理论相不符，我国的融资结构是外部融资占了融资比重80%，内部融资只占了20%[3]，这与欧美国家的做法大相径庭。即使是资本市场发达的美国，除了主要依靠内部融资，选择外部融资时都倾向于债权融资，而非股权融资。在我国，上市企业在融资方式上的选择却是极为偏好于股权融资。债权融资，如向银行借贷等，虽然也是上市企业融资时惯常的一个选择，但是与股权融资相比，债权融资只是占了外部融资不足50%的比例[4]，这进一步证明了我国的上市企业偏好股权融资。此外，我国上市企业由于企业规模较小，造成了内部融资的能力也较弱，这也成为了上市企业不愿意选择内部融资的另一个决定性因素。
（二）上市企业存在恶意融资的问题
所谓的恶意融资中的“恶意”主要有这几方面的表现：1.不符合融资条件，但通过做假或其他利润操纵手段获得融资资格；2.根本没有融资的必要，却仍然决定融资；3.即使有融资的必要，但不考虑利益相关者的成本，以不恰当的方式进行融资；4.融资成功后，不按照预定的投资项目去有效地利用资金，而是随意地乱用资金，如被用来套取更多的资金，或是把资金寄存在银行收取利息等[5]。
我国上市企业的融资现状是企业在融资时或多或少都会有着以上几点的表现，这就证明了我国的上市企业存在着恶意融资的问题。本来，上市企业融资是为了自身企业的发展需要，但是，在我国尚未成熟的市场体制下，融资却成为了上市企业趁机敛财的工具，企业不再是为了自身的发展而融资。许多的上市企业都变成了为了融资而融资，融资的最终目的就是为了最大限度地“圈走”投资者的金钱。正是出于这种目的，所以有的上市企业不惜作出假的业绩，瞒报不利的数据来造就一个华丽的外壳，期望能吸引到不明真相的投资者主动地跳进他们所设的陷阱。
恶意融资的结果，往往就是上市企业通过融资得来的资金利用率低下[6]。同时也由于是恶意融资，在融资后必然会伴随着其他问题的出现。首先，由于上市企业只是为了能达到融资的目的而随意地选择投资项目，项目的可行性通常没有经过详细地研究，这就造成了融资后的资金得不到有效地利用，有的时候上市企业甚至会选择把资金闲置着，像是把资金直接寄放在银行中，这种行为导致了资源的极大的浪费。然后，就是会出现投资者得不到合理回报的结果。因为那些被闲置的资金并没有被利用到能获利的投资项目当中去，那投资回报自然也就不会出现，这就出现了上市企业选择以股票分红代替现金分红来应付投资者的责难的局面。
二、上市企业融资存在问题的原因
要解决上市企业融资存在的问题，首先就要找出导致问题出现的原因。
（一）上市企业偏好股权融资的原因
1.上市企业的规模
除了选择股权融资，上市企业通常还会选择内部融资或是债权融资。当上市企业的规模较小时，即使是选择按照融资理论中融资成本最低的内部融资，也可能出现由于企业规模所限，导致在企业内部筹集不到充足的资金的局面。若是选择债权融资，同样地也会被企业的规模所约束，因为银行通常不会愿意提供较多的资金给规模较小的上市企业。
2.上市企业的获利能力
当上市企业选择了债权融资时，需要面对的是按时还本付息的硬性约束[7]。这就增加了企业的经营压力，同时债务带来的利息支出也会减少企业的利润，降低企业净资产的比重，令其在传统的企业状况评核中处于一个不利的地位。若是上市企业没有较强的获利能力，是难以应对以上局面的，甚至可能出现因为到期不能及时还清债务而导致上市企业破产的严重后果。
3.上市企业管理人员过分追求自身利益
对于上市企业的管理人员来说，其收入通常由货币性收入和非货币性收入组成，其中非货币性收入占了当中的大部分。这部分的非货币性收入是依存于企业的存活，若是当上市企业破产，这部分收入就不复存在。而且在当前来说，我国尚没有完善的激励与约束管理人员的完整机制[8-9]。这两种因素的并存，促使了管理人员会积极避免上市企业的破产，来寻求自身利益的最大化。为此，令企业可能陷入破产危机的债权融资通常不会被选择，相反不需要按时还本付息的股权融资就成为了上市企业管理人员的最佳选择。同时，经营压力减少后更利于管理人员去追求自身利益最大化，相对地能促使其选择最佳融资方式的动力则被大幅度减少。
4.上市企业的负债率普遍较高
