食品行业供应链金融服务方案设计.doc
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1、食品行业供应链金融服务方案设计一、2013年食品行业整体运行情况及前景展望(一)宏观经济环境分析根据国家统计局数据显示,2013年中国国内生产总值同比增长7.7%,居民消费价格指数同比上涨2.6%,经济运行总体平稳。2014年将是中国全面深化改革的重要一年,继续保持经济的平稳运行,不仅是宏观经济调控的应有之意,更是推动体制改革、为之营造一个宽松宏观环境的迫切要求。当前中国经济的主要特征是需求衰退周期逐渐转换为供给调整周期,并正由高速增长向中高速增长转换。伴随着这种增速转换,2013年中国经济的结构性调整特征十分明显,突出表现在以下方面:1、经济增长速度略有降低,但企业赢利能力有较大幅度提高20
2、13年中国经济增长率与上年基本持平,但是,伴随中国经济长达三年的持续调整,大部分企业在生产和投资方面的调整也已经比较充分,赢利水平有了明显提升,企业自身适应新的经济环境的能力在逐渐提高。2、工业增速继续下探,但服务业发展动能逐渐增强2013年,工业增加值同比增长9.7%,比上年同期下跌了0.3个百分点,但是以服务业为主的第三产业增加值,同比增长8.3%,比上年同期提高了0.2个百分点。服务业增加值增速提高,与伴随着结构转型服务业进入了较快发展阶段有关。城镇化的快速推进、公共服务的日益完善和工业服务专业化的趋势等,将为服务业的发展带来源源不断的动能,从而有利于推动服务业率先步入复苏之路。3、制造
3、业投资陷入全面深度调整,但是消费触底后开始稳步回升2013年制造业投资同比增速只有18.5%,比上年同期大幅下降3.5个百分点。尽管社会消费零售总额同比增速也比上年降低了1.2个百分点,但自2月份以来,增速逐月稳步回升。由于投资关联效应和收入放缓效应,更多上游行业及消费品行业的投资受到了影响,是导致制造业全面深度调整的主要原因。汽车消费、网络消费以及与住宅成交量相关的居住类消费等都有明显增加,则是促使消费持续回暖的根本动力。4、物价水平总体保持平稳,结构性通胀并未被有效遏制2013年,居民消费价格基本维持了2012年下半年以来温和上涨的态势。但是,食品价格涨幅依旧较大,其中粮食、肉禽和蛋类等涨
4、幅甚至超过了上年同期;居住类项目价格涨幅也超过了上年同期。结构性因素的存在,使得这种价格上升具有一定的趋势性。第一产业人均增加值仍然偏低,只能通过农产品价格上涨获得必要的利润。住房价格的上涨和交通区位便利住房的日益紧缺,则推高了房租。5、一般贸易恢复弱势增长,加工贸易趋势性衰落特征更加突出2013年,中国一般贸易进出口总额增速由上年的4.2%提高到9.3%,特别是进口额增速由上年的1.4%提高到8.6%,同时,加工贸易进出口总额增速却由上年的8.1%下滑到5.7%,连续3年明显下滑。要素成本变化对加工贸易产生持续不利冲击。例如,2013年前三季度,全部单位从业人员劳动报酬比2005年同期上涨了
5、3倍多,年均递增约19.0%,2013年12月31日人民币兑美元汇率也比2005年汇改前累计升值了26.3%。6、央行基本维持偏松货币投放力度,但资金供需矛盾仍然突出2013年总体上货币政策稳中偏松,尽管货币供应量M2已超百万亿,但与全社会固定资产投资总额的比率,已由2001年的5.69快速下降到2013年的2.53,M1与全社会固定资产投资总额的比率也由2.15下降到约0.77。同时,中国经济连续三年调整减少了企业的利润额和现金流,加之人民币国际化推进迅速,致使人民币资金需求日益增加,利率趋于上升,供需矛盾更加突出。展望2014年,中国经济将面临许多深层次的矛盾和问题,对经济的稳定运行造成一
6、定的威胁。尽管如此,经济复苏的力量仍然正在逐渐积聚,并主要体现在经济结构的优化和微观企业效益的改善上,而不是体现在经济增速的明显提高上,从而经济运行的内在稳定性也会进一步得到加强。产能过剩、政策效应递减、结构性通货膨胀和潜在金融风险等,是影响2014年经济运行的主要不利因素。首先,产能过剩将降低经济运行中的投资乘数效应,致使终端需求的增加只能提高现有生产能力的利用率,却不能有效引致新的投资;其次,政策边际效应递减将弱化投资促进政策的作用,因为电力、燃气及水的生产和供应业,交通运输、仓储和邮政业,以及水利、环境和公共设施管理业等三个行业,是政府投资促进政策的重要着力点,2013年其投资增速已达2
