第六讲二重期权组合策略.ppt
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1、第六第六讲讲 二重股票期二重股票期权组权组合策略合策略 l第一第一节节分跨与分跨与宽宽跨期跨期权组权组合合 l第二第二节节垂直垂直进进出差价期出差价期权组权组合合 l第三第三节节 水平水平进进出差价期出差价期权组权组合合 l第四第四节节对对角角进进出差价期出差价期权组权组合合 5/22/20241二重期二重期权组权组合的基本种合的基本种类类l分分跨跨期期权权组组合合(Straddles,又又称称为为同同价价对对敲敲或或骑骑跨跨组组合合):l多多头头的分跨期的分跨期权组权组合;合;l空空头头的分跨期的分跨期权组权组合。合。l宽宽跨跨差差价价期期权权组组合合(Strangles,又又称称为为异异价
2、价对对敲敲或或扼制扼制组组合合):l多多头头的差价分跨期的差价分跨期权组权组合;合;l空空头头的差价分跨期的差价分跨期权组权组合。合。l垂直垂直进进出差价期出差价期权组权组合合(VerticalSpreads):l多多头头的的垂垂直直进进出出差差价价组组合合(BullSpreads,又又称称为为看看涨涨差价或牛市差价或牛市组组合,可分合,可分别别由由Call或或Put组组成成);l空空头头的的垂垂直直进进出出差差价价组组合合(BearSpreads,又又称称为为看看跌差价或熊市跌差价或熊市组组合,可分合,可分别别由由Call或或Put组组成成)。5/22/20242更复更复杂杂的二重期的二重期
3、权组权组合种合种类类l对对角角进进出差价期出差价期权组权组合合(DiagonalSpread):l主主对对角型角型进进出差价期出差价期权组权组合:合:l买买长长卖卖短短的的主主对对角角型型进进出出差差价价期期权权组组合合(可可分分别别由由Call或或Put组组成成);l买买短短卖卖长长的的主主对对角角型型进进出出差差价价期期权权组组合合(可可分分别别由由Call或或Put组组成成);l副副对对角型角型进进出差价期出差价期权组权组合:合:l买买长长卖卖短短的的副副对对角角型型进进出出差差价价期期权权组组合合(可可分分别别由由Call或或Put组组成成);l买买短短卖卖长长的的副副对对角角型型进进
4、出出差差价价期期权权组组合合(可可分分别别由由Call或或Put组组成成);5/22/20243三重期三重期权权也可以叠加也可以叠加l水平水平进进出差价期出差价期权组权组合合(HorizontalSpreads):l买买长长卖卖短短型型的的水水平平进进出出差差价价组组合合(CalendarSpreads,又又被被称称为为日日历历差差价价期期权权组组合合,可可分分别别由由Call或或Put组组成成);l买买短短卖卖长长型型的的水水平平进进出出差差价价组组合合(ReverseCalendarSpreads,又又被被称称为为倒倒置置日日历历差差价价期期权权组组合合,可可分分别别由由Call或或Put
5、组组成成)。l三重期三重期权组权组合:合:l叠叠做做期期权权组组合合(Strap),又又称称为为看看涨涨对对敲敲或或粘粘连连/吊吊带带期期权组权组合合2C+P=2maxP(t)-SP,0+maxSP-P(t),0;l逆逆叠叠做做期期权权组组合合(Strip),又又称称为为看看跌跌对对敲敲或或剥剥离离/脱脱衣期衣期权组权组合合C+2P=maxP(t)-SP,0+2maxSP-P(t),0。5/22/20244此外此外还还有四份、六份期有四份、六份期权权的的组组合合l四重期四重期权组权组合:合:l三三明明治治期期权权组组合合(SandwichSpreads,可可分分别别由由Call或或Put组组成
6、成)。l蝶蝶型型期期权权组组合合(ButterflySpreads,又又称称蝶蝶式式差价,可分差价,可分别别由由Call或或Put组组成成)。l六重期六重期权组权组合:合:lM形期形期权组权组合:合:卖卖四四买买二、五二、五买权买权一一卖权卖权l卖卖四四买买二、五二、五卖权卖权一一买权买权lW形期形期权组权组合:合:买买四四卖卖二、五二、五买权买权一一卖权卖权l买买四四卖卖二、五二、五卖权卖权一一买权买权5/22/20245第一第一节节 分跨与分跨与宽宽跨期跨期权组权组合合 l一、分跨期一、分跨期权组权组合合(Straddle)l二、二、宽宽跨期跨期权组权组合合(Strangle)5/22/2
