投资项目分析与决策-.ppt

投資項目分析與決策投資項目分析與決策1主要主要內內容容n投資決策涵蓋的投資決策涵蓋的內內容及意義容及意義;nDCF模型模型;n企業並購企業並購愛恨交織的話題愛恨交織的話題;2投資決策所涵蓋的商業行為n設施建設n企業並購/股權交易n新產品上線n關閉/出售已有產業n金融租賃n保險3怎樣才算一個怎樣才算一個“好好”的投資決策的投資決策?n如何衡量如何衡量?n怎樣達到怎樣達到?4來看一個簡化的例子Y1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10股票100090909090909090902000房產1000505050505050505023195決策分析的出發點決策分析的出發點n戰略吻合n資金時間價值n機會成本n風險n價值的來源n現金流,而非財務利潤6貼現現金流分析法貼現率DCF模型項目經濟價值期望現金流7財務評估的四大指標n凈現值(NPV)n內部收益率(IRR)n資本效率(CE)n貼現回收期(Discounted Payback Years)n有沒有第5個指標?8年度201020112012201320142015現金流-300100100100100100折現因子1.00 0.91 0.83 0.75 0.68 0.62 現金流現值-300 91 83 75 68 62 累計現值-300-209-126-51 17 79 凈現值79 資本效率=凈現值/初始投資=79/300=26.4%貼現回收期 3.7年9內部收益率10內內部收益率的涵義部收益率的涵義n可以容忍的最高融資成本;n不同項目時的最低機會成本;n平均的年回報率11n能源業/零售業/金融業關注的指標?12分析模型的“原材料”:貼現率和現金流貼現率DCF模型項目經濟價值期望現金流13什麼是貼現率什麼是貼現率n資本加權平均成本資本加權平均成本(WACC)的概念的概念 -公司的投資者對已投入公司的資本所要求的收益率n通常同一個公司通用一個統一的貼現率通常同一個公司通用一個統一的貼現率 -相同的經營風險 -相同的資本結構 -公平的資源分配n對項目的評估結果可能有重大影響對項目的評估結果可能有重大影響(激進型激進型/穩健型穩健型)14貼現率的計算公式nWACC=Wd*Kd+We*KenWd:資本組成中債務的比重nKd:債務利息nWe:資本組成中股東權益的比重nKe:公司股東要求的收益率為什麼央行總是調準備金而不調利息?15現金流n現金流應包括現金流應包括:營運現金 營運資本的變化 稅 項目終止費用及殘值n現金流現金流不不應包括應包括:折舊 財務費用(如利息,分紅)不可避免的固定成本分攤 “沉沒”成本 資本化的財務成本16營運資本n企業日常經營運作所需要的資金企業日常經營運作所需要的資金n營運資本的組成營運資本的組成 應收帳款 庫存 應付帳款營運資本可為“+”或“-”期初與期末的變化在項目期末應將營運資本全額收回或償還注意稅賦的繳納期限17營運資本:換個角度看世界A A公司公司B B公司公司應收帳款應收帳款15158282庫存庫存10103838應付帳款應付帳款-8-8-103-103營運資本凈營運資本凈值值1717171718案例分析一19增量現金流n我們所衡量的現金流應當是反應了項目實施後對整個企業的現金流的綜合影響20實例二n投資15萬元,A廠每年節約運作成本5萬元A廠的現金流增量:年份年份0 01 12 23 34 41010實施項目後的實施項目後的稅稅後現金流後現金流-15-151 11 11 11 11 1不實施項目後的不實施項目後的稅稅後現金流後現金流-4-4-4-4-4-4-4-4-4-4凈現凈現值值17.217.221謹慎定義增量的比較“基準”如果我們不投資,將n保持最低投資的情況下現有業務的情景n“基準”的凈現值不能為負(否則就不成為“基準”)n在維持現狀的情況下,我們的表現如何?n非常清晰地表述給決策者22預測與敏感性分析預測與敏感性分析n