7、2.9%,很难进一步提升;第三,食品类、劳务类和居住类项目价格仍然可能会出现较大幅度的上涨,并驱使央行在货币政策操作方面更加趋于紧缩,进而对实体经济造成一定影响;最后,地方政府债务的增加和房地产价格的上涨威胁着经济的平稳运行,必须采取一定的措施予以妥善管理,但从短期来看,这些举措却可能造成房地产投资及地方政府投资的下降。全球经济逐渐复苏、制造业投资调整充分、投资消费结构转换和微观企业效益改善等,则是促进经济复苏的主要积极因素。首先,全球经济复苏力度逐渐增强,将为中国对外贸易特别是一般贸易的发展创造良好的外部环境,而一般贸易的发展将比加工贸易产生更大的增长效应;其次,制造业投资的调整较为充分,只
8、有饮料制造业、废弃资源和废旧材料回收加工业投资增速高于30%,其他行业已经全部降低到30%以下,制造业投资增速难以再有回落;第三,投资消费结构正在悄然发生转换,2000年以来连年流入的外商直接投资、高储蓄下银行对企业信贷的过度扩张以及包括资产价格在内的较高通货膨胀率等因素,促成了中国抑制消费、刺激投资的发展模式的形成,但随着全球化、城镇化和重工业化“三化叠一”时代旺盛的需求出现趋势性回落,中国储蓄率下降、消费率上升将逐渐变成一种趋势;最后,微观企业效益有所改善,除了部分行业企业因产能过剩严重而资产负债表继续恶化外,大多数企业资产负债表状况正在趋于良好,借贷能力和投资信心也相应得到提高。仕君同创
9、研发团队认为2014年经济增长率将保持在7.8%左右,全社会固定资产投资增速约为19.5%,社会消费品零售总额增速约为13.5%,进出口额增速约为8.0%,居民消费价格指数涨幅约为3.0%。2013年12月召开的中央经济工作会议,在认为2014年经济运行存在下行压力的同时,也更加强调推进经济结构调整和提高经济发展质量效益。因此,为应对经济运行中各种可能的风险和不确定性,2014年宏观调控就需要更加重视前瞻性、及时性和针对性,争取以最小的成本实现经济稳定的目的,为经济体制改革和结构调整创造更加宽松的宏观环境。具体来说:财政政策方面,需适度提高赤字率,稳定政府主导投资,引导和扩大社会投资,避免投资
10、的再度下滑;税收政策方面,要继续加快推进“营改增”,同时,通过现有税种的调整、新税种的开征和企业效益的提升,逐步提高直接税的比重和降低流转税的比重,以减轻中小微企业和居民的税收负担;货币政策方面,应适度增加货币供给的力度,并通过利率市场化改革和金融体系建设,优化资金特别是增量资金的配置结构;城镇化政策方面,宜将促进中小城镇发展作为推动新型城镇化的核心内容,以中小城镇为主体来统筹城乡发展,与此同时,也要进一步扩大城市棚户区改造和环境治理方面的投资。(二)产业政策环境分析1、乳品行业政策环境分析201 3年对于乳业而言是政策利好爆发的一年,国家政策的大致思路为“提高企业进入门槛,提升行业集中度”。
11、在这一大趋势下,进口奶粉和国内中小型乳企的数量将会降低,腾挪出部分市场空间。政府希望借助外力推动行业并购亘组,5年内培育形成3-5家婴幼儿配方奶粉销售年收入超过50亿元的大型企业集团;计划2015年我国婴幼儿配方奶粉生产企业降至80家,2018年后降至50家,集中度提升,长期来看行业龙头将获益。中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定提出启动“单独二胎”政策,根据我们测算,二胎生育率每提升1,新增婴儿数量将增加50万,按照2012年0-3岁儿童人均消费奶粉227.3美元计算,“单独二胎”政策开放将会使2015年中国奶粉市场规模至少增加30亿。目前,市场对乳制品行业的政策预期己基本兑现,政策红
12、利转换为企业业绩需要一定时间消化,但随着未来行业进入规范整合期,从长期成长的稳健性和竞争格局清晰角度看,龙头企业胜出的格局已确立。图表 1:2013年乳制品新政出台时间与中信乳制品行业指数走势数据来源:仕君同创2、白酒行业政策环境分析“三公消费”限酒令是白酒行业调整导火索,未来政策加码空间有限。经济增速放缓和白酒行业供给过剩使得2012年高速增长的白酒行业己开始显现隐忧,“三公消费”限酒令成为行业进入深度调整的导火索。十八届三中全会期间,中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定提出加强反腐败体制机制创新和制度保障,健全改进作风常态化制度。可见,中央将延续反腐高压态势,从根本上消除腐败的土壤。
