学位论文:控股股东股权质产生押财务风险研究.pdf
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1、内容摘要随着股权质押的快速发展,股权质押作为一种融资速度快、变现门槛低的新 型融资方式受到上市公司的青睐。然而我国公司普遍存在一股独大的现象,大股 东可以以自己所享有的股权对公司的生产经营产生重大影响。大股东通过股权质 押可以在不丧失控制权的情况下获得大量资金,但股权质押过程中所涉及的财务 风险却没有得到足够的重视。本文以荣科科技为研究对象,介绍荣科科技公司基本概论、股权质押情况以 及公司经营情况,运用案例研究法,分析荣科科技在2013年到2018年股权质押 的次数以及比例,研究高比例股权质押对荣科科技财务产生的不良影响,其中包 括筹资风险、投资风险和流动性风险。最后对荣科科技由于股权质押造成
2、的财务 风险提出股权质押时点,质押比例等作出限定,以及加强点三方监督等相关建议。关键词:股权质押;财务风险;筹资风险;投资风险;流动性风险AbstractWith the rapid development of stock right pledge,stock right pledge,as a new financing method with fast financing speed and low realization threshold,is favored by the listed companies.However,it is a coon phenomenon that C
3、hinese companies have a dominant share,and the major shareholders can have a significant impact on the production and operation of the company with their own share rights.Large shareholders can obtain a large amount of funds through equity pledge without losing control,but the financial risk involve
4、d in the process of equity pledge has not been paid enough attention to.This paper takes rongke technology as the research object,introduces the basic introduction of Rongke Technology Company,the situation of stock pledge and the management of Rongke Technology Company,and analyzes the times and pr
5、oportion of Rongke technology stock pledge from 20 13 to 20 18 by using the case study method,this paper studies the adverse effects of high proportion of equity pledge on Rongkes financial affairs,including financing risk,investment risk and liquidity risk.In the end,the author makes a conclusion a
6、ndputs forward some suestions on a series of financial problems of rongke technology.Key words:Equity Pledge financial Risk;Financing risk;investment risk liquidity risk目录1.弓I言.1L1选题背景与意义.11.1.1 选题的背景.11.1.2 选题意义.11.2国内外对该论题的研究现状.21.2.1 国外研究现状.2122国内研究现状.22相关概论和理论基础.42.1 股权质押以及相关概念.42.2 财务风险以及相关概念.4
