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研究员：孙 轶
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建材行业研究汇报

行业研究汇报 告告
6月17日

〖关键见解〗

1、 建材行业整体运行情况良好，关键子行业为水泥、玻璃、陶瓷。
2、 对水泥行业形势判定：新型干法水泥生产能力扩张仍将加速，立窑企业生产空间会越来越小；供过于求局面将会延续，供求缺口将会扩大，价格上升阻力很大；行业经济效益仍将在低位运行；行业发展将会对大型企业集团很有利，大者恒大，大者愈大；长江三角洲地域江苏、浙江、安徽，内蒙古，东北三省，西北地域蕴藏着更多机会。提议关键关注海螺水泥、亚泰集团。
3、对玻璃行业形势判定：供过于求局面长久存在，产品价格、行业盈利水平将长久低位运行，行业发展前景并不看好；高级浮法玻璃、深加工玻璃生产商面临着一定机会。提议关键关注南玻科控。
4、对建筑卫生陶瓷行业形势判定：机会关键存在于高级产品、西部地域、产品出口之中；今明两年中国房地产行业发展速度有可能会回落，这将会对建筑卫生陶瓷产品需求增加产生不利影响。此行业不提议关注。
５、其它子行业上市企业中提议关注北新建材。
〖行业指数图〗

关键申明：本汇报仅代表研究员个人见解。文中内容努力争取正确可靠，但不对内容及引用资料正确性和完整性作任何承诺。本汇报并不组成投资提议，投资者据此入市后果自负。
目　录

一． 建材行业 3
（一）行业分类 3
（二）行业特点 3
（三）子行业之间相互关系 4
（四）建材行业运行情况 4
二． 水泥业 5
（一）产品分析 5
（二）行业特征 6
（三）行业影响原因 7
（四）行业运行情况分析 9
（五）上市企业评价 16
三．　玻璃业 21
（一）产品分析 21
（二）政策环境 22
（三）行业运行情况分析 23
（四）上市企业评价 26
四． 陶瓷业 28
（一）产品分析 28
（二）政策环境 29
（三）行业运行情况分析 29
（四）上市企业评价 31
五． 其它 32
（一）行业分析 32
（二）关键上市企业评价――北新建材 32　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
　　　六． 附录 建材类上市企业一览表．．． ．．．．．．．．．．．．．． ．．34

一． 建材行业

(一) 行业分类
建材产品包含建筑材料及制品、非金属矿及制品、无机非金属新材料三大门类，具体包含水泥、石灰、石膏、砖瓦、石材、石棉云母等耐火材料和其它建材产品。但其中最关键产品为水泥、玻璃、陶瓷三类。、这三大子行业对建材行业销售收入总贡献全部保持在50%以上水平，对建材行业利润总贡献保持在50%左右，它们在建材行业中地位由此可见一斑。本汇报对建材行业分析也关键集中在这三大子行业。

（二）行业特点
1、周期性
建材行业上游相关产业包含能源、运输、采矿、设备制造等产业，其下游相关产业包含房地产、建筑业等产业，同时又和环境保护产业亲密相关。从建材行业相关产业来看，建材行业和国民经济很多基础产业息息相关，这就决定了建材行业发展周期和国民经济发展周期有着亲密关系。所以建材行业表现出周期性特征。
2、投资拉动性
建材产品是基础建设关键材料，在公路、铁路、机场、水利、能源、城市设施等国民经济基础设施建设中起着关键作用，所以国家固定资产投资——尤其是基础建设投资和房地产开发投资对建材产品需求拉动作用十分显著。所以建材行业属于投资拉动型行业。中国固定资产投资增加率和建材工业增加率关系见下图。
从图中能够看到，中国建材行业低谷出现在1998年，以后处于复苏阶段之中。自1999年以来，基础建设投资增加率、固定资产投资增加率和建材工业总产值增加率越来越趋于相同。和之形成对比是建材工出厂价格指数改变率。这一指标和其它指标走势基础上相背离。自1994年以来，建材工业出厂价格指数基础上表现为下降趋势，但多年来价格改变幅度有所减弱，相对于其它指标表现更为稳定。