在我国，上市企业的负债率普遍较高，上市企业的负债水平通常已经超过了自身可承担的财务风险[10]。当选择股权融资时，所增加的所有者权益，会有利于减少企业中负债率的比重，相反地，选择债权融资只会令企业的财务风险大为增加。
5.银行不愿承担长期借贷的风险
在银行的日常运作中，一直积聚着巨大的金融风险，长期借款给上市企业则会增大这种风险，一旦上市企业不能偿还债务，这笔借款就会成为坏账，严重影响银行的效益。为了规避这种风险，银行通常对长期借贷持有审慎的态度，这令上市企业一般难以取得长期借款。
6．债权融资的约束性较硬
关于上市企业发行债券融资的条件，《公司法》中有着明确的规定，对累计债券占企业净资产的百分额或是利率上限等做出了限制，发行也要按照严格的程序[11]，这些规定令上市企业处于一个严格的控制中。对于购买了债券的社会投资者，上市企业不但要按时还本付息，关于融资后的资金去向也要做出交代，这些问题都令上市企业的经营者倍感压力，选择债权融资的积极性变得不高，都倾向于选择能用各种理由少分配甚至不分配现金股利的股权融资。
7.业绩的评价标准
在我国，上市企业的业绩评价标准其中一项是：税后净收益。如果上市企业选择债权融资，产生的利息费用的支出是要在净收益中减去。相反，如果上市企业选择了股权融资，产生的成本是不计算在考核的指标中，并不会在净收益中减去[12]。在其他因素相同的情况下，两者相比较，选择股权融资更能令上市企业的业绩看起来更好。
8.我国资本市场的投机风气
在我国，资本市场的规模偏小，且缺乏完善的管理，到处弥漫着“投机”的风气。在这个市场中，投资者看重的是企业的包装和头衔，而忽视了企业的绩效和发展前景。当一支股票被普遍唱好时，投资者往往愿意争相购买，以期待可以在短期内大捞一笔。就如前几年科技股受到追捧时，只要这个上市企业披着科技的外壳，即使毫无发展前景，也不乏投资者的青睐。投资者的盲目投资，为部分上市企业的“投机”行为提供了便利。上市企业只需要一个良好的包装，就可以通过股权融资的方式简单地获取大笔的资金，而不需要辛苦地制定经营目标，背负经营的压力。
（二）上市企业恶意融资的原因
1.“一股一票”的投票制度的存在
曾经，上市企业恶意融资的行为，就是所谓的“圈钱”，一直都被归咎为股权分置的体制所致[13]。但是，即使是经过了股权分置改革的今天，上市企业恶意融资的现象仍然未被消灭。归根到底，股权分置的改革，结果上只是令上市企业大小股东在形式上的利益变得相一致，实际上，真正利益相一致的只是上市企业的大股东与管理层的人员，中小股东的利益往往是被牺牲掉的。在“一股一票”的投票制度下，由于股权比例的原因，中小股东在管理人员作出不合理的融资决策时，根本就没有能力去反对，相反，手握大量股权的大股东就能十分容易地令议案顺利通过，成为了名副其实的“一言堂”。在现实环境下这种看似公平的“一股一票”的投票制度，实际上已经沦为了大股东剥削中小股东合法利益的工具，中小股东的话语权已经被完全剥夺了。
2.投资者过分追求短期利益
在国外，投资者在选择所要投资的上市企业时，往往十分重视该企业真正的业绩和其长期的发展，因为这些投资者都是有着长期持有这些上市企业股票的打算，所以有着稳定前景的上市企业更得这些投资者的青睐。反观国内的投资者，与其说他们打算投资，不如用“投机”来形容更为恰当[14]。对于这些投资者来说，他们的目标就是在短时间内通过买卖股票来赚取中间的差额，以此来获利，上市企业的业绩如何根本就不在考虑范围内。出于这种心态，即使是有着良好的发展势头的上市企业，都不一定能够成为这些投资者的选择。结果，一些上市企业就利用了这些投资者的投机心态，故意把企业的业绩描述得异常美好，给企业包装上一层华丽的外壳，通过炒作，吸引投资者争相抢购，从而把股价炒高，而投资者由于盲目跟风的原因，也根本就没有深究的打算，十分容易就会上当，让这些企业轻易地就能达到恶意融资的目的。
3.融资后的资金利用没有合理有效地监管
