证券投资基金分析体系的建立与应用研究样本.doc
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1、基金投资分析体系建立和应用研究 -03-12本文在对证券投资基金所公开披露信息进行全方面深刻分析基础上,提出了根据投资结果建立基金投资分析体系之基础框架设想,系统地设计了对基金投资结果进行评价多种指标,并对所设计指标功效及指标体系在应用中需要注意问题进行了具体地叙述。自去年进行证券投资基金试点以来,伴随试点工作所取得巨大成功和基金业不停发展,相关基金投资分析研究越来越受到市场参与各方关注。即使中国基金业发展历史并不长,基础上还处于一个探索和逐步稳定成型阶段,仅仅依靠现在资料极难对某只基金作出全方面而客观评价,不过深入关注和完善基金投资分析理论探讨和指标设计对于中国基金业长久健康发展是十分必需。
2、一、基金投资分析体系基础框架确实定建立基金投资分析体系最关键目标就在于经过对基金全方面分析,透彻了解一些没有没有明确定位基金投资风格,确定其投资类型,便于投资者结合自己收益和风险偏好进行合理地选择;其次在于检验一些已经含有明确定位基金投资类型是否和其设置目标相一致,即检验其在实际运作过程中是否兑现了在基金契约中要求对投资目标、投资方法和投资策略等方面承诺;再次是经过建立统一评价标准对基金业绩进行公正地评价,将含有不一样业绩基金严格区分开来,避免因选择评价标准不一样而造成基金业绩评定结果不一致混乱现象出现;最终是经过建立合理分析体系和利用科学分析方法,为基金投资分析建立一个研究平台,便于以后深入
3、地研究。从上述基金投资分析体系建立目标来看,要建立客观、公正、合理、可比较和含有指导性基金投资分析体系就必需对基金因为投资运作所造成全部结果和基金二级市场表现进行全方位、多角度地分析。基金投资运作结果关键表现在基金投资组合、投资收入、证券交易、基金费用和基金业绩等方面。有鉴于此,基金投资分析体系基础框架标准上就能够确定为投资组合分析、投资收入分析、证券交易分析、基金费用分析、基金业绩分析和市场表现分析等六大方面。有些人认为,对基金进行评价不仅需要对基金投资效果进行评价,而且还应该对基金投资过程进行评价,即评价基金投资运作规范程度,而且认为在中国基金业发展早期,对基金投资过程评价更为关键(林义相
4、,1999)。不过对基金投资过程评价存在两个方面不可逾越障碍:其一是基金具体投资运作过程属于基金管理企业商业机密,不轻易为外界所了解;其二是对基金投资过程评价只能是进行定性分析而无法进行定量研究,即无法对基金运作规范程度大小进行度量,所得到结论通常而言均较为模糊,对投资者指导性并不强。经过深入地分析能够知道,不管基金投资过程多幺隐秘,其影响最终会在投资结果中显示出来。所以,只要基金投资结果分析指标设计较为合理,一样能够对基金投资过程是否规范有一个充足地认识。二、基金投资分析体系指标设计一)投资组合分析基金投资组合分析是基金投资者进行投资前所必需进行一项关键分析内容,既包含基金投资组合微观分析即
5、基金投资组合中具体股票或债券分析,还包含基金投资组合宏观分析即对基金投资组合结构进行分析。假如投资者是选择具体股票或债券作为投资对象,对基金投资组合微观分析不仅是必需而且是可行,但因为本指标体系是用于指导投资者进行基金投资,假如着重于对前者进行分析,不利于投资者对基金投资情况总体把握,所以对基金投资组合分析应该着重于基金投资组合结构进行分析。经过此项分析不仅能够了解基金投资组合组成情况,而且还能够对基金投资组合所面临风险和基金投资类型和基金投资目标有一个愈加清楚地认识。简单基金投资组合分析能够从股票投资比率、股票投资集中度、行业投资集中度和债券投资比率和现金比率等方面着手。(1)股票投资比率股
6、票投资比率是指股票投资额占基金投资总额比率,基金投资总额应为股票投资、债券投资和银行存款之和。它是基金投资组合分析基础性指标,是定量描述基金投资组合之品种结构关键指标。从严格意义上来讲,股票投资比率应为股票投资成本除以基金资产净值和未实现估值增值之差比值。从基金公布中报或年报中,能够取得这些数据,所以能够计算严格投资比率。但从现行基金信息披露情况来看,在每三个月公布一次投资组合中,均只公布了股票市值和基金市值,股票投资成本数据无法取得,所以,实务上也常选择股票市值和基金资产净值比率来近似估量。从横向比较来看,因为在现有基金投资组合中,投资对象仅有股票、国债和银行存款,而这些投资对象中,股票投资
