基于修正实物期权的信创企业价值评估研究.pdf
《基于修正实物期权的信创企业价值评估研究.pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《基于修正实物期权的信创企业价值评估研究.pdf(6页珍藏版)》请在咨信网上搜索。
1、COMMERCIAL ACCOUNTINGSHANG YE KUAI JI商业会计2023年第19期审 计改革创新像,也就是审计输出的结果。通过借助分析工具的多元化、高度关联化以及众多的数据和图像分析软件,审计人员可以对审计证据产生清晰直观甚至更加深入的认识。区块链信息平台也能在评估、修改和优化目标视图的基础上,可视化地呈现审计证据和其他数据。可视化技术的成果运用可以被审计主体直接注意到,有助于被审计人员高效地了解和掌握审计过程中遇到的疑难点,审计人员可以将搜集到的审计证据与对应的审计目标相连接,构建的模型可以是可视化的数据模型。最后,对审计监督监控结果、风险预警结果、得出的审计结论和发表的审
2、计意见等审计相关内容进行输出,审计人员再通过借助实质性程序的测试和专业的自身素养去评价判断输出的结果是否可靠可信。区块链审计的作业流程如图2所示。五、结语“区块链+审计”是当今时代发展和审计水平要求的必然趋势,通过将区块链技术融入到审计中,可以实现从事后监管到事中监督甚至事前预防,审计各部门通过运用区块链信息平台的成果,提高了审计活动的鉴证能力,最终达到提升审计的效率、保障审计的效果、更加精准地提升第三方机构的服务水平,给市场相关信息使用者提供安全可靠的信息,保障其合法权益,发挥第三方鉴证机构应有的作用。本文将区块链技术融入到审计体系中,结合獐子岛集团审计失效的结果,给出了相关的建议。将区块链
3、技术运用在审计流程中,可以优化现有的审计体系,借助公开透明的区块链信息平台,实时监控企业的生产经营全过程,提供实时且准确的数据支持,提升审计水平与能力,强有力地解决生物资产审计失效的现象,在强化审计水平与效力的同时也维护了资本市场利益相关者的权益。【主要参考文献】1 袁勇,王飞跃.区块链技术发展现状与展望 J.自动化学报,2016,42(04):481-494.2 任越.区块链技术对审计行业的创新与发展 J.品牌研究,2019,(18):13-15.3 陈波,邬培琴.区块链技术会颠覆审计行业吗?对于区块链环境下审计模式的探讨 J.注册会计师,2019,(11):110-114.4 张婕,胡卉,
4、施亚东.区块链技术防范上市公司财务造假的应用研究 J.商业会计,2022,(15):98-101.?#K A A,+E A,GL N*B K GL AF+K3 图2区块链审计作业流程一、引言长期以来,海外IT企业垄断了我国的信息基础设施,由此产生的信息安全威胁事件层出不穷,关键核心技术的自主创新已经刻不容缓,发展信创产业、实现信息安全可控势在必行。经过几年来的大规模试点,进入2022年后,多基于修正实物期权的信创企业价值评估研究叶雨晨 姚维玲(教授)(青海大学财经学院会计学系 青海西宁 810016)【摘要】2022年以来,信息技术应用创新产业的激励政策开始增多,加速信创建设成为当前我国解决核
5、心技术关键环节“卡脖子”、构建IT国产化体系的重要抓手之一,信创企业在二级市场成为热门的投资对象。文章以十家信创企业为例,比较分析基于FCFF模型、B-S模型、模糊B-S模型和支付红利的B-S模型得到的企业估值结果,发现相较于传统估值方法,实物期权模型评估价值更贴近实际,且在分别引入模糊数学理论和红利率因子后修正效果良好。对三种实物期权模型进行敏感性分析后发现,当期权到期时间发生变动时模糊B-S模型的稳健性最好。【关键词】信创;企业价值;实物期权;模糊数学;红利【中图分类号】F275【文献标识码】A【文章编号】1002-5812(2023)19-0089-0689COMMERCIALACCOU
