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我国金融衍生工具发展障碍及对策专项研究.doc
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1、中国金融衍生工具发展障碍和对策 - 金融衍生工具是相对于原生金融工具而言,是从股票、债券、股票价格指数等基础工具衍生发展而来,是依据相关资产预期、价格改变而进行定值金融工具,也称“金融衍生产品”。金融衍生工具自20世纪七十年代出现以来,经过三十多年发展,现在已开发了近3000多个金融衍生工具,年成交量达数百万亿美元之巨,成为衍生工具市场上关键工具。 一、发展金融衍生工具作用 1、分散风险,维护金融体系健康和稳定。金融衍生工具发展大大增强了金融市场弹性和抗风险能力,维护了金融体系健康和稳定。比如1998年到间,全球电信企业借贷资产总额达一万亿美元。当初对银行贷款和其它借款而言,电信融资被认为是谨
2、慎和低风险。以后,电信股价暴跌,很多企业破产,然而在信贷违约掉期协议、抵押物权证、信贷关联票据等衍生工具共同作用下,电信业贷款风险被分散,和之关联银行得到了保护。 2、发展金融衍生工含有利于为商业银行正确评定,并降低信贷风险,提升银行风险管理水平和综合管理能力。如信贷交换价格就能反应出一旦借款者违约所造成净损失,包含金融和非金融损失。 3、价格发觉。期货价格和远期价格是由众多市场参与者经过竞价方法形成,该价格正确地代表了交易者对未来市场供求关系估计。因为这个价格是在充足竞争基础上形成,所以它是衡量标资产不一样时期供求关系真实价格,有较强示范效用,能够用来指导生产者和经营者各自生产和经营活动。
3、二、中国金融衍生工具发展情况 中国衍生工具市场是伴随经济体制和金融体制改革发展,在过去十多年间经历了数次突破和磨难。前后曾经尝试外汇期货、国债期货和股指期货交易,但因为种种原因这些金融衍生工具交易相继被迫取消。在中国衍生工具市场上郑州、大连和上海三个商品期货市场在经历了1994年和1998年两次整理和规范后,取得了在中国发展衍生工具市场成功经验。现在,三个交易所共有七个品种,但关键集中在大豆和铜两个品种,而且大连大豆已经发展成为在该品种交易量上仅次于芝加哥商品交易所而在全球第二。 在金融衍生工具方面,因为外汇期货、国债期货及股指期货尝试全全部失败,使得中国现在金融衍生工具市场上,关键金融衍生产
4、品交易仍然空缺。国债期货是中国最早进行试点一个金融衍生工具。1992年2月上海证券交易所率先推出国债期货交易,前后共有12个对机构投资者开放品种。1993年12月北京商品期货交易所也推出了国债期货交易,随即广东、武汉等地也前后推出了国债期货交易。国债期货交易在经过最初一段冷清以后,从1994年第二季度开始逐步活跃并快速膨胀,最终造成1995年2月著名“3.27”违规操作事件。1995年5月17日下午,证监会不得不发出通知,决定暂停国债期货交易。1992年6月1日,上海外汇调剂中心率先推出外汇期货交易,但因为人民币没有实现自由兑换,在严格外汇管制环境下,投资者参与愿意严重不足,再加上市场流动性不
5、足等多方面原因,最终被迫停止了交易。1993年3月10日,海南证券交易中心首次推出深圳A股综合指数期货,因为投资者对这一类衍生产品了解甚少,投机盛行,并出现了大户联手交易,打压股价指数,同年九月底股指期货全部平仓,停止交易。1994年10月底,中国证监会特批深交所6只权证,即厦海发、闽闽东、湘中意、吉轻工、桂柳工、武凤凰A权转配部分继续交易。12月前后,这6只权证分离为A1权证和A2权证,其中A1权证交易在要求时间内除牌,但A2权证交易拟延期至1995年底,后又延至1996年6月,以后6只A2权证停止交易,真正意义上权证市场不复存在。证监会同意了中国多家银行经营金融衍生品资格,中国商业银行纷纷
6、加大推广个人金融衍生品力度,推出了多个外汇理财产品。(表1)到现在为止,在中国还在试行其它金融衍生工具是1998年开启可转换债券,和今年为配合股权分置改革而重新使用权证。 三、中国金融衍生工具发展障碍 1、利率未完全市场化。利率作为资金价格必需市场化,利率市场化有利于统一基准利率形成,使金融市场配置资源和分散转移风险机制能有效运作。利率市场化是国债交易产生必需条件,是发展利率衍生工具基础条件,也是外汇衍生工具市场发展基础。 2、汇率未完全市场化,人民币还不是完全可自由兑换货币。在固定汇率制度下,因为不存在汇率波动风险,也不会产生对外汇衍生工具需求,发展外汇衍生工具就无从谈起。只有在汇率市场化条
