证券投资学之分红方案分析样本.doc
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1、证券投资学参考资料之六 分红方案分析投资收益组成上市企业分红规则和程序上市企业分红形式和内容上市企业分红水平分析上市企业分红过程中复杂状态投资收益组成 进入1996年后,因为中国宏观经济形势好转及宏观政策转变,中国股市出现了一个连续十二个月多牛市行情。在这轮行情中,追捧绩优股,热炒企业业绩成为和往年不一样最关键特点。如四川长虹、深发展等股票,因为企业业绩优异,股价一涨再涨,而部分企业业绩较差股票,其价格不涨反跌。投资者假如误买了这些股票,就可能饱尝牛市套牢之苦。 投资者看中上市企业业绩,是一个巨大进步,这说明中国投资者已经逐步走向成熟,中国股市也逐步朝着健康方向发展。不过我们也不能不看到,在中
2、国现在股市中,绝大多数人看中企业业绩,并不是以企业业绩来投资,而是用企业业绩去投机,大家往往是将企业业绩作为一个投机题材,进行短线炒作以博取差价。这种情况形成有其深刻原因。 通常来讲,投资者看中上市企业业绩并不是投资根本目标,其投资根本目标是追求收益最大化。投资者获取收益大小,决定着投资者行为方法。也就是说投资者行为完全受利益驱动,在特定市场中,假如投资取得收益大于投机取得收益,投资者肯定趋向于投资;假如投机取得收益大于投资取得收益,投资者肯定倾向于投机。而投资者取得收益大小,首先和上市企业分红相关。上市企业分红问题是一个关系到股票市场发展、带有根本性问题,它直接包含到上市企业能够给股东多少投
3、资回报。只有当上市企业能够支付给股东满意投资回报时,大家才愿意向上市企业投资,不然大家只能去投机,博取短线差价,而股市也只能成为一个高度投机市场。应该注意是,上市企业分红问题并不是一个简单数量比较问题,有些效益好上市企业分红百分比不高,而投资者仍然愿意向这些企业长久投资,因为这些企业含有很好成长性,投资者购置是这些企业未来,是为了获取长久差价收益。所以,在研究上市企业分红问题之前,我们有必需先对投资者收益组成进行研究。 投资者购置股票,是为了取得收益。而投资收益依据其起源和形式不一样,又能够划分为不一样组成部分。从总体上讲,投资者收益关键由两部分组成。部分是股利收益,这种收益关键是经过上市企业
4、分红来实现。上市企业分红又能够采取两种方法,即派现金和送红股。股利收益是投资者向上市企业投资而取得收益,所以是一个投资收益。另一部分是资本收益,这种收益也叫股票买卖差价收益,即投资者低价买进高价卖出股票所取得收益。很多人将这种收益看成是投机收益,这是不正确。实际上,买卖差价收益也分为两种不一样形式,一个是因为上市企业含有较高成长性,在企业业绩不停提升基础上,其股票价格稳定地增值,而使投资者取得长久差价收益。这种收益是因投资者长久投资而取得,所以是一个投资收益。有些上市企业即使经营业绩不错,但为了增强其成长性,在红利分配时,采取少派现金多送红股方法,将更多资金留作企业发展资本。投资者购置这些企业
5、股票,即使短期所取得现金收益较少,但手中股票增加,经过长久投资也能够取得可观长久差价收益。另一个是经过投资者凭借多种影响股票价格原因,捕捉市场机会,进行股票短线炒作而取得短期差价收益。这种收益是投资者经过市场中短期投机行为所得到,所以是一个投机收益。 在股票市场中,只有投资收益大于投机收益,投资者才能倾向于投资而降低投机,使市场中投资人数大于投机人数,股票市场才能成为稳定健康投资市场,不然股票市场只能是一个投机市场。而投资收益大于投机收益前提是上市企业高投资回报和高成长性。上市企业高投资回报和高成长性又是建立在上市企业业绩不停提升基础之上。 在发达国家,因为大部分上市企业有业绩支撑,有能力支付
6、给投资者较多投资回报,或含有较高成长性,投资者取得投资收益不仅远远大于投机收益,而且往往大于同期银行存款利息。比如在美国,十二个月期银行存款利率为6,所得利息要交纳15联邦税,再减去通货膨胀率3-4,实际所赢利息是极少。而投资于美国股票市场,可取得投资收益较高。所以,在美国有60以上公民投资于股市。股市中投资人数大大高于投机者人数。在投资者中又分为两类人,一类人投资目标是为了获取上市企业投资回报,是为了追求上市企业分配现金。这一类人以老年人居多,考虑现时多于考虑未来。另一类人投资目标是为了购置上市企业未来,追求是因上市企业成长性而带来长久差价收益。这一类人以中青年居多,投资是为了未来养老。依据
