平台公司融资优质项目的尽职专项调查要点.docx

政府平台企业融资项目标尽职调查关键点
 对地方政府平台企业融资项目可能存在风险点进行梳理，方便有针对性地进行尽职调查，尽可能正确地判定项目标风险程度。
地方平台企业共同点在于其大部分经营收入均直接或间接起源于财政，包含财政直接补助和经过市场化运作方法取得作为对价支付财政资金，如因承建当地基础设施项目而取得投资成本返还等。也就是说，地方平台企业最终还款起源均为当地财政资金。
本文关键从实质风险判定角度分析，所指地方平台企业范围愈加广泛部分，只要存在当地财政隐形担保或增信企业，包含以财政资金临时处理流动性问题企业，均可认为是地方平台企业，也包含近几年地方政府及其融资平台新设部分子企业等。而对于地方平台企业融资项目标调查分析，提议从以下几方面关键考虑：

一、当地财政情况
分析当地财政情况是对地方平台企业融资项目进行尽职调查和风险评定第一步。平台企业特征决定了其还款能力对当地财政情况依靠程度很高。地方财政相关资料获取路径通常包含政府网站、交易对手提供和媒体信息。
在当地政府网站信息公开中，通常会找到上年度财政收支情况，运气好话也会找到三年以上财政收支情况。不过数据比较粗略，也没有具体分类，能获取数据几乎只有财政收入总计和支出总计，包含通常预算收入、政府性基金收入和预算外收入，支出也是对应通常预算支出、政府基金支出等大项。
其中通常预算收入关键起源于工商税收和其它税种，比较含有稳定性，也是当地财政实力关键表现，不过假如当地产业结构比较单一，就需要考虑该种产业发展趋势，如煤炭、钢铁等因为经济下行造成行业整体不景气，对当地税收影响就比较大，甚至可能造成当地税收大幅下降。
而政府性基金收入关键就是土地出让收入，这部分收入受当地土地市场影响，稳定性较差。假如一个政府前几年收入关键依靠于政府性基金收入，在进行风险判定时就需要考虑项目存续期间当地可供出让土地贮备、土地供求情况等信息。当然这个也受房地产市场和中央政府调控力度影响。
以后需要分析当地政府支出和负债情况。相关这方面具体资料，当地政府网站披露可能性基础没有，现在比较可行方法是要求交易对手提供，再结合当地财政收入和支出进行综合判定这些资料数据正确性。
另外经过其它部分辅助路径，也能够对当地政府债务有个大约认识，比如统计一下当地关键平台企业对外负债、发债和偿还情况，再结合当地财政收入进行对比，大致估算一下财政偿债压力。在地方政府债务数据不透明情况下，我们对项目标选择就倾向于熟悉区域企业。假如在某个地方开展过业务，对当地情况比较了解，在判定风险时，最少在获取资料方面会比较顺利；而对于首次包含地域，尤其是异地，面临困难就比较多，风控把握倾向就可能会从严。
最终，部分不可测原因也会影响当地财政情况，如自然灾难，严重情况下会直接破坏当地经济环境。假如调查时发觉融资方所在区域遭受自然灾难，调查人员有必需了解一下当地受灾情况，以判定会否影响融资方日常经营和当地财政情况。