7、风险最大,所以从股票投资比率能够看出基金投资组合风险大小。假如基金投资组合中股票投资比率较大,通常而言基金投资组合风险也较大。从纵向比较来看,由基金股票投资比率高低,能够看出基金管理人对后市预期。假如基金管理人对股票市场含有良好预期,则其持有股票肯定会很多,股票投资比率也会较高;假如基金管理人对股票市场后市走势并不乐观,则其股票投资比率肯定会较小。从事后分析角度来看,结合证券市场大盘走势和股票投资比率改变,还能够对基金管理人对大市判定正确程度和基金管理人管理能力(即取得超额收益能力)作一定性判定。假如在大盘底部区域,基金股票投资比率较高,而在大盘处于头部区域时基金股票投资比率较低,则表明基金管
8、理人对大盘走势含有较强判定能力和很好管理能力;如否,则反之。(2)股票投资集中度股票投资集中度是指基金重仓持有股票投资额占基金股票投资比率,它是基金投资组合中股票结构分析关键指标。因为基金披露投资组合中,均只披露重仓持有前10只股票市值,所以在计算股票集中度时,常见前十位股票市值和和基金持有股票市值来度量。从横向比较来看,依据证券组合投资理论,基金投资组合中所拥有股票数目越多,则组合分散风险效果愈好。假如股票投资集中度较高,则表明此基金投资组合所面临风险也较大。从纵向比较来看,由基金投资组合股票投资集中度高低,能够看出基金管理人对自己所重仓持有股票信心。假如基金投资组合股票投资集中度较高,表明
9、基金管理人认为自己重仓持有股票增值潜力较大。假如基金投资组合中股票投资集中度较高,可能会造成基金资产净值出现失真。这是因为基金持有大量流通筹码,在套现时可能会造成基金所持有股票价格有较大下跌,从而造成基金实际价值低于基金帐面资产净值。依据上述分析,对于投资者而言,假如某两只基金资产净值相近,而股票投资集中度存在较大差异,显然投资者应该选择股票投资集中度较低基金。对基金重仓持有股票进行具体分析,还是考察基金管理人是否进行关联交易关键路径之一。假如某只基金所重仓持有股票大部分或全部均是由基金管理人股东单位做主承销、上市推荐人或大股东,则不可避免地就存在关联交易可能。(3)行业投资集中度行业投资集中
10、度是指基金重仓持有行业股票市值占基金持有股票市值比率,它是基金投资组合中行业结构分析关键指标。在进行行业投资集中度分析时,具体行业数目能够由投资者依据分析需要任意选择。从横向比较来看,基金投资组合中所拥有行业数目越多,则组合分散风险效果愈好,假如行业投资集中度较高,则表明此基金投资组合所面临风险也较大。从纵向比较来看,由基金投资组合行业投资集中度高低,能够看出基金管理人对自己所重仓持有行业信心。假如基金投资组合中某多个行业投资集中度一直较高,则表明基金管理人对这些行业发展前景充满信心。(4) 债券投资比率和现金比率债券投资比率是指债券投资额占基金投资总额比率;现金投资比率是指银行存款占基金投资
11、总额比率。在基金每三个月公布一次投资组合中,债券投资金额和银行存款通常是合并起来进行公布。即使如此,因为债券投资风险较低,只要能够了解股票投资比率,并不影响投资者对基金投资组合风险总体判定。假如某只基金相对于其它基金而言债券投资比率和银行存款比率较高,则表明此基金投资组合风险较小。在上述四个指标中,股票投资比率和债券投资比率是基金投资组合分析中总体指标,而股票和行业投资集中度是对基金投资组合中股票组合结构深入分析。如将上面4个指标结合起来进行分析,能够对基金投资组合投资结构有一个愈加全方面地了解。比如,假如基金投资组合股票投资比率、股票集中度和行业集中度均较高,则基金投资组合风险一定较大;假如