7、件下,货币实现完全自由兑换,外汇期货、期权等外汇类衍生工具才会应运而生。 3、现货规模不足。沪深两市流通市值不到1万亿元,在价格发觉机制方面,因为价格操纵,加上政府主动干预,从而人为地限制了证券供给量,间接地造成股票价格背离均衡价格。假如衍生工具价格失真,那么,投资者就难以使用衍生工具对冲风险,市场就会沦为以投机为主导场所。 4、市场参与机构治理水平和专业水平不高。衍生工具市场关键问题是怎样控制风险。成熟市场控制风险关键依靠于证券企业,这种制度之所以很成功,原因之一就是这些机构治理和相关内部激励机制。 5、政府行政管理。中国政府机构对于金融市场管理大量采取行政性干预方法,政策对市场负面冲击过大
8、,结果就产生了不公平游戏规则,一部分人或机构比另一部分人或机构占据优势地位。 6、法律制度。现在中国证券法律和法规对于金融工具创新留下空间是极其有限,这种法律环境难以适应金融创新内在规律。 7、金融机构对金融衍生工具定价能力不足。因为金融衍生工具开发和交易包含很复杂计算和处理,比如二叉树模型、随机分布、Into引理等,而中国银行不含有对金融衍生工具定价能力。所以,中国银行还不能成为金融衍生工具交易做市商,其对衍生工具交易全部要完全同国际大银行进行对冲交易,而且只能以中间人方法参与衍生工具交易,结果在规避风险同时,将产品收益绝大部分转让给了国际大银行。 四、发展中国金融衍生工具对策 一是加紧利率
9、市场化进程。现在,中国除存款利率和部分贷款利率未完全市场化外,其它已基础实现或完全实现了市场化。我们应经过金融市场改革深化实现利率完全市场化,这么才可能产生足够金融衍生工具需求,金融衍生工具形成才能真正表现市场规律。 二是推进汇率市场化改革,实现人民币完全可自由兑换。1994年以来,汇率市场化取得了实质性进展。1996年实现了人民币常常项下可自由兑换。今年又完善了汇率形成机制,即自7月21日起,实施以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调整、有管理浮动汇率制度。但我们应深入扩大汇率浮动区间,使其更富有弹性,并经过深入深化金融改革,从而实现人民币完全可自由兑换,为发展外汇类衍生工具发明条件。 三是
10、扩大现货市场规模。首先,应立即实现股市全流通,增加其容量,提升投资主动性,提升股市交易量。其次,完善证券市场结构,除了主板市场、中小企业板块市场外,应主动发展三板、四板市场。对此我们不妨借鉴泰国证券市场建设,泰国证券市场为证券交易提供了五个交易板块,大部分一般股和优先股在主板交易,针对外国投资实体和私人外资板块,面向交易额超出300万股或交易数量超出100万股大交易板块,针对低单位交易额零星交易板块,和专用于政府或国有企业证券交易特殊板块。最终,深入扩大股票、债券、外汇等基础性市场和商品期货市场广度和深度,为金融衍生工具发展奠定坚实基础。 四是提升金融机构对金融衍生工具定价能力。金融机构应开发
11、或引进金融衍生工具定价系统,现在在国际上已经有较为成熟衍生工具电子交易系统。中国金融机构能够在开发和引进金融衍生工具定价系统同时,引进衍生工具电子交易系统,这么现有利于进入国际衍生工具交易市场,也能够依据国际上衍生工具交易真实价格对衍生工具定价系统进行调整,方便立即提升其定价能力。 五是加紧法律制度建设。现在,应立即制订时货法,修改并完善证券法律制度,制订相关金融工具创新法律。因为金融衍生工具含有高杠杆性、高风险性,应立即制订相关衍生金融工具风险管理法律和市场监管体系,为金融衍生工具发展发明一个良好法律政策环境。 论中国金融衍生工具市场税制完善 -03-25 00:00:00 摘要中国金融衍生
