基于哈佛分析框架的H医药财务研究.pdf

692024 年 1 月（下）中国农业会计财务管理呈现出下降趋势，但仍有 8 个地级市隐性债务规模在持续扩大，其中徐州市、淮安市、宿迁市、连云港市等增幅 较大。笔者根据前文的研究提出以下建议。第一，政府应加强对隐性债务的监管和防范，避免因过度举债而引发财政风险和金融危机。政府应制定合理的债务限额，规范地方政府的融资行为，加强债务的统计和披露，提高债务的透明度。第二，政府应根据不同地区的经济发展水平和债务状况，制定差异化的隐性债务化解策略。对于隐性债务存量较高的地区，政府应优先偿还到期债务，减少新的借款，提高财政收入，减少财政赤字，控制债务规模。对于隐性债务存量增速较快的地区，政府应严格控制新增债务，加大对违规举债和担保的查处力度，防止隐性债务规模进一步扩大。主要参考文献1 张鹏,刘力臻,刘砾丹.影子银行、地方政府债务与系统性金融风险间的动态关联性及非对称性传导 J.社会科学家,2023(3):77-85.2 李建发,陈文川,张津津,等.金融官员与地方政府隐性债务风险：抑制还是提升来自 289 个地级市的经验证据 J.南方经济,2021(8):48-65.3 李一花,王冠芳,祝婕,等.债务限额、税收自主权与地方政府隐性债务风险 J.经济理论与经济管理,2022,42(6):19-32.4 李升,陆琛怡.地方政府债务风险的形成机理研究:基于显性债务和隐性债务的异质性分析 J.中央财经大学学报,2020(7):3-16.5 邱秀钗.地方政府债务形成原因与化解对策 J.投资与创业,2022,33(22):48-50.6 宋翔,蔡宁,冯浩洋.地方政府隐性债务估算：基于 30 个省份全口径财政数据的研究 J.地方财政研究,2021(9):86-92.7 钟沁耘.土地财政、影子银行与地方政府隐性债务风险 D.成都:四川大学,2022:1-80.（编辑：艺 霖）基于哈佛分析框架的 H 医药财务研究周 洁（作者单位：贵州财经大学）摘 要：医药产业作为国家的重要支柱产业之一，对社会经济发展起到了巨大的促进作用。在民众生活水平不断提高、健康生活观念深入人心以及医疗保障和药品集采制度逐渐完善的背景下，我国医药行业迎来前所未有的快速发展期，机遇与挑战并存。因此，本文选取我国医药行业代表性企业 H 医药为研究对象，对 H 医药 20182022 年的财务报告展开深入研究，从战略、会计、财务和前景四个方面剖析该公司的财务状况，针对其中的问题提出相应建议，以期为 H 医药的未来发展指明方向，并为该行业企业发展提供参考。关键词：哈佛分析框架；财务；医药行业H 医药是一家专注于研发、生产高品质药物的创新型国际化制药企业，聚焦抗肿瘤、手术用药等领域，是国内较具创新能力的制药龙头企业之一。然而，随着医药行业的不断发展，产品同质化竞争激烈，面对日益严峻的竞争形势，H 医药需要明确自身经营发展中存在的问题。哈佛分析框架是基于传统财务分析发展起来的一个将财务信息与非财务信息相结合的全新财务分析框架，包括战略分析、会计分析、财务分析、前景分析四个部分，为企业进行战略管理和财务管理提供了一种新方法。一、战略分析（一）优势分析研发优势：H 医药目前已组建起 5 000 余人的研究队伍，建立起全球创新体系，研发能力较强。品牌优势：H 医药的手术麻醉药物和抗肿瘤药在行业内拥有较高知名度，且生产销售均处于行业前列。质量优势：H 医药在产品质量上除严格遵照国家有关法定标准外，还建立了高标准的公司内部制度规范，对环境和品质要素的管理有更为严苛的要求，以保证药品的有效性与 70中国农业会计2024 年 1 月（下）财务管理安全性。（二）劣势分析H 医药长期专注的创新药研发存在周期较长、风险较大的特征，由长期激烈的竞争与部分产业政策变动造成的营业收入及净利润下滑，极有可能无法持续保障其继续增加研发投入。另外，H 医药营业收入基本源于国内，在海外市场上的占有率极低，海外市场业务仍有较大发展空间。（三）机会分析近年来，国家大力支持医药企业的发展，“十四五”医药工业发展规划 为我国医药产业升级发展提供了路径指引，即加强产品创新和产业化技术突破、重视产业链的稳定性和竞争力、推进制造能力系统升级以及创造国际竞争优势。我国陆续颁布的医药领域改革的有关规定，提高了医疗服务质量，同时也净化了医药产品市场竞争 环境1。（四）威胁分析随着国家政策的实施和相关法规的持续完善，审评创新药将更加严格。与此同时，同质化竞争、模仿式创新等问题仍长期存在，国内其他医药企业也在大力研发抗肿瘤药物及创新药，使得市场竞争不断加剧。二、会计分析（一）存货分析根据 H 医药 20182022 年的财务报表，其存货规模在 5 年内持续增长，其中 2019、2021 年的存货规模明显上升，分别同比增长 55.58%、35.15%。受医药行业发展影响，2019 年冬储和 2021 年备货增加，这是 H 医药存货规模增长的主要原因2。此外，其存货占总资产的比重呈小幅度波动态势，维持在 4.61%6.12%。