7、0246一、分跨期一、分跨期权组权组合合 l分分跨跨期期权权组组合合(StraddleSpreads),又又称称同同价价对对敲敲,也也称称为为双双向向期期权权组组合合(DoubleSpreads),它它是是由由相相同同股股票票、相相同同期期限限、相相同同行行使使价价格格各各一一份份买权买权和和卖权卖权的多的多头头或空或空头头所所组组成。成。l为为了了统统一一起起见见,在在本本小小节节里里我我们们总总是是将将买买权权的的行行使使价价格格SP和和期期权权价价格格R标标以以“1”的的下下标标,而而将将卖卖权权的的行行使使价价格格SP和和期期权权价价格格R标标以以“2”的的下下标标(见图见图4.5.1
8、和和图图4.5.2)。l从从理理论论上上讲讲,分分跨跨期期权权的的多多头头往往往往是是那那些些认认为为股股票票价价格格波波动动会会比比较较大大的的投投资资者者。在在期期权权有有效效期期内内不不论论股股票票价价格格向向哪哪个个方方向向变变化化,只只要要有有较较大大的行情的行情变动变动就都可以行使期就都可以行使期权权而而获获利。利。5/22/20247Straddle本来是指本来是指码头码头上双上双轨轨的大吊的大吊车车l当当股股票票价价格格上上涨涨达达到到一一定定幅幅度度时时,他他可可以以了了结结期期权权组组合合中中的的买买权权;而而当当股股票票价价格格下下跌跌达达到到一一定定幅幅度度时时,他他又
9、又可可以以了了结结期期权权组组合合中中的的卖卖权权。当当然然,如如果果在在期期权权有有效效期期内内股股票票的的价价格格在在两两个个方方向向上上都都曾曾有有较较大大变变动动的的话话,那那么么,分分跨跨期期权权的的多多头头就可以取得更多的盈利。就可以取得更多的盈利。l如如果果在在期期权权有有效效期期内内股股票票的的价价格格不不会会发发生生较较大大变变化化也也即即碰碰上上盘盘整整行行情情时时,期期权权的的价价格格都都会会下下跌跌,因因为为从从事事期期权权交交易易没没有有什什么么获获利利空空间间。因因此此,如如果果分分跨跨期期权权组组合合的的多多头头对对股股票票价价格格未未来来走走势势的的判断失判断失
10、误误的的话话,就会遭受,就会遭受损损失。失。5/22/20248分跨期分跨期权权多多头组头组合的利合的利损图损图 l5/22/20249分跨期分跨期权权空空头组头组合的利合的利损图损图 l5/22/202410分跨期分跨期权权多多头组头组合的利合的利损损方程方程l组组成成分分跨跨期期权权多多头头组组合合的的买买权权及及卖卖权权的的多多头头利利损损方程分方程分别为别为:l(6.1.1)l(6.1.2)l合合并并之之后后,可可得得分分跨跨期期权权多多头头组组合合的的利利损损方方程程为为:l(6.1.3)5/22/202411分跨期分跨期权权多多头组头组合的无盈合的无盈亏亏点点 l分跨期分跨期权权多
11、多头组头组合的两个无盈合的两个无盈亏亏点分点分别为别为:l(6.1.4)l(6.1.5)l分分跨跨期期权权组组合合的的空空头头往往往往是是那那些些认认为为股股票票价价格格波波动动不不会会很很大大的的投投资资者者,在在期期权权有有效效期期内内如如果果股股票票的的价价格格不不会会发发生生比比较较大大的的变变化化,也也即即碰碰上上盘盘整整行行情情时时,则则期期权权的的价价格格都都会会下下跌跌,因因为为从从事事期期权权交交易易没没有有什什么么获获利利空空间间。因因此此,分分跨跨期期权权组组合合的空的空头头可以在低价位可以在低价位补进补进期期权权而而获获利。利。5/22/202412分跨期分跨期权权空空
12、头组头组合的无盈合的无盈亏亏点点 l如如果果在在期期权权有有效效期期内内股股票票的的价价格格既既曾曾有有过过上上升升又又曾曾有有过过下下降降的的话话,那那么么,分分跨跨期期权权的的空空头头可可以以获获得得更更多多的的盈盈利利。但但与与多多头头不不同同的的是是,如如果果股股票票价价格格在在两两个个方方向向上上都都有有较较大大变变动动的的话话,那那么么,从从理理论论上上来来说说,分分跨跨期期权权多多头头的的盈盈利利是是无无上上界界的的,而而分分跨跨期期权权空空头头的的盈盈利利却却最最多多只只是是期期权权的的两两个个卖卖价之和而已。价之和而已。l分跨期分跨期权权空空头组头组合的无盈合的无盈亏亏点分点