7、2.2.1 筹资风险.4222投资风险.42.2.3 流动性风险.53荣科科技股权质押案介绍与分析.63.1企业背景.6232第一次制权发生转移.9233第二次控制权转移.94荣科科技股权质押财务风险研究.114.1 荣科科技股权质押筹资风险研究.114.2 荣科科技股权质押对投资风险的研究.134.3 荣科科技股权质押对流动性风险的研究.145对股权质押产生的财务风险的相关建议.175.1 对公司股权质押作出限定.175.1.1 约束质押比比例.175.1.2 约束股权质押时间段.175.2 加强第三方监督.175.2.1 加强注册会计师事务所对企业的监管.175.2.2 加强政府监管部门对
8、企业的监管.175.3 慎重选择质权人,实时监控质押比例.185.4.小股东应采取相应措来应对风险.186.结论与展望.196.1 结论.196.2 研究展望.19致谢词.错误!未定义书签。参考文献.201.引言1.1 选题背景与意义1.1.1 选题的背景金融风险作为公司面临的主要地方风险之一,贯穿于企业财务活动的各个环 节,2013年以来,我国经济体制改革全面深化,上市公司资金需求也迅速增加,股权质押研究已成为资本市场主体理论和公司理论最重要的研究热点。在“去 杠杆”大环境的背景下,出现了企业和个人从银行可以获取信贷难,企业的融资压 力大,融资管理难度大等问题。股权质押作为公司主要渠道之一,
9、由于自身特性,在增加股票下跌地风险同时增加中小股东利益受到侵害地风险(胡智娟,20 20),上市公司普遍存在“一股独大”的现象,大股东可以在不失去控制权的情况下通 过股权质押获取大量资金,大股东享有的表决权足以对公司生产经营产生重大影 响,在公司治理中也扮演着重要角色。公司治理结构与企业财务风险存在相关性 表现为控股集中度、控股股东性质、高管持股比例和高管薪酬对公司财务风险有 着显著影响(宫海亮,迟旭升,徐婷婷,2014),因此,企业应重点关注股权质押融 资风险,建立股权质押监控体系,帮助企业去更好地防范财务风险(吴静,袁芳英 2019)3o1.1.2 选题意义理论意义在“去杠杆”大环境背景下
10、,股权质押作为资本市场的产物,作为一种融资速 度快,限制条件少的新型融资方式,受到大众青睐,已经成为上市公司资金运作的 常备选择(刘信兵,2016)4。控股股东股权质押后,由于其对上市公司的控制 力和影响力较大,控股股东在面临财务约束时所采取的公司治理和经营策略也会 随之发生变化,从而影响公司的财务风险(平凌云,杜君,景文抒,郑苏江,2020)5。因此,本文结合具体案例分析,同时将财务风险与股权质押联系起来,进一步扩 大现有股权质押的经济后果效力。实际意义股权质押作为一种融资速度快、易转让的新型融资方式,受到上市公司的青 睐。股权质押与财务管理风险问题紧密相连,股权质押是一种套现行为,如果投到
11、 高风险项目,不仅可以增大股东风险,还会使公司经营环境风险与财务会计风险能 力同时不断增加(刘信兵等,2001)4o控股股东进行股权质押,可能为了尽快 偿债,防止控制权发生转移,可能会改变公司投资决策,选择对自己有利的投资,引 发道德风险(林建伟,刘芳,2006)6。控股股东对公司内部信息的了解比其他投 资者多,存在信息不对称问题。投资者可能会错过投资发达公司的机会,转而投 资业绩不佳的公司,导致“逆向选择”。这些问题都有可能阻碍公司进行长期经 济发展,给上市公司带来财务风险。研究股权质押与上市公司财务风险的关系,有助于促使控股股东在股权质押中更加谨慎、小心和负责,有助于上市公司选择 1更加合
12、理的经营战略,提高公司治理的有效性,同时有助于投资者做出更好的投 资决策。帮助企业更好的防范财务风险,避免陷入财务风险。因此,具有非常重 要的研究发展意义1.2 国内外对该论题的研究现状1.2.1 国外研究现状关于股权质押、财务风险问题方面的研究,在20世纪初国外学者典型的研究 成果为委托代理理论,侧重于董事会与管理者之间的研究,从而进一步研究公司 治理有效性,董事会独立于管理层在一定程度上能保证公司治理有效性(Fama,1980),随着委托代理理论的不断发展,从而出现委托代理成本和管理 人员持股比例问题的探究,管理人员持股比例越高,公司面临的财务风险越小(Warfield,1995),随着委