12、工具市场快速发展和现行对应税制体系严重滞后现实状况决定了完善中国金融衍生工具市场税制体系必需性。金融衍生工具含有灵活多样.复杂易变等特点,要求对应税制必需突破传统税制。中国金融衍生工具市场税制完善必需遵照公平、确定、轻税负、便于征管和和国际愤例接轨标准,构建在签发,交易和收益三个步骤对金融衍生工具课税复合税制体系,同时应充足重视并加强税收征管。(中经评论北京)金融衍生工具是金融工具创新产物,是指在股票、债券等基础金融工具之上衍生出一类新金融合约.包含远期、期货、期权和掉期等四种。金融衍生工具市场作为金融市场中很关键组成部分,多年来破土成长,发展快速。尤其是伴随股权分置改革步伐,权证被推向市场并
13、受到高度关注,其它各项金融衍生工具也呼之欲出。金融衍生工具市场快速发展对现行不完善税收制度提出了严峻挑战,所以.加强中国金融衍生工具市场税制建设任务迫在眉睫。一、金融衍生工具特点及对对应税制要求金融衍生工具区分于传统金融现货工具,含有杠杆性、虚拟性、复杂性和易变性等特点。首先,金融衍生工具作为金融工具创新,含有规避风险职能,所以本着激励创新和避免风险标准,税收政策应该激励金融衍生工具发展。但因为金融衍生工具同时含有复杂性和杠杆性等特点,肯定会带来税收套利行为,产生避税效应,这使税制设计处于两难境地。其次,因为金融衍生工具易变特征,难以满足税收稳定性标准要求。为尽可能取得稳定税源,对金融衍生工具
14、课税最好采取实质课税标准,但这可能会违反税收公平,造成纳税人税负不均衡。再次,因为金融衍生工具众多、复杂易变,怎样进行金融衍生工具课税步骤、课征方法、课税对象和税种结构等选择显得更为困难。最终,要确定一个适宜税负水平也并非易事。税负水平过低会降低财政收入、造成投机行为增加;税负水平过高又会增加交易成本、降低市场运行效率,只有合适税负水平才能兼顾收入和调整双重功效。金融衍生工具种种特征给税制设计出了难题,传统税制中对征税原因判定和把握已不能满足对金融衍生工具市场课税要求。但为了不过多地引入新税法概念,保持和整个税制体系融合性,必需在现有税法框架下重新研究适适用于金融衍生工具课税方法,比如对所得发
15、生地、所得发生时间和所得归属期等确实定方法。金融衍生工具多样性和复杂易变性决定了金融衍生工具课税体系特殊性。二、中国金融衍生工具市场税制现实状况现在中国还未形成系统金融衍生工具市场税制体系,征税要求仅限于期货、债转股和职员持股等三方面。对于期货交易征税相对成熟,建立了包含印花税、增值税、营业税和所得税系列征税要求。其中.印花税参考条例中对“购销协议”税目标要求,根据0.3%课征。增值税按17%税率在期货实物交割步骤按不含税价格征收。营业税按期货市场各方当事人分别要求为:期货交易所以“服务业”税目按取得服务费收入5%计税,市场监管费在营业税计税营业额中扣除;期货经纪企业以“金融保险业”税目按其佣
16、金或手续费收入5%计税,代收手续费可税前扣除;期货交易者中,属于金融机构,买卖金融产品以买卖价差为营业额征收5%营业税,同一大类不一样品种金融商品买卖出现正负差,在同一个会计年度内能够相抵,属于非金融机构和个人,转让金融产品不征收营业税。所得税则包含期货交易所、期货经纪企业和交易者,企业按要求缴纳企业所得税,个人按“财产转让所得”税目以20%税率计征个人所得税。对债权转股权要求关键包含对金融资产管理企业和实施债转股企业税收优惠政策。相关金融资产管理企业税收优惠要求表现在财政部国家税务总局相关中国信达等4家金融资产管理企业税收政策问题通知(财税10号)中。在财政部国家税务总局相关债转股企业相关税
17、收政策通知(财税29号)中,又对实施债转股企业在债转股具体实施过程中包含增值税、消费税和企业所得税政策做了深入优惠要求。对企业职员股票期权课税要求关键包含7月1日生效财政部国家税务总局相关个人股票期权所得征收个人所得税问题通知(财税35号)。根据该通知,企业职员在接收实施股票期权计划企业授予股票期权时,除另有要求外,通常不作为应税所得;职员行权时,其从企业取得股票实际购置价(施权价)低于购置日公平市场价(指该股票当日收盘价)差额,应根据“工资、薪金所得”适用要求计算缴纳个人所得税:职员将行权后股票再转让时取得高于购置日公平市场价差额.应根据“财产转让所得”适用要求计算缴纳个人所得税;职员因拥有
