中国国债市场现存问题及对策研究应用.doc

1.中国国债市场发展现实状况
中国国债市场经过几十年发展，能够说是正在茁壮成长，而且较为完善国债市场体系已经逐步建立了起来。在现今，中国国债已经不再是填补财政赤字一个手段了，它和中国经济发展已经亲密相关，而且在一定程度上影响着中国经济发展。针对中国现今国债市场发展，关键有以下多个方面现实状况：
1.1国债市场规模不停扩大，供不应求
伴随中国经济不停发展和金融体系不停完善，国债市场也慢慢走向了成熟，多层次国债市场体系已经在中国国债市场中初步建立，而且也在不停朝着完善方向进发。在1988年时候，中国建立了国债柜台交易市场，随即交易所国债市场、银行间国债市场、商业银行记账式国债柜台交易市场等慢慢建立起来，形成了多层次国债市场体系。而且在此过程中中国国债发行规模也在不停扩大，从20世纪80年代刚开始发行几十亿元到发行1.67万亿元，下面是中国近几年国债发行图表：
表4.1中国近几年国债发行总量表（单位：亿元人民币）
国债发行年份

国债发行总量
7042
8883.3
23483.28
8615
16400
17881
15397
　　从以上表我们能够看出，总体来看中国国债发行量一直全部是处于上升趋势，即使在中间在大幅增加以后在受到金融危机影响出现了萎缩，不过从开始又是一直处于上升趋势，和20世纪80年代几十亿元相比，能够说是规模在不停扩大，当然在供求方面也出现了供不应求局面。
1.2国债品种不停丰富，流通性不停增强
　　在中国国债发展中能够说是品种在不停地丰富。从最先开始凭证式国债到现在电子式、记账式国债，再到实施国债余额管理后出现定时发行关键期限国债和短期国债，国债品种能够说是日新月异。当然在后面逐步还形成了固定利率国债和浮动利率国债，和其它期限品种国债结构。而且在国债流通中也采取上市流通和网上流通等手段，增强了国债流通性，活跃了整个证券市场。
1.3国债发行方法多样
　　自改革开放以来，中国国债在发行方法方面也在不停进行创新，而且这个创新还一直在连续。在最初80年代时候，中国国债发行方法是行政分配，而到90年代初时候就发生了改变，出现了承购包销发行方法，再到以后出现了定向发售、承购包销和招标发行并存局面，而且在这个局面创设下中国国债发行方法一直朝着低成本高效率方向前进，而且逐步走向了规范化和市场化。而自从二十一世纪开始，中国国债发行方法开始全方面采取了市场化方法，综合了荷兰式、美国式和混合式发行方法，不停推进中国国债市场完善。
2.中国国债市场现存问题
　　在中国国债市场发展中，即使多年来已经初具规模，而且市场化程度也得到了很大提升，不过相对于部分国债市场完善成熟国家，中国国债市场在发展中还是存在着部分需要处理问题，关键有以下多个方面表现：
2.1市场法律监管体系不完善，缺乏针对性
　　2.1.1市场法律基础不完善
　　健全国债市场不仅需要成熟国债发行和流通机制，还需要完善法律和法规作为保障。中国国债市场因为起步晚，而且还在不停发展之中，所以在法律方面并不是像有些成熟市场国家一样那么完善。一直以来在中国国债市场上一直沿用1992年颁布《国债条例》，不过伴随经济发展和中国国债市场深入完善，该条例已经不适合现今国债市场。即使在以后相关部门一直在起草新国债法，不过因为多种原因，至今还未出台。
2.1.2市场监管体系有待完善
通常来说拥有比较成熟国债市场国家，债务管理部门是由国家专门指定财政部或是中央银行作为管理部门，对国债市场发展担负全部责任。而在中国国债市场上，却出现了多头管理情况。在国债市场管理中，财政部、人民银行、证监会和发改委、银监会保监会等等全部能够参与国债市场管理。这么多头管理体系出现也就让国债市场管理中出现了部分问题，即使说管理部门很多，不过在职责划分方面没有做到明确，所以在监管过程中就出现了反复和空缺管理现实状况，而当在管理中出现了问题时候，也会极难调整。
2.2一二级市场中存在问题
2.2.1一级市场中存在问题