13、托代理理论进一步发展,出现了大股东与小股东间 之间的利益冲突,大股东可能一味地追求自身利益从而损害小股东利益,从而引 发财务危机(Laporta Rafael,1999)。通过研究发现,上市公司大股东利用 自身控制权,经常通过稀释股权、管权质押等方式转移资产或进行融资(J ohnson,1999)IO0由于股权质押自身的特殊性,对经营业绩有着重要影响,可能会引发大股东侵占利益危机,为了自身利益引发“道德风险”,大股东与中小 股东实质上存在代理的关系,股权质押使代理问题更为严重,大股东很有可能对 中小股东产生“隧道挖掘”的问题,并进一步影响公司财务风险(eh&Ko,2003)11 O1.2.2
14、国内研究现状国内相关领域也取得了丰硕成果,实证研究发现:股东股权质押与侵害公司 行为正相关(李永伟,2007;郑国坚,2014)12,股权质押由于控股股东进行股权质 押后仍然享有公司控制权,但是会失去现金流权,两权分离会导致代理问题严重,从而弱化股权的激励作用(郝项超,梁琪,2009)13。控股股东不在关注自身责任 与公司业绩,而是通过股权质押满足自身利益,影响公司治理经营(陈焰华,2014)14o股东股权质押后,面对财务约束的控股股东所采用的公司治理、经营策略与 管理策略都会随之变化(贺思仪,2020)15o公司治理失效是引发财务风险的重要 因素,不同的公司治理维度在股权质押对财务风险影响中
15、发挥不同作用(张原,宋 丙沙,2020)16o综上所述,在上市企业公司进行财务管理风险的研究中,学者们从不同角度研 究了股权质押对上市公司内部财务会计风险的影响。无论出于何种原因,控股股 东股权质押都是一种公司治理行为,会对财务风险产生一定的影响。然而,对股 权质押的研究大多集中在理论层面。本次选题运用案例分析进行管理研究,针对 股权质押、财务风险之间的关系问题进行相关研究。232.相关概论和理论基础2.1 股权质押以及相关概念股权质押(Pledge of Stock Rights)是指出质人以其股权为质押标的设立的质 押。股权质押是权利质押的一种。在我国,只有股份公司股东的股份和有限责任 公
16、司股东的股份才能作为股权质押。以依法管理可以通过转让股份出质,出质人 与质权人应当进行订立书面合同。证券登记机构登记的股权出质,应当在证券登 记机构办理质押登记时设立;其他股权出质的,应当在工商行政管理部门办理质 押登记时设立质权。股权质押后,未经质权人协商同意,不得转让。出质人转让 公司股权的价款,应当进行提前清偿企业或者提存质权人。本文中,融科科技在2015年至2018年多次进行高溢价股权质押投资,表面 上看似风光,但实际上企业的经营性现金流已不能客观。企业的负债规模越来越 大。2.2 财务风险以及相关概念股权质押和财务管理风险息息相关,股权质押这一具有特殊教育行为会导致 股价随之不断发生
17、变化波动,大量研究表明,股权质押后企业的业绩和回报率并 没有发生上涨,股权质押获得的资金需求大于股权的本身的价值,由于掏空成本 极低,很有可能会影响发生股东作出侵害公司的利益的行为,从而提高导致我国 财务会计风险的发生。作为公司的主要控股股东,大股东可以影响企业的经营战 略,在公司治理中发挥重要作用,在控股股东拥有大量股权质押后,为了避免股 价下跌导致控制权的转移,控股股东很可能通过自身的影响改变公司的经营决 策,这将进一步导致财务风险的发生。本文从筹资风险,投资风险以及流动性风险对荣科科技的股权质押产生的财 务风险进行研究2.2.1 筹资风险筹资风险指的是由于社会资金供需市场、宏观发展经济生
18、活环境的变化在企 业筹集资金使用过程中给财务工作成果带来的不确定性。筹资风险的有效信息管 理是上市公司内部控制进行财务会计风险的重要环节,大量的股权质押会给中国 企业发展带来控制权转移的风险,当企业文化面临一个巨大的偿债压力的情况 下,可能会发生过度的投资行为。本文以融科技术为研究对象,通过20 13-20 18年多次分析进行高溢价股权质 押直至控制权转让、荣科技术筹资情况以及筹资成本变化,本文研究了高质押率 对融资风险的影响。其次可以通过进行分析荣科科技的经营发展状况,经营管理 活动的现金流入是否能弥补投资项目活动的现金流出,分析大比例股权质押是否 4会对筹资风险因素造成潜在能力影响。2.2
19、.2 投资风险投资风险是投资过程中风险现象的表现。主要是指投资决策开始至投资期结 束期间,由于不可控或随机因素而导致的实际投资收益与预期收益之间的偏差。在公司可以进行股权质押后为了防止发生控制权转移会通过手段来维持原 来股价,控股股东为了进一步提高管理公司经营业绩,会通过自身的影响力改变 原有投资发展策略,会更倾向于高风险高收益的投资建设项目。本文中,荣科科 技为了防止控制权的转移,在大比例股份质押后,不断进行溢价收购,传递公司 经营状况良好的信息。但公司在高溢价收购的同时占用大量资源,导致公司业绩 持续下滑,加剧企业投资风险。2.2.3 流动性风险流动性风险是由于无法获得现金和现金等价物而损