二、平台企业综合实力
平台企业综合实力并不仅仅是指其资产情况，还包含平台企业等级、股东和责任人协调财政资金能力，具体能够从股东结构、资产结构、主营业务、金融机构负债情况多方面判定。
（一）平台企业股东结构。
平台企业股东结构基础决定了该平台企业等级，是省级、省会城市级、地市级、区级还是县级。等级越高，再融资能力越强，协调财政资金还款能力也越强。对于县（区）级以下平台，假如不是百强县平台和财政实力相当于百强县区级平台，风险敞口还是比较大。
通常而言，政府直接作为出资人平台企业，全部属于当地关键平台企业，实力较强，还款也会比较有保障。需要关注是近两年新设平台企业子企业。自银监会对地方融资平台实施名单制管理以后，对于向统计表中平台企业发放贷款提供融资行为，银监会设置了较多合规要求，包含现金流、资产负债率、贷款投向、项目资本金等。有些平台企业为了规避监管，就经过新设子企业方法，借壳融资。这些企业基础上属于小平台企业，资产大部分是东拼西凑，领导班子也是临时组建，有子企业在申请融资时，还没有开展经营，未来主营业务是什么，能否连续经营，能否产生经营性现金流全部是未知数，第一还款起源十分脆弱。所以这类项目需要依靠其它担保方法提供增信， 如等级高一点平台企业提供连带责任确保、补充抵/质押物等，不然仅针对该平台子企业融资，风险是比较大。
（二）平台企业资产结构
在分析平台企业资产结构时，需要尤其关注土地资产和应收账款情况。土地资产通常是平台企业关键资产。在分析土地资产时，需要尤其注意平台企业是经过什么方法取得土地，出让还是划拨，有没有正当程序。假如是出让地，是否经过招拍挂，是否签署土地出让协议并缴纳土地出让金？假如是划拨地，有没有相关政府部门批复文件，划拨土地指定用途是什么？财政部等四部委463号文《相关阻止地方政府违法违规融资行为通知》已经明确要求地方政府将土地注入融资平台企业必需经过法定出让或划拨程序，并明确严禁地方政府将贮备土地作为资产注入融资平台企业和授权融资平台企业负担土地贮备职能和进行土地贮备融资。不过实践中，为了降低平台企业资产负债率，地方政府大量将土地作为资产注入平台企业，相当一部分没有经过正当程序，尤其是贮备土地和划拨用地。而对于出让地，平台企业也存在没有缴纳土地出让金情况。从严格意义来说，这些未经法定程序而注入平台企业土地全部不能算是平台企业资产，平台企业对其也没有完全处理权，政府能够随时以程序瑕疵为由收回。而且为了让报表好看部分，平台企业还会将土地以评定价值入账，资产价值存在虚增嫌疑。
应收账款也是平台企业占比比较多一部分资产。平台企业通常负担了当地基础设施建设任务，和政府之间存在大量应收账款，账龄多数超出十二个月。需要关注应收账款形成原因，有没有相关协议、政府批复支持，付款条件，和项目存续期间付款金额和时间节点，以判定该部分资产是否真实正当，是否存在其它瑕疵。
（三）金融机构负债和民间融资
金融机构负债属于刚性负债，需要关注平台企业在项目存续期间是否面临大量金融机构负债到期，偿债压力和其盈利能力相比是否较大。其次，能够了解一下平台企业在当地银行授信额度，以侧面判定其再融资能力。
463号文是明确严禁平台企业进行民间融资，也严禁地方政府对机关机关职员及其它个人进行摊派集资或组织购置理财、信托产品，不过地方政府和平台企业资金需求摆在那里，所以在项目尽调时，对于这类问题一定要慎之又慎。民间融资行为需要经过多个渠道了解，尽可能实地走访一下。从财务报表上来分析，要关键关注其它应付款科目，假如其它应付款出现个人应付款项和关联企业借款，尤其是高管个人应付款，则需要具体了解该款项发生原因。

三、项目资金真实用途
不管采取何种项目交易结构，调查人员一定要了解平台企业取得资金真实用途是什么。一些项目标资金用途直接是承诺不用于公益性项目，有项目交易模式表面上设计成投资，于是就干脆不写资金用途。假如资金用于借新还旧，需要考虑平台企业再融资能力，这个项目是否可能是最终一棒；假如该平台企业只是一个融资壳企业，资金关键用于股东及关联方，需要考虑该企业在集团和当地地位，关联方还款能力；假如资金经过平台企业绕道进入房地产、新区开发，需要格外关注这些项目标实际运行情况。

