中国资本市场的缺陷与对策研究本科论文模板.doc

中国资本市场缺点和对策研究
刘俊强
7月
摘 要

本文从中国实际出发，首先对资本市场十几年发展给了肯定：资本市场建立是中国改革开放过程中一场伟大变革，它成长和壮大必将是中国特色社会主义市场经济健康、快速发展发动机。然后进行全方面分析，并指出资本市场存在若干缺点、问题，如资本市场本身缺点、上市企业缺点、中介机构问题、法律体系不健全、政府行为问题、投资者问题等。随即用辩证唯物主义见解来看待、分析这些问题。最终，针对资本市场存在问题，提出了部分现实可行对策。随即尾声谈到此文意义，和就此进行资本市场改革任重而道远。

关键词：资本市场,上市企业,企业治理，信息披露，市场监管，减持

THE DEFECTS AND
COUNTERMEASURES OF THE CHINESE
CAPITAL MARKET ARE STUDIED

ABSTRACT

This text proceeds from reality of China, approve development of more than ten years of capital market at first: The setting-up of the capital market is a great change in the course of reform and opening-up of our country, and its growth and strengthens will be of our country characteristic socialist market economic healthy, fast-developing engine. Then it carries on overall analysis, points out several defects, questions that the capital market exists, for instance, defects of itself, defects of listing company, questions of intermediary, imperfects of legal system, questions of investors, behaviors of government, etc. It treats, and analyzes these questions to come with view of dialectical materialism afterwards. Finally, to the questions that the capital market exists in it puts forward some countermeasures with feasible reality. Coda afterwards it mentions gentle meaning of these; carries on these reforms of capital market with shoulder heavy responsibilities.

KEY WORDS: Capital Market, Listing Company, Company Administration, Information Disclosure, Market Inspection,Subholding

目 录

摘 要（中）…………………………………………………………1
摘 要（英）…………………………………………………………2
前 言…………………………………………………………………5
正 文…………………………………………………………………7
一、中国资本市场发展中存在缺点和问题…………………… 7
（一）资本市场本身缺点…………………………………… 7
1、中国资本市场功效缺点严重阻碍市场本身发展… 7
2、企业在发行制度和退出机制缺点…………………… 7
3、投资、交易品种结构缺点……………………………… 7
4、资本市场税制存在缺点……………………………… 8
（二）上市企业结构缺点…………………………………… 8
1、上市企业治理结构存在缺点………………………… 8
2、上市企业地域分布结构不合理………………………… 9
3、上市企业股权结构严重偏差…………………………… 9
（三）上市企业信息披露制度缺点………………………… 9
1、编造虚假……………………………………………………9
2、隐瞒真实性…………………………………………………9
3、延迟披露信息………………………………………………10
4、夸大信息……………………………………………………10
（四）投资者结构缺…………………………………………… 10
（五）资本市场中介机构存在问题………………………… 11
1、会计师事务所………………………………………………11
2、律师事务所…………………………………………………11
3、投资咨询机构………………………………………………12
4、证券企业……………………………………………………12
（六）资本市场监管体制缺点……………………………… 12
1、政府本身身份和行为给市场监管带来了难度…………12
2、监管部门之间缺乏沟通、协调……………………………12
（七）中国现在法律体系问题……………………………… 13
（八）国家政策导向偏差…………………………………… 13
二、怎样正确看待资本市场存在缺点和问题………………… 13
（一）我们要用全方面眼光看待……………………………… 13
（二）我们要用发展眼光看待…………………………………14
三、处理目前中国资本市场缺点和问题对策………………… 14
（一）根本处理上市企业结构性缺点……………………………14
1、完善上司企业治理结构……………………………………14
2、处理股权分裂问题，使其全流通…………………………15
（二）信息披露制度要深入完善………………………………16
（三）应着力于资本市场本身问题处理………………………17
1、优化资本市场结构，使其层次化…………………………17
2、增加投资、交易品种………………………………………17
3、规范发行制度和上市制度，完善退出机制………………17
4、引进新交易机制…………………………………………18
（四）充足发挥资本市场中介机构作用………………………19
1、中介机构是信息披露最关键力量………………………19
2、中介机构是信息传输纽带………………………………19
（五）加强立法，规范政府行为，完善监管制度………………20
（六）加紧资本市场国际化步伐………………………………22
结 论…………………………………………………………………22
参考文件…………………………………………………………… 23
致 谢…………………………………………………………………24
附 录…………………………………………………………………24