（三） 子行业之间相互关系

建材行业各子行业因为全部和固定资产投资增加息息相关。所以它们之间表现出一定趋同性。不过它们在需求量、产量、利润方面趋同性并不一致。总来说，需求量方面趋同性较强，产量次之，利润方面趋同性最弱。
建材各子行业需求量直接收固定资产投资改变影响，所以较为一致。产量改变则含有一定盲目性。首先，供求规律自发调整往往表现出过分反应特点，即产量增加速度往往大于需求量增加速度；其次，中国地方利益分割和地方保护主义往往使这一调整含有某种刚性，即产能增加多降低少。产量改变即使含有一定盲目性，不过它改变方向大致和需求量改变方向一致。而且因为国家越来越注意到建材产品产量增加盲目性而不停采取总量控制、结构调整等方法，产量和需求量改变趋同性正在逐步提升。利润改变要复杂得多，它不只受到由供求关系决定价格影响，也要受到成本原因影响。建材行业各子行业中供求关系各不相同，生产成本也千差万别，所以它们利润改变趋同性较差。

（四） 建材行业运行情况
是中国建材工业各子行业全部盈利，经济运行质量要显著好于。
1、产销稳步增加
多年来，中国水泥、玻璃、建筑陶瓷和卫生陶瓷产量位居世界第一位。全国建材行业统计规模以上企业实现工业总产值（不变价）4777亿元，同比增加达成13.4%。关键建材产品产量绝大部分全部有不一样幅度增加。水泥总产量7.05亿吨，较去年同期增加13.7%；平板玻璃总产量2.28亿重箱，同比增加近11.5%。玻璃纤维纱、石膏板、建筑陶瓷、花岗石板材、加气混凝土制品等建材产品增加幅度在18-42%之间。在产量增加同时，销售也得到对应增加。销售产值(现价)5111亿元，同比增加14.2%；平均产销率96.9%，同比提升0.5个百分点。完成销售收入3580亿元，同比增加16.2%。
2、经济效益提升
盈亏相抵后全行业盈利137.8亿元，同比增加21.5%，其中水泥行业利润总额46.7亿元，同比增加52.5%；建筑卫生陶瓷行业利润总额16.7亿元，同比增加31.14%；建筑用玻璃制品业即使经济效益大幅度滑坡，但到年底也最终结束长达11个月亏损，实现盈利0.5亿元。
3、进出口形势喜中有忧
进出口继续保持较大顺差,进出口商品总额70亿美元，同比增加23%。其中,出口商品总额42亿美元，同比增加26.5%。出口增幅较大品种有：建筑卫生陶瓷类增加73-142%，平板玻璃增加66%。但同时水泥出口同比下降16%；汽车用挡风玻璃等深加工玻璃因为受国外反倾销影响出口增幅也有显著下降，降幅为5%。
4、私营和小型企业经济增加势头强劲，国有及控股企业整体表现不尽人意
，私营和小型建材企业不变价产值、销售收入均分别增加29%和21%，利润总额分别增加53%、38%。国有及国有控股建材企业经济增加显著落后整个行业，亏损企业亏损额27.7亿元，同比增加8.4%,亏损面达35%。但同时，一批国家关键建材企业集团，如安徽海螺、北京金隅、河北冀东、湖北华新等大型建材集团实现业绩稳步增加，同比利润增加幅度20-97%。
5、东部沿海省市表现良好
东部沿海省市建材工业生产和销售增加势头良好，经济效益显著高于全国建材行业平均水平。最为经典是山东、安徽两省，产值分别增加19.3%、19.5%，销售收入分别增加30.1%、19.6%，利润分别增加38.5%、77.4%。
6、燃料价格上涨，建材价格低迷
水泥企业煤炭到厂价格平均较上年上涨30元左右，而水泥价格总体水平仍处低谷；玻璃企业吨重油进厂价格已涨至1800元，对玻璃生产成本影响较大，尽管玻璃价格也有所回升，但总体水平偏低。

二． 水泥业
（一）产品分析
在进行行业分析之前，首先对水泥这一产品进行简明分析。
水泥制造步骤为把四种原料石灰石（约占75%-85%）、粘土、矽砂、铁矿经合适百分比研磨成粉称为生料，再置于高温（1500度左右）窑中（分为立窑、旋窑等）烧制成为熟料（较生料不易受潮），再经研磨并加入适量石膏即成为水泥成品。

