证券从业考试投资分析各章节精华资料.doc
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1、个人收集整理 勿做商业用途2011证券从业考试投资分析各章节精华资料前言学习注意事项:1、持续的学习时间和学习强度;2、听懂是前提,练习适度;3、听课、看书和归纳;4、注意速度训练,保证一定的熟练程度;第一章 证券投资分析概述第一节证券投资分析的意义与市场效率一、证券投资分析的意义(一)有利于提高投资决策的科学性(二)有利于正确评估证券的投资价值(三)有利于降低投资者的投资风险:预期收益水平和风险之间存在一种正相关关系。(四)科学的证券投资分析是投资者成功投资的关键:在风险既定的条件下投资收益最大化和在收益率既定的条件下风险最小化是证券投资的两大具体目标。二、证券市场效率(一)有效市场假说概述
2、:法默提出了著名的有效的市场假说理论.只要证券的市场价格及时地反映了全部有价值的信息,且市场价格代表着证券的真实价值,这样的市场就称为有效市场。“公平原则”得以充分体现.市场达到有效的重要前提有两个:其一,投资者必须具有对信息进行加工、分析,并据此正确判断证券价格变动的能力;若干,所有影响证券价格的信息都是自由流动的.(二)有效市场分析及其对证券分析的意义证券市场区分为三类:1、弱式有效市场:存在“内幕信息”2、半强式有效市场:不仅包括证券价格序列信息,还包括有关公司价值、宏观经济形势和政策方面的信息。3、强式有效市场。证券价格能及时充分地反映所有相关信息,包括所有公开的信息和内幕信息.三、证
3、券投资分析的信息来源(一)政府部门:国务院、中国证券监督管理委员会、财政部、中国人民银行、国家发展和改革委员会、商务部、国家统计局、国务院国有资产监督管理委员会。(二)证券交易所:主要负责提供证券交易的场所和设施,制定证券交易所在业务规则,接受上市申请,安排证券上市,组织、监督证券交易,对会员、上市公司进行监管等事宜。(三)上市公司:经营主体(四)中介机构:为证券市场参与者如发行人、投资者等提供各种服务的专职机构。(五)媒体:是信息发布的主体之一;同时也是信息发布的主要渠道。(六)其他来源四、证券投资理念与策略(一)证券投资理念:价值挖掘型投资理念、价值发现型投资理念、价值培养型投资理念三者并
4、存,以价值发现型投资理念、价值培养型投资理念为主的理性价值投资理念将逐步成为主流投资理念。1、价值发现型投资理念:是一种风险相对分散的市场投资理念。2、价值培养型投资理念:是一种投资风险共担型的投资理念.各类产业集团的投资行为、投资者参与上市公司的增发、配股及或转债融资等。(二)证券投资策略1、保守稳健型。承受度最低,安全性是其最主要考虑的。2、稳健成长型.3、积极成长型。第二节证券投资分析主要流派与方法一、证券投资分析发展史简述起源于美国、英国等国。二、证券投资分析的主要流派(一)基本分析流派:是目前西方的主要派别.体现了以价值分析理论为基础、以统计方法和现值计算方法为主要分析手段的基本特征
5、。两个假设为:“股票的价值决定其价格”、“股票的价格围绕价值波动”。(二)技术分析流派:指以证券的市场价格、成交量、价和量的变化心脏完成这些变化所经历的时间等行为,作为投资分析对象与投资决策基础的投资分析流派。以价格判断为基础,以正确的投资电动机抉择为依据。(三)心理分析流派:其分析有两个方向:个体心理分析和群体心理分析.(四)学术分析流派:重点是选择价值被低估的股票并长期持有,其代表化合物是本杰明?格雷厄姆和沃仑巴菲特。哲学基础是“效率市场理论”。各投资分析流派对证券价格波动原因的解释分析流派 对证券价格波动原因的解释基本分析流派 对价格与价值间偏离的调整技术分析流派 对市场供求均衡状态偏离
6、的调整心理分析流派 对市场心理平衡状态偏离的调整学术分析流派 对价格与所反映信息内容偏离的调整三、证券投资分析的主要方法证券投资分析有三个基本要素:信息、步骤和方法。目前所采用的分析方法主要有三大类:(一)基本分析,主要根据经济学、金融学、投资学等基本原理推导出结论的分析方法;1、宏观经济分析.宏观经济分析主要探讨各经济指标和经济政策对证券价格的影响。经济指标分为三类:(1)先行性指标。如利率水平、货币供给、消费者预期、主要生活资料价格、企业投资规模。(2)同步性指标。个人收入、企业工资支出、GDP、社会商品销售额等。(3)滞后性指标。货币政策、财政政策、信贷政策、债务政策、税收政策、利率与汇