n正確的分析只能基于對未來的正確預測正確的分析只能基于對未來的正確預測,而正確的預測而正確的預測來自正確的判斷來自正確的判斷n n我們唯一能確定的是未來充滿了不確定我們唯一能確定的是未來充滿了不確定n n守門員守門員:投資分析者的主要職能之一投資分析者的主要職能之一n n首先定出一個合理的基準首先定出一個合理的基準n n敏感性分析幫助我們辨別敏感性分析幫助我們辨別/量化主要的風險及其影響量化主要的風險及其影響n n不是一個數字游戲不是一個數字游戲23部分預測是有章可循的n建設成本n建設周期n產量n稅率nGDP增長率n人員遺散費n營運成本n營運資本n項目期末价值/期末費用24n產量/銷量/毛利與GDP挂钩?大膽假設,嚴密論證n麥肯錫的面試題:預測上海市場未來5年的汽油的消費量n市場細分n分解,分解,再分解(找到真正的業務驅動因素)進出口總量與貿易業務收入的相關性分析 用電量開工率25敏感性分析n識別關鍵的不可控因素,量化其可能的變化範圍及其對項目的影響n清晰,明確,公正的陳述給決策者26價值分析n凈現值來自何處?n有多少來自於我們的競爭优勢?n有沒有一個可信的“故事”支持你的數據?27價值分析方法1:價值構成簡單細分各項收入及支出的凈現值現現值值現現值值資本投資資本投資-100-100-100-100營運資本投入營運資本投入-10-100 0銷售收入銷售收入600600550550可變成本可變成本-400-400-400-400固定成本固定成本-50-50-50-50稅稅-20-20-10-10殘殘值值0 05050凈現凈現值值20204040兩組數據分別代表在一個成熟市場兩組數據分別代表在一個成熟市場內內投資一個新的廠投資一個新的廠,你會選擇哪一個你會選擇哪一個28價值分析方法2:價值來源n直接分析價值來源現值原材料價格优勢1100供應鏈优勢200稅收优惠600固定成本-400凈現值1500體現了相對於況爭對手的可持續競爭體現了相對於況爭對手的可持續競爭优优勢勢29價值的來源n解釋並量化為什麼一個項目給我們帶來正的凈現值n反映的是企業相對於競爭者的优勢n超出“市場平均水平”的經濟價值n關鍵在於找到正確的“來源”-原材料优勢 -地理优勢 -規模优勢 -沉沒成本很有可能出現負項幫助我們更深入地考察一個項目的合理性30價值的來源現值現值市場平均經濟價值-1020儲運优勢203稅收优惠07原材料價格優勢200凈現值303031咖啡吧的小例子現值初始投資-700咖啡吧營運利潤1300日常維護及固定成本-300更多的主營銷售利潤200凈現值50032回顧與小結n投資還是不投資-只有這兩個選擇嗎?33企業並購愛恨交織的話題企業並購目的:以合理的價格,在适當的時間內,取得公司所需要的競爭优勢市場準入產品技術管理能力產能壟斷地位規模效應34文化沖突企業並購失敗最“通俗”的理由n什麼是企業文化?n哈佛的發現:700%:166%n企業並購中文化沖突的具体體現 1.經營理念的沖突 2.決策管理風格的沖突 3.價值理念的沖突 4.人事政策的沖突35並購成敗的關鍵n合適的目標n合理的價格n成功的整合36資產並購的三大戰略導向n產業鏈整合 整合價值鏈 爭奪上游資源 鎖定終端客戶n同行業整合 產能過剩,同業整合 市場高度分化(跨地域整合)爭奪市場 新技術 規模效應n跨行業並購 開拓新邊疆 規模效應37並購整合的主要風險和困難n主要風險n管理經營風險n產品風險n文化風險n管理團隊風險n主要困難n目標選擇階段:確定合適的目標n預調查階段:說服目標充分披露信,息並初步發現關鍵問題n盡責調查階段:調查團隊明確各自的任務和最終的“作業”,充分發現問題n經濟評估階段:調查結果量化;以數據模型真實反應業務模式n資產交接階段:庫存/現金等營運資本的盤點和交接n營運階段:各生產球節及人員文化的整合38怎樣做好盡職調查n目標清晰,分工明確n調查之前:充分準備,列出提綱n調查期間:有效溝通,及時發現問題n調查之後:及時總結,提出方案(問題,描述,影響,行動方案)n各主要部門的充分參與n並購對象的配合n調查結果可分為4大類:價格/談判/整合/合作失敗n盡責調查的最終目的是什麼,我們該交出什麼樣的作業39盡責調查中的常見問題財務類 