前 言

1990 年底和1991 年初, 上海证券交易所和深圳证券交易所相继运行, 标志着中国证券市场雏形建立。中国资本市场在争论中产生，也在争论中发展、成长和壮大。从90年代初要不要发展股票市场争论，到90年代中后期有相关规范和发展等深层次问题讨论。能够看到，争论题目和内容全部在不停深化，争论既是发展过程中问题引发，也是因为资本市场深入发展需要而展开。
不可否认，在证券市场发展十多年中, 我们取得了举世瞩目标成就。截至 年9 底, 上市企业总数达成1273家,总股本达成6230亿,其中流动股本2210亿。现在有经营管理企业32家,投资者开户6988万户。截至4月底，中国证监会最新统计显示，中国上市企业数量（A、B股）达1314家，投资者开户数为7123.47万户。
中国资本市场是改革开放一项伟大结果, 它极大地支持了企业改革和发展, 并使大家思想观念发生了深刻改变, 其意义在于: 证券市场推进了国有企业改革和脱困, 带动了一批关键行业发展,催生了一批国产名牌。宝钢股份、中国石化等一大批在国民经济中举足轻重国有企业改制成为上市企业。证券市场为它们筹集到了宝贵资金, 从而降低了企业财务费用, 减轻了国家压力。更为关键是在引入了新体制和机制、促进现代企业制度建立同时, 也增强了这些企业应对加入世贸组织后更为猛烈市场竞争能力。
资本市场为民营企业发展壮大提供了宽广舞台。现在已经有新期望、东方集团等一大批民营或带有民营性质企业成为上市企业, 伴随证券市场逐步规范和完善, 相信会有越来越多民营企业上市。民营企业和资本市场联姻, 已成为推进中国经济发展动力之一。
资本市场提升了社会资源配置效率, 从而为国家和社会发明了巨大财富。这不仅表现在证券交易印花税收入和券商手续费收入方面, 而且还表现在证券行业发明了数十万就业机会, 更为关键是国有资产经过证券市场实现了增值。这种增值是两个方面, 首先是经过溢价发行公众股提升了国有股每股净值; 其次, 国有股取得了转让、拍卖、减持机会, 拥有了一定程度流动性, 使得这部分资产价值也大大提升。
资本市场出现增强了大家市场意识、全局意识和全球意识, 提升了中国人民综合素质。这是一笔宝贵无形资产, 为中国建立一个融入全球经济社会主义市场经济体系, 供了一定思想基础和社会基础。
当然成就背后也有很多问题。中国资本市场问题现有属于新兴资本市场共性问题，如大户操纵小户跟风、上市企业造假、内幕交易、信息不对称等，也有属于中国所特有问题，如国有股一股独大且不流通、政府多角色不够超脱等。对于新兴资本市场发展共性问题，必需学习国际规则，借鉴国际经验，按国际标准来规范，但要仔细研究什么是真正国际标准，不能想当然把某个国家、某一阶段具体方法作为普遍国际标准。对中国独有问题则采取特殊措施处理。不能把中国“特产”看成国际通例，也不能简单地超越中国特殊问题照搬国外做法，不认可中国特色是不现实。