7、不一样投资目标,投资者能够加入不一样基金,由基金企业负责操作。有些企业在分红时经过填表方法向投资者提供一定选择,投资者既能够拿走企业分配现金,也能够自动将现金放回企业,折成红股以在未来获取长久差价收益。美国投资者取得现金股利,要和其工资收入(超出5万美元以上)一起交纳1540所得税,而取得红股则不用纳税,这对于向上市企业进行再投资是一个激励。 在中国股市中,几乎90以上人是投机者,在少数所谓投资者中,大部分人是被长久套牢被动投资者。这种情况决定了中国股市只能是一个投机性股市。而形成这一情况一个关键原因就在于,中国上市企业分红水平普遍较低,上市企业成长性较差,投资者所能取得投资收益远远低于投机收
8、益。 现在,中国有很多上市企业平均每股派现不足0.10元,假如再扣掉20个人所得税,投资者投资十二个月仅仅得到几分钱,而在股市中炒作,股价常常在不到一分钟时间内跳高或跳低0.10元。既然如此,派现几分钱对投资者来讲完全能够忽略不计,没必需为几分钱去进行长久投资。中国还有很多上市企业分红额和市价比率不仅远远低于年期银行定时存款利率,甚至低于银行活期存款年利率。投资者假如不想投机,有钱最好存入银行。假如投资者将钱存入证券企业,即使不买股票,按要求,证券企业要按银行活期利率付给投资者利息。而投资者假如购置了这类股票,得到回报率反而低于银行活期年利率,那还不如不投资。在这种条件下,投资者购置股票,只能
9、是为了投机,没有些人去重视上市企业分红了。 从企业成长性方面看,因为中国上市企业业绩普遍下降,绝大部分上市企业成长性不高,加上市场情况不好,投资者极难经过投资来取得长久差价收益。据相关资料统计,从93年底到95年底,除少数业绩和成长性很好企业,资本收益是正数外,其它绝大部分企业资本收益是负数。在这种情况下,是没有些人会对上市企业进行投资来获取长久差价收益,只能靠投机来获取短期买卖差价。今年,因为股市出现连续上扬行情,很多人取得了丰厚资本收益。不过这种资本收益大部分是投资者经过投机炒作而取得短期买卖差价收益,而不是投资者经过投资而取得长久买卖差价收益。有两方面情况能够证实这一点。一是现在市场中投
10、资者,大多数是依靠中短线炒作来博取差价,股市一下跌或回档,立即就将资金全部撤出。而想长久投资,捂十二个月或几年人极少。二是股市中很多投资者即使取得较高资本收益,不过从上市企业公布今年中期业绩和分红水平能够看出,大部分上市企业经营出现滑坡。这说明,近阶段来投资者资本收益绝大多数不是因上市企业成长性而取得,而是凭借宏观形势利好博取差价而得到短期差价收益。 为了改变中国股市这种不正常局面,正确引导投资者行为,使投机股市转变为投资股市,我们有必需对上市企业分红问题进行深入研究,努力提升上市企业给投资者回报水平。从某种意义上来讲,利益引导,比强制性监管更为有效,发明使投资者投资收益大于投机收益条件,是一
11、个关键。同时,我们应该看到,在市场上投机炒差价,我赚钱就是你亏钱,不过是羊毛出在羊身上。而投资者本身是不会发明社会财富,在市场中只有上市企业才能发明社会财富,投资者应该去赚上市企业钱。因为上市企业用了投资者钱,就应该付给投资者合理投资回报。 上市企业分红规则和程序 投资者取得股利收益关键起源于上市企业净利润,它是经过上市企业分红而得到。上市企业分红通常是在企业营业年度结束,企业年度决算和公布财务汇报以后进行。大部分企业是在营业年度下十二个月4月至7月进行分红。有部分企业,尤其是含H股上市企业,其企业章程要求十二个月进行中期和年底两次分红。中期分红通常只能在中期以前利润余额范围内分配,而且是在预