图示以下：

生料库
生料磨
综合库：矽砂、铁矿、粘土、石灰石
竖井采矿

高温窑

水泥库
水泥磨
熟料库

石膏库

高温窑能够分为立窑和旋窑。相比较而言，立窑生产出水泥含有能耗大、生产率低、含碱量高、强度低、质量差、粉尘污染严重等缺点，世界各国已基础禁用立窑水泥。中国从1997年起对立窑水泥生产进行总量控制，要求各地一律不准新建和扩建立窑水泥。旋窑工艺能够深入细分为新型干法（以悬浮预热和窑外分解技术为关键）预分解窑和其它回转窑（立波尔、湿法、中空等）。其中新型干法预分解窑更为优异，为中国行业主管部门所大力提倡。
水泥产品能够分为一般硅酸盐水泥（即一般水泥）和硅酸盐水泥。在4月1日国家正式开启水泥新标准中，一般水泥和硅酸盐水泥依强度等级和不一样标号相对应。一般水泥标号为32.5-52.5R（R表示为早强型水泥），硅酸盐水泥标号为42.5-62.5R。

（二）行业特征
水泥行业在表现出周期性和投资拉动性特征之外，还表现出以下特征：
1、水泥是地域性行业

因为水泥产品是一个不宜长途运输物资， 所以其市场拓展较易受销售半径限制。这个特点使得即使大厂商也只能占据当地域市场。上市企业纷纷以当地、本省为基础划地而治，形成群雄割据局面。这即使确保了当地企业产品销路，并降低了运输费用，不过其次各自对当地域市场独占不利于企业横向发展。

2、水泥行业是劳动密集型、资源密集型和高能耗行业，附加值较低

水泥行业是劳动密集型、资源密集型和高能耗行业，附加值较低。发达国家因为基础建设高峰期已过，水泥需求量降低，加之人工成本、能源消耗、环境保护要求等方面原因，水泥生产呈萎缩趋势。而中国作为发展中国家，正处于基础建设高峰期，水泥需求量不停增加，而且劳动力成本低，人均能耗低，环境保护要求低，所以中国水泥行业含有比较优势。

（二）行业影响原因

1、固定资产投资
固定资产投资对水泥行业影响表现在需求量和产量两方面。从发生影响次序来看，先需求量，进而经过供需规律影响产量。
固定资产投资对水泥需求量影响从水泥消费百分比能够看出。基础设施建设和房地产占了总消费量55%。

“十五”期间中国固定资产投资仍将保持一定增加，年度投资增加率10%左右，全社会固定资产投资总规模为22-24万亿元。其中基础设施建设估计将会占全社会固定资产投资30%以上。据统计分析，“九五”期间，每亿元基建投资消耗水泥1.8-2万吨，投资增加将有效带动水泥消费需求。据初步测算，全国公路、铁路、民航、港口、水利、城市基础设施、电力等7部门对水泥需求量将达成2亿多吨。“十五”期间，西部大开发、西气东输工程、南水北调工程、奥运场馆建设全部是值得关注项目，它们将会对水泥产品产生巨大需求。另外，伴随中国城市化进程加紧，住房和城市基础设施建设也将加紧，这也会带动水泥需求增加。但具体到而言，因为全国房地产投资增加率达成了30％，商品房销售增加率和销售价格增加率全部低于投资开发增加率，部分地域市场有过热苗头，所以国家宏观调控已经开始。估计和水泥需求亲密相关房地产业投资将会低于30％增加速度。
固定资产投资和产量关系见下图。

从图中能够看出，1995年之前，水泥产量高速增加期和固定资产投资和基础建设投资高速增加期基础吻合。1995年以后，这一规律有失效迹象，水泥产量展现出稳定趋势。这关键是因为1995年之前，对市场需求估量过于乐观，从而造成了生产能力扩张过速。在“九五”开始时，水泥产能过剩，市场供过于求，水泥行业自1996年开始连续四年亏损，对此国家采取了“控制总量”方法。下一部分中将对这一问题进行具体分析。