四、担保方法
平台企业担保方法通常包含当地大型国企提供连带责任确保、实物抵押和应收账款质押。
依据463号 文要求，地方政府不得提供任何直接或间接形式担保承诺，从合规层面上排除了地方政府作为确保人和出具相关担保承诺行为。平台企业项目标确保人通常全部是当地比较大型国有企业，在进行担保能力分析时，需要尤其关注其资产组成，尤其是现金流和或有负债情况，以判定其能否立即负担确保责任。
平台企业能够提供实物资产抵押通常是土地和房产。土地包含出让地、划拨地和贮备用地。土地作为抵押物首要前提就是该土地是平台企业经过正当程序取得。假如是出让地，需要关注土地出让协议、是否缴纳土地出让金，土地是否存在闲置情形。假如是划拨土地，需要关注有没有相关划拨审批手续，划拨土地用途是什么，有没有私自改变用途。实践中部分平台企业跟政府协商，在未缴纳土地出让金情况下直接办理了土地使用权证，假如以这种土地作为抵押物，未来出风险需要处理该抵押土地，怎样补缴土地出让金，金额多少需要和平台企业和当地政府协调，而最坏情况则是当地政府能够以该土地未经正当程序出让、抵押登记办理程序存在重大瑕疵为由撤销抵押权。
贮备用地也面临一样情况。尽管463号文已经明确严禁地方政府将贮备土地作为资产注入融资平台企业，不得授权融资平台企业负担土地贮备职能和进行土地贮备融资，但实践中部分平台企业名下仍然含有较多土储用地，并以此作为抵押。平台企业作为非专业土储机构，地方政府将土地贮备证办理至其名下行为本身就违反国土部相关要求，另外，土储用地价值怎样确定，未来真发生风险又怎样处理，现在全部存在障碍。
在房产抵押方面，依据463号文要求，地方政府不得以财政性收入、行政事业等单位国有资产提供担保，所以地方政府办公楼是不能作为抵押物。不过因为平台企业通常跟当地政府关系全部比较亲密，有企业领导班子甚至跟当地政府机构共同一套人马，实践中碰到平台企业以自己名下商住房产提供抵押，不过实际用途全全部是政府办公大楼。有见解认为这么抵押物十分不利于处理，担保能力通常，不过也有其它见解认为这么能够督促平台企业尽可能按时还款，避免违约造成办公楼被查封。
以实物资产作为抵押物项目，提议最好对该实物资产进行实地考察，关键关注有没有产权争议和拆迁纠纷，实际用途和要求用途是否相符，土地上建筑物是什么。曾经碰到过平台企业以工业用地作抵押，地上建筑物为厂房，实地考察发觉是当地污水处理厂。对于这种市政公用设施，其选址通常较为慎重且需要经过多层审批和环境评价，如发生风险需要行使抵押权，很可能见面临较大阻碍。
对于平台企业将其持有对当地政府和其它关联方应收账款提供质押担保方法，个人认为其实质担保能力比较弱。首先需要关注关键包含是应收账款真实性问题；其次是应收账款债务人（政府付款）抗辩权问题。平台企业通常经过进行当地基础设施建设持有政府应收账款，工程完工、验收、后续维护等问题全部会影响政府付款进度；最终，因为前两个原因，应收账款估值和变现也存在较大障碍，质权实现路径比较困难。
通常情况下，购置平台企业持有对当地政府应收账款全部需要当地政府进行书面确定，首先是为了满足协议法上转让债权需通知债务人要求，其次也是政府对该笔应收账款真实存在并按时付款承诺。不过在实践中也碰到过平台企业和当地政府将同一笔应收账款转让给不一样金融机构以获取多笔融资情况，甚至存在虚构应收账款行为。所以在尽调中，除了要求平台企业和当地政府提供协议和书面承诺外，还要经过财务分析对应收账款进行判定。另外，能够在中国人民银行征信中心中征动产融资（权属）统一登记平台进行应收账款转让/质押登记，以防范平台企业一物二卖，或将这笔应收账款再行质押。

五、结语
以地方平台企业作为载体为地方政府融资，并负担当地基础设施建设等公共项目，这种行为能够说是中国特色地方政府举债方法，所以也决定了平台企业发展和地方经济形势息息相关，地方平台企业融资项目标尽职调查和风险评定也应围绕着当地财政实力进行。不过在常规风险分析之外，系统性风险和政治风险才是真正可怕，然而我们无法预料，只能静候它们到来，或期待它们永远不到来。