12、期本年度结束时不会出现亏损前提下方可进行。 上市企业分红是上市企业对利润进行分配一项关键内容。企业利润关键包含企业营业利润。投资收益和营业外收支净额。上市企业对利润进行分配必需严格按企业法等相关法规要求进行。其分配次序以下: 1纳税。即向国家税务机关依法缴纳所得税。纳税后净利润称为税后利润。 2填补亏损。企业在上十二个月度存在亏损必需填补亏损,不然不能分红。 3提取法定公积金(即法定盈余公积金)。企业法要求,企业在缴纳所得税和填补以前年度亏损后,应该提取百分之十法定公积金。当法定公积金累计总额相当于企业注册资本总额百分之五十时,能够不再提取。 4提取法定公益金。公益金关键是用于职员集体福利方面
13、资金。企业法要求,企业应该在缴纳所得税和填补企业亏损后,再提取利润百分之五至百分之十列入企业法定公益金。 5提取任意盈余公积金。这部分公积金并不是法定必需提取,能够提取也能够不提。通常是依据企业章程或由股东大会提议进行提取。剩下利润作为股利向股东分红。 6分配优先股股息。在上市企业中,假如有优先股股东,则企业应根据一定股息率向优先股股东分配股息。 7向一般股股东分配股利。企业向一般股股东分配股利时,能够采取分红利(即派现金)和送红股方法。假如分配现金,按相关税法要求,企业要代扣20个人所得税。相关税法还要求,送红股也要缴纳20个人所得税,但现在难以实施。 上市企业分红时,除了要严格根据以上次序
14、进行外,还必需符合相关法规要求。中国相关法律要求,企业当年未盈利,或流动资产不足抵偿债务和企业利润未扣除各项应缴纳税金、未填补亏损、未提取法定盈余公积金和法定公益金时,均不能分红。另外,企业分红不得影响企业资产完整性。不得有和企业章程相违反分红方案。上市企业分红时,还要经过一定程序来实现。 第一,分红预案公布日。上市企业分红时,首先要由企业董事会制订分红预案,具体确定此次分红数量,分红方法。安排召开股东大会或临时股东大会时间、地点及表决方法。以上内容是由企业董事会向社会公开公布。 第二,分红方案同意及宣告日。董事会制订分红预案必需经过股东大会或临时股东大会讨论。假如未能经过,就要重新修改分红预
15、案。假如讨论经过,取得同意,则要公开公布分红方案及实施时间。按要求,股东大会讨论分红预案,其企业股票要停止交易一天。企业公布分红方案,其企业股票要停止交易半天。 第三,股权登记日。这是由企业董事会在分红时确定一个具体日期。通常在此指定日期收盘之前购置了该企业股票。列入企业名册投资者全部能够作为老股东,享受企业分配股利。第四,除息(或除权)日。上市企业股票,在分红之前其股价中包含着股利原因,所以叫含息股(或含权股)。在企业分红时,应该经过一定技术处理将股价中股利原因扣除掉,这种技术处理叫作股票除息(或除权)。企业派现金时,要进行除息处理,送红股时要进行除权处理。股票进行除息除权处理通常是在股权登
16、记日下一个交易日进行。股票进行除息(或除权)这一天就叫作除息(或除权)日。按要求,当日分红股票应该以除息(或除权)指导价调整昨日收盘价。计算昨日收盘价公式以下: (1)除息指导价股权登记日收盘价-股息(即每股派现额) 股权登记日收盘价 (2)除权指导价 = - 1+(平均每股送股数量) 企业采取送红股分红,除权后,股价高于除权指导价时叫作填权,股价低于除权指导价时叫贴权。填权能够使投资者赢利,贴权则使投资者亏损。不管是赢利还是亏损,全部含有一定放大效应,因为送股后投资者持有股票数量比分红前增加了。 第五,送股交易日。沪市要求,企业所送红股在除权日开盘前就经过计算机打入股东股票帐户,当日即可和老
17、股一起进行交易。而深市要求,除权日只有老股能够进行交易,除权后第三日为送股交易日,在这一日开盘前,计算机将所送红股打入股东股票帐户。 第六,派现日。沪市派现金采取红利权交易措施。每隔一定时期由上交所公布一批派现企业名单和扣税后各企业分配现金数额,而且确定这些企业红利权交易开始时间及截止日期。在红利权交易时间内,享受分红股东根据自己所持有分红股票数量和每股扣税后分配现金数额填写卖单,卖出红利权,对应资金经过电子计算机系统自动打入股东资金帐户。而深市则是将企业分红后某一日确定为派现日,在这一天,电子计算机系统自动将企业分配现金红利(扣税后)打入股东资金帐户。深市这种派现方法比较简单,降低了投资者麻