2、国家行业政策

“九五”期间，中国对水泥行业采取了“控制总量、调整结构”方法，并关键开展了新型干法预分解窑水泥生产线“优化设计、低投资、国产化”工作。“九五”期间，中国实现淘汰小水泥窑3069座，压减落后生产能力6335万吨。“九五”期末，中国实现旋窑水泥产量1.51亿吨，占水泥总产量比重为25.3%；水泥散装率达成19.1%，散装量比1995年增加了近一倍；改扩建新型干法水泥生产线投资从1000余元/吨降到400--500元/吨，采取新型干法水泥工艺企业在产品质量、规模效益，环境保护等方面含有了显著竞争优势。
“十五”时期，伴随水泥新标准实施和混凝土标号提升，水泥需求结构将发生重大改变。因为采取高强混凝土和高性能混凝土可降低水泥用量30%以上，可配制高强混凝土和高性能混凝土优质水泥需求将大幅度增加。所以以后政策调控目标将会沿着这个方向展开。具体目标为高标优质水泥产量由6000万吨提升到2亿吨，新型干法优质水泥比重由10%提升到20%，特种水泥3%，水泥散装率30%；具体方法包含根据“等量淘汰”或“超量淘汰”标准，提升新型干法水泥、散装水泥在总产量中百分比，支持日产吨以上熟料新型干法水泥生产线投资。“十五”计划中对行业组织结构调整也有具体要求；水泥生产企业平均规模由“九五”期末年产10万吨提升到25万吨，前10家水泥企业（集团）生产集中度由5%提升到17%。在这一背景下，政策将会向处于行业领导地位企业倾斜，它们将会巩固并扩大自己竞争优势。

3、WTO

从关税方面看，加入WTO对中国水泥工业影响不大。中国对水泥产品征收关税水平并不高，现在水泥进口关税仅为8%，加入WTO后降低关税对中国水泥市场影响甚微。
从进出口配额限制来看，加入WTO后中国外资水泥企业出口百分比约定取消，这些外资水泥企业既占有中国资源优势，又享受到在中国生产相对低成本，这些企业生产水泥将转为内销，会对中国市场造成一定冲击。
从国外投资来看，因为水泥生产销售含有地域性，和中国水泥生产在成本上含有优势，加入WTO后不会出现国外大量水泥产品直接涌入中国市场局面。外资更可能采取策略是直接投资或收购吞并，从而可能会有大量境外资金经过中国资本市场流入水泥行业。

4、煤炭价格

现在中国水泥生产能耗水平较高，煤炭成本占水泥产品生产成本30%左右，平均吨熟料热耗折标准煤约146千克，比国外优异水平高40%多。不一样生产工艺能耗水平也各不相同（见下表），比如中国水泥工业平均热耗比中国现在新型干法平均热耗高27%。所以燃料（关键是煤炭）价格对水泥企业成本控制至关关键。就整个行业来说，中国水泥行业年消耗煤炭近1亿吨，占煤炭总产量1/10，仅次于电力和冶金行业。
中国各类水泥窑平均吨熟料耗标煤情况表
窑型
预分解窑
机立窑
立波尔窑
湿法窑
干法中空窑
平均
热耗(kg)
115
160
160
208
243
146

因为出口激增和关闭小煤矿，令中国煤炭市场供求情况发生了很大改变。作为煤炭消耗第三大户，水泥行业已出现煤炭供给严重短缺局面。水泥企业煤炭到厂价格平均较上年上涨30元左右，这给水泥生产企业造成了很大成本压力。

5、混凝土技术进步及商品混凝土普及

水泥对建材行业来说是成品，但对建筑行业来说仅仅是半成品，是混凝土中一个关键组成部分。中国长久以来水泥生产和混凝土生产相分离现象，未来伴随大家对混凝土技术进步及水泥应用技术重视，水泥需求差异化将逐步显现，对混凝土相适应水泥产品需求量将显著增加，但会使水泥总需求量降低，因为高性能混凝土中掺加了大量磨细渣粉掺合料，这种矿渣微粉可替换混凝土中30％～40％水泥用量，并能改变混凝土多个性能。所以，我们在研究水泥总需求量时应考虑混凝土掺合料及混凝土技术进步对水泥总需求量降低影响。