7、率政策、产业政策、收入分配政策等。2、行业分析和区域分析.3、公司分析.(二)第二类是技术分析。仅从证券的市场行为来分析证券价格未来变化趋势的方法。其理论基础是建立在三个假设之上的:市场的行为包含一切信息;价格沿趋势移动;历史会重复。(三)证券组合分析法四、证券投资分析应注意的问题优点:主要是能够比较全面地把握证券价格的基本趋势,应用起来也相对简单。缺点:对短线投资者的指导作用比较弱,预测的精确度相对较低。因此,对于目前具有鲜明“资金推动型”的特征的我国证券市场,证券分析师应以“长看基本、中看政策、短看技术”的综合分析手段来探寻中国证券市场波动的内存规律。第二章有价证券的投资价值分析第一节债券
8、的投资价值分析一、影响债券投资价值的因素(一)影响债券投资价值的内部因素1、债券的期限。期限越长,投资者要求的收益率补偿也越高。2、债券的票面利率。票面利率越低,债券价格的易变性也越大。3、债券的提前赎回规定。4、债券的税收待遇。5、债券的流动性。6、债券的信用级别。(二)影响债券投资价值的外部因素1、基础利率。一般指无风险证券利率。2、市场利率。3、其他因素。如通货膨胀水平及外汇汇率风险等。二、债券价值的计算公式(一)假设条件(二)货币的终值和现值1、货币终值的计算.Pn=Po(1+r)n(复利)Pn=Po(1+rn)(单利)2、现值的计算。Pn=Po(1+r)n(复利)Pn=Po(1+rn
9、)(单利)现值一般有两个特征:第一,当给定终值时,贴现率越高,现值越低;第二,当给定利率及终值时,取得终值的时间越长,该终值的现值就越低。(三)一次还本付息债券的定价公式在确定债券内在价值时,需要估计预期货币收入和投资者要求的适当收益率(也称“必要收益率)债券的预期货币收入有两个来源:息票利息和票面额.债券的必要收益率一般是比照具有相同风险程度和偿还期限的债券的收益率得出的。如果一次还本付息债券按单利计息、单利贴现,其内存价值决定公式为:(P:债券的内在价值;M:票面价值;i:每期利率;n:剩余时期数;r:必要收益率)P=M(1+in)(1+rn)如果一次还本付息债券按单利计息、复利贴现,其内
10、存价值决定公式为:P=M(1+in)(1+r)n如果一次还本付息债券按复利计息、复利贴现,其内存价值决定公式为:P=M(1+i)n(1+r)n例:王老师开了一家公司,100元债券面值让你买,一年10%的收益率,一年后,给你110元。问题:你投入这100元值吗?如果你用这100元去买国债,国债的收益率15。显然不值,因为国债无风险。(四)附息债券的定价公式1、对于一年付息一次的债券(1)按复利贴现,其内在价值决定公式为:(P:债券的内在价值;C:每年支付的利息;M:票面价值;n:所余年数;r:必要收益率;t:第t次)(2)按单利贴现,其内在价值决定公式:2、对于半年付息一次的附息债券(P:债券的
11、内在价值;C:半年支付的利息;n:所余年数乘以2;r:半年必要收益率;)(1)按复利(2)按单利三、债券收益率的计算(一)当前收益率:债券的年利息收入与买入债券的实际价格比率.(Y:当前收益率;P:债券价格;C:每年利息收益)(二)内部到期收益率:把未来的投资收益折算成现值,使之成为购买价格或初始投资额的贴现率.(P:债券价格;C:每年利息收益;F:到期价值;n:时期数(年数);Y:到期收益率)一年付息一次的债券,其到期收益率计算公式如下:半年付息一次的债券:(P:债券价格;C:每半年利息收益;F:到期价值;n:时期数(年数乘以2);Y:半年利率)(三)持有期收益率:从买入债券到卖出债券期间所