在国债市场中，一级市场也就是所谓发行市场，而在发行市场中存在着发行规模小，发行频率不高而且定价机制不完善问题。就像是在中国国债发行中，即使国债信用等级和在税费方面有着很大优势，而且也吸引了一大批投资者，不过因为国债在发行规模方面不能够和需求相适应，也就造成了国债在发行以后被很多一级市场机构认购，从而让整个国债市场交易不活跃。而在国债发行频率方面，中国国债发行对于定时滚动发行和关键期限国债发行全部每十二个月也是少于含有成熟市场国家。在中国关键期限国债发行了31期，其中中长久国债发行16期，而在美国，关键期限国债发行次数在200以上，其中中长久国债发行也是在100次以上，由此看来，和成熟市场国债发行频次相比，中国国债发行频率还远远地域成熟市场国家。而在国债定价机制方面也存在着一定问题，中国现今国债定价所用是混合式招标方法，这种方法即使有着荷兰式和美国式优点，不过还是在定价过程中出现了部分非理性投标现象出现，造成一级市场定价失真。
2.2.2二级市场中存在问题
二级市场也就是国债流通市场，这是国债市场发展完善一个关键组成部分。在中国国债二级市场中存在着市场分割情况严重，市场流通性较差，市场缺乏风险规避工具和市场还未形成完整、可靠收益率曲线等问题。具体来说，在中国国债二级市场中因为历史原因出现了银行间国债市场和交易所国债市场这两个市场，而且这两个市场并没有形成统一整体，而是处于一个分割状态。就像是在6月份交易所代码为019113“11国债13”，即使成交金额因为达成24.5亿元，所以排名为上证国债首位，不过和同期居于首位银行代码为090005.IB国债相比还是相形见绌。由此看来，交易所在国债委托量方面还是处于劣势。而在收益率方面，银行间国债市场收益率却低于交易所国债市场收益率。这么显著分割现象，在一定程度上扰乱了国债市场价格，从长远来看也不利于国债市场发展。
而在市场流通性方面来讲，中国国债市场流通性较差，而且也造成了交易价格不真实。在中国国债市场中，银行间报价差出现了10个基点以上情况，而且有甚至达成了40个基点，在这么宽泛范围之内，市场真实利率水平不可能标准。这是因为中国国债市场中中间商因为缺乏实质性利益，而且在这过程中还负担了较大风险，所以在市场中显示出不主动状态，她们在国债市场中往往所报买卖差价很大，而且做市品种也并不全方面，也就造成了国债流通性差现实状况。除此之外，在中国国债二级市场上还出现了市场风险规避工具不完善现象，造成投资者在投资以后一旦人民银行发生大幅度降息现象，那么市场也会出现单边大幅度下跌，让投资者缺损或是被套结果出现，这些全部使得投资者信心不足，而且也阻碍了国债市场流通性。而在收益率曲线方面，中国二级市场也没有形成完整可靠收益率曲线，因为受到一二级市场中市场价格干扰，中国国债市场收益率曲线就极难做到完整和可靠。
2.3财政政策和货币政策在国债市场上配合协调问题
2.3.1财政改革和金融改革进度不够协调
在改革开放以后，中国财政方面政策和体制发生了很大改变，不过相对来说金融方面改革就比较滞后，而且在宏观调控过程中还出现了财政政策和金融政策不协调现象。比如，在银行方面，性质定为商业银行，则意味着银行需要自负盈亏，需要以盈利为目标，不过有些国有企业因为效益方面不好，会有长久无法偿还贷款现象，这么也就让那些商业银行在对企业进行借贷时候越来越谨慎。
2.3.2财政和货币政策调控分工不明，责任不清
在国债市场上，财政政策和货币政策应该做到各司其职，分工明确，责任清楚。不过在中国国债市场上却出现了财政和货币政策调控分工不明，和责任不清现象。因为通常而言，货币政策在总量调整上更有优势，而财政政策则更有利于结构调整。不过在中国这两项政策配合中却没有发挥二者应有作用，所以也在一定程度上阻碍了中国产业结构调整和经济快速发展。
2.3.3人民银行在公开市场中对国债操作不足
中央银行对公开市场操作，主动参与债券市场是每个拥有成熟市场国家中一个普遍现象。而国债作为一个公开市场操作手段，应该在中央银行中得到很大关注，中央银行能够经过对二级市场上大量频繁吞吐国债，实现自己公开市场操作目标，从而促进整个金融市场繁荣。不过在中国国债市场上，中央银行并没有发挥如此效用，她们并没有将国债作为一个关键手段来进行市场公开操作，而是大量发行央行票据，从而减缓外汇占款给银行带来资金流动性压力。这么一个现实状况就造成了国债作用在金融市场中不主动，也让央行在宏观调控和优化经济结构等方面出现了不足。
3.发展中国国债市场对策探究
　　国债市场发展和完善对于中国经济发展和金融体系完善有着关键作用，不过在中国国债发展中因为各方面原因还是存在着部分问题，在一定程度上阻碍了其市场作用发挥。所以针对中国国债市场发展中存在部分问题，提出了以下多个方面提议：
3.1完善市场基础法律加强监管体系建立
　 3.1.1完善市场基础法律