20、失的风险。更具体地说,是指由于无法以合理的经济方式筹集资金,或无法以帐面价值出售或质押资产以 支付预期或未预料到的负债而产生的损失风险。流动性风险主要是由于经营、战 略等失误造成的现金流风险。本文设主要可以通过对荣科科技高比例股权质押后的货币资金和占比以及 应收账款和相关指标数据进行研究,分析频繁进行股权质押对企业流动性风险造 成的影响。53.荣科科技股权质押案介绍与分析3.1 企业背景荣科科技有限公司成立于2005年11月。作为一家主营第三方数据服务和金 融IT服务的企业,其业绩主要集中在东北地区。其主要客户是与医学教育和电 子信息相关的政府部门。然而,这些客户最大的特点是投标和购买行为的周
21、期性。由于荣科的主要业务集中在东北,但东北市场规模小,竞争激烈,受这些因素的 影响,荣科科技开始想要开拓新市场,并希望逐步把重点放在医疗分部门,因此 赛博科技开始通过收购来改造自己。由于企业资金的限制,荣科科技便开始大量 数据进行研究股权质押。2012年2月16日融科技股份有限公司以每股11.11人 民币的价格公开发行股票1700万股,共募集1.89亿人民币,在深圳证券交易所 创业板成功上市。2012年荣科科技上市时,崔万涛和付艳杰分别持有公司50%和38%的股份荣科科技股份有限公司在2012年到2018年大股东持有股份占比以及股权质 押情况如下,股东名称占持有股份 比例质押机 构质押机构占总
22、股本比例质押机 构时间付艳杰160万4.0 71.0 8华泰证 券股份 有限公 J20 13.0 7.25崔万涛140万1.680.44华泰证 券股份 有限公 司20 14.0 8.20付艳杰525万6.311.63华泰证 券资产 管理有 限公司20 15.0 3.25付艳杰525万6.311.63华泰证 券资产 管理有 限公司20 15.0 9.28崔万涛707万8.502.20华泰证 券资产 管理有 限公司20 16.0 7.25付艳杰492万11.670.89国泰君 安证券20 17.10.246股份有 限公司付艳杰24万0.670.0 4国泰君 安证券 股份有 限公司20 17.11.
23、15付艳杰126万3.530.23国泰君 安证券 股份有 限公司20 18.0 3.0 2付艳杰3008.410.54国泰君 安证券 股份有 限公司20 18.36.13崔万涛3444.13344黑龙江 省壹方 融资担 保股份 有限公20 18.0 8.0 3付艳杰440万5.291.37中天证 券股份 有限公 司20 16.11.25崔万涛500万6.0 11.56中天证 券股份 有限公 司20 17.0 1.16崔万涛1360 万16.344.0 2中天证 券股份 有限公 司20 17.0 7.11崔万涛1267 万15.2331.74中信证 券股份 有限公 司20 16.0 5.21付艳
24、杰1237 万14.873.65中信证 券股份 有限公 司20 16.0 5.21付艳杰135万1.620.40广发证 券股份 有限公 司20 17.0 4.17崔万涛100万1.200.31广发证20 17.12.0 57券股份 有限公 司崔万涛56.34 万0.680.18广发证 券股份 有限公 司20 18.0 2.17付艳杰200万2.400.59.广发证 券股份 有限公 司20 18.0 1.31付艳杰257万3.0 90.76黑龙江 省壹方 融资担 保股份 有限公 司20 18.0 9.13崔万涛344万4.0 31.0 2黑龙江 省壹方 融资担 保股份 有限公 司20 18.11
25、.262013年,荣科科技以255万美元收购了美国OSC公司51%的股权。同年秋,融科科技实际控制人付延杰、崔万涛首次质押股份,分别向华泰证券转让480 万股和140万股。占公司总股本的53%。此后6年,两大股东频频质押股份,质 押股份数量一度超过总股本的90%o2015年,上海米健51%股权被荣科科技以溢价高达8922.37%的1.28亿元价 格收购,如此高的溢价使荣科科技不得不加大股权质押比例。直到2015年12 月初,两位股东的质押的股票数之和已经占荣科科技总股本的39.6%o2016年6月初,上海米健剩余股份被荣科科技作价以2.0 2亿元收购。2017 年,荣科科技再次以2.8亿元进行
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