在我国，上市企业融资后的资金流向通常没有受到有效地监管。一旦上市企业融资成功，资金的支配权就完全归上市企业所拥有，投资者基本上再也难以监督资金是否得到了合理的利用。这就造成了一个漏洞，上市企业可以随意编造一个投资项目就能恶意融资，而之后的资金的利用几乎不会受到任何的监管，上市企业之后给予投资者的回报也是甚少的[15]。在这种“重融资，轻分红”的风气影响下，即使上市企业是恶意融资，也不需要承担任何的风险与压力，
4.中介机构违背原则及国家缺乏监管和处罚的力度
上市企业的融资通常要通过会计师事务所等中介机构的审核。本来，身为中介机构有着保持公正公平原则的义务，对于上市企业恶意融资的行为应当予以反对。现实中，却有着许多的中介机构基于利益的驱动，不惜违背自身的原则，放弃了公正公平的立场，与上市企业连成一气，甘愿为上市企业的恶意融资铺平道路。虽然，国家制定了《证券法》等相关的法律[16]，但是，对中介机构是否虚构会计数据等恶意行为却缺乏监督的力度，对上市企业恶意融资的行为也同样缺乏处罚的力度。对于恶意融资的上市企业通常只是追究经济责任，对其做出公开批评等的处罚，刑事责任则极少被追究，根本起不到阻吓的作用[17]。
三、解决存在问题的对策
找出了导致问题出现的原因，接着要做的就是提出解决问题的对策。
（一）解决我国上市企业偏好股权融资的对策
分析了在股权分置改革后，上市企业仍旧偏好股权融资的内部和外部原因后，可以解决这个问题的方法有：
1.建立激励与约束管理人员的机制
以给予股份的形式代替奖金作为对管理人员的奖励，当管理人员持有相当部分数额的股份时，其自身利益就变得与企业其他股东利益相一致，不再出现自身利益与股东利益相背的情况[18]。在此前提下，制定的经营目标在满足自身利益最大化时，也达到了企业经营的目标：股东利益最大化。这最终也会提高了上市企业的绩效，达到企业利益最大化。同时，也要制定约束管理人员的规条，如明确每一年度的经营目标，若是未能达到原定的目标，相关人员要接受相应的惩罚[19]。
2.加强对中小股东的保护
在当前情况，中小股东处于一个人微言轻的地位，非但不能左右上市企业的实际经营，甚至连自身的合法利益都受不到保障。作为中小股东，通过购买股票的形式向企业提供了资金，上市企业理当向中小股东提供现金股利作为报酬。实际上，现金股利往往是不到位的，上市企业通常会用股票股利代替现金股利。这样，中小股东相当于无偿地向上市企业借出了资金。要改变现状，就要设立相应的规定，强制上市企业必须对中小股东支付属于他们的报酬，如规定一定要付给定额的现金股利等。同时，也要在投票机制和表决机制方面下手，在坚持少数服从多数的原则下，对大股东的权力加以控制，令中小股东都能实质性地参与到企业的经营中，享有真正的投票权和表决权。上市企业的财务状况，也要做到如实、全面、及时地向中小股东公开，把大股东的经营过程都摊到阳光下，接受中小股东的集体监督，杜绝暗箱操作的可能性[20]。
3.降低国有股的持股比例
对于一些非战略性的上市企业，可以让国有股的比例略微调低，甚至完全退出[21]。这样，就可以改变在股权分置改革后，许多上市企业仍是一股独大的局面。上市企业引入非国有资金，会产生新的大股东，这些大股东通常不是一个而是几个，在几个大股东的相互制约下，上市企业的经营也会得到相应改善，企业的盈利能力也会得到提高。
4.建立起多层次开放的完善资本市场体系
我国的资本市场的“投机”风气，一直不利于上市企业的健全发展。为了扭转这不正之风，就要从基础性的制度开始，建立起有着健全法规的资本市场，同时引入各方资金，扩大资本市场的规模，推行股票市场、债券市场的改革，最终建立起多层次开放的完善资本市场体系[22-23]，令上市企业能在一个有利的环境中健康发展。其中，债券市场可发行可转换债券，这种债券可以令上市企业付出较少的成本，就能获得较多的融资，也可以同时在短期内相应提高企业的资产负债率。
（二）解决我国上市企业恶意融资的对策
1.由单纯的“一股一票”变为分类表决
在“一股一票”的制度下，大股东有着压倒性的决定权，中小股东在这种制度下很难维护自身的利益。若是设立了分类表决权，就可以有效地阻止大股东滥用权力，一定程度上保护了中小股东的合法权益。在分类表决权的规定下，若是与股东的重大利益相关时，如决定是否融资等重大问题时，必须开全体股东的表决大会，且要持有表决权能参加表决的其他公众股股东有半数以上赞成时才能通过[24]。这样，上市企业的恶意融资的行为势必将在一定程度上受到抑制。