13、此外,针对财税体制改革,提出调整消费税征收范围、环节、税率,把高耗能、高污染产品及部分高档消费品纳入征收范围。目前白酒行业的估值己包含了对限制“三公消费”和征收消费税的悲观预期,我们认为2014年政策利空进一步加码的空间也比较有限。图表 2:2013年白酒新政出台时间与中信乳制品行业指数走势数据来源:仕君同创二、2013年食品行业细分行业运行情况及前景展望(一)2013年白酒行业运行情况及前景展望1、2013年行业增长显著放缓2013年前10 月白酒行业累计产量同比增长11.8%,但进入5 月消费淡季后累计产量的增速大幅下滑,9 月产量增速同比下降0.4%。上一轮行业出现产量下滑的状况还要追溯
14、到2006 年。图表 3:白酒行业累计收入和利润增速数据来源:仕君同创2013 年前10 月白酒行业月累计收入增速9.03%,2013 年月度收入增速相比2012 年大幅放缓。2013 年10 月白酒行业累计利润总额同比下降3.36%,累计利润同比下降从8 月开始出现,上一次行业累计利润总额下降则要追溯到2002 年。从白酒行业产量、收入和利润情况看,为白酒行业已经确定进入萧条周期。2、2014年供需有望平衡我们认为本轮白酒行业深度调整与上一轮行业深度调整有本质区别,高端需求的萎缩是行业调整的主要原因,上一轮白酒行业调整源头则是整体需求的萎缩。上一轮行业从低谷逆转是遵循以下路径完成:图表 4:
15、白酒行业周期波动结构图数据来源:仕君同创需求扩张团购新渠道的开拓带来高端白酒需求的爆发,同时城镇化率和居民收入的提升也刺激中低端白酒需求增长;价格提升高端白酒持续提价,打开中低端白酒的提价空间,全行业进入提价节奏;渠道扩张全行业提价导致渠道盈利水平大幅增长,吸引新经销商进入行业,渠道扩张加速。2012 年下半年行业周期开始出现逆转:需求下降“八项规定”出台,高端白酒需求快速下降;价格下降高端价格下降,中低端促销打折增加,行业吨酒价格下跌;渠道收缩渠道利润大幅萎缩,短期清理库存调整,新经销商以及小的经销商抗风险能力差,逐步退出。从贵州茅台和五粮液2013 年度经销商会上传递的信息来看,一线白酒2
16、014 年仍会坚守控量保价的战略,同时将增长的战略定位在价格带“腰部”产品。作为白酒行的两个绝对龙头公司,茅台和五粮液2014 年战略定位将影响其他白酒公司战略方向。二线白酒无论是产品结构还是渠道扩张仍然会遇到极大的压力,我们判断白酒行业2014年的主题词是“产量调整”。(二)2013年啤酒行业运行情况及前景展望1、并购将加速市场份额提升2013 年啤酒消费旺季6、7、8 月全行业产量合计1691 万千升,比2012 年同期产量下降0.41%,啤酒行业已经确定进入缓慢增长期。 2013 年1-10 月啤酒行业销售收入增速9.34%,利润总额增速21.0%,均环比2012 年同期有所提升。行业收
17、入和利润增长显著好于行业产销量增长,说明行业盈利模式已经开始从量的增长转向盈利水平提升。2012 年啤酒行业前四强市场占有率已经达到61%,2006 年前四强的市场占有率为47%。仕君同创研发团队认为啤酒行业巨头公司仍然会坚持自建或者并购的产能扩张方式,挤压地方产能,提升市场份额。2013 年嘉士伯啤酒完成了对重庆啤酒的邀约收购,成为嘉士伯啤酒的实际控制人。收购重庆啤酒后,嘉士伯啤酒在中国西部市场的市场占有率预计会达到50%以上。上半年华润雪花也完成了对深圳金威啤酒的收购。上一轮啤酒行业并购潮中,有并购价值的公司产能规模在10-20 万千升,目前啤酒行业有并购价值的公司产能需要在20万千升以上
18、。我们认为未来行业的并购会导致市场份额提升加速。2、吨酒盈利持续提升啤酒行业的吨产品价格在过去10 年的复合增长率仅仅4%,价格增速于成本增速大致相当,吨价在缓慢提升,但吨产品盈利水平却没有显著变化。主要原因还是行业提价主要是成本上升驱动,对市场的主动定价能力被竞争性弱化。国内行业龙头青岛啤酒和燕京啤酒的吨酒价格都已经达到3000 元以上,但相比行业平均水平差异仍不显著,未来吨酒价格还有很大提升空间。啤酒行业始终处在竞争性的环境,预期啤酒定价能力等同或者接近白酒行业是小概率事件,啤酒行业吨酒价格以及吨酒盈利是提升取决两个因素:1)产品结构的提升;2)吨酒费用率的下降。全球市场看,高端产品的细分