12、基金投资组合股票投资比率、股票集中度和行业集中度均较低,则基金投资组合风险一定较小。因为现阶段中国证券市场不许可卖空,所以完全无法避免因为整个市场下跌所造成系统风险。基金管理人对基金投资组合结构掌握就成为回避系统风险唯一手段,而基金投资组合结构把握正确是否,关键取决于基金管理人对证券市场大市判定和行业及个股选择正确程度。所以,对于投资者而言,在进行基金投资时,应充足注意基金投资组合结构改变。二) 投资收入分析广义基金收入应该包含基金已经实现收入和基金所持有股票、债券估值增值。从基金所公开披露信息来看,基金收入实际上是指基金已实现收入。假如仅从基金已实现收入角度来考虑基金管理人绩效,肯定是不全方
13、面。广义基金收入能够真实地反应基金管理人管理水平和基金盈利能力(在本文如未加说明,基金收入均指广义基金收入)。不一样基金间投资收入绝对大小并无多大比较价值,因为基金收入高低在很大程度上决定于基金规模。不过对于不一样规模基金,基金收入组成却是一致,所以能够从基金收入结构着手对基金收入进行分析。依据基金收入组成不一样分类,能够分别从实现收入比率、未实现估值收入比率、主营收入比率、其它收入比率、股票收入比率和债券收入比率等六方面对基金投资收入来进行具体分析。(1)实现收入比率和未实现收入估值比率实现收入比率是指基金已实现收入占基金收入比率,反应基金管理人将基金收入中多大一部分收入转化成为了实实在在收
14、入。对实现收入比率进行分析对不一样类型投资者而言含有较为关键作用。对于保守型投资者而言,其期望实现收入比率较高,对于激进型投资者而言,因为现有投资基金并不是开放式投资基金,投资者无法直接将投资收益用于再投资,所以其期望实现收入比率较低,以期能够将未实现投资收益进行再投资。从实现收入比率高低,能够看出基金管理人对后市和所持有股票见解。假如基金管理人对后市看淡或对所持有证券信心不足,肯定将基金收入中大部分转化为已实现收入,此时实现收入比率就较高;假如基金管理人对后市看好或预期所持有证券会上扬,肯定将大多数证券持有,此时实现收入比率就较低。在一个大市不停下跌市场中,假如基金含有较高实现收入比率表明基
15、金管理人投资风格相对来说较为稳健;假如含有较低实现收入比率则表明基金管理人对所持有证券充满信心,相信这些证券不会受大市拖累,能够取得超出证券市场平均收益率,所以其投资风格相对来说显得较为激进。基金实现收入比率除了受基金管理人对后市判定及所持有股票预期收益影响外,基金实现收益90以上必需以现金形式分配给基金持有些人要求也会对管理人投资行为产生关键影响。假如基金实现收入比率较高,根据上述分配政策,则基金收益分配比率也会较高,分配给投资者现金收益也就较多。假如某只基金本身就需要资金来改善本身投资组合结构,基金管理人肯定会在该会计年度末保持较低实现收入比率,以期留存较多未实现估值增值在未来实现来改善现
16、有投资组合结构。另外,基金保持较低实现收入比率,将会有更多收益转移到下一个会计年度,从现行管理费用提取政策,对于基金管理人提升管理费收入也是十分有利。通常而言,基金管理人应从基金资产长远增值和本身利益综合考虑,来选择合适实现收入比率。通常而言,假如基金将自己定在成长型,其实现收入比率就会较低,假如基金将自己定在收入型,其实现收入比率就应该较高。这是分析基金管理人是否为了本身利益而损害持有些人利益一个关键指标。假如某只收入型基金长久以来平均实现收入比率低于成长型基金,则后者就可能存在损害投资人利益行为。未实现估值收入比率是指未实现估值增值占基金收入比率。依据基金收入定义,很显著实现收入比率和未实
17、现估值增值比率之和为1且二者之间互为反向指标,即实现收入比率大,则未实现收入估值比率小。(2)主营收入比率和其它收入比率从严格意义上来讲,真正取决于基金管理人水平高低收入关键在于主营业务收入,包含证券买卖差价收入、投资收入和未实现投资估值增值。主营收入比率是指基金主营收入占基金收入比率,它是衡量基金主营业务经营情况关键指标。其它收入比率是指基金收入中除主营业务收入以外其它收入占基金收入比率。其它收入关键是指利息收入、发行费节余收入和申购冻结利息收入等。从其它收入组成来看,其数额多少并不是由基金管理人主观努力所决定,含有相当大或然性,尤其是其中发行费节余收入和申购资金利息收入等。主营收入比率和其