18、烦,不过有很多证券企业无法打出分配现金交割清单,不利于投资者查收和记帐。 上市企业分红形式和内容 在国外发达证券市场中,上市企业分红大致能够分为4种形式。 (1)现金股利形式。即上市企业分红时向股东分配现金。这种分红方法能够使股东取得直接现金收益,方法简便,是分红关键形式。不过在确定分配现金百分比时,往往存在企业和股东之间矛盾。分配现金过多,受到股东欢迎,不过企业用于扩大再生产资金就会降低,不利于企业长远发展。而分配现金过少,即使企业扩大再生产资金增加,不过股东眼前利益受到影响,从而影响企业股票价格。 (2)股票股利形式。即上市企业以本企业股票替换现金作为股利向股东分红一个形式。这种分红形式即
19、送红股形式。所送红股是由红利转增资本或盈余公积金转增资本形成,属于无偿增资发行股票。因为所送股票是按股东所持股份百分比分配,每位股东在企业拥有权益不发生改变。同时,这种分红方法只是使企业帐户上一部分留存收益转化为股本,企业资产及负债并未受到影响。送红股方法好处于于,现金股利可保留在企业内部,预防其流出企业,既增加了企业资本,又扩大了企业生产经营活动。股东活动分配股票不需支付现金,而且在部分发达国家,取得股票股利能够不缴纳所得税。 (3)财产股利形式。即企业以持有财产替换现金作为股利向股东分红一个形式。关键是以企业所持有其它企业有价证券作为股利发放。有时也能够用自己企业产品等实物作为股利向股东分
20、红,这么做既扩大了产品销路又保留了现金。 (4)负债股利形式。即企业用债券或应付票据替换现金作为股利向股东分红一个形式。经过这种分红形式,股东即使没有得到现金收益,不过经过股东对企业所享受债权,能够取得利息,也可达成股东投资目标。 在以上四种分红形式中,现金股利形式是西方最普遍一个分红形式。现在,中国上市企业关键采取现金股利和股票股利两种分红方法。在证券市场建立早期,采取现金股利形式分红上市企业较少,伴随证券市场发展,采取现金股利形式分红企业越来越多。在1995年红利分配中,沪市采取现金股利形式分红达成101家,深市达成73家,均超出分红企业总数半数以上。这说明在中国,现金股利形式已成为上市企
21、业分红关键形式。另外,股票股利形式也是中国上市企业在分红过程中采取一个关键形式。不过在实践中存在部分问题,正在逐步规范,最关键问题是股票股利应该包含哪些内容。在这一问题上曾经出现过两种错误作法。 一个作法是将配股作为股票股利分红。这种作法在前几年很流行,而且一度成为上市企业分红关键方法。配股实质上是,一个有偿增资发行,是上市企业发行新股一个方法。上市企业配股时,需要股东花钱认购,制订配股价格即使低于老股价格,但实际上也是一个高溢价发行,通常上市企业制订配股价全部在2元多至6元多,最高达成8元多,远远高于面值。而且认购配股后,一除权,老股价格立即大幅下降,股东并没有从企业本身得到什么利益,反而还
22、要向企业集资。有很多投资者,作了几年企业股东,没有从企业分到l分钱,而且企业每十二个月分红时配股,还要交钱,所以投资者不满地提出质询,到底是谁给谁分红?通常来讲,假如股市行情看涨时,股东还能经过配股在市场中博取部分差价。不过在前几年股市连续低迷,很多投资者被严重套牢情况下,有部分企业还采取配股方法分红,使投资者陷入进退两难境地。比如某企业股票价格已大幅下跌至2.50元,投资者已被套得很深,但该企业却推出了配股方案,每股配股价2.40元。股民不想配股,就得将手中已方亏很大股票割肉卖出。假如不愿意冒着巨大亏损风险忍痛割肉,就得配股,不然配股除权后,手中股票价格还要下跌。可是参与配股话,股民拿出资金
23、已经很困难,所以当初市场中曾流传着拿股民当人质,强行配股说法。在市场低迷时,这种用配股替换分红作法,不仅对投资者造成很大伤害,而且也不利于上市企业本身发展。因为经过配股,不仅能够节省分红资金,而且能够大量集资,所以上市企业不是把精力放在怎样搞好经营多发明利润方面,而是想方设法多找股民要钱,这种情况怎么会有利于企业经营管理水平提升呢?还有部分经营业绩很差企业,用配股替换分红,来掩盖企业业绩。甚至有部分不规范企业,刚上市时只有资本几十万元,不过经过几年高百分比配股,竟然是资本金扩充至一亿5千万元,而经营业绩却越来越差。 面对配股中出现问题,证监会曾几次下文件,要求配股百分比不能超出企业发行在外总股
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