6、NTING2023年第19期商业会计SHANG YE KUAI JI改革创新改革创新行业、多地区的信创政策呈爆发式增长,信创建设开始得到规模化推广及市场化发展。在此背景下,如何准确地对信创企业进行价值评估,对于投资者实施相应的收购、投资,以及对于企业管理者进行规模扩张、业务拓展等战略决策也显得愈加重要。与传统的劳动密集型企业相比,信创企业在发展过程中政策环境变化快、产品更新换代快、技术突破要求高,难以预估成长性和盈利性。传统的企业价值评估方法只能评估现有资产的价值,未能充分考虑不确定因素的潜在影响,不再适用于信创企业。因此,本文基于实物期权理论,注重高风险和柔性管理可能带来的高收益,通过Bla
7、ck-Scholes实物期权定价模型(以下简称“B-S模型”)挖掘企业的潜在期权价值,并分别引入模糊数学理论和红利率参数对B-S模型进行修正,将不同的评估结果与实际市值进行比较,综合分析更适用于信创企业的实物期权估值方法。二、文献综述(一)运用实物期权进行企业价值评估的研究现状随着实物期权研究的不断深入,学者发现具有高成长性和创新性的企业因其规模小、经营历史短、业务模式新等原因,盈利波动性较大,并且很难找到行业、环境及市场都类似的可比公司(周孝华,2009),传统估值方法不再适用。Anthony等(2006)认为基于实物期权理论构建模型可以定价初创公司的增长前景并证明其很大一部分价值来自于成长
8、期实物期权;Guo和Zmekal(2015)以百度为例,通过扩展期权和收缩期权将其财务决策灵活性分为四个情景后,分别探讨应用实物期权计算出的企业价值。国内自20世纪90年代开始逐步引进国外相关的理论与成果,并于2010年以来进入快速发展阶段。杨志强等(2015)运用B-S模型计算了土豆网的价值并与优酷并购土豆的实际对价比较,证明了运用B-S模型评估亏损类企业价值具有可靠性;类似地,李寅龙等(2021)以美团为研究对象,发现运用实物期权法能计算亏损类企业价值,“亏损”与“高市值”并不完全冲突;罗济(2018)分别运用B-S、二叉树及Schwartz-Moon三种实物期权模型对科大讯飞进行估值,结
9、果发现S-M模型计算出的溢价率更低、更接近市值。(二)修正B-S模型的研究现状通过文献整理发现,在企业价值评估领域B-S模型应用得较为广泛。原因可能在于二叉树定价模型以离散时间状态为前提且每一期仅有两种结果的可能性,与实际情况不符;S-M模型引入蒙特卡洛模拟运算,存在概率误差且需要反复验证、计算量较大;而B-S模型计算相对简便且便于编程,对期权的估价也较为准确。然而,B-S模型为了追求公式的精简,设置了较多的假设条件和参数,同样存在一定的局限性。因此,在B-S模型应用研究越来越丰富的基础上,如何对其进行修正使其更加科学合理显得尤为重要。Zhao(2021)认为在实际评估过程中参数因素容易受到外
10、界环境的影响,添加模糊值进行区域化能更充分地考虑不确定因素的影响;郑征等(2019)把现金流和折现率界定为模糊数,构建了模糊实物期权框架下的初创企业估值模型;陈尹刚等(2018)分别从连续支付红利和离散支付红利这两种不同形式出发,引入红利率因子修正B-S模型。三、信创企业价值评估模型的构建(一)自由现金流折现模型(FCFF模型)FCFF模型在传统估值方法中运用得最为广泛,该方法认为企业价值来自于企业未来的自由现金流折现值之和,本文运用两阶段模型评估企业现时市场价值,计算公式如下:V=t=1nFCFFt()1+WACCt+FCFFn+1()WACC-g()1+WACCn(1)其中,FCFFt为第
11、 t 年预测的企业自由现金流量;FCFFn+1表示第n+1年的企业自由现金流量;WACC为加权平均资本成本;g为稳定增长期的增长率。其次,自由现金流的计算公式为:FCFF=EBIT(1-T)+D+A-CE-WC(2)其中,EBIT为息税前利润,T表示企业所得税税率,D和A分别表示折旧和摊销,CE为资本性支出,WC为营运资本增加额。另外,被评估企业的加权平均资本成本计算公式为:WACC=SB+S Ks+BB+S Kb(3)其中,Ks表示权益资本成本,Kb表示税后债务资本成本,S和B分别表示权益资本和债务资本。利用资本资产定价(CAPM)模型可以计算权益资本成本,公式如下:Ks=Kf+(KM-Kf