非財務類隱藏的應付成立批文遺失資產抵押有關業務未經相應部門批準準備金/公益金提取不足股東情況不清關聯交易/借款及交叉擔保土地使用權/用途閒置資產無系統的銷售/客戶記錄和分析高額非主營收入/損失沒有完整的董事會/股東大會決議記錄其他應收款未按規定支付加班工資高齡應收帳款明星員工漏報稅款生產安全成交價格異常(關聯交易)環保40成功的並購始于充分的準備項目階段關鍵問題分析工具/方法戰略制定我們的目標,我們的現狀,差距價值鏈,毛利池項目設計有什麼不同途徑可以帶我們達成目標成本測算/非成本因素目標選定該對怎樣的公司下手平衡計分卡前期調研目標公司是否真的很有吸引力?他們願意和我們合作嗎?為什么公司訪談,意向排查盡職調查目標的健康狀況?kick-off meeting經濟評估目標對我們而言,究竟值多少?DCF模型收購談判雙方能夠接受的價格範圍?整合如何達到預期的目標milestone41項目評估審批中要回答的主要問題參與戰略參與戰略競爭戰略競爭戰略組織戰略組織戰略風險防範風險防範總體戰略總體戰略是否應該做?怎麼做?企業企業优优勢勢(S)(S)怎樣跑贏對手?企業弱點企業弱點(W)(W)需要什麼能力?是否需要調整組織架構機會機會(O)(O)在哪里?是什麼吸引我們?我們有能力把握嗎?風險風險(T)(T)主要風險?防範措施42怎樣寫好項目建議書n控制篇幅,言簡意賅n主要內容:(1)項目概況做什么?(2)經濟分析總結收益如何?(3)市場分析在什麼地方做?(4)戰略背景/歷史記錄為什麼現在做?(5)有沒有其他選擇 (6)競爭戰略我們如何取勝?(7)KPI決策檢驗假設的合理性,營運績效管理的依據 (8)風險及防範43事後評估n主要目的:跟蹤項目實施情,況及時發現偏差,並制定對策 為將來類似項目的評估預算積累經驗 建立一種“尊重承諾”的企業文化n主要關注的參數 資本投資(及開辦費用)建設周期 銷售和毛利 成本 其他收入 營運資本 資本回報率n參與部門:項目,財務,營運,還有44項目後評估內內容容項目導向項目導向營運導向營運導向主要指標經濟指標(如回收期,內部收益率等)營運/財務指標(銷售收入.利潤)評估期限完整的營運年任意設定的截止日期方法將完整營年度的實際數据代入原預測模型,得到更新的經濟指標算出到截止日期為止的累計銷售收入/利潤,與原預算進行比較注意事項實際數据來源最初的基本假設向前看和向後看full life cycle vs life forward評估的時點45未來10年的行業選擇交通運輸電信服務家庭及個人用品技術設備汽車及部件生物醫藥媒體能源公用事業零售業服裝及耐用消費品半導體設備食品與煙草餐飲住宿與休閒軟件衛生保健金融與商務服務房地產46最近兩年的行業調查情況銀行軟件醫藥超市航空公用事業凈利率30.90%19.90%19%3.30%7.00%6.10%資產周轉率3.00%99%62%228%59%46%資產回報率0.93%19.68%11.70%7.53%4.13%2.78%槓桿18.251.553.222.462.263.21資本回報率17%31%38%19%9%9%47行業選擇拾遺補缺n行業概況 (1)行業密度 60%壟斷 10%高度分割 (2)規模經濟 (3)增長潛力 (4)固定成本/增加值 (5)增長方式n業務模式n產品48行業選擇拾遺補缺供應商替代品競爭對手新進入者客戶競爭對手49總結合理的假設/判斷期望現金流貼現率經濟分析模型非經濟因素項目經濟價值事後評估投資決策50 51