（四）行业运行情况分析

1、产销量显著提升，但产量增加主体是小水泥，而且存在产能过剩危险

1995-中国水泥产销概况见下表，能够说这一阶段中国水泥行业表现出逐年攀高、稳步增加情形。

这一趋势继续延续，但水泥产量有了更为显著上升。，中国水泥总产量7.05亿吨，较去年同期增加13.7%。中国水泥产量已经连续居世界第一。水泥销售率也保持在较高水平上，除了2月份外，水泥销售率保持在95%-110%之间。不过考虑到中国设定“十五”产量目标是6亿吨，现在产量水平偏高。
对产量进行结构分析，我们发觉产量增加主体是小水泥。在1-10月，大中型企业水泥产量同比增加2600万吨，增幅为10.5%，而小型企业产量同比增加4100万吨，增幅为15.8%。从企业数量来看，大中型企业增加仅为4家，而小型企业增加了98家。同期小型企业平均生产规模仅为8万吨，和中型企业18万吨、大型企业93万吨相差显著。
1-10月大中小型水泥生产企业产量及利润情况见下表。

项目
类型
水泥产量（万吨）
占总产量（%）
实现利润（亿元）
占总利润（%）
大型
12412
21.70
21.40
68.60
中型
15049
26.30
6.30
20.20
小型
29744
52.00
3.50
11.20

从表中也能够看出，小型企业总产量要大于大中型企业，而效益则远逊。从中国政策导向也能够看出，小水泥属于压缩、淘汰范围，不过因为行业回暖和地方保护主义存在，落后小水泥出现死灰复燃局面。

2、行业经济效益显著改善，但水泥产品仍属微利行业

中国水泥行业利润总额46.7亿元，同比增加52.5%。但行业利润水平仍然偏低，销售利润率仅为3.24%，每吨水泥利润仅为6.62元。
从这几年水泥行业发展轨迹来看，水泥产品价格近几年一直在低位徘徊。但因为原材料价格上涨，行业资产负债率降低造成财务费用率降低影响，利润水平继续下降空间不大。从起，水泥价格逐年小幅攀升，9月整个行业实现扭亏，整体运行质量得到较大改善。
1-11月水泥混合平均出厂价格走势见下图。

从图中能够看出，水泥价格一直处于低位运行，而且1-8月处于下跌趋势之中。从影响水泥价格原因来看，产量控制起主导作用。生产能力远大于需求现实对水泥价格上涨造成压力，而总量控制政策（假如严格实施话）会对水泥价格组成支撑。比如，4月１日起开始实施新水泥国家标准，占水泥总量29%325＃水泥将被逐步淘汰，这在一定时期内为水泥价格稳定乃至提升提供助力。在此期间，部分大型水泥企业规模优势已经逐步显现，企业规模和企业盈利能力同时增加。不过，现在行业盈利增加仍关键依靠产量增加，水泥产品供大于求形势仍然存在，受数量众多、效益较差小型企业影响，整个行业在相当长时期内仍然将是微利行业。

3、新型干法水泥所占比重显著提升，但产能增加过速，将会对水泥行业未来效益深入改善造成压力
“十五”计划中提出，在此期间中国要新增预分解窑水泥生产能力6000万吨。从、情况来看，仅两年就已经超额实现了这一目标。两年间，中国新投产预分解窑水泥生产线达成107条，新增水泥生产能力6182万吨。预分解窑生产能力达成总生产能力17%以上。和此同时，预分解窑水泥产量比重也在逐步提升，见下图。

不过在新型干法水泥产能快速扩大同时，部分问题也在出现。
首先，在所投产新型干法生产线中，规模偏小所占比重过大。投产新型干法生产线情况见下表。
规模（t/d）
条数
熟料能力（万吨/年）
1000
26
842

5
310
2500
14
1085
3200
1
99
4000
1
124
5000
4
620
累计
51
3080
注：1000t/d级生产线中有1条700t/d，2条1200t/d，2条1300t/d和1条1500t/d。
中国制订发展预分解窑生产线方针为优先发展日产4000吨以上熟料生产线，激励发展日产吨级以上熟料生产线。而新增1000t/d 级生产线竟然有26条之多。
其次，在新型干法水泥生产能力快速扩大同时，因为地方保护主义存在，淘汰落后生产能力速度极难和之相适应。中国“十五”计划中要求继续淘汰落后生产能力0.6亿吨，考虑到现在新型干法水泥生产能力增加速度，这一淘汰目标即使实现，中国水泥供过于求局面也会加剧。
再次，现在新型干法水泥生产能力增加有加速趋势。中国水泥工业已由高速增加转为低速增加，估计“十五”期间中国水泥增加速度将深入降低，估计这一期间需求量将比较稳定，需求量为6亿±0.2亿吨。考虑到巨大产量（7.05亿吨），考虑到水泥熟料较小净出口量（1-11月仅301.7万吨），水泥供需缺口扩大趋势已经确立。即使新型干法水泥是中国水泥行业结构调整中关键，它发展速度也要合适控制。