2.扭转投资者的投资心态
正是由于国内投资者的投机心态，给了一些上市企业恶意融资的机会。为了扭转这个局面，势必就要扭转投资者只是把投资股票当作在短时间内套利的工具而非正常的把投资股票作为一个长期投资的工具的心态。若是投资者能真正地把心态从投机变为投资，出于自身利益的考量，势必会十分重视上市企业的真实业绩与发展前景，上市企业再也难以单单依靠一个华丽的外壳和没有可行性的项目就能达到顺利融资的目的。扭转投资者的投资心态可以间接地迫使上市企业注重自身企业的发展,减少恶意融资的发生。
3.加大对上市企业融资后对资金利用的监督
由于地位不平等，信息不对称等诸多的原因，处于劣势的投资者很难监管上市企业的行为，这就需要国家部门的协助。有关部门应该承担起监管上市企业融资后资金的流向的责任，并出台一些相关的法律保障投资者的合法权益，改变上市企业“重融资，轻分红”的局面。认真审查上市企业在融资时所提出的投资项目，减少上市企业恶意融资的发生，监督其提高资金的使用效率[25]。
4.加强对中介机构的监管力度
中介机构一方面由于自身利益的驱使，另一方面也因为国家处罚的力度不强，所以才敢于与上市企业合作，违背原则与上市企业一起实行恶意融资。若想改变这种现状，国家势必要加强对这种做法的处罚力度，对中介机构弄虚作假的违法行为，不但要追究其经济责任，也要追击其刑事责任，制定覆盖面更为广阔的法律法规。执法部门要更为严格地执行这些法律法规，做到不徇私、不枉法。
四、上市企业融资前景展望
虽然我国的上市企业在融资上还存在着一定的问题，但是如果上市企业偏好股权融资和恶意融资这两大问题能得到彻底地解决，同时逐步完善我国的资本市场和健全相关法律，那么可以相信我国上市企业的融资前景必然能朝着健康、合理的方向发展。
参考文献
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[23] 罗雨薇.我国上市公司融资结构与融资悖论[J].商场现代化,2008,(17):202.
[24] 新京报.重启分类表决 遏制圈钱暴跌.

[25] 王春梅, 钟蕾.我国上市公司再融资中存在的问题及对策研究[J].江苏技术师范学院学报,2006,12,(3):29.

目 录
第一章 总 论 1
一、项目概况 1
二、项目所在区域简介 1
三、报告编制依据 2
四、编制内容 3
五、简要结论 3
第二章 项目建设背景及必要性 5
一、项目建设背景 5
二、项目建设必要性 5
第三章 服务对象与需求分析 8
第四章 建设内容及规模 9
一、建设内容 9
二、建设规模 9
第五章 项目选址及建设条件 10
一、项目选址 10
二、什邡市概况 10
三、建设条件 11
第六章 项目建设规划和工程方案设计 15
一、项目建设规划的指导思想、基本原则和重建目标 15
二、项目建设规划实施的保障措施 16
三、工程方案设计原则 16
四、总平面布局 17
五、建筑设计 17
六、结构设计 19
七、电气设计 21
八、给排水设计 21
九、通风及空调系统 22
十、建筑装修和防护 23
第七章 节能方案 25
一、用能标准和节能规范 25
二、主要节能措施 25
第八章 环境保护与消防设计 28
一、施工期环境保护 28
二、营运期环境保护 28
三、消防设计 30
第九章、安全文明施工 33
第十章 项目建设管理机构及人力资源配置 36
一、什邡市卫生项目灾后重建项目领导机构 36
二、项目建设实施的管理机构 38
三、人力资源配置 39
第十一章 项目招投标及进度计划 40
一、招标方案 40
二、项目建设进度计划 40
第十二章 投资估算及资金筹措 42
一、投资估算范围 42
二、投资估算依据 42
三、编制说明 42
四、估算结果 43
五、资金筹措 45
第十三章 社会效益评价 46
一、项目对本地区社会影响分析 46
二、项目与本地区互适性分析 46
三、社会风险分析 48
第十四章 结论和建议 49
一、结论 49
二、建议 49