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第三章第三章 国际货币体系国际货币体系l学习目标：l区分自由浮动，管理浮动、目标区安排和固定汇率制度下的汇率决定l描述不同汇率制度下（包括金本位制），外汇市场如何达到均衡l了解管理浮动汇率制度下中央银行干预的三种方法l了解固定汇率制下货币贬值的四种方法l阐述政府干预外汇市场的政治背景l描述金本位制的历史背景l解释战后国际货币体系崩溃的原因l描述过去10年新兴市场货币危机的起因和解决方法2024/5/24 周五1一、各种汇率制度一、各种汇率制度l国际货币体系主要指决定货币间兑换比率的一套政策、制度、惯例、规则和机制。l本章介绍建立汇率的五种市场机制自由浮动管理浮动目标区安排固定汇率制度混合制（当前）2024/5/24 周五2一、各种汇率制度一、各种汇率制度l1、自由浮动（清洁浮动）：指中央银行对外汇市场不采取任何干预活动，汇率完全由市场力量自发地决定。货币供求关决定汇率供求曲线又受价格水平的变化，利率差异以及经济增长的影响2024/5/24 周五3一、各种汇率制度一、各种汇率制度l2、管理浮动（肮脏浮动）：指实行浮动汇率制的国家，其中央银行为了控制或减缓市场汇率的波动，对外汇市场进行各种形式的干预活动，主要是根据外汇市场的情况售出或购入外汇，以通过对供求的影响来影响汇率。（分三类）消除每日波动：政府偶尔进入市场，消除汇涨的波动，但不与市场抗衡（长期升值或贬值）。顺势而行的干预：其目的是缓解或防止因重大随机事件的暂时影响而引起的中短期汇率波动。主要在于推迟汇率的重大调整，而不是抵抗。非官方盯住：对明显的与市场无关的力量采取行动，阻止外汇剧烈波动2024/5/24 周五4一、各种汇率制度一、各种汇率制度l3、目标区安排（target-zone arrangement):各国将其货币联系在一个目标区体系中，商定一个固定中心汇率的特定范围，使本国汇率在的波动不超过该范围。2024/5/24 周五5一、各种汇率制度一、各种汇率制度l4、固定汇率制度：货币当局把本国货币对其他货币的汇率加以基本固定，波动幅度限制在一定的、很小的范围之内。这种制度下的汇率是在货币当局调控之下，在法定幅度内进行波动，因而具有相对稳定性。为使固定汇率正常运行，每个成员必须将集团的共同通货膨胀率作为自已的通货膨胀率维持汇率在目标水平，总有一个货币增长率（可能是负的）布雷顿森林体系下，约定的官方汇率无法维持时，官方会宣布货币法定贬值或升值。2024/5/24 周五6附录：附录：具有代表性的外汇管制措施具有代表性的外汇管制措施l限制或禁止某类汇款，如股利或特许使用费l对外直接投资流出设上限l对海外给合投资控制l进口限制l将出口收到的硬通货款上交中央银行l对进口预先支付的限制2024/5/24 周五7一、各种汇率制度一、各种汇率制度l、现行汇率制度的确定现代国际货币体系是混合式的，一些是在管理基础上的浮动，一些是自由浮动，一些是不同类型的盯住汇涨制。附：汇率安排一、无独立法定货币的汇率制度（41）二、货币局制度（7）三、其他传统固定盯住制度（45）四、水平波幅盯住汇率（6）五、爬行盯住（5）六、爬行波幅汇率制度七、没有预先确定汇率路径的管理浮动（53）八、独立浮动（30）2024/5/24 周五8二、国际货币体系简史二、国际货币体系简史l1、金本位制（gold standard):要求参加国承诺以特定的黄金数量确定本国货币价格，方法是通过该价格向任何人购买或出售黄金来维持这些国家货币的价格。