一、 中国资本市场发展中存在缺点和问题

（一） 资本市场本身缺点

1、 中国资本市场功效缺点严重阻碍市场本身发展
中国证券市场怎样定位一直是经济理论界争论焦点问题。在市场经济条件下, 证券市场关键功效是资源配置和再配置、筹集资金和价值发觉。在证券市场中, 经过不一样投资者竞争, 形成市场价格, 并经过价格引导社会资金流量、流向。而在中国, 证券市场基础功效被定位是为国有企业筹集资金, 从客观上讲, 股票市场不过是国有企业筹资渠道, 成为了“圈钱”工具。正是因为市场定位单一和功效错位, 造成一批效益不好国有企业在政府相关部门干预下, 被“装”上市。其结果是上市企业整体业绩较差, 不具长久投资价值, 在客观上造成市场投机风气盛行, 市场价值发觉功效无法得到实现, 资源分配和再分配难以形成有序局面。
2、 企业在发行制度和退出机制缺点
申请上市方面，以前实施审批制，现在实施是核准制。但不管采取那种方法，有一个共性就是企业上市指标很有限。正因为这个原因，是使得企业一旦上市以后，就极难从证券市场上退下来，投资者便认为业绩再差上市企业也不会被推出市场，以至ST、PT之类个股常常出现连续涨停现象。中国在退市制度方面几乎是一片空白，有些本应该被摘牌企业却能够经过所谓“资产重组”后生存下来。再差企业也会有些人炒作，因为投资者坚信：再最终时刻，“救星”就会出现。尽管中国已正式建立退市制度，但很不完善，如同虚设。另外，过高发行市盈率，深入加大了市场风险。
3、 投资、交易品种结构缺点
证券市场投资品种结构单一。中国现有证券市场可选择投资产品较少,和成熟市场所拥有期权、期货、期指等衍生金融产品相比较,中国现今所提供证券市场交易品种仅有股票、债券和基金,而衍生市场还处于空白,由此造成了投资者选择范围较小,投资结构单一,无法建立风险对冲机制,投资者为规避系统性风险只能选择退市,从而极难吸引大额资金进入市场进行投资。而证券交易品种则出现: (1) 中国上市企业股权结构较为复杂,现有A 股、B 股、H 股,又有国家股、法人股、内部职员股、转配股等划分。A 股、B 股、H 股即使能够在证券市场上流通,但三种股票却因流通市场不一样相互处于分割状态。因为市场上只有社会公众股能够流通,这种股权结构直接引发了同股不一样权、同股不一样利问题。这种分割情况,不利于上市企业资产重组,不利于资源有效配置,也降低了证券市场效率。(2) 债券市场品种、期限和利率过于单一,使债券市场缺乏价格弹性,难以满足企业和投资者需求。
4、 资本市场税制存在缺点
中国资本市场在征税方面一样有很多缺点，关键表现在以下多个方面：（1）缺乏完整、系统税收政策；（2）税收对资本市场调控能力差；（3）课税面过窄，负担分布不均，违反税收公平标准；（4）反复课税现象严重；（5）税收制度稳定性差，轻重问题时常出现。

（二） 上市企业结构缺点

1、 上市企业治理结构存在缺点
（1）上市企业有国有企业改制而来，在国有企业占主导地位情况下，全部权和经营权甚至政府调控角色不太清楚，很多上市企业存在全部者代表缺位、内部人控制和一股独大问题中小股东权益无法得到保障；很多企业改制上市，剥离非关键企业，让关键产业上市，所以对上市企业和母企业之间相互关系，还没有完全处理好，关联交易问题较多，有控股股东利用一系列手段掏空上市企业；部分企业控股股东为家族企业，企业治理结构一样存在问题，通常是控股股东或高管人员大权独揽，受到中小股东、董事会及职员约束小。
（2）很多企业董事会独立性不强，形同虚设，监事会仅有一部分监督权，监督作用得不到应有发挥，而且董事会和经理层关系不清楚，有是受内部人控制，有是董事会干预经理层；企业董事和管理人员对责任和诚信义务意识淡薄，漠视股东权利和利益；经理人才选拔、激励和淘汰机制没有真正建立起来，企业家价值和企业家市场还没有形成，管理层不稳定，政府随意干预企业经营和人事。
（3）投资决议透明度和专业化水平低，企业权利高度集中于内部人手里，内部盛行“人治”，内部管理未透明化和程序化。
（4）法律不健全，法制观念不强，上市企业没有做到完全依法运作，给投资者提供法律保护不够。
2、 上市企业地域分布结构不合理上市企业地域分布结构不合理
大量上市企业集中在沿海省市,1992 年底,沿海省市上市企业数量占全国上市企业总量86 % ,其中关键又集中在上海和深圳两市;1993 年以后,上市企业向全国各地发展,但仍过于集中在浙江、江苏、广东等沿海,而且上市企业审批和股票发行全部按行政区域分配指标,有企业符合上市条件但没有额度指标不能上市,有些地方分到了额度指标,使不符合上市条件企业也急于上市,造成指标分配和各地经济发展水平不协调。
3、 上市企业股权结构严重偏差
在市场经济通例中,股票是按权利和义务不一样,按对红利及资产清算分配优先权分为一般股、优先股等,实施同股同权同利。而中国现在上市企业股权结构带有显著中国特色,将同一企业股票按投资主体身份不一样分为国家股、法人股、个人股和外资股。且国家股、法人股不能流通(少许法人股经过STAQ 和NETS 系统上市) ,它们占上市企业股权70 % ,这不符协议股同权同利标准,也不符合《企业法》要求更不符合国际通例。这种股权结构损害了国家和企业法人应享受股权利益,不利于国有企业规范化运作。