4、行业产能集中趋势得以延续
、以来，受国家关键支持大企业、大集团发展政策影响，中国水泥产业面临着重新洗牌机会，水泥企业大者恒大趋势已经确立。
从世界范围来看，水泥行业是规模效益显著、行业集中程度很高行业。截至，拉法基、Holcim等世界10大企业所控制水泥年生产能力达7.05亿吨，平均规模为7050万吨。其中仅拉法基一家年生产能力已达成1.55亿吨，约相当于中国水泥年总产量1／5。在欧洲市场，拉法基等6家大企业控制了全欧近二分之一份额。中国水泥企业和这些世界行业巨头产能差距还很显著。下表显示了全球十大水泥企业和中国十大水泥企业产能对比。

全球
中国
企业名称
国家
产能
企业名称
地域
产能
销售量
Lafarge(拉法基)
法国
15,500
海螺集团
安徽
1,236
1,338
Holcim
瑞士
15,000
渤海集团
河北
780
848
Cemex
墨西哥
9,900
天山集团
新疆
490
545
Heidelberg
德国
9,900
华新水泥
湖北
500
425
Italcementi
意大利
5,500
中联水泥集团
中新集团
450
377
Taiheiyo
日本
5,000
太平洋
日本
408
344
RMC
英国
2,800
北京金隅
北京
330
306
Dyckerhoff
德国
2,800
山水水泥
山东
330
222
The Siam Cement Group
泰国
2,300
福建水泥
福建
250
214
Cimpor
葡萄牙
1,800
亚泰
吉林
260
202

中国水泥行业也在向这一方向发展。水泥行业“十五”计划中明确提出中国前10家水泥企业（集团）生产集中度由5%提升到17% ，“十五新型干法窑外分解水泥技术专题计划”中明确提出关键支持9大集团（即安徽海螺、渤海集团、中国联合水泥有限责任企业、华新集团、济南山水、新疆天山、湖南韶峰、福建水泥、吉林亚泰）发展，努力争取在使它们产能比重由1999年4.7%提升到16%。
为了提升本身产能集中度，大型企业集团频频展开并购活动。如安徽海螺收购海螺水泥企业、铜陵水泥企业、宁波粉磨站、湖南雪峰水泥厂；吉林亚泰吞并双阳水泥厂；冀东水泥收购松江水泥厂；天山股份收购新疆屯河水泥经营资产、鄯善水泥厂、巴州水泥厂、新疆塔里木水泥有限责任企业、阿克苏天山多浪水泥有限责任企业、帕米尔水泥有限责任企业；天水股份收购天津建材集团1000T/D水泥生产线等。
这些并购活动和新建、扩建、改建生产线浪潮一起，使大型企业集团产能快速扩大。部分大型企业集团、产能改变和估计产能见下图。

这些大型水泥集团急剧膨胀使其在所辖地域已含有了规模优势、成本优势和资源优势，对水泥市场含有了一定控制能力，中国水泥地域市场垄断局面已初步形成。
5、各地域发展情况各不相同
，共有12个省产量达成万吨以上。见下表。
全国水泥产量排行表（单位：万吨）
排名
省市
产量
1
山东
8238.69
2
江苏
6035.29
3
广东
5989.26
4
河北
5769.24
5
浙江
5742.79
6
河南
4481.30
7
四川
3294.47
8
湖北
2948.66
9
湖南
2746.50
10
安徽
2403.51
11
广西
2401.18
12
辽宁
2145.75