12、获得的年平均收益(包括当期发生的利息收益和资本利得)与买入债券实际价格的比率。(Y:持有期收益率;C:每年利息收益; :债券卖出价格; :债券买入价格;N:持有年限)(四)赎回收益率四、债券转让价格的近似计算(一)贴现债券的转让价格1、贴现债券买入价格的近似计算公式为:购买价格面额(1+最终收益率)待偿年限2、贴现债券的卖出价格的近似计算公式为:卖出价格购买价*(1持有期间收益率)持有年限(二)一次还本付息债券的转让价格1、一次还本付息债券买入价格近似计算为:购买价格面额利息总额(1+最终收益率)待偿年限2、一次还本付息债券卖出价格近似计算为:卖出价格购买价(1持有期间收益率)持有年限(三)附
13、息债券的转让价格附息债券一般是分期支付的。1、对于购买者来说,从发行日起到购买日止的利息已被以前的持有者领取,所以在计算购买价格时应扣除这部分利息.2、对于售者来说卖出价格=购买者*(1+持有期间收益率*持有年限)年利息收入持有年限五、债券的利率期限结构(一)利率期限结构的概念:债券的到期收益率与到期期限之间的关系。(二)利率期限结构的类型:向上倾斜的利率曲线、向下倾斜的利率曲线、平直的利率曲线、拱形利率曲线(三)利率期限结构的理论:有三种因素影响期限结构的形状:对未来利率变动方向的预期、债券预期收益中可能存在的流动性溢价、市场效率低下或者资金从长期(或短期)市场向短期(或长期)市场流动可能存
14、在的障碍。1、市场预期理论(又称“无偏预期理论):认为利率期限结构完全取决于对未来即期利率的市场预期。2、流动性偏好理论:基本观点是投资者并不认为长期债券是短期债券的理想替代物.3、市场分割理论:该理论认为,在贷款或融资活动进行时,贷款者和借款者并不能自由地在利率预期的基础上将证券从一个偿还期部分替换成另一个偿还期部分。第二节股票的投资价值分析一、影响股票投资价值的内部因素(一)影响股票投资价值的内部因素1、 公司净资产:净资产=总资产总负债=全体股东权益,是决定股票投资价值的重要基准. (理论上)净值应与股价保持一定比例:净值增加,股价上涨;净值减少,股价下跌.2、 公司盈利水平:(一般情况
15、)预期公司盈利增加,可分配股利也会相应增加,股票市场价格上涨 但股票价格涨跌和公司盈利变化并不完全同时发生3、 公司股利政策:股利政策直接影响股票投资价值,其分配方式也会给股价波动带来影响。 (一般情况)股票价格与股利水平成正比.4、 股份分割:股份分割往往比增加股利分配对股价上涨的刺激作用更大5、 增资、减资:在没有产生相应效益前,增资会使每股净资产下降,可能促使股价下跌.但绩优且具发展潜力公司的增资意味将增加经营实力,给股东带来更多回报,股价不仅不会下跌,可能还会上涨.当公司宣布减资时,多半因为经营不善、亏损严重、需要重新整顿,所以股价会大幅下降。6、 公司资产重组:公司重组总会引起公司价
16、值的巨大变动,股价也随之产生剧烈的波动。 但公司重组效果才是决定股价变动方向的决定因素。(二)影响股票投资价值的外部因素1、 宏观经济因素:宏观经济走向(经济周期、通货变动、国际经济形势等)、国家货币政策、财政政策、收入分配政策、证券市场监管政策等都会对股票投资价值产生影响2、 行业因素:产业发展状况和趋势、国家产业政策和相关产业发展等都会对该产业上市公司的股票投资价值产生影响3、 市场因素:证券市场上投资者对股票走势的心理预期(如散户投资者的从众心理)会对股票价格走势产生助涨助跌的作用.二、股票内在价值的计算(一)现金流贴现模型运用收入的资本化定价方法来决定普通股票内在价值的方法。1、一般公
17、式净现值(NPV)=内在价值(V)成本(P)(NPV0):所有预期的现金流入现值之和大于投资成本股票被低估价格,购买这种股票可行。 (NPV0):所有预期的现金流入现值之和小于投资成本股票价格被高估,不可购买这种股票。2、 内部收益率使投资净现值等于零(未来股息流贴现值=股票市场价格)的贴现率内部收益率k*与具有同等风险水平股票的必要收益率k相比较:k*k,可考虑购买这种股票;k*k,则不要购买这种股票.(二)零增长模型(假定股息增长率g=0):未来的股息按一个固定数量支付。1、公式2。27股票的内在价值 D0:在未来每期支付的每股股息2、股票的内部收益率应用:在决定优先股内在价值时,零增长模