（三） 上市企业信息披露制度缺点

1、编造虚假
编造虚假信息在上市企业信息失真中较为常见。部分上市企业上市前为了募集最大程度资金,不惜过分地包装,夸大经营业绩和赢利估计,有企业为了掩盖亏损而不惜制造虚假财务报表;更有企业为了配合庄家炒作题材,有意编造虚假业绩,或散布虚假消息,从而误导投资者,达成操纵股价目标,使我们市场出现了严重信誉危机。
2、隐瞒真实性
隐瞒真实信息表现在部分上市企业在披露公开信息时有意遗漏部分必需披露关键事项。有企业在招股说明书、上市公告及中报、年报中,对要求必需列出重大诉讼事项及不利于企业形象事项粉饰遮掩或闭口不谈,应该公开信息不予全方面公布,而是采取避重就轻手法,误导投资者
3、延迟披露信息
会计信息披露基础质量要求之一就是立即性,因为时机一旦错过,信息相关性就大为降低以至毫无用处。同时在股票市场上,假如企业信息披露缺乏立即性,公开信息就会被利用成内幕信息,从而使广大中小投资者利益受损,股票市场效率下降。现在很多上市企业不推行立即披露定时汇报义务,而是倾向和主动披露有利于己信息,延迟披露不利于己信息。
4、夸大估计信息
在中国企业新股发行和再次融资时必需披露盈利估计,估计信息能为投资者提升面向未来决议信息,其关键性令众多投资者十分关注。但因为估计性信息含有不确定性,对该类信息审核和监管难度较大。张蜀林经过对1997 - 1999 年发行上市深沪两地上市企业招股说明书盈利估计及实现情况进行实证研究,指出:盈利实现数和估计数差距之大,严重降低了会计信息相关性、可靠性,是对投资者欺诈。

（四）投资者结构缺点

从投资主体结构来看,中国证券市场一直展现出经典散户主导型特征,这也是不成熟发展中证券市场所普遍含有特征。上海证券交易所截止到12 月底统计资料表明,A 股市场89. 32 %市值由个人投资者持有,5. 62 %市值由证券企业自营账户持有,5. 05 %市值由中国通常法人投资者持有;截止到4月份,中国投资者开户数达7123.47万户,其中机构投资者300.47万户,约占全部投资者户数4.30% ,而散户占了95.7%。就是这多个月新开户个人投资者为600万，而机构投资者仅为4.5万。从以上数据我们能够看出:中国股票市场投资者结构没有改变“散兵游勇”偏态,机构投资者没有真正发展长大。在管理层提出了要“超常规、发明性地发展机构投资者”发展思绪后,伴随证券投资基金、保险资金和三类企业入市等一系列激励机构投资者发展政策出台,中国证券市场上机构投资者所占比重偏小局面得到一定改善。但因为这些所谓机构大户投资于股票市场资金关键起源于企业生产经营资金、银行信贷资金和拆借资金,这就决定了这些“机构大户”只能在股票市场上凭借其资金充裕、信息快速、跑道通畅等优势进行有恃无恐短期投资,造成部分含有长久价值股票无人问津,价格纷纷下挫。这对原本起伏不定中国股票市场来说,没有起到“定海神针”作用,反而加剧了市场波动。所以,培育真正机构投资者任重道远。