由上表能够看出，中国水泥生产能力关键集中在渤海湾、南方沿海、长江中下游及三角洲、西南等地域。

中国各地域产能分析见下表。
地域
包含省市
估计需求量占1999年产能百分比
产能分析
南方沿海地域
广东、广西、福建、海南、湖南
64.31%
生产能力过剩量最突出地域。只有海南存在一定缺口，其它地域能力全部远大于需求
长江三角洲及中下游地域
上海、江苏、浙江、安徽、江西、湖北
95.01%
上海缺口较大，湖北基础平衡，其它地域能力均大于需求
渤海湾地域
北京、天津、河北、山东、辽宁
88.21%
北京、天津产需存在较大缺口，辽宁基础平衡，山东、河北产能远大于需求。
黄河中游地域
陕西、山西、河南、内蒙中西部地域
92.05%
内蒙中西部地域存在缺口，陕西基础平衡，河南、山西产能大于需求
东北地域
吉林、黑龙江和内蒙古东部地域
131.71%
该地域产需存在一定缺口
西南地域
重庆、四川、贵州、云南、西藏
82.27%
贵州基础平衡，西藏略有缺口，重庆、四川、云南能力大于需求
西北地域
甘肃、青海、宁夏、新疆
109.23%
甘肃、宁夏产需基础平衡，青海、新疆略有缺口
注：信息取自水泥行业“十五”计划

由上表所揭示信息，结合各地域间和地域内部各省市交通条件考虑，我们能够初步断定未来发展前景很好地域市场是长江三角洲地域江苏、浙江、安徽，内蒙古，东北三省，西北地域。

6、出口形势并不乐观

中国出口水泥497万吨，和相比下降了17.05％，关键原因是世界经济继续增加缓慢，国际建设规模不会有大增加，国际水泥市场仍处于低迷状态，在一定程度上影响中国水泥出口量。另外，以印尼、泰国、土耳其、菲律宾、墨西哥和Lafarge、CEMEX、Heidelberg等跨国水泥集团以低价位主动开拓国际市场，对中国水泥出口也有一定影响。其次，中国加强资源、环境保护及管理使原、燃材料价格上涨，水泥成本增加，从而消弱中国水泥在国际市场价格竞争力。

7、总结

长久以来，中国水泥行业展现出四大、五低、四多、四少现象。
四大
产品产量大，企业数量大，职员队伍大，能源消耗大
五低
劳动生产率低、集约化程度低、科技含量低、市场应变能力低、经济效益低
四多
立窑水泥过多、小型企业过多、低标号水泥百分比低、技术落后企业多
四少
高质量旋窑水泥过少、现代化大型企业百分比少、高标号水泥百分比少、技术优异企业少
　从行业运行情况来看，这些现象虽有所改善，但仍缺乏实质性改变。
能够对行业未来作出以下基础判定：
l 新型干法水泥生产能力扩张仍将加速，立窑企业生产空间会越来越小
l 供过于求局面将会延续，供求缺口将会扩大。价格上升阻力很大。行业经济效益仍将在低位运行。
l 行业发展将会对大型企业集团很有利，它们市场份额将会扩大，大者恒大，大者愈大。
l 区域市场发展不平衡局面将会长久存在。长江三角洲地域江苏、浙江、安徽，内蒙古，东北三省，西北地域蕴藏着更多机会。

（五）上市企业评价

1、整体分析

现在两市共有水泥上市企业20家，分别为海螺水泥、天山股份、冀东水泥、华新水泥、巢东股份、亚泰集团、福建水泥、太行股份、四川双马、秦岭水泥、牡丹江、江西水泥、尖峰集团、四川金顶、狮头股份、天水股份、西水股份、大同水泥、祁连山、天鹅股份。其中冀东水泥、太行股份全部属于渤海集团。
从1-10产量情况来看，这20家上市企业中有16家产量在全国前50名之内。其中，产量在前10上市企业以下。

行业内排名
企业名称
商标
水泥产量（万吨）
1
安徽海螺集团
海螺
1582.8
2
新疆天山股份
天山
421.68
3
唐山冀东水泥股份
盾石
381.61
4
华新水泥股份企业
堡垒
376.7
10
巢东水泥股份
巢湖/东关
209.55

由此可见，水泥类上市企业行业代表性很强。

截止到4月23日，共有18家企业公布年报。下面依据年报对这18家上市企业从规模、股本结构、盈利能力、现金情况、偿债水平、管理效率等方面对水泥类上市企业进行整体分析。