例：18211914年间1盎司黄金=4.2474；1盎司黄金=20.6720.67/4.2474=$4.8665/金本位制分为金币本位制、金块本位制和金汇兑制，这三种类型就是金本位制的历史演变过程2024/5/24 周五9二、国际货币体系简史二、国际货币体系简史l（1）金币本位制（gold specie standard)：用黄金来规定货币所代表的价值，每货币单位都有法定的含金量,各国货币按其所含黄金重量而有一定比价金币可以自由铸造（国家铸币厂）金币是无限偿还的货币，具无限支付手段各国货币储备是黄金，国际间的结算也用黄金，黄金可以自收输入或输出2024/5/24 周五10二、国际货币体系简史二、国际货币体系简史l（2）金块本位制：货币仍有法定含金量，政府在规定的价格下，可无限买卖金块或金条，人们仍可以自由地买卖和储藏黄金，但金币已停止铸造和流通，纸币成为主要流通工具l上述两种为古典金本位制，在该制度下，政府发行更多的货币所获得的净利为零，因为政府在发行货币前，必须获得更多的黄金；并且政府获得额外黄金的成本与其发行的货币价值相等，此时货币供给的扩张会受到黄金供给的限制。价格及黄金流动机制（price-specie-flow mechanism)，一国物价水平的混乱会全部或部分被该机制调节价格及黄金流动机制的运作使那些采用金本位制的国家物价保持一致，只要全球都采用金本位制，所有调节都是自动的，且绝不会出现通货膨胀。2024/5/24 周五11二、国际货币体系简史二、国际货币体系简史l（3）金汇兑本位制：又称虚金本位制。本国货币并不直接与黄金挂钩，而是通过他国货币与黄金间接的挂钩，即本国货币可以在政府规定的汇率下自由兑换成另一种采用金币或金块本位制的国家的货币。布雷顿森林体系是一种典型的金汇兑本位制。或：国内不流通金币，只流通银行券，银行券不能直接兑换黄金，只能兑换外汇；实行这种制度的国家的货币，同另一个实行金本位制国家的货币保持固定比价，并在该国存放外汇和黄金作储备金；通过无限制买卖外汇，维持本国币值稳定，实现本国货币同所依附的金本位国家货币的联系。2024/5/24 周五12二、国际货币体系简史二、国际货币体系简史典型的的金汇兑制在1925-1931年，美国和英国只能以黄金为储备，其它国家以黄金和美元或黄金和英磅为储备。1931年，因不现实的汇率，英国面临大量的黄金和资本流动，被迫与黄金脱钩，英磅贬值竞争性法定贬值，英磅贬值后，25个国家也宣布其货币贬值，导致贸易战。2024/5/24 周五13二、国际货币体系简史二、国际货币体系简史布雷顿森林会议及战后货币体系l布雷顿森林会议建立一个崭新的货币体系，同时创建两个新机构：国际货币基金组织（）和国际复兴开发银行（世界银行）l的作用：促进货币稳定（最初）。目前主要是监督成员国的汇率政策，并向发展中国家提供好的经济政策建议。在这个过程中，IMF已成为陷入严重金融问题国家的最终贷款者。l世界银行的作用：向各国提供贷款，用于战后基础设施的重建（最初）。目前则致力于扩大向发展中国家贷款，并为投资发展中国家的企业提供更多的贷款担保。l国际清算银行（BIS）：其作用是各工业国中央银行的中央银行。帮助各国央行管理其外汇储备并用其进行投资。与IMF及世界银行合作援助发展中国家央行。BIS持有各央行的一定存款，这些储备可以随时提取 2024/5/24 周五14二、国际货币体系简史二、国际货币体系简史l2、布雷顿森林体系（1946-1971)布雷顿森林体系以黄金为基础，以美元作为最主要的国际储备货币。美元直接与黄金挂钩，各国货币则与美元挂钩，并可按35美元一盎司的官价向美国兑换黄金。在布雷顿森林体系下，美元可以兑换黄金，各国实行可调节的钉住汇率制，是构成这一货币体系的两大支柱；国际货币基金组织则是维持这一体系正常运转的中心机构，它有监督国际汇率、提供国际信贷、协调国际货币关系三大职能。