（五）资本市场中介机构存在问题

中介机构被投资者称为市场净化器、信息防火墙、投资者保护神等。但假如中介机构不遵守制度, 而是渎职甚至为虎作伥, 不仅不立即有效地披露业已存在于上市企业潜在或隐藏风险, 对相关企业资产价值给恰如其分评定, 反而帮助上市企业作假, 那么中介机构及其从业人员公正性将会受到投资者怀疑, 其结果肯定造成信用危机。
1、会计师事务所
现在在中国会计领域, 有些负责审计会计师对上市企业造假行为有疑问, 知情不举, 甚至帮助“包装”, 共同作弊, 丧失了起码法制观念和职业操守。在部分造假案例中, 更有部分会计师事务所直接涉案其中; 而有些会计师为私利驱动, 没有严格根据行业标准和业务规范充足推行勤勉尽责义务, 推行核查义务流于形式。比如, 湖南某企业进行所谓资产置换, 但置换进入资产实际上和原企业在账务人员等方面没有脱钩, 这个问题已经证监会派出机构查实, 而对这些问题会计师事前没有发觉并发表法律意见。以上所说这些全部是中国会计师事务所在信息披露中存在问题。
2、律师事务所
在发表法律意见时, 有律师未做尽职调查, 事前不进行充足调查, 而出具专业意见是依据其它相关专业意见。而有律师则对重大问题避而不谈, 或罗列事实, 未发表意见。还有对重大问题发表法律意见避重就轻, 不够正确、明确。这些问题普遍地存在于中国律师事务所信息披露过程中。除此以外, 有律师所发表法律意见和法规严重不符。比如某上市企业有两个项目只有行业主管部门批文, 并没有得到国家经贸委立项, 律师却发表意见认为没有实质性法律障碍。这显然和法规严重不符, 损害了投资者利益。
3、投资咨询机构
中国部分投资咨询机构和分析师在信息披露上存在关键问题就是不顾事实真相, 满口谎言, 欺骗股民, 误导股民进行投资操作。她们普遍存在着“说了就说了”不负责任现象, 因为有言在先: “股市风险自负”。况且这种行为有时还能为其带来庄家给好处。针对这一问题, 中国证监会日前发出《相关规范面向公众开展证券投资咨询业务行为若干问题通知》中虽明确提出: “投资者或用户因证券投资咨询机构、证券投资咨询执业人员执业活动违法或犯罪而遭受损失, 可依法提起民事诉讼, 请求损害赔偿。”但现在相关法律制度尚不完善,受到侵害投资者要取得赔偿还存在很多法律障碍。
4、证券企业
现在中国有些证券企业事前没有尽职调查, 或是为了本身利益, 在项目标选择上不重视把好质量关。有项目就做, 有条件没条件全部要上。尤其是在现在证券企业竞争愈发猛烈市场上, 因为只要能做成项目就能为证券企业带来丰厚收入, 这就更促进证券企业在作项目时, 公关成为工作重心。在这方面玩忽职守案例并不少见, 并造成了极其不良后果, 这虽和中国审批制发行体制相关, 但证券企业也必需负担对应责任。

（六）资本市场监管体制缺点

1、政府本身身份和行为给市场监管带来了难度
根本上看, 因为国有股存在, 政府实际上是上市企业最大股东, 而代表政府对证券市场进行监管中国证监会所饰演角色是十分微妙, 它既是市场监管者, 又是上市企业审批者, 同时实质上又是上市企业大股东, 这就使证监会在开展工作中存在一定难度。试想, 一场比赛一方既是运动员, 又是裁判员, 比赛就没有规矩而言, 结果是可想而知。在这种监管体制下, 证券市场有效运行不能得到保障, 上市企业信息披露等义务难以实现, 保护投资者利益也就成为了一句空话。
2、监管部门之间缺乏沟通、协调
各级监管部门职能、层次不清楚，同时有没有一套严密有效方法来确保其职能行使，并负担对应责任，造成事后监管大量存在，降低了监管效率。

（七）中国现在法律体系问题

中国现在仅有《证券法》、《企业法》、《会计法》，这些法律是远远不够，而且要求也不详，《证券交易法》、《证券信用评级法》等还未出台。

（八）国家政策导向偏差

中国企业海外新上市（IPO）数量为48家，筹资金额约70亿美元；数量为84家，筹资金额111.51美元。在海外新上市数量方面，比增加了75%；在筹资额方面，比增加了59%。而反观中国证券市场，深沪两市发行98只新股共募资353.46亿元，约42.7亿美金，创下1997年以来首发募资额最低点，而同期海外IPO中国企业数量为84家，共筹集资金111.5亿美金，募集资金量约为中国3倍。同时我们也注意到，尽管中国首发上市企业数量大于海外新上市中国企业数量，不过中国企业海外新上市募集资金量远远大于中国（近3倍）。这原因就是在海外上市中国企业大多为大型企业，募集资金量较大。由此，我们能够推论出：大型中国企业更倾向于到海外上市。这当然和国资委支持态度、海外资本市场巨大资金存量和中国证券市场低迷等原因是密不可分。一样，这就造成了中国资本市场是一个“柠檬市场”，极难从低迷中走出。 回首中国企业海外上市之路，我们能够看到，在鲜花和掌声背后，确实存在着部分隐忧和不安。