(1)规模
股票代码
股票名称
主营业务收入(万元)
净利润(万元)
资产总额(万元)
股东权益(万元)
000401
冀东水泥
111190.65
10577.82
333715.47
157286.14
000673
大同水泥
14715.35
1377.03
47313.9
30068.85
000877
天山股份
88607.67
10200.1
276758.67
81761.47
000935
四川双马
44142.32
3278.48
88689.97
53774.08
000965
天水股份
46550.58
1238.21
116527.6
61035.39
600173
牡 丹 江
41130.45
333.13
115756.16
61569.02
600217
秦岭水泥
50148.82
4536.43
129558.68
73927.51
600291
西水股份
47927.88
3506.34
114087.18
58107.3
600539
狮头股份
28921.23
2303.5
109234.71
81205.36
600553
太行股份
37932.46
4039.81
122090.46
66443.91
600585
海螺水泥
299977.57
26375.84
889962.39
322066.6
600668
尖峰集团
111946.64
4179.69
169247.16
64981.27
600678
四川金顶
45349.25
2246.68
86532.17
27004.58
600720
祁 连 山
38281.85
4177.41
116002.68
60668.54
600801
华新水泥
80108.84
2931.61
230434.71
73857.2
600802
福建水泥
71530.7
-16888.45
140900.49
53531.78
600829
天鹅股份
50324.03
1011.21
92989.01
52617.23
600881
亚泰集团
148206.55
12264.31
519179.74
183190.48
平均值
75388.49
4316.06
205498.95
86838.71
能够看到，水泥行业上市企业普遍规模较大。其中冀东水泥、海螺水泥、亚泰集团规模最大。

(2)股本结构
股票代码
股票名称
总股本(万股)
流通A股(万股)
户均持有流通A股数(股/户)
000401
冀东水泥
88178.56
26995.02
1796.00
000673
大同水泥
17340.00
5100.00
1362.00
000877
天山股份
17335.20
7800.00
3284.00
000935
四川双马
31941.00
10440.00
1889.00
000965
天水股份
23870.54
7700.00
2221.00
600173
牡 丹 江
23000.00
10151.55
1957.00
600217
秦岭水泥
41300.00
14000.00
12381.00
600291
西水股份
16000.00
6000.00
1539.00
600539
狮头股份
23000.00
8800.00
1753.00
600553
太行股份
19000.00
5000.00
1704.00
600585
海螺水泥
118348.00
0.00
5833.00
600668
尖峰集团
30045.91
14483.80
1835.00
600678
四川金顶
23266.00
9600.00
1978.00
600720
祁 连 山
34695.43
16316.03
2332.00
600801
华新水泥
32840.00
4800.00
988.00
600802
福建水泥
28281.70
13429.94
1700.00
600829
天鹅股份
25772.83
6488.63
14575.00
600881
亚泰集团
47510.63
27551.56
1787.00
平均值　
35651.43
11925.36
3384.11
能够看出，水泥行业上市企业总股本和流通股本水平适中，其中最大是冀东水泥、海螺水泥、亚泰集团。水泥行业上市企业筹码集中程度较低，其中筹码集中程度最高、庄股特征比较显著是秦岭水泥、天鹅股份。
(3)盈利能力
股票代码
股票名称
每股加权收益(元)
主营业务利润率(%)
销售净利率(%)
净资产收益率%)
000401
冀东水泥
0.12
33.80
9.51
6.73
000673
大同水泥
0.08
31.48
9.35
4.58
000877
天山股份
0.59
32.86
11.51
12.48
000935
四川双马
0.10
28.61
7.42
6.10
000965
天水股份
0.05
12.45
2.65
2.03
600173
牡 丹 江
0.01
24.13
0.80
0.54
600217
秦岭水泥
0.11
39.56
9.04
6.14
600291
西水股份
0.22
21.60
7.31
6.03
600539
狮头股份
0.10
30.80
7.96
2.84
600553
太行股份
0.26
33.72
10.65
6.08
600585
海螺水泥
0.23
33.97
8.79
8.19
600668
尖峰集团
0.14
16.70
3.73
6.43
600678
四川金顶
0.10
34.44
4.95
8.32
600720
祁 连 山
0.12
33.51
10.91
6.89
600801
华新水泥
0.09
30.41
3.65
3.97
600802
福建水泥
(0.60)
29.87
(23.61)
(31.55)
600829
天鹅股份
0.04
27.03
2.00
1.92
600881
亚泰集团
0.26
31.37
8.27
6.69
平均值　
0.11
29.24
5.27
3.58

能够看出，水泥