13、分别为别为:l(6.1.6)l(6.1.7)l5/22/202413分跨期分跨期权权空空头组头组合的利合的利损损方程方程 l买权买权、卖权卖权空空头头的利的利损损方程分方程分别为别为:l(6.1.8)l(6.1.9)ll将将这这两两个个利利损损方方程程合合并并之之后后可可得得分分跨跨期期权权组组合空合空头头的利的利损损方程:方程:l(6.1.10)5/22/202414二、二、宽宽跨期跨期权组权组合合 l宽宽跨跨期期权权组组合合(StrangleSpreads),又又称称为为异异价价对对敲敲,即即带带有有差差价价的的分分跨跨期期权权组组合合,是是由由相相同同股股票票、相相同同期期限限、不不同同
14、行行使使价价格格的的一一份份买买权权和和一一份份卖卖权权的的多多头头或或空空头头所所组组成。成。l宽宽跨跨期期权权组组合合也也有有多多头头和和空空头头两两种种,其其理理论论分分析析与与前前面面小小节节中中的的分分析析是是一一致致的的。只只不不过过由由于于差差价价的的存存在在使使得期得期权组权组合的利合的利损图损图形在中形在中间间一段一段为为水平直水平直线线。l差价分跨期差价分跨期权组权组合多合多头头的两个无盈的两个无盈亏亏点分点分别为别为:l(6.1.5)l(6.1.6)5/22/202415第一种差价分跨期第一种差价分跨期权组权组合的多合的多头头l5/22/202416第一种差价分跨期第一种
15、差价分跨期权组权组合的空合的空头头l5/22/202417第二种差价分跨期第二种差价分跨期权组权组合的多合的多头头l5/22/202418第二种差价分跨期第二种差价分跨期权组权组合的空合的空头头l5/22/202419两种差价分跨期两种差价分跨期权组权组合合 l从从理理论论上上来来讲讲,可可以以构构造造出出两两种种差差价价分分跨跨期期权权组组合合。其其中中组组合合I是是所所购购买买的的买买权权的的行行使使价价格格小小于于卖卖权权的的行行使使价价格格(见见图图4.5.3和和图图4.5.4),组组合合II则则是是所所购购买买的的买买权权的的形式价格大于形式价格大于卖权卖权的行使价格的行使价格(见图
16、见图4.5.5和和图图4.5.6)。l比比较较而而言言,当当多多头头甲甲在在股股票票价价格格为为P时时如如购购买买一一份份行行使使价价格格低低于于P的的买买权权和和一一份份形形式式价价格格高高于于P的的卖卖权权,而而多多头头乙乙同同时时购购买买一一份份行行使使价价格格高高于于P的的买买权权和和一一份份形形式式价格低于价格低于P的的卖权时卖权时,多,多头头甲要比多甲要比多头头乙投乙投资资更多。更多。l也也即即组组合合II要要比比组组合合I更更便便宜宜,因因为为对对于于买买权权来来说说,其其行行使使价价格格越越高高其其价价格格就就越越便便宜宜,而而对对于于卖卖权权来来说说,其其行行使使价价格格越越
17、低低其其价价格格就就越越便便宜宜。而而从从盈盈利利空空间间上上来来说说,则组则组合合I要比要比组组合合II更有更有优势优势。5/22/202420差价分跨期差价分跨期权组权组合的例子合的例子l例例4.5.1,1投投资资者者甲甲在在某某种种股股票票价价格格为为每每股股55元元时时以以每每份份700元元的的价价格格购购买买了了一一份份行行使使价价格格为为每每股股50元元的的买买权权,同同时时以以每每份份525元元的的价价格格购购买买了一份行使价格了一份行使价格为为每股每股60元的元的卖权卖权。l而而投投资资者者乙乙则则是是以以每每份份150元元的的价价格格购购买买了了一一份份行行使使价价格格为为每
18、每股股60元元买买权权,并并以以每每份份50元元的的价格价格购买购买了一份行使价格了一份行使价格为为每股每股50元的元的卖权卖权。1WilliamB.Riley,Jr.,andAustinH.Montgomery,Jr.(1982),“GuideToComputer-AssistedInvestmentAnalysis”,McGraw-Hill,Inc.,pp189.5/22/202421这这里是里是实际实际的期的期权权行情行情 l如如股股价价由由每每股股55元元跌跌至至每每股股52元元,此此时时这这两两位位投投资资者者手手中中所所持持有有的的期期权权市市值值分分别别为为:多多头头甲甲的的期期
19、权权市市值值为为$300+$1000=$1300美美元元,可可获获利利$75美美元元;而而多多头头乙乙的的期期权权市市值为值为$140+$30=$170美元,仍美元,仍亏亏损损$30美元。美元。l如如股股价价由由每每股股55元元涨涨至至每每股股60元元,此此时时这这两两位位投投资资者者手手中中所所持持有有的的期期权权市市值值分分别别为为:多多头头甲甲的的期期权权市市值值为为$1500+$300=$1800美美元元,可可获获利利$575美美元元;而而多多头头乙乙的的期期权权市市值为值为$5+$350=$355美元,可美元,可获获利利$150美元。美元。l当当然然,这这只只是是期期权权价价格格随随