12、)(4)其中,KM为市场平均收益率;Kf为无风险利率;为案例企业的风险系数。(二)B-S期权定价模型上述自由现金流模型可以评估信创企业的实体价值,而B-S模型能够继续挖掘企业的潜在价值,将这两部分价值相加得出的整体价值更接近市场价值。B-S模型主要公式如下:C=S N(d1)-Xe-rtN(d2)(5)d1=ln()SX+()r+22tt(6)d2=d1-t(7)其中,C表示期权价格,S表示标的资产当前价值,X为期权执行价格,为标的资产价格变化的波动率,t为期权执行时间,r为无风险利率。90COMMERCIAL ACCOUNTINGSHANG YE KUAI JI商业会计2023年第19期改革
13、创新改革创新(三)模糊B-S模型B-S模型参数预测存在一定的主观性和难度,可能导致评估结果出现较大差异。一方面,考虑到模糊数学理论通过对参数模糊化处理使其取值从固定值转换为区间,突破了B-S模型的局限性;另一方面,考虑到信创企业面临的政策、技术等环境日新月异,基准点的企业现有资产价值和总负债金额会随着环境和战略变化不断调整,容易产生误差,因此本文引入模糊数学理论中的梯形模糊函数对标的资产现值和期权执行价格进行优化。假设标的资产现有价值S有模糊子集S*=(S1,S2,S3,S4),表明估测S在一个合理的区间内(S1,S2),左端点为S1-S3、右端点为S2+S4;同样地,期权执行价格X的模糊子集
14、X*=(X1,X2,X3,X4),X在(X1,X2)内波动。优化后的B-S模型公式如下:C*=(S1,S2,S3,S4)N(d1)-(X1,X2,X3,X4)e-rtN(d2)(8)d1=lnE()S*E()X*+()r+22tt(9)d2=d1-t(10)同时,引入模糊数的方差和均值,假设有模糊数A*=(A1,A2,A3,A4),其均值和方差表示如下:E()A*=A1+A22+A4-A36(11)2()A*=()A2-A124+()A2-A1()A3+A46+()A3+A4224(12)因此,可以得出引入模糊数后的波动率为:=()A*E()A*(13)(四)支付红利的B-S模型上市公司证券发
15、行管理办法 第八条规定,“最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。”因此企业派发现金红利具有必要性,考虑红利率因素的修正B-S模型更符合实际情况。参考牟娟(2018)和魏雪莉(2022)的研究,设q为红利率,则股东在dt时间段内的红利收益率为qSdt,从而有公式:dS=(-q)Sdt+SdZ(14)根据伊藤定理和布朗运动可得:dC=CS()-q S+Ct+122S22CS2dt+CSSdZ(15)其中,dZ是微分过程,为S的漂移率,S为标准差,C表示期权当前时刻的价值。推导可求得支付连续红利率的看涨期权价格,即本文需要的支付红利的B-S期权定价模型,公式如下
16、:C=Se-qtN(d1)-Xe-rtN(d2)(16)d1=ln()Se-qtX+()r+22tt(17)d2=d1-t(18)四、实证分析(一)数据来源本文参考iiMedia Ranking(艾媒金榜)2022年5月发布的 2022 年中国信创企业百强榜 以及多家证券机构于2022年8月以后发布的行业研究报告,选取我国沪深A股中受关注度较高、成长能力较强的十家信创企业作为研究对象,财务指标相关数据来自于各企业的年度报告,股票历史数据来自于同花顺。(二)FCFF模型的应用本文以创意信息技术股份有限公司(以下简称“创意信息”)为例展开基于FCFF模型的企业实体价值评估。1.计算加权平均资本成本
