第十一章汇率与外汇市场：资产方法.ppt

第 13 章汇率与外汇市场：资产方法International Trade Department,TJUFE 2K6Slide 13-1可编辑Slide 13-22024/5/22 周三简介汇率和国际交易外汇市场外汇资产需求外汇市场均衡利率、预期与均衡提要章节结构可编辑Slide 13-32024/5/22 周三序 论汇率之所以非常重要，是因为它使我们能够把不同国家的价格转化为可比形式。汇率有着与其他资产价格同样的定价方式。学习本章总的目的是：理解汇率是如何决定的理解汇率在国际贸易中的作用可编辑Slide 13-42024/5/22 周三一、汇率和国际交易n1、汇率有两种报价方式：直接标价美元标价每单位的外国货币对应的美元数间接标价欧洲标价每单位的美元对应的外国货币数可编辑Slide 13-52024/5/22 周三表 13-1：外汇牌价可编辑Slide 13-62024/5/22 周三2、国内价格和国外价格如果我们知道两国货币之间的汇率，我们就可以计算出一国出口商品以另一国货币计算的价格。例如：在汇率为每英镑1.50美元条件下，购买一件价值50英镑的毛衣所需支付的美元数额为：（1.5美元/英镑）*（50英镑）=75美元可编辑Slide 13-72024/5/22 周三汇率变化的两种情况（直接标价法）：本国货币贬值以本币表示的外币价格上涨。本国出口商品对外国人来说变便宜了，外国进口商品对本国人来说变得昂贵了。本国货币升值以本币表示的外币价格下跌。本国出口商品对外国人来说变得昂贵了，外国进口商品对本国人来说变得便宜了。我们一般称讨论中的货币中的一种货币相对于另一种货币升值或贬值，而不简单描述汇率贬升值与否。可编辑Slide 13-82024/5/22 周三 表 13-2：美元/英镑汇率和美国名牌牛仔裤与英国毛衣的相对价格可编辑Slide 13-92024/5/22 周三二、外汇市场汇率是由外汇市场决定的。外汇市场就是国际货币的交易场所。1、参与者外汇市场的主要参与者包括：商业银行跨国公司非银行金融机构中央银行可编辑Slide 13-102024/5/22 周三（1）商业银行商业银行是外汇市场的核心，因为几乎每一项具有一定规模的国家交易，都涉及到各金融中心的商业银行账户的借方和贷方。可编辑Slide 13-112024/5/22 周三例子：埃克森公司打算支付160，000欧元给德国供应商。首先，埃克森公司从自己的开户银行-第三国民银行得到汇率报价；然后，埃克森公司通知第三国民银行，从其美元账户上支付160，000欧元给供应商在德国一家银行的账户。如果第三国民银行给埃克森公司的汇率报价是每欧元1.2美元，从埃克森公司账户的借方支出额就是192，000美元。交易的结果是：第三国民银行用192，000美元存款，换得德国银行160，000欧元存款。第三国民银行将这些欧元支付给埃克森公司的德国供应商。可编辑Slide 13-122024/5/22 周三银行间交易银行之间的外汇交易。是外汇市场中的绝大部分活动。表13-1列示的汇率，就是银行间汇率，即银行向别的银行收取的汇率，低于100万美元的交易是不能在这个汇率水平上进行的。提供给公司客户的汇率被称为“零售”汇率，通常不如银行间的“批发”汇率优惠。零售和批发汇率的差价，是对银行从事这项业务的一种补偿。可编辑Slide 13-132024/5/22 周三（2）公司在多个国家开展业务的公司，日常业务收支所用的货币往往会与总部所在国的货币不一致，因而需要参与外汇交易。（3）非银行金融机构近年来，由于各国对金融市场监管的放松，鼓励了非银行金融机构为客户提供更为广泛的服务，其中包括外汇交易。（4）中央银行中央银行参与的外汇交易一般不大，但是作用却往往很大，原因在于，外汇市场的参与者一直在密切注视着中央银行的举动，希望能从中获得可能影响未来汇率的宏观经济政策的蛛丝马迹。可编辑Slide 13-142024/5/22 周三2、外汇市场的特征世界范围的外汇交易量极为巨大，而且近年来还在不断膨胀。许多诸如因特网连接之类的新技术已被广泛应用于各大外汇交易中心（伦敦、纽约、东京、法兰克福和新加坡）的相关业务中。金融中心的一体化意味着将没有过多的套汇空间。套汇就是低价买进一种货币再高价将其卖出。