二、 怎样正确看待资本市场存在缺点和问题

(一) 要用全方面眼光看待中国资本市场存在很多问题

在看待中国资本市场存在很多问题时, 正确方法就是用全方面、历史眼光看待这些问题, 而不是一味地指责和批判, 一味地掀盖子, 揭疮疤。我们必需首先看到十余年来资本市场发展所取得巨大成就, 看到资本市场发展对国民经济发展贡献, 看到千百万投资者为这个市场发展所付出心血, 必需深刻地认识到资本市场建立和发展是中国经济体制和政治体制一次重大变革, 是中国二十多年来改革开放所取得一项重大成就和重大突破; 其次, 就是不要回避和掩盖中国资本市场存在和积累问题, 但也绝不能人为地扩大这些问题, 夸大这些问题严重性; 再次, 我们在发觉这些问题所在、分析这些问题症结同时, 最关键是要找四处理这些问题对策, 而不是评头论足, 指手画脚。只有这么, 才能有利于处理中国资本市场现在所累积问题, 才能有利于中国资本市场连续健康稳定发展。

（二）要用发展眼光看待中国资本市场存在问题

目前, 在认识和处理中国资本市场所存在突出问题时, 必需正确处理好发展和规范关系。从长久来讲, 发展是主旋律, 规范和监管最终目标还是为了发展。假如离开了资本市场发展, 监管和规范就成了无源之水、无本之木, 监管就失去了存在意义。尽管现在规范已跃升为中国资本市场建设工作关键, 不过我们在规范、处理该市场存在很多问题时, 切切不能因为规范而放弃了发展。绝不能因为规范而牺牲了发展。我们必需经过发展来处理问题, 经过处理问题来促进发展。

三、 处理目前中国资本市场缺点和问题对策

（一）根本处理上市企业结构性缺点

1、完善上司企业治理结构
要完善企业治理结构，就必需建立独立董事制度。始于独立董事制度，对中国企业治理规范起到了主动作用，但在市场功效错位、“股权分置”、“一股独大”等中国资本市场特有条件下，独立董事独立性受到了相当限制，完善独立董事制度首先需要处理就是“一股独大”等问题。其次，作为一项制度本身来看，独立董事从选拔、权利和责任、酬劳和风险等方面应处理好以下问题：一是定位问题，独立董事独立性不仅表现在独立于上市企业，也应表现在其独立于监管当局，独立董事作为监管延伸是中国特定环境需要，而不是肯定，二是独立董事经过参与企业治理，对企业经营行为发表意见含有独立性，只有在推行了法律给予特殊职权，征集了投票权以后才能代表中小股东利益，三是企业选择独立董事应是主动，并含有选择权，但这一选择权不是无限制，而是要受到特定范围如经培训合格独立董事人才库限制，四是独立董事酬劳应由独立于监管部门和上市企业第三方组织发放，所需费用由其任职企业负担。五是独立董事发表意见既含有法律给予强制性要求，也含有道义上义务，监管部门对独立董事也应落实责任负担和责任追究制度。
2、处理股权分裂问题，使其全流通
流通股和非流通股股权分裂，是制约目前中国资本市场发展关键障碍之一。它不仅使企业治理结构形同虚设，使股票价格难以正确反应企业业绩，和企业真正价值相背离，造成投机盛行，而且使资本市场优化资源配置功效无法从根本上得到发挥。另外，它还使得流通股股东和非流通股股东利益机制受到极度扭曲，对上市企业含有高度控制权非流通股股东无法分享股价上涨带来收益，也不会因股价下跌而蒙受损失，从而引发一系列影响证券市场发展重大问题。这种股权分裂问题越早处理越好，因为它对中国证券市场造成危害越来越大、矛盾越来越突出，如不立即加以处理，将直接制约中国资本市场未来发展。用一位和会著名学者话讲，全流通，深入海阔天空，退一步危机四伏。
处理股权分裂问题最关键就是国有股减持。国有股减持应该以净资产减去非流通股股东在筹集资金所取得超额利润作为定价基础。经过江南高纤例子我们能够看到, 发行后净资产增加了1128 元。上市企业股票净资产中, 最少有二分之一以上是由流通股股东在申购和企业筹集资金过程中取得。所以, 以净资产或高于净资产价格进行国有股减持是不可取。因为净资产中大部分是流通股股东发明, 对于非流通股股东来说是无偿占有, 那么, 这部分既得利益应返还给流通股股东。也就是说国有股减持定价不能建立在净资产基础上, 而应是建立在非流通股返还在筹集资金过程中所取得超额利润基础上。这种方法减持对证券市场来说是快速减持国有股捷径, 现有利于中国资本市场健康发展, 又有利于流通股股东, 它表现了国家为处理资本市场基础问题决心和还利于民思想。这么做实质是以时间换空间, 以资金换机制。假如能够在此基础上顺利实现中国股市机制改革, 进而使股市含有引导产业结构调整和优化资源配置功效, 那将对中国改革和发展产生不可估量作用。当然在以这种方法进行减持过程中, 应遵照非流通股股东让利、非流通股股东和流通股股东协商标准。其具体做法就是国有股、法人股参考净资产缩股后进行流通。因为非流通股和流通股最大争议在于初始成本不统一，非流通股和流通股市场价格成本根据百分比来缩股就能够做到非流通股和流通股同股同权。
当然，在未来全流通改革过程中，应该坚持四个基础标准：（1）公正、公平、公开标准；（2）保持资本市场稳定；（3）保护投资者正当权益；（4）保护国有资产不流失。保守点做法是全流通应该采取试点先行、逐步推进方法。这种实施方法好处是国家比较主动，不仅有利于全流通稳步、顺利地进行，同时还有利于国家相关配套方法出台，另外对股票二级市场上价格不会造成大冲击。