2022 年，其存货占总资产的比重为 5.79%，总体占比仍然较低，风险较小。然而，其存货周转率在 20182022 年呈下降趋势，2022 年存货周转率为 1.44 次，较 2018 年下降 43.97%，主要是由于国家医保局组织的药品集采带来的销量大增预期并未出现。因此，H 医药在存货周转率方面仍有较大提升空间，需要予以高度重视。（二）研发投入分析由 H 医药 20182022 年披露的财务数据可知，其研发投入逐年增长，年均增长率为 25.15%。截至 2022 年年底，其研发投入已经增至 63.46 亿元，较 2018 年增加137.68%，创公司历史新高。此外，在过去 5 年中，H 医药研发投入与营业收入的占比逐年增长，虽然其 2022 年的营业收入较 2021 年下降 17.87%，但其并没有削减研发投入，反而继续加大投入，研发投入占营业收入的比例在2022 年达到 29.83%，较 2018 年增长 94.59%，在整个行业都处于高水平。在高强度研发投入的加持下，H 医药正持续丰富创新产品管线，提升新药研究与开发能力，加快创新技术和产品的转化。三、财务分析为了更直观地反映 H 医药在行业中的表现，本文选取了同样致力于创新研发且在行业内有代表性、经营范围与 H 医药有极大重合的 F 医药、Y 医药两家企业20182022 年的财务数据进行横纵比较，数据均来源于各公司年报3。（一）偿债能力分析由表 1 可知，H 医药的短期偿债能力指标流动比率在近 5 年内呈上下波动趋势，但总体上变动不大；通过与行业内企业进行横向对比，可以发现其流动比率远高于另外两家企业。由此可见，H 医药可快速使用短期内就能够变现的资产来清偿欠款，债务的偿还也能在短期内获得保障，短期偿债能力较强，经营稳健。H 医药的长期偿债能力指标资产负债率基本变动不大，总体水平较低，且远远低于其他两家企业，说明 H 医药的长期偿债能力较强，财务风险极低。但由于 H 公司的财务策略较为保守，其并没有很好地利用财务杠杆扩大产能。（二）盈利能力分析由表 2 可知，H 医药 20212022 年销售毛利率、销售净利率、净资产收益率较前几年呈下降趋势，说明企业表 1 20182022 年偿债能力对比分析指标公司2018 年2019 年2020 年2021 年2022 年流动比率/%H 医药7.259.027.448.888.50F 医药1.001.171.011.041.06Y 医药3.141.912.911.691.66资产负债率/%H 医药11.469.5011.359.419.31F 医药52.3948.5045.0548.1549.51Y 医药19.8640.4629.3229.6927.46712024 年 1 月（下）中国农业会计财务管理盈利能力有所下降，主要原因是自 2020 年以来，H 医药进入国家集采，其创新药进入社保，药品售价大幅下降但未能及时销售放量，收入锐减。此外，H 医药的净利率与较高的毛利率不符，一方面是由于其销售费用较高，另一方面是由于其高额的产品研发费用，所以企业应注意控制期间费用。与选取的同行业企业相比，H 公司销售毛利率在80%以上，处于头部位置，说明 H 医药的主营产品仍具有强劲的市场竞争力；其销售净利率及净资收益率在 5 年内均高于 F 医药，但在 2018 年、20212022 年被 Y 医药反超，主要原因是 Y 医药的业务 76%来自境外，并且其医疗服务并未受到国家集采的影响。（三）营运能力分析由前文分析可知，H 医药的存货周转率近年来逐渐下降，主要是参与仿制药集采后并未及时放量所致，需要注意存货积压的问题；受到集采以及医药制造业对创新药研发投入周期长的影响，H 医药应收账款周转率和总资产周转率近年来皆呈下降的趋势（见表 3），表明企业发生坏账损失的风险增加，营运能力有所下降，其资产营运的质量有待改善。同时，近年来 H 医药的应收账款周转率低于 F 医药和 Y 医药，说明 H 医药在应收账款管理方面仍有欠缺；H 医药的总资产周转率从总体上看略高于另外两家企业，说明 H 医药对整体资产的配置效率和管理水平较高。（四）成长能力分析从表 4 可以看出，H 医药的营业收入增长率和净利润增长率从 2020 年开始呈下降趋势。净利润增长率在2021 年出现负值，达到-28.41%，在 2022 年有所回升，但仍处于负增长状态，远低于 Y 医药；营业收入增长率在2022 年触底，降至-17.87%，远低于另外两家企业，说明表 2 20182022 年盈利能力对比分析指标公司2018 年2019 年2020 年2021 年2022 年销售毛利率/%H 医药86.6087.4987.9385.5683.61F 医药58.4059.6254.6948.1447.28Y 医药39.4538.9537.9936.2837.30销售净利率/%H 医药23.3222.8722.7517.3117.93F 医药12.1213.1013.0012.768.98Y 医药24.2714.8518.0622.4322.62净资产收益率/%H 