2024/5/24 周五15二、国际货币体系简史二、国际货币体系简史l（）布雷顿森林体系的运行机制：官方在外汇市场上进行干预从而维持固定的汇率（购买或出售美元）。IMF随时准备向成员国提供所需外汇，使成员国可以保护其货币以抵御暂时性因素造成的压力货币当局获得的所有美元均可以按每盎司35美元的固定价格向美国财政部兑换黄金。2024/5/24 周五16二、国际货币体系简史二、国际货币体系简史l（2）实践中，汇率的变动会带来很大的政治代价，因此大多数国家不愿相互协调货币政策。此时，政府不愿改变货币价值或调整政策以确认现在的价值，从而导致汇率危机。中央银行与外汇市场的角逐随之而起，贬值或升值成为最后一招。该体系下，汇率的变化是不频繁的，但一但变化，幅度就很大 2024/5/24 周五17二、国际货币体系简史二、国际货币体系简史l（3）事实上，布雷顿森林体系只是一个名义上的固定汇率制度二十五年间(1946-1971年)，21个主要工业国中，只有美国和日本没有改变其平价，另有12个国家对美元的贬值超过30%，4 个国家升值。1971年解体时，已有4个国家的货币开如浮动2024/5/24 周五18二、国际货币体系简史二、国际货币体系简史l（3）布雷顿森林体系的解体。事件：l1971年8月15日，尼克松总统深信对美元的挤兑令人担忧，突然下令美国政府停止向各国央行兑换黄金，同时宣布美无贬值，以应付美国的贸易逆差原因l（）美国通货膨胀非常严重（越战筹资印钞票）l（）联邦德国，日本，瑞士拒绝按受为了保持与美无的固定汇率而强加给他们的通货膨胀。于是美元相对于这三种货币大幅贬值。2024/5/24 周五19二、国际货币体系简史二、国际货币体系简史l3、布雷顿森林体系后：1971年至今（牙买加体系）（自已查资料）1973年进入浮动汇率时代OPEC与19731974年石油危机19771978年美元危机19801985年美元升值19851987年美元升值1988近期2024/5/24 周五20二、国际货币体系简史二、国际货币体系简史l4、对浮动汇率体系的评价理论上，l浮动汇率会减少经济波动，促进贸易自由，特别是能抵销通货膨胀率的国际差异，从而使贸易、工资、就业和产出不需调整。l既使理论上允许汇率浮动，由于贸易和资本相对生产力条件是逐渐变化的，因而实际汇率是稳定的；如果各国协调其货币政策以达到同样的通货膨胀率，名义汇率也是稳定的。2024/5/24 周五21二、国际货币体系简史二、国际货币体系简史实际上l采用浮动汇率制后，实际汇率的波动反而增加了。未来政府的不确定性增加了。l历史未能给出使主要货币长时间稳定的汇率体系，但给出了两个基本要求（1）体系必须可信赖。如果市场预期汇率会变动，保持汇率固定的战斗就已失败。（2）体系必须要有价格稳定作为其核心。没有价格的稳定，体系将不可信赖复习：固定汇率体系下，成员国必须接受整体的通货膨胀率为自己的通货膨胀率。2024/5/24 周五22三、欧洲货币体系和欧洲货币联盟三、欧洲货币体系和欧洲货币联盟l欧洲货币体系(EMS)于1973年开始运行，其目的是促进欧洲共同体（EC）内的货币稳定l欧洲货币单位（ECU）：由12个欧体成员国货币按固定比重组成的一个综合性货币。lECU中一国货币比重大小反映了该国在欧共体中相对的经济实力lECU是EMS成员国的会计结算单位，是清算手段和储备资产。2024/5/24 周五23三、欧洲货币体系和欧洲货币联盟三、欧洲货币体系和欧洲货币联盟l（一）欧洲货币体系l1、汇率机制（exchange rate mechanism,ERM)（1）欧洲货币体系的核心是汇率机制。