20、股股价价波波动动的的其其中中一一例例,在在这这里里期期权权组组合合的的多多头头获获利利的的可可能能性性大大一一些些。而而在在其其它它情情况下,也况下,也许许是期是期权组权组合的空合的空头获头获利的可能性大一些。利的可能性大一些。5/22/202422例中的行情数据例中的行情数据l5/22/202423差价分跨期差价分跨期权组权组合空合空头头的无盈的无盈亏亏点点 l差价分跨期差价分跨期权组权组合空合空头头的两个无盈的两个无盈亏亏点分点分别为别为:l(6.1.7)l(6.1.8)l可可以以验验证证,无无论论是是分分跨跨差差价价的的期期权权组组合合I还还是是期期权权组组合合II,无无盈盈亏亏点点的的
21、计计算算公公式式(4.5.5)至至(4.5.8)都都是是正正确确的的,但但可可能能所所算算出出的的结结果果有有所所不不同同,这这主主要要是是因因为为SP1和和SP2的关系不同所造成的。的关系不同所造成的。l比比如如对对于于例例4.5.1来来说说,两两种种分分跨跨差差价价期期权权组组合合的的多多头头的的无无盈盈亏亏点点公公式式都都是是(4.5.5)至至(4.5.6)。但但对对于于组组合合I来来说说:UBE=$62.25美美元元;DBE=$47.75美美元元。而而对对于于组组合合II来来说说:UBE=$62美元;美元;DBE=$48美元美元(可作可作为练习为练习)。5/22/202424第二第二节
22、节 垂直垂直进进出差价期出差价期权组权组合合 l一、垂直一、垂直进进出差价期出差价期权组权组合的多合的多头头l二、垂直二、垂直进进出差价期出差价期权组权组合的多合的多头头5/22/202425行使价格的行使价格的买买低低卖卖高与高与买买高高卖卖低低l垂垂直直进进出出差差价价(VerticalSpread)期期权权组组合合是是由由两两份份相相同同股股票票、相相同同期期限限、不不同同行行使使价价格格的的买买权权或或卖权卖权的一的一买买一一卖卖所所组组成。成。l垂垂直直进进出出差差价价期期权权组组合合包包括括多多头头与与空空头头,区区别别在于:在于:l多多头头的期的期权组权组合是合是“买买低低卖卖高
23、高”形成的;形成的;l空空头头的期的期权组权组合是合是“买买高高卖卖低低”形成的。形成的。l这这里里的的“买买低低卖卖高高”和和“买买高高卖卖低低”都都是是针针对对期期权权的的行行使使价价格格而而言言的的,买买低低卖卖高高指指的的是是买买一一份份行行使使价价格格低低的的,在在卖卖一一份份行行使使价价格格高高的的,而而买买高高卖卖低低指指的的是是买买一一份份行行使使价价格格高高的的,再再卖卖一一份份行行使使价价格低的。格低的。5/22/202426一、垂直一、垂直进进出差价期出差价期权组权组合的多合的多头头 l由由买买权权所所组组成成的的垂垂直直进进出出差差价价期期权权组组合合的的多多头头,是是
24、由由买买入入一一份份行行使使价价格格相相对对较较低低的的买买权权,同同时时再再卖卖出一份行使价格相出一份行使价格相对较对较高的高的买权买权所所组组成的。成的。l图图6.2.1给给出出的的就就是是买买权权所所组组成成的的垂垂直直进进出出差差价价期期权权组组合合的的多多头头的的利利损损图图,这这是是一一个个上上、下下均均有界的有界的图图形,形,类类似于双限期似于双限期权组权组合。合。l假假设设所所买买入入和和所所卖卖出出的的买买权权的的行行使使价价格格分分别别为为 和和 ,并并且且假假设设 。5/22/202427期期权权可可组组合,利合,利损损方程也可方程也可组组合合l买权买权多多头头与空与空头
25、头的利的利损损方程分方程分别应为别应为:l(6.2.1)l(6.2.2)l最最终终的期的期权组权组合利合利损损方程方程为为:l(6.2.3)5/22/202428买权买权垂直垂直进进出差价多出差价多头头利利损图损图l由由买买权权所所组组成成的的垂垂直直进进出出差差价价期期权权组组合合多多头头向上的无盈向上的无盈亏亏点点为为:l(6.2.4)5/22/202429卖权卖权形成的垂直形成的垂直进进出差价的多出差价的多头头 l由由卖卖权权所所组组成成的的垂垂直直进进出出差差价价期期权权组组合合的的多多头头,同同样样需需要要把把握握行行使使价价格格上上的的“买买低低卖卖高高”。即即买买入入一一份份行行
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