17、。无风险利率选取财政部2021年11月29日发布的5年期国债的票面利率,为2.69%。由于创意信息2014年1月在深圳证券交易所上市,风险系数由20172021年创意信息的日收益率与深证成指的日收益率进行回归得出,为1.3598(见图1);同时以20142021年的深证成指年底收盘价计算的年市场平均收益率为7.84%。债务资本选用2021年中国人民银行发布的一至五年贷款利率,为4.75%。由创意信息2021年年度报告可知,2021年12月31日负债总额为1 515 776 263.40元,所有者权益总额为2 257 814 294.63元。将以上参数代入公式(3)(4),得到加权平均资本成本为
18、7.71%,以此作为折现率对未来五年的自由现金流量进行折现。2.自由现金流预测。依据创意信息20172021年对外公开的财务数据,预测20222026年相关科目的金额。首先,创意信息在20172021年营业收入稳步增长,复合增长率为3.78%,将其作为未来五年营业收入增速的预测值。其次,计算过去五年营业成本占营业收入的比例,均在70%80%之间,取均值75.99%作为预测值,同理可得税-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%创意信息日收益率创意信息日收益率 深证成指日收益率深证成指日收益率 图1创意信
19、息系数的计算91COMMERCIALACCOUNTING2023年第19期商业会计SHANG YE KUAI JI改革创新改革创新金及附加、销售费用、管理费用、财务费用、研发费用、折旧与摊销、营运资本增加额和资本支出的预测值,分别为0.44%、2.80%、7.29%、7.29%、1.41%、12.41%、12.87%和-4.03%。另外,创意信息2020年被认定为高新技术企业,按15%的税率缴纳企业所得税,预计未来五年依然享受该税收优惠。自由现金流预测结果如表1所示。3.估值结果。本文选取3%作为永续增长率,计算创意信息永续增长期的价值:永续期价值=118 405 661.13()1+3%7.
20、71%-3%=2 590 725 856.32(元)将该结果与20222026年自由现金流现值相加,得到创意信息的实体价值为3 230 920 601.93元。经查询东方财富网可知创意信息2021年12月31日的实际流通股本有402 644 800股,因此基于FCFF模型预测创意信息2021年12月31日的每股股价为8.02元。同理,基于FCFF模型的十家企业实体价值预测值如表2所示。(三)B-S模型应用1.确定参数。参考李寅龙等(2021)和郭建峰等(2017)的研究,确定模型当中的参数如下:(1)标的资产当前价值S:指目标企业的现行价格,用评估基准日即2021年期末资产总额来代替。(2)期
21、权执行价格X:在金融期权中,标的资产当前价值高于期权执行价格时看涨期权买方会选择行权;类似地在实物期权中,企业的资产总额高于负债总额时股东才能获得剩余收益,因此用评估基准日即2021年期末负债总额来表示。(3)标的资产价格变化波动率:采用案例企业股票的年收益波动率,先以收盘价为基准,利用STDEV函数计算2021年的日对数收益率标准差,再乘以该期间交易日数量的平方根得到年收益波动率。(4)期权距离到期的时间t:与FCFF模型的预测期保持一致,为五年。(5)无风险利率r:与前文一致,为2.69%。2.估值结果。将上述参数代入公式(6)(7),可求得d1和d2,再利用Python中的Normcdf
22、函数查询标准正态分布表,得到N(d1)和N(d2),代入公式(5)计算出期权价值,与FCFF模型计算出的实体价值相加得到企业的总体价值。十家企业基于B-S模型计算得到的期权价值和总体价值如表3所示。(四)模糊B-S模型应用1.模糊数预测。本文选取2021年度期初和期末的资产总额及负债总额分别作为标的资产的现值和期权执行价格的合理波动区间,并假设S和X的波动率为20%,因此S3表1创意信息20222026年自由现金流预测值单位:元营业收入营业成本税金及附加销售费用管理费用研发费用财务费用税前经营净利润税后经营净利润折旧与摊销营运资本增加额资本性支出自由现金流自由现金流现值2022年1 937 4