欧洲货币体系的汇率机制允许EMS成员国为其货币确定一个相互认同的中心汇率，汇率以每ECU货币单位来标价。成员国可调整其对中心汇率的关系（2）中心汇率建立起货币间的双边交叉汇率，ERM成员国保证将其货币中心交叉汇率上下15%的幅度内（德国马克对荷兰盾的交叉汇率，控制在上下2.25%)。l运用适当的以中心交叉汇率幅差可得对每一货币干预的上下限(P84计算)2024/5/24 周五24三、欧洲货币体系和欧洲货币联盟三、欧洲货币体系和欧洲货币联盟(3)1992年9月的货币危机，使该体系崩溃l附P85 货币危机成因l事件：德意志银行决定实施紧缩的货币政策，提高利率l目的：）吸引外资本流入以弥补德国预算赤字）打压因成本螺旋飙升引起的通货膨胀（援助民主德国），l影响：为捍卫其货币与马克的平价，成员国不得不相应提高利率与德国高利率匹配。l结果：高利率的紧缩效应引发了英、法、意，西班牙等大多数EMS成员国的经济衰退和更高失业率。一些国家退出EMS（英、意），另一些国家，贬值或放度其货币与该机制的非正式联系。l干预的高成本：P86，利率均大于10%。2024/5/24 周五25三、欧洲货币体系和欧洲货币联盟三、欧洲货币体系和欧洲货币联盟（4）1993年8月，放弃汇率机制经过92年危机后，欧洲汇率机制形成双层体系，其中一个层次构成核心货币集团（马克，荷兰盾、法郎、丹麦克朗）；另一个层次包括一些软币（西班牙，葡萄牙、英国，意大利，爱乐兰的货币）l事件：交易商和投资商希望德国降低贴现率，以减轻法国法郎及其它软币的压力。德国拒绝，仍执行其一年前政策法国11.6%的高失业率（战后最高），使投资者怀疑其能否与德意志的紧缩货币政策（高利率）保持一致于是投资者抛售法郎和其它国家货币，买入马克。同时，德意志用350亿美元支持法郎，各国央行也干预，但仍敌不过市场的力量，以失败告终2024/5/24 周五26三、欧洲货币体系和欧洲货币联盟三、欧洲货币体系和欧洲货币联盟l结果：7月31日，各国财长同意放弃捍卫各国货币。8月2日，九种货币中的七种可在其中心汇率上下15%范围内交易。此时欧洲货币体系已成为浮动汇率制，欧洲货币体系名存实亡。（5）教训与经验l要想真正稳定的欧洲货币体系，并最终使用单一货币，各国政府就要按整个欧洲的目标制定财政货币政策。而不仅仅是按各国目标。l想通过汇率目标区安排实现汇率稳定，需要经济政策目标与实践协调一致。各国应争取达到直接影响汇率的经济变量一致。（财政赤字，货币增长，实际经济增长率）l好的一方面，通过政策协调，EMS成功缩小了欧洲各国的通货膨胀差异。2024/5/24 周五27三、欧洲货币体系和欧洲货币联盟三、欧洲货币体系和欧洲货币联盟（6）EMS的基础l德国对欧洲的重要性使其成为EMS的核心国l德国保持低通货膨胀和低实利率是EMS的基础l只要德国守约，EMS跟随德意志银行政策的其它成员国受益会超过成本l一旦德国背约，就会出现规模巨大的导致通货膨胀的赤字。2024/5/24 周五28三、欧洲货币体系和欧洲货币联盟三、欧洲货币体系和欧洲货币联盟l（二）欧洲货币联盟1991年12月欧共体签定马斯特里赫特版条约1999年1月1日欧共体建立唯一中央银行（依据中马斯特里赫特条约）。欧元2002年开始流通，但此时，欧元已做为一种货币存在，并锁定了与成员国之间的转换率。2024/5/24 周五29三、欧洲货币体系和欧洲货币联盟三、欧洲货币体系和欧洲货币联盟l1、马斯特里赫特的趋同标准加入EMU，要求各国在通货膨胀率，货币稳定，以有货币支出方面要符合格标准，称为马斯特里赫特标准马斯特里赫特内容l政府债务不得超过GDP的60%l政府预算赤字不得超过GDP的3%l通货膨胀率不能超过欧洲三个通胀率最低国家平均通胀率的平均值的1.5个百分点l长期利率不得超过欧洲三个通胀率最低国家利率平均值的2个百分点。