医药23.6024.0222.5113.9610.89F 医药10.2611.5510.8312.379.04Y 医药23.9810.5712.9114.0520.62表 3 20182022 年营运能力对比分析指标公司2018 年2019 年2020 年2021 年2022 年应收账款周转率/次H 医药4.0464.7215.2794.8033.514F 医药6.1066.3926.4387.1896.436Y 医药5.3495.1924.9895.4967.346总资产周转率/次H 医药0.8620.9330.8910.7000.521F 医药0.3760.3900.3790.4410.438Y 医药0.5450.4960.4380.4520.657表 4 20182022 年成长能力对比分析指标公司2018 年2019 年2020 年2021 年2022 年营业收入增长率/%H 医药25.8933.7019.09-6.59-17.87F 医药34.4514.726.0228.7212.66Y 医药5.6414.5443.8332.9463.684净利润增长率/%H 医药26.3931.0518.78-28.41-13.77F 医药-13.3322.6610.2729.10-21.10Y 医药84.22-17.9659.6272.1972.9172中国农业会计2024 年 1 月（下）财务管理H 医药收入和利润严重下滑。根据 H 医药 20212022 年 的年报可知，集采中选药物价格平均降幅为 74.5%，同时，其另一个盈利点创新药执行的最新医保价格平均下降 33%，导致营业收入增长率不断下降。此外，H 医药在收入和利润严重承压的情况下仍不断增加公司的研发投入，公司研发费用连年新高，导致净利润出现负增长。随着 H 医药战略转型的持续推进，未来创新药的收入占比有望进一步提高，其仍有一定的成长空间。四、前景分析（一）行业前景2022 年是“十四五”规划实施的关键一年，是从以“治病”为中心向以“人民健康”为中心转变的重要节点。目前，我国的医药行业正迎来一次高速成长期，现代医疗体系正逐步完善，人民药品消费也将进一步增加。医药市场不断扩大，消费升级，政策鼓励创新，对我国医药企业来说越来越有利。（二）企业前景目前，国家和地方集中带量采购分层推进，加快仿制药降价速度，倒逼我国医药企业寻求创新和高质量发展，但也造成各类热门药物的赛道拥挤、同质化竞争激烈的局面4。从 H 医药近 5 年的财务数据来看，其各项财务能力指标均存在不同程度的下滑现象，但如今其已经逐步向全源头技术创新发展，从小分子药物逐渐向中大分子药物过渡，其建立的抗体毒素融合物技术具有了自主知识产权。根据H医药2023年最新季度报告给出的数据，其已经通过转型拐点，随着承压因素消除，创新成果陆续落地，再加上国际化战略的持续推进，海外收入贡献也将大幅提高，未来将获得更多发展机遇。五、结论与建议（一）结论H 医药在我国医药市场上的地位较为稳固，其竞争优势主要体现在技术研发和产业化能力等方面，但其关键会计指标存货周转率逐渐降低，存货销售速度减慢。在财务指标方面，与行业内其他企业相比，其偿债能力较强。另外，其销售毛利率较高，但销售净利率和净资产收益率处于行业中间水平且呈下降趋势，说明其盈利能力正在减弱，市场占有率受到挤压。虽然 H 医药的盈利能力和运营效率在近 5 年内有一定程度的降低，但我国医药创新鼓励政策层出不穷，H 医药以研发为主的差异性战略符合行业未来趋势，随着集采因素的影响渐过，H 医药或将迎来全面反转。（二）建议一是以创新研发为主，不断扩大企业研发优势，增加研发品种。H 医药不应仅依赖抗肿瘤药物来增加销售收入，还应形成具有差异化的研发管线及新的收益增长点，提高企业其他产品的市场占有率，以此提高企业盈利能力和核心竞争力。二是提高营运能力，加强对存货和应收账款的管理。H 医药要按照产品特点和生产情况，对未来的战略发展作出判断，从而科学确定存货最佳持有量；通过适当的信贷措施，加大清欠力度，强化对应收账款的控制。三是健全销售系统，减少销售费用。H 医药销售费用规模较大，对其盈利能力产生了明显影响，随着大量产品进入医保，其销售费用应当有所减少。对此，H 医药可以通过缩减销售团队规模，设定考核机制，加强绩效管理，降本增效，提高整体效益，从根本上减少销售费用5。主要参考文献1 张凯明.医药法规变化下复星医药财务分析 J.财会月刊,2020(增刊 1):18-25.2 张庆.哈佛分析框架下的华润三九财务研究：基于五家中药企业的比较分析 J.财会研究,2023(6):46-50.3 石冬莲,王博.全球哈佛分析框架：文献综述与研究展望 J.财会月刊,2019(11):53-60.4 宋 伟,吴 清 锋,李 钧.药 品 集 采 制 度 对 医 药企业绩效影响研究：基于 PSM-DID 模型 J.财会通讯,2022(16):104-108.5 李颖琦,陈宛桢.医药上市公司销售费用合规风险及应对 J.财务与会计,2021(22):26-28.（编辑：艺 霖）