（二）信息披露制度要深入完善

会计信息披露制度是资本市场生存环境,会计信息披露制度是适应证券市场发展而建立和发展起来,而证券市场成熟不是一蹴而就,财务会计信息披露制度建设也不可能一步到位。中国证券市场建立和发展时间很短,还未形成一套完整会计信息披露规则,对部分重大、特殊业务会计信息披露缺乏依据。建设和逐步完善会计信息披露制度能够借鉴国外较成熟经验,但不能一味地求新,一定要和中国实际情况结合在一起。
信息披露制度是确保资本市场公开透明关键，是资本市场发挥定价功效，引导资金合理流动，优化资源配置从而提升市场运行效率保障。信息披露制度不仅仅只是覆盖上市企业、基金等层面，实际上市场各关键参与主体均存在信息披露问题，尤其是证券经营机构。资本市场广大中小投资者既是上市企业、基金股东或委托人，也是证券经营机构用户，其法定利益一样不可受到侵害，现行信息披露制度对于股份企业、基金等及其中介机构信息披露要求是比较明确，但对证券经营机构则不明确，其次，信息披露制度中部分事项披露法规要求不统一，同一事项如重大关联交易在不一样法规中有不一样要求，极易造成披露真空，另外，现行信息披露制度面临关键问题是怎样加大对相关利益集团信息披露违规成本问题，这是信息披露制度是否有效关键。所以，信息披露应严格根据《企业法》、《证券法》、《严禁证券欺诈暂行条例》等进行立即、正确披露，并对违反者追究其责任。