可编辑Slide 13-152024/5/22 周三载体货币载体货币是一种在发行该种货币以外国家的国际交易中被广泛使用作为度量标准的货币。例如：在2001年，有将近90%的银行间外汇交易是与美元有关的。可编辑Slide 13-162024/5/22 周三3、即期汇率和远期汇率即期汇率指“即期”交易的汇率，但是即使是即期交易，也通常是交易敲定后两天内才生效。发生延迟的原因，主要是要花费时间来通过银行系统来完成付款指令。远期汇率指以预先商定好的汇率在未来某一时刻进行外汇交易。虽然远期汇率与即期汇率并不必然相等，但是，他们却在同方向变动。可编辑Slide 13-172024/5/22 周三 图 13-1：美元/英镑即期汇率与远期汇率,1981-2001可编辑Slide 13-182024/5/22 周三4、外汇掉期交易外汇掉期交易，是即期卖出一种货币同时远期再买回该种货币。外汇掉期交易成为整个外汇交易中的一个重要组成部分。可编辑Slide 13-192024/5/22 周三5、期货与期权期货购买者买入的是一份在未来特定日期交割一定数量外国货币的保证。外汇期权 所有者有权在到期日以前任何时间内买卖特定数量的外国货币。可编辑Slide 13-202024/5/22 周三影响银行外汇存款需求的因素与影响其他资产的因素是一样的，其中最主要的因素是对存款未来价值的评价。外汇存款的未来价值取决于两个因素：这种外汇存款的利率；相对于其他货币，该货币的预期汇率变动。三、外汇资产需求可编辑Slide 13-212024/5/22 周三1、资产与资产收益资产收益定义经过一定时期价值增值的百分比。是否购入一项资产，往往取决于预期收益率，即资产的预期价值和目前购买这一资产所支付价格之间差额的百分比。实际收益率更确切的说，在决定是否购入一项资产时，所依据的是预期实际收益率。实际收益率衡量的是储蓄者放弃当前消费而能在未来购买到的商品和服务量。可编辑Slide 13-222024/5/22 周三2、风险与流动性除了收益之外，储蓄者主要关心资产在两方面的特征：风险给储蓄者财富造成的不确定性流动性便于流动和交换其他商品可编辑Slide 13-232024/5/22 周三3、利率为了比较不同货币的存款收益，市场参与者需要两方面的信息：存款的货币价值将如何改变-利率变化汇率一种货币的利率，就是借出一单位的该种货币一年可以获得的该种货币数量。例如：美元年利率为10%，意味着借出者每借出一美元，可以在年末获得1.10美元。2024/5/22 周三24可编辑Slide 13-252024/5/22 周三 图13-2：美元存款与德国马克存款的利息率,1975-1998可编辑Slide 13-262024/5/22 周三2、汇率和资产收益在外汇市场上交易的各种货币存款的收益，取决于利率和预期汇率的变动。为了决定是用欧元存款还是用美元存款，就必须计算出以欧元存款的美元收益。可编辑Slide 13-272024/5/22 周三例子：假设今天的汇率是1.10美元/欧元，预计一年后汇率将变为1.165美元/欧元，美元存款利率为每年10%，欧元存款利率为5%，请分析那种货币存款的收益更高？第一步，算出1欧元存款的美元价格-1.10美元。第二步，用欧元利率算出1欧元存款在一年后得到的欧元数额-1.05欧元。第三步，用预期一年后的汇率，计算出第二步计算得到的欧元的美元价值-1.223美元。第四步，计算出欧元存款的预期美元收益率-11%。可编辑Slide 13-282024/5/22 周三3、一个简单的法则欧元存款的美元收益率约等于欧元的利率加上美元相对欧元的贬值率。美元相对欧元的贬值率就是欧元的美元价格的年上涨率。上例中美元对欧元的贬值率是6%。可编辑Slide 13-292024/5/22 周三美元存款和欧元存款的预期收益率之差等于：R$-R+(Ee$/-E$/)/E$/=R$-R-(Ee$/-E$/)/E$/其中：R$=一年期美元存款利率 R=目前的一年期欧元存款利率 E$/=目前的美元/欧元汇率（每欧元的美元数额）Ee$/=预期一年后的美元/欧元汇率（每欧元的美元数额）可编辑Slide 13-302024/5/22 周三当公式13-1中的这个差为正时，美元存款具有更高的收益率；当其为负时，欧元存款具有更高的收益率。