财务分析与公司价值全攻略.doc

财务分析与公司价值全攻略经过一段日子的努力，我小结了一份如何使用年报中的数据进行估值的方法，在这里和大家分享。需要强调的是，这份总结中只涉及估值方法及其分析，是片面的数字语言，而真正估值一家公司只有这些是远远不够的，我会继续一边学习一边和大家分享其他的方法。估值一家公司，首先需要准备的是：5年以来这家公司的年报（如果数据不足5年，能拿到几年是几年，如我举例的长城汽车A股，2011年上市，所以我只准备了2年的年报）这家公司最近一年的3份季报。和它同行业的其他几家具有代表性的公司最近的年报。然后，通过历史数据的分析，看清选定公司“现金”、“收益”、“成长”和“财务健康状况”这四个方面的真实情况。最后，通过同行公司之间的比较，确认选定公司的行业位置。需要明白的一点是：历史数据毕竟只是历史，它并不代表全部，原因很简单：现在已然腐朽者，将来可能重放异彩；现在倍受青睐者，将来却可能日渐衰落。（出自本杰明格雷厄姆证券分析）（本总结中的数据出自长城汽车2011-2012年年报，长城汽车2012年Q1-Q3财报，以及上汽集团、江淮汽车、比亚迪和江铃汽车2012年年报。）目录PartA：现金为王1.自由现金流（FCF）2.经营现金流（OFC）3.市现率（PCF）4.现金转换周期（CCC）PARTB收益性1.营业毛利率（GrossMargin）2.销售净利率（NetProfitMargin)3.资产周转率（AssetTurnover）4.资产收益率（ROA）5.资产权益比率（Asset-to-EquityRatio）6.净资产收益率（ROE）7.投入资本金回报率（ROIC）8.股息收益率（DividendYieldRatio）9.市销率（PS）PartC：成长性1.营收增长率（RevenueGrowthRate）2.净利润增长率（NetProfitGrowthRate）3.每股收益（EPS）4.市盈率（PE）5.PEG（市盈率相对盈利增长比率）6.（每股收益增长率+股息收益率）/市盈率PartD：财务健康状况1.资产负债率（Debt-to-AssetRatio）2.负债权益比率（Debt-to-EquityRatio）3.流动比率（CurrentRatio）4.速动比率（QuickRatio）5.存货（Inventory）a.存货增减率b.存货周转率PartA：现金为王1.自由现金流（FCF）关于FCFa.FCF指的是一家公司可以每年提取但不致损害核心业务的资金。b.如果一家公司的FCF在营收的5%或者更多，你就找到印钞机了。c.很多在快速扩张初期的公司，FCF为负数（如星巴克、家得宝的发展初期）。这个时候你要从各个信息来源不断地确认：这家公司是不是把每一分赚来的钱又拿去赚钱而不是干别的了。数据分析a.通过比较，我们看到其他几家质地不同的车企的FCF并不是负数，所以可以得出结论：FCF在汽车行业并不都是负值。b.究其原因，一方面是经营现金流有2.51%的降低，另一方面，资本支出（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）又有18.24%的增加。c.经营现金流的方面，深入“合并现金流量表”查看各项内容，均属正常增减范围。资本支出方面，在年报中，我们可以看到公司在购置新的设备、土地、厂房，准备扩建。2.经营现金流（OFC）关于OFCa.经营现金流指的是“直接进行产品生产、商品销售或劳务提供的活动”产生的现金流。b.个人认为FCF为负数还情有可原，但是OFC为负数就比较麻烦了。因为经营现金流为负的公司，最终将不得不通过发行债券或股票的方式寻求另外的融资。这样做，不仅增加了公司的经营风险，还稀释了股东权益。c.对于OFC为负数的公司，要检查其应收账款是否大幅增加。如应收款大幅增加，甚至超过销售的增长了，公司很可能陷入了入不敷出的被动状态，警惕其资金链断裂的风险。数据分析a.通过比较，我们可以看到，汽车行业的OFC增减并不稳定，长城2.51%的同比下降完全在合理范围里。b.深入“合并现金流量表”查看OFC具体内容，发现“薪资”和“各项税费”是同比增长幅度较大的两个方面。更多的员工和税赋支撑更高的销售业绩，情理之中。3.市现率（PCF）=股价/每股现金流关于市现率a.市现率可用于评价股票的价格水平和风险水平。b.市现率越小，表明上市公司的每股现金增加额越多，经营压力越小。c.高的市现率意味着一家公司正在以一个高的价格交易，但是它并没有产生足够的现金流去支撑它的高股价。d.相反的，小的市现率证明这家公司正在产生着充足的现金，但这些现金还没有反映到它的股价上。数据分析a.通过比较，我们可以看到，长城的市现率并不乐观，但这对于一个在高速扩张的企业，我认为是合理的。4.现金转换周期（CCC）关于CCCa.CCC用来测量一家公司多快能将手中的现金变成更多的现金。b.c.CCC计算的细节较为繁琐，我已经在“分享知识：现金转换周期（CCC）”的帖子中列举了。d.CCC如果为负数，说明存货和应收帐款周转天数都很短，而应付账款递延天数很长，公司可以将营运资金数额控制到最小。e.CCC常用于同行业公司作比较。数据分析a.由于长城2011年的年报中并没有提及2010年的期初数据，所以我只列出了两年的CCC。b.通过比较，我们可以看出，汽车行业的现金转换周期都非常之短，也就是说，这些公司不用自己投钱，靠经销商和供货商的钱就可以运营，这是资金运转效率很高的体现。这和整个汽车行业的准时化生产（just-in-time）的商业模式有关系。