（三）应着力于资本市场本身问题处理

1、优化资本市场结构，使其层次化
上交所和深交所已经逐步发展成为全国性交易所,但不得不认可,她们又全部带有地方色彩,两个交易所各具规章、制度、结算方法,这对发展全国统一市场不利。中国只有两家交易所是满足不了股份制和证券市场发展需要,应逐步形成两个层次市场,即证券交易所(主板) 、二板市场和现代化场外交易市场。只有形成不一样层次交易市场,才能满足不一样规模、不一样类型企业融资和交易需要,满足不一样地域投资者需求。
2、增加投资、交易品种
增加交易品种是中国资本市场和国际同时发展首先要处理问题。如: 注入蓝筹股、发展明星股、增加机构投资者; 建立二板股票市场和债券市场, 增加股票、基金和债券市场交易品种等; 借鉴日本“扩大交易对象, 取消相关限制”等政策, 立即实现投资、交易品种多样化, 促进资本市场快速发展, 参与国际竞争。健全和完善国债发行市场，使国债发行法律化、市场化,实现品种多样化和投资、交易灵活性,如许可地方政府发行地方国债,处理市场建设、住宅、能源、交通等资金短缺问题。另外，在搞活国债现货市场同时,适度发展国债期货市场,大力发展国债回购业务,建立国债投资基金。同时还必需重视企业债券市场发展。在企业债券市场建设中必需走市场化道路,改变过去计划控制,依据企业需求和市场情况发行;企业债券应以长久债券为主,适度发行短期债券;许可企业债券流通转让,增强二级市场流动性;激励发行品种多样化企业债券,如可转换债券、金融债券等;许可发行浮动利率债券。
3、规范发行制度和上市制度，完善退出机制
现在在中国首先上市难，其次债权融资受限，所以才使“壳资源”身价倍增。只有打破造成“壳资源”形成不合理机制，健康市场退出机制才有望真正形成。完善上市制度是降低劣质企业产生治本之策，为此必需严把入市关。规范发行制度和上市制度，可尝试建立上市保荐人制度，完善上市企业选拔和监督，从源头上控制上市企业质量。经过建立以场外交易市场、主板市场、二板市场、完善债券市场为主体复合型市场结构，能够为更多业绩优良或有发展潜力企业提供更多融资机会，又可在一定程度上降低“壳资源”利用价值，有利于降低退出步骤交易成本。在发达国家成熟证券市场上，证券企业退出市场关键路径包含证券企业破产、解散、收购和退出证券交易所交易（即下市going private）等。证券企业退出能够分为主动式退出（也称自愿退出）和被动式退出（也称强制退出）两种类型。证券企业退出市场必需性和可行性不仅是完善企业外部治理环境关键条件，而且是股东能够行使“用脚投票”权利关键依据。建立证券企业退出机制意味着“该退出时就退出”制度建设已经开始确立，有利于充足实现证券市场优胜劣汰功效。它是市场逐步走向规范成熟关键标志。
4、引进新交易机制
新交易机制很多，借鉴西方发达国家经验，并结合我过实际情况，大致能够采取以下改革方法：
（1）信用交易，双向交易，改变过去单边上行特征。从市场平衡角度出发，双向交易能够使做空和做多两方形成一个相正确均衡状态，不会使价格偏离价值太远，有利于价格回归。信用交易能够节省投资成本，活跃市场，这一点在期货市场上利用相当好。同时要改变现在“T+1”交易机制，实施“T+0”交易机制，这么能够使投资者在得悉投资决议错误时候进行立即调整，一样这一优点也在期货市场上得到证实。
（2）尽早推出做市商制度。做市商制度功效在于有利于证券市场稳定，提升市场流动性，确保资本市场信息公开性，有利于实际价格向真实价值回归。中国证券市场上能够选择部分有实力、规范经营证券企业，对部分特定股票实施做市商制度，增强股市流动性和稳定性。
（3）引进投资委托代理机制，提升服务质量。因为中国得投资者大多是散户，投资方法和经验全部很有限，而且有没有太多精力去专门进行投资，假如非要进行投资，那么成本也一定很高。所以要建立部分专门机构投资者，而且有为散户进行投资全权代理权，这么以来会使投资更理性，而且能够节省成本。
（4）进行证券税制改革，降低投资成本。上面已经提到中国证券税制不合理，也不太科学，没能发挥其应有作用。税制存在就是要发挥“收入效应”和“替换效应”，使其成为一个“自动稳定器”，最少能够使我们经过最简单方法，花最小成本进行快速、有效调整资本市场。为此，能够依据具体情况，在企业、个人等所得税方面进行抵税或免税，降低投资成本同时还有利于公平。

（四） 充足发挥资本市场中介机构作用

1、中介机构是信息披露最关键力量，发挥社会审计、监督作用
尤其是注册会计师被称为“经济警察”,是市场公平、公正象征,也是上市企业信息披露第一把关人。所以,注册会计师在确立财务汇报可靠性、防范会计信息失真方面起着很关键意义。但中国注册会计师制度起步较晚,在很多方面仍需加以完善,关键包含:一是强化注册会计师审计独立性。从根本上说,缺乏审计独立性,是中国注册会计师审计质量不高关键原因。为确保注册会计师审计独立性,能够采取以下方法:完善会计师事务所聘用和更换机制,避免注册会计师和上市企业经营管理人员过分亲密,预防注册会计师和上市企业合谋造假。二是加强注册会计师法制建设。三是定时披露会计师事务所审计收费及对上市企业非审计服务事项,对会计师事务所