23、36 217.331 472 295 632.498 428 422.2154 208 725.60141 204 377.22141 231 081.9627 265 187.5392 802 790.3378 882 371.78240 370 982.82249 365 426.77-78 075 590.42147 963 518.25138 998 138.332023年2 010 662 535.471 527 941 742.248 746 978.4156 257 570.02146 541 263.44146 568 977.5028 295 688.1996 310 315
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 基于 修正 实物 期权 企业 价值 评估 研究
1、咨信平台为文档C2C交易模式,即用户上传的文档直接被用户下载,收益归上传人(含作者)所有;本站仅是提供信息存储空间和展示预览,仅对用户上传内容的表现方式做保护处理,对上载内容不做任何修改或编辑。所展示的作品文档包括内容和图片全部来源于网络用户和作者上传投稿,我们不确定上传用户享有完全著作权,根据《信息网络传播权保护条例》,如果侵犯了您的版权、权益或隐私,请联系我们,核实后会尽快下架及时删除,并可随时和客服了解处理情况,尊重保护知识产权我们共同努力。
2、文档的总页数、文档格式和文档大小以系统显示为准(内容中显示的页数不一定正确),网站客服只以系统显示的页数、文件格式、文档大小作为仲裁依据,平台无法对文档的真实性、完整性、权威性、准确性、专业性及其观点立场做任何保证或承诺,下载前须认真查看,确认无误后再购买,务必慎重购买;若有违法违纪将进行移交司法处理,若涉侵权平台将进行基本处罚并下架。
3、本站所有内容均由用户上传,付费前请自行鉴别,如您付费,意味着您已接受本站规则且自行承担风险,本站不进行额外附加服务,虚拟产品一经售出概不退款(未进行购买下载可退充值款),文档一经付费(服务费)、不意味着购买了该文档的版权,仅供个人/单位学习、研究之用,不得用于商业用途,未经授权,严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等,侵权必究。
4、如你看到网页展示的文档有www.zixin.com.cn水印,是因预览和防盗链等技术需要对页面进行转换压缩成图而已,我们并不对上传的文档进行任何编辑或修改,文档下载后都不会有水印标识(原文档上传前个别存留的除外),下载后原文更清晰;试题试卷类文档,如果标题没有明确说明有答案则都视为没有答案,请知晓;PPT和DOC文档可被视为“模板”,允许上传人保留章节、目录结构的情况下删减部份的内容;PDF文档不管是原文档转换或图片扫描而得,本站不作要求视为允许,下载前自行私信或留言给上传者【自信****多点】。
5、本文档所展示的图片、画像、字体、音乐的版权可能需版权方额外授权,请谨慎使用;网站提供的党政主题相关内容(国旗、国徽、党徽--等)目的在于配合国家政策宣传,仅限个人学习分享使用,禁止用于任何广告和商用目的。
6、文档遇到问题,请及时私信或留言给本站上传会员【自信****多点】,需本站解决可联系【 微信客服】、【 QQ客服】,若有其他问题请点击或扫码反馈【 服务填表】;文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等,请点击“【 版权申诉】”(推荐),意见反馈和侵权处理邮箱:1219186828@qq.com;也可以拔打客服电话:4008-655-100;投诉/维权电话:4009-655-100。