19、始终是啤酒行业提升盈利能力的主要方式。2008 年至2012 年在亚洲啤酒市场上,嘉士伯啤酒复合增长率达到7.2%,其中高端产品复合增长率达到17.8%,主流产品复合增长为7.0%,高端产品在亚洲市场增长显著快于主流产品,中国市场是嘉士伯最大的亚洲市场。喜力啤酒预计从2011 年到2020 年中国啤酒市场的高端产品增速超过其他产品。中国市场份额向啤酒行业巨头集中将导致高端产品更快导入市场,市场份额的提升也会带来顿酒费用率的下降。国内啤酒公司中青岛啤酒始终坚持高端化产品策略,2013 年高端产品增速远超行业平均增速,青岛啤酒盈利提升机会最大。图表 5:中国啤酒市场分类产品2011 至2020 年
20、增长预测数据来源:仕君同创(三)2013年调味品行业运行情况及前景展望1、行业整体增长平稳,酱油、醋行业盈利大幅提升受餐饮行业收入增速大幅放缓影响,2012-2013 年调味品行业收入增速也有所放缓,2013 年1-10 月份调味品行业销售额为1878 亿元,同比增长12.32%,增速为近年来低谷。从利润总额上看,2013 年1-10 月份行业利润总额增长20.19%,同比和环比均有较大改善,这主要得益于行业内的产品升级。从子行业来看,酱油子行业1-10 月份规模以上企业产量为615 万吨,同比增长6.57%。酱油和食醋子行业1-10 月份收入增长15%左右,但受益于行业加速升级以及出厂吨价的
21、持续提升,这两个行业1-10 月份利润总额的增速达到了49%,大幅高于收入增速。我们认为调味品行业消费升级的趋势已经确立,未来酱油和醋行业利润高增长态势有望持续。2、行业发展趋势:产品高端化,市场全国化目前驱动调味品行业发展两大主要逻辑为产品升级和集中度提升。(1)消费升级提升行业盈利能力随着人均收入的提升以及对健康的持续关注,人们对吃的要求已经从“好吃”提升到了“吃得好”,而且在向“吃的健康”过渡,这直接带动了人均调味品消费支出的快速提升。数据显示,从2005 年开始,城镇居民人均调味品消费支出步入快速提升期,2012 年人均调味品消费支出达到了2005 年支出水平的2 倍。虽然国内人均调味
22、品消费支出已经经历了大幅提升,但我们认为未来居民人均调味品消费支出还有较大的提升空间,这种提升主要来源于两个方面:一是人均消费量的提升,以酱油为例,目前国内人均酱油消费量为5 千克,但日本和韩国的人均酱油消费量为6.5-7 千克,国内人均消费量还有30%以上提升空间。图表 6:1995-2012 年城镇居民人均调味品消费支出(元)数据来源:仕君同创从消费种类来看,北方等大部分区域主要还是消费老抽等低盐固态工艺生产的酱油,未来随着生抽等更加健康的淡酱油消费比例的提升,这些区域人均酱油消费量提升空间较大;二是消费价格中枢的上移。2、3 年前酱油市场主流价格在4-5 元/瓶,但目前市场主流的酱油价格
23、已经上涨到了7-8 元/瓶,高端酱油价格早已突破10 元/瓶,行业龙头企业主推的无添加(零添加)的酱油产品终端售价都在20 元/瓶左右,因此行业已经步入了“量增价升”的消费升级通道。随着调味品行业产品不断升级,行业盈利能力也在增强。以酱油行业为例,近年来酱油企业出厂吨价在不断的提升,公司毛利率也在不断提升(2010 年受原材料价格上涨影响,毛利率有所下降)。(2)集中度提升直接利好龙头企业由于国内区域间饮食差异性较大,导致目前国内调味品大部分子行业的集中度较低,但目前随着人口流动的日益频繁以及区域间饮食习惯的相互渗透,调味品的区域性正在被逐步打破,因此未来若干年将是调味品行业全国化扩张和集中度
24、稳步提升的发展阶段。在酱油行业,前5 名企业的市场集中度不到30%,第1 名海天的市场占有率不到15%。反观酱油消费市场比较成熟的日本,其前5 名的市场集中度已经达到了56%左右,第一名龟甲万的市场占有率达到了31%。因此未来酱油行业市场集中度还有很大的提升空间。而且我们认为,酱油产品的消费在区域间的差异较小,因此其全国市场扩张不会遇到像蚝油、鱼露等产品所面临的阻碍。目前国内酱油企业只有海天、李锦记等少数企业完成了全国化的布局,部分品质优良、品牌知名度较高(厨邦、加加、东古和欣和等)的企业正在实施全国化扩张。在已经全国化企业渠道下沉以及正在全国化的企业渠道和区域扩张的同时,区域小企业必将被淘汰
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