中国国债市场即使在不停发展和完善，但还是在法律基础方面有一定欠缺。所以在进行国债市场建设中需要完善国债市场法律基础，以此来推进中国国债市场真正发展和完善。中国政府部门应该加紧对国债市场相关法律和法规制订和修订，而且尽可能早点让国债管理法律出台，从而真正让整个国债市场在法律引导下科学前行，让每一步骤国债进行全部做到有法可依。
3.2.1完善市场监管体系
在国债市场发展中，国家应该明确要求国债市场主管部门，而不是让多个部门一起管理国债市场。让要求部门对国债市场进行统一管理，而且再设置多个部门作为协作管理部门，从而让整个监管体系多层次化和科学化，以提升国债市场管理效率，促进国债市场健康发展。
3.2加强一二级市场建设
　　3.2.1加强一级市场建设
一级市场是中国国债市场关键组成部分，针对中国国债一级市场发展中存在问题，提出了以下几点提议：首先，要深入扩大国债发行规模，让国债供求保持平衡状态。避免因为发行规模过小造成供不应求而让一级市场认购现象出现。因为从中国现行国债发行量上来看，中国国债发行还远远低于国际警戒线，而且也于部分发达市场发行量有着一定差距，所以扩大国债发行规模，促进国债市场供需平衡是很有必需；其次，对于国债发行频率也应该进行调控。对于关键期限品种和短期品种能够在发行频率方面由每三月发行一次增加到最少一月发行一次；而对于超长久国债品种对于发行频率也能够调至三个月发行一次，从而活跃国债市场，促进国债供给；最终对于国债定价机制也应该做到完善，能够推出国债预发行发行方法，让一二级市场之间定价趋于合理。当然这个国债预发行就是在国债还未发行情况下，市场针对这一期国债优异行报价，从而让国债投标活动愈加合理，从而让国债定价更为正确，保持国债市场稳定和连续发展。
　　3.2.2加强二级市场建设
在中国国债市场发展中，在二级市场完善中应该打通交易所市场跟银行市场之间隔膜，让两个市场统一起来，形成共同国债市场体系。当然在实际操作中就要做到首先主动推进商业银行重新回到交易所市场，让两个市场投资结构实现统一而且发展一致，在其次要进行套利机制完善，让跨市场套利真成为一个可能，从而让两个市场两种价格现象根本在中国国债市场中消失。
其次，在二级市场完善和建设中还要做到充足发挥做市商作用，让国债二级市场真正变得活跃起来。当然为了实现这么目标，就需要在做市商部分制度方面进行部分改善，首先能够在国债市场中建立一级市场承销商和二级做市商之间互动机制，让一级承销商选择在二级做市商中产生，而且是那些在每十二个月做市商中做最优异机构才有资格成为一级承销商，这么才能够大大激励二级市场做市场，让她们主动主动去做好国债市场。
再次，还应该主动研究国债利率期货等金融衍生品，降低投资者投资风险，让她们在投资以后有很好风险规避工具，以此来增强中国国债投资者投资信心，让她们投资变得愈加主动；最终，政府主管部门还应该加强对国债收益率曲线构建，经过部分专业论证和研究探索出科学完整可靠国债收益率曲线，从而让整个国债市场运行愈加主动。
3.3加强财政政策和货币政策协调及配合
3.3.1加强财政政策和货币政策配合，优化国家宏观调控体系
想要完善中国国债市场，那么就必需加强对财政政策和货币政策配合，优化国家宏观调控体系。在财政政策和货币政策目标调整和财政赤字、金融不良资产定时跟踪和测算，还有财政金融稳定性等方面做好安排。而且在这个过程中财政政策应该发挥本身在促进经济增加和优化经济结构方面、调整收入分配等方面作用。而货币政策则应该在保持币值稳定、经济总量平衡增加和货币政策传导机制健全、统计体制完善和经济运行检测体系等方面发挥本身作用，从而提升宏观调控水平，优化国家宏观调控体系。
3.3.2加强中央银行在公开市场对国债操作
　　国债是国家筹集财政收入一个关键工具，经过发行国债能够填补财政资金不足，中央银行应该充足认识到这一点，主动利用这种财政政策来进行金融市场活跃。也就是要求中央银行加强在公开市场对国债操作。中央银行应该加大对国债发行数量和操作频率，让国债在央行市场中占有一定份额，从而扩充国债市场，让国债增强在公开市场上影响力。这么经过对国债在公开市场上发行和频繁操作，首先能够活跃中国国债市场，其次也能够促进中国金融市场深入发展，完善中国金融体系，为社会主义现代化建设贡献力量。
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