l成员国政府不能主动宣布货币贬值。货币汇率必须维持在欧洲货币体系规定的幅度内，并至少稳定2年但有些国家通过花招造假了数据（意大利政府债务121%）EMU最初有11个发起国，2001年希腊加入。2024/5/24 周五30三、欧洲货币体系和欧洲货币联盟三、欧洲货币体系和欧洲货币联盟加入EMU，要求欧盟各国政府必须削减社福利支出，减少对企业的高成本管理，增加劳动力市场的灵活性（减少聘用和解聘成本），削减税收，出售国有企业。l2、EMU的重要性和影响企业会因更低的跨境货币转换成本而从EMS中明显受益（菲利浦节约货币交易成本3亿美元，整个欧洲节约130亿美元）采用统一的货币，将消除货币波动的风险，便于跨国界的比较货币联盟将提供最终协调的货币政策；同时该体制下，通货膨胀率将趋同，l以前体制，通胀率自动向通胀率最低的国家倾斜；现在则由欧洲中央银行的货币政策决定欧洲中央银行应有真正的独立性，其货币政策应有有持物价稳定的法定义务。未决事项，谁将获得铸币锐打破政府和经济联盟的制约可以促进经济增长。2024/5/24 周五31三、欧洲货币体系和欧洲货币联盟三、欧洲货币体系和欧洲货币联盟l（三）最佳货币区讨论：在一个地区或区域，究竟一只有一种货币好，还是同时存在有几种货币更好？货币一体化的潜在成本有哪些？l当一国有独立货币时，货币的变动可以取代由各种经济冲击引起的通货膨胀和通货收缩；而无独立货币时，他将无权改变汇率以应付这些冲击。l货币越多，商业活动的交易成本越高，货币风险越大。这削弱了货币作为交换媒介和价值尺度的功能。2024/5/24 周五32四、新兴市场货币危机四、新兴市场货币危机l1、货币危机的传播机制（1）贸易链：危机可通过贸易链从一个新兴市场传到另一个新兴市场lA国危机从贸易伙伴B国进口减少B国紧缩B国货币贬值（2）金融体系：l当一个地区的一些国家具有相似的金融、经济体系时，这些国家具有类似的风险。当其中一国发生危机时，会引起投资者的恐慌。2024/5/24 周五33四、新兴市场货币危机四、新兴市场货币危机l2、新兴市场危机的起因1）道德风险：IMF实际上在贷款行为中出现了道德风险，外国投资者认为这些国家是在IMF没有言明的保证下进行运作，从而使受援国政府不愿采取负责任的财政、货币政策。2）重要的政策冲突：汇率固定、独立的国内货币政策和自由的资本流动三个目标中，同时解决其中两个是可行的，但三个就不行了l投资者看到了黑西哥，泰国，印尼，韩国，巴西，俄罗斯等为家为同时达到这三个目标的努力无法维持，从而对其进攻，导致其体系不可避免的崩溃2024/5/24 周五34四、新兴市场货币危机四、新兴市场货币危机l3、解决新兴市场危机的策略1）货币管制：放弃资本自由流动，进行货币管制。l会引起腐败和政府对外汇的分配不当2）自由浮动货币l浮动汇率可以吸收一国在采用盯住汇率时形成的压力，同时，会奉行独立的货币政策。l有了浮动汇率，可能就不会有外汇危机3）永久的固定汇率通过货币局，货币联盟或美元化一国可永久的固定汇率。l该体系可行的关键是把货币的独立给一个单一的中央银行。l市场决定货币的供应量（P94）2024/5/24 周五35四、新兴市场货币危机四、新兴市场货币危机l4、坚守真正的固定汇率或浮动汇率，者有助于避免外汇危机。哪种机制更好取决于各种因素，如果一国的主要贸易伙伴有着长期稳定的货币政策，那么把国内货币与贸易伙伴的货币相联系是较好的选择2024/5/24 周五36