18、股权而参与企业税后利润分配取得所得,应根据“利息、股息、红利所得”适用要求计算缴纳个人所得税。经过对上述金融衍生工具市场所涉税种考察,能够看出中国现行金融衍生工具市场税制种种问题。最显著问题是税种缺位严重、不成体系,除了前述相关期货、债转股和职员股票期权等屈指可数几项条款,对于其它形式金融衍生工具,如掉期等均没有相关税收要求。另外,已经有税种要求也缺乏科学性.政策导向不清楚,税负不公平,且缺乏稳定性。这种税制滞后现象造成了税收收入缺失、违反了税制公平和普遍标准,也减弱了税制调整经济功效,更阻碍了金融衍生工具市场健康发展。三、金融衍生工具市场税制国际经验中国金融衍生工具市场刚刚起步,而它在国外已
19、经有逾百年发展历史,其市场本身和对应税收制度全部已趋于成熟。所以,能够借鉴国外已经有经验来构建适合中国国情金融衍生工具市场税制体系。经过对日本、瑞典、美国等课税实践考察.可知各国税制尽管有所差异,但有着共同特点。它们通常全部实施复合税制,在签发、交易和收益三个步骤征收。签发金融衍生工具行为包含三类:中介交易所提供标准化金融衍生工具合约行为,金融机构、企业向场外交易提供非标准化金融衍生工具合约行为,和部分企业为激励职员而向职员提供股票期权行为。因为该步骤只包含交易合约,各国通常全部在该步骤征收印花税。在金融衍生工具交易步骤,各国通常征收交易税或增值税。(1)交易税。现在,世界上仅4个国家和地域对
20、期货交易征收交易税:法国、芬兰、日本和中国香港。美国曾于1990年计划对二级市场全部股权交易开征0.5%交易税,但金融业界认为开征交易税将大幅度增加金融衍生工具成本,带给期权交易毁灭性打击,所以该提议最终未获经过。对期权交易征税曾有瑞典等国家实施。瑞典于1984年开始征收股权交易税,当初开征目标关键是为了增加财政收入和处罚被视为“非生产性和反社会”金融服务部门。其交易税收入占到买卖交易本金2%,结果造成股票等交易量在境内下滑,投资者大量向国外转移。1987年瑞典又对货币市场工具开征了交易税,对包含金融衍生工具在内固定所得证券征税,最高税率为0.15%,结果造成债券和票据期货交易量下降了98%。
21、最终,因为交易税收收入太少,同时增加了政府借款成本,瑞典于1 991年12月1日取消了对金融衍生工具交易课税。(2)增值税。现在OECD中大多数国家对金融企业金融衍生工具交易提供相关服务实施不可抵扣免税政策或不将其纳入增值税征收范围。不可抵扣免税政策是指对该项目在免征增值税同时,不能抵扣购进固定资产所含全部进项增值税额。各国采取该种政策关键理由是认为金融企业提供这类服务含有特殊性。在金融衍生工具收益步骤,大部分国家全部在现有税目中吸收了金融衍生工具所得,针对纳税主体不一样分别征收企业所得税和个人所得税。不过,因为金融衍生工具复杂、多样和易变等特点,各国在是否区分交易性质课税和采取何种标正确定税
22、基存在较大不一样。比如美国采取盯市法(markettomarket)确定损益发生时间和税基,英国和日本采取实现法。美国税法要求在纳税年度末,未偿部分合约根据该年度最终一天合约公平市场价计算未实现损益并征税,损益额参考以前年度合约所确定损益额进行合适调整。支付量为出售或清仓合约损益额。英国和日本要求是,在合约经过售卖、清仓、现金结算或到期交割等方法处理并取得最终止果之前,合约双方损益不被确定。只有当合约处理完成,各方损益实现时,才被确定,损益额即为各方在合约中支付量。除了通常全部实施各步骤配合征收复合税制,各国金融衍生工具税制还含有部分共同基础特点,如充足分析多种金融衍生工具不一样,依据每种工具
23、性质和特点确定其适用税种和具体要求;依据各税种中同类或类似税目确定适用税目和适用税率;没有特殊要求就适用通常税收要求等。四、中国金融衍生工具市场税制完善金融衍生工具市场税制存在是以金融衍生工具市场繁荣发展为依靠。中国现在金融衍生工具市场处于起步阶段,推进其发展壮大是肯定之势。所以,中国金融衍生工具市场税制构建应首先考虑.怎样尽可能减低甚至消除征税对金融衍生工含有效使用障碍,促进金融工具不停创新。在此基础上,再合适考虑税制完善和收入筹集和调整功效。本着这个出发点,中国金融衍生工具市场税制构建应遵照公平、确定、轻税负、便于征管和和国际通例接轨标准。具体来讲:第一,在金融衍生工具签发步骤。按前述国际
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