18、它收入比率也互为反向指标,其和也为1。通常情况下,基金运作过程中其它收入不会相差太远,假如某只基金主营收入比率较高,则表明基金管理人运作成绩很好。作为证券投资基金而言,其关键业务在于进行证券投资,所以依据主营收入比率定义,其主营收入比率理应较高。(3)股票收入比率和债券收入比率股票收入比率是指股票投资收入关键包含股票买卖差价收入、股息收入和股票投资估值增值等占基金收入比率。债券收入比率是指债券投资收入关键包含债券买卖差价收入、债券利息收入和债券投资估值增值等占基金收入比率。从基金股票收入比率和债券收入比率高低,不仅能够了解基金收入起源于何种市场,而且还能够了解基金管理人管理基金方法。从股票收入
19、比率来看,假如某只基金股票收益率较高,则表明其更习惯于在股票市场获取利润,显得较为激进;假如某只基金股票收益率较低,则表明其兼顾两个市场,显得较为稳健。假如在一个较长时间段来考察,基金股票收入比率和债券收入比率应该是由基金投资结构所决定,即股票投资比率大,股票收入比率也应该较高,但因为股票投资是一个风险较大投资,收益在一定程度上含有不确定性,所以在短期内也不排除股票投资比率较高而股票收入比率较低情况出现。三) 证券交易分析基金在建立和调整投资组合过程中,伴之而生是证券交易量和交易费用。对于此二者而言,其绝对大小也并无多大比较价值。但假如将证券交易量分别和基金规模和交易费用结合起来进行分析,就能
20、够得到很多有价值结论。1、基金投资周转率基金投资周转率是一项反应基金买进和卖出证券数量指标,反应是基金买卖其持有证券频度,其定义是基金在考察期内资产购进量或售出量较小值和基金资产净值之比,它是一项显示基金根本投资战略关键指标。假如基金投资周转率为b(除非基金不进行任何投资,通常情况下b均应大于零)则意味着基金持有每一个股票或债券平均时限是1/b个考察期。显然,基金投资组合投资组合周转率低,表明基金倾向于长久投资;如否,则反之。基金投资周转率受基金类型和基金管理人投资哲学制约和影响。激进型基金管理人崇尚快速赢利,而且倾向于频繁买进和卖出;而保守型基金管理人则奉行长久“买进并持有”投资策略。基金投
21、资周转率从基金交易成本方面会对基金业绩产生关键影响,周转率越高,基金交易成本也越高,而投资者实际收益就越低。所以,除非某只投资周转率高基金含有良好投资业绩,不然在其它原因相同情况下,投资者应该选择基金投资周转率较低基金。2、投资效率基金证券投资结果不外乎两种情况,其一是经过证券买卖实现差价收入,其二是持有证券等候卖出时机。所以,对基金投资效率进行分析,能够分别从基金交易效率和所持有证券估值收益率来综合考虑。基金作为一个机构投资者,其收入实现关键经过证券买卖来完成,所以用基金收入来除以得到这些收入所进行交易量,就能够看出基金交易效率。假如该指标较高,则表明基金管理人所进行每一次交易均取得了较高收
22、益,其交易效率也较高;假如该指标较低,则表明基金管理人所进行每一次交易取得收益并不高,其交易效率较低。假如某两只基金A、B所取得证券买卖差价收入基础相同,但基金A交易量远大于基金B,则基金A交易效率指标远小于基金B,因为基金A中有相当一部分交易属于无效或低效交易,除了给租用交易席位券商发明交易量和佣金收入以外,对基金持有些人并无多大好处,相反还增加了基金基金管理人工作量。这是全部基金管理人在运作基金时必需注意问题,在买入某种证券前,必需对投资对象进行进行深入地分析。假如不如此,在慌忙投资以后发觉判定失误又立即抛出,这种做法和散户无异,不符合基金作为机构投资者所应该含有理性投资理念。(1)基金(
23、股票、债券)交易效率基金(股票、债券)交易效率指标是指基金(股票、债券)取得证券(股票、债券)买卖差价收入和得到这些差价收入所进行交易量之间比值。从基金所公开披露信息情况来看,得到这些差价收入所进行交易量应该从基金(股票、债券)总交易量中剔除现时持有证券(股票、债券)所产生交易量,即应为基金(股票、债券)总交易量减去证券(股票、债券)投资成本以后差值。从基金交易效率指标来看,假如基金A交易效率a%,即表明基金A买卖累计每进行100元交易,能够取得a元差价收入,或说基金A在买入和卖出之间差价收益率为2a%。(2)基金(股票、债券)未实现估值收益率基金(股票、债券)未实现估值增值收益率是指基金(股
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