可编辑Slide 13-312024/5/22 周三表13-3：美元存款和欧元存款美元收益率的比较情况可编辑Slide 13-322024/5/22 周三4、外汇市场的收益、风险和流动性对外汇资产的需求，不仅取决于收益，也取决于风险和流动性对与外汇市场风险的重要性，经济学家们没有达成共识。大多数进行国际贸易的市场参与者都可能会受到流动性因素的影响。与国际贸易相联系的支付活动仅占外汇交易总量的很小一部分因此，我们可以忽略持有外汇的流动性动机。可编辑Slide 13-332024/5/22 周三四、外汇市场均衡1、利率平价：基本均衡条件当所有的货币存款都提供相同的预期收益率时，外汇市场处于均衡状态。利率平价条件用相同货币衡量的任意两种货币存款的预期收益率相等。这一条件意味着，外汇存款的潜在持有者，把所有的外汇存款都视为有同等意愿持有的资产。当满足如下条件时，预期收益率相等：R$=R+(Ee$/-E$/)/E$/可编辑Slide 13-342024/5/22 周三2、当前汇率变动如何影响预期收益本国货币的贬值会降低外汇存款的预期本币收益率。本币的升值会使外汇存款的预期本币收益率上升。可编辑Slide 13-352024/5/22 周三 表13-4：当Ee$/=每欧元1.05 美元时，即期美元/欧元汇率和欧元存款的预期美元收益可编辑Slide 13-362024/5/22 周三假设预期美元/欧元汇率和利率不变，本国货币的贬值会降低外汇存款的预期本币收益率；反之，本币升值在其他情况相同时会使外汇存款的预期本币收益率上升。即当前美元的贬值，意味着美元只需再有一个较小幅度的贬值，就可以达到任何给定的预期水平。可编辑Slide 13-372024/5/22 周三图13-3：即期美元/欧元汇率与欧元存款的预期美元收益之间的关系欧元存款的预期美元收益欧元存款的预期美元收益,R+(Ee$/-E$/)/(E$/)即期美元即期美元/欧元汇率欧元汇率,E$/1.021.031.051.070.0310.0500.0690.079 0.1001.00可编辑Slide 13-382024/5/22 周三3、均衡汇率汇率总是在不断调整以维持利率平价。我们假定美元利率 R$,欧元利率 R,和预期美元/欧元汇率 Ee$/,都是给定的。可编辑Slide 13-392024/5/22 周三R$美元存款的收益美元存款的收益图13-4：美元/欧元均衡汇率的决定收益率（用美元表示）收益率（用美元表示）汇率汇率,E$/E2$/21E1$/E3$/3欧元存款的预期收益欧元存款的预期收益可编辑Slide 13-402024/5/22 周三1、利率变动对当前汇率的影响一种货币存款利率上升，使该种货币相对外国货币升值。美元利率上升使美元相对欧元升值。欧元利率上升使美元相对欧元贬值。五、利率、预期与均衡可编辑Slide 13-412024/5/22 周三美元收益美元收益R2$R1$图13-5：美元利率上升的影响收益率（用美元表示）收益率（用美元表示）汇率汇率,E$/2E2$/11E1$/欧元的预期收益欧元的预期收益 可编辑Slide 13-422024/5/22 周三美元收益美元收益R$图13-6：欧元利率上升的影响收益率（用美元表示）收益率（用美元表示）汇率汇率,E$/1E1$/2E2$/欧元利率上升欧元利率上升 欧元的预期收益欧元的预期收益 可编辑Slide 13-432024/5/22 周三2、预期变动对目前汇率的影响预期的汇率上升使当前的汇率上升。预期的汇率下降使当前的汇率下降。可编辑Slide 13-442024/5/22 周三提要汇率在支出决策中具有一定的作用，因为汇率使我们能够把不同国家的价格转化为可比形式。一国货币相对于外国货币的贬值（升值），使本国出口的商品更加便宜（昂贵），进口的商品更加昂贵（便宜）。汇率由外汇市场决定。可编辑Slide 13-452024/5/22 周三提要远期交易是一类重要的外汇交易。汇率自身最适于被视为是一种资产价格。在外汇市场上交易的各种货币存款的收益，取决于利率和预期汇率的变动。可编辑Slide 13-462024/5/22 周三提要外汇市场的均衡需要满足利率平价条件。当利率和预期汇率一定时，由利率平价条件可以确定当前的均衡汇率。美元（欧元）利率的上升使美元相对于欧元升值（贬值）。当前汇率也受预期汇率水平的影响。2024/5/22 周三47