18、型相当有用,因为大多数优先股支付的股息是固定的。(三)不变增长模型:(1)股息按照不变的增长率增长(常见);(2)股息以固定不变的绝对值增长。1、公式2。312、内部收益率(四)可变增长模型二元可变增长模型:假定在时间L以前,股息以一个g1的不变增长速度增长;在时间L后,股息以另一个不变增长速度g2增长。k*(用试错法来计算)1、公式2.332、内部收益率三、股票市场价格的计算方法-市盈率估价方法市盈率(价格收益比或本益比)每股价格与每股收益之间的比率. 股票市盈率估计的几种方法:(一)简单估计法1、历史数据进行估计(1) 算术平均数法或中间数法(适用于市盈率较稳定的股票)(2) 趋势调整法(
19、3) 回归调整法(注方法二和三都是在方法一的基础上再进行调整)2、 市场决定法:(1)市场预期回报率倒数法在一定假设条件(不变增长模型,公司利润内部保留率为固定不变的b,再投资利润率为固定不变的r,股票持有者预期回报率与投资利润率相当)下,股票持有者预期回报率恰好是本益比的倒数.rkE1/P0 其中,D1(1b)E1(2)市场归类决定法在有效市场的假设下,风险结构等类似的 公司,其股票市盈率也应相同。(二)回归分析法利用回归分析的统计方法,通过考察股票价格、收益、增长、风险、货币的时间价值和股息政策等各种因素变动与市盈率之间的关系,得出能够最好解释市盈率与这些变量间线性关系的方程,进而根据这些
20、变量的给定值对市盈率大小进行预测的分析方法. 例:美国Whitebeck和Kisor用多重回归分析法发现,在1962年6月8日的美国股票市场中: 市盈率=8。2+1。50收益增长率+0.067股息支付率-0.200增长率标准差表示:收益增长率增加1,则市盈率增大1.5个百分点;股息支付率增加1,则市盈率增大0。067个百分点;而增长率标准差增加1%,将引起市盈率减少0.2个百分点增长越快、股息越多、风险越低,则市盈率越大。四、市净率在股票价值估计上的应用市净率=每股价格/每股净资产第三节 ETF和LOF投资价值分析一、 ETF和LOF的内在价值分析二、 ETF和LOF的二级投资价值分析-7个方
21、面三、 ETF和LOF的套利机制分析第四节 金融衍生工具的投资价值分析一、金融期货的价值分析金融期货合约约定在未来时间以事先协定的价格买卖某种金融工具的双边合约(含交易的标的物、合约规模、交割时间和标价方法等标准化条款规定)。金融期货的标的物包括各种金融工具,如股票、外汇、利率等。净成本(持有成本)因持有现货金融工具所取得的收益与购买金融工具而付出的融资成本之间的差额.(一)金融期货的理论价格在一个理性的无摩擦的均衡市场上,期货价格相当于交易者持有现货金融工具至到期日所必须支付的净成本。现货金融工具价格一定时,金融期货的理论价格决定于现货金融工具的收益率、融资利率及持有现货金融工具的时间。期货
22、的理论价格Ft =St(1+R)t:现在时刻;T:期货合约到期日;Ft:期货当前价格;St:现货当前价格;R:从t到T时刻持有现货的成本和时间价值股价指数期货的理论价格Ft =St1+(rd)(T-t)/360St:基础指数的现值;r:无风险利率;d:连续的红利支付率;(r-d)(T-t)/360:现货持有成本和时间价值(二)影响金融期货价格的主要因素主要因素:持有现货的成本和时间价值其他:市场利率、预期通货膨胀、财政政策、货币政策、现货金融工具的供求关系、期货合约的有效期、保证金要求、期货合约的流动性等。二、金融期权的价值分析金融期权持有者能在规定的期限内按交易双方商定的价格购买或出售一定数
23、量的某种金融工具的权利。期权的价格在期权交易中,期权买方为获得期权合约所赋予的权利而向期权卖方支付的费用.期权价格受多种因素影响,(理论上)由两个部分组成:内在价值、时间价值。(一)内在价值期权合约本身所具有的价值,也就是期权的买方如果立即执行该期权所能获得的收益。一种期权有无内在价值以及内在价值的大小取决于该期权的协定价格与其标的物市场价格之间的关系.协定价格期权的买卖双方在期权成交时约定的、在期权合约被执行时交易双方实际买卖标的物的价格.根据协定价格与标的物市场价格的关系,可将期权分为实值期权、虚值期权和平价期权三种类型.(1)对看涨期权而言,市场价格高于协定价格为实值期权;市场价格低于协
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