2015年CPA讲义《财管》第三章长期计划与财务预测02.doc

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第三章 长期计划与财务预测（二）
第三节 增长率与资本需求的测算

一、内含增长率的测算
（一）外部融资销售增长比
1.含义：每增加1元销售收入需要追加的外部融资额。
2.计算公式：
公式推导：利用增加额法的公式两边均除以新增收入得到:
增加额法
预计需要外部融资额＝增加的销售收入×经营资产销售百分比-增加的销售收入×经营负债销售百分比-可以动用的金融资产-预计销售额×计划销售净利率×(1-股利支付率)

通常假设可动用金融资产为0:
外部融资销售增长比=经营资产销售百分比-经营负债销售百分比-[（1+销售增长率）÷销售增长率]×计划销售净利率×（1-股利支付率）
（二）内含增长率
1.含义
没有可动用的金融资产，且外部融资为零时的销售增长率。
2.计算
方法一：根据外部融资销售增长比的公式，令外部融资额占销售增长百分比为0，求销售增长率即可。
0=经营资产的销售百分比-经营负债的销售百分比-[（1+销售增长率）/销售增长率]×预计销售净利率×（1-预计股利支付率）
方法二：公式法

【教材例3-2】某公司上年销售收入为3 000万元，经营资产为2000万元，经营资产销售百分比为66.67%，经营负债为185万元，经营负债销售百分比为6.17%，净利润为135万元，假设经营资产销售百分比和经营负债销售百分比保持不变，可动用的金融资产为0，销售净利率保持4.5%不变，预计股利支付率为30%。假设外部融资额为零。
【补充要求】计算内含增长率。
方法1：
0=0.6667-0.0617-[（1+增长率）+增长率]×4.5%× （1-30%）
增长率=5.493%
方法2：

【例题4·多选题】甲公司无法取得外部融资，只能依靠内部积累增长。在其他因素不变的情况下，下列说法中正确的有（ ）。（2014年）
A.销售净利率越高，内含增长率越高
B.净经营资产周转次数越高，内含增长率越高
C.经营负债销售百分比越高，内含增长率越高
D.股利支付率越高，内含增长率越高

【答案】ABC
【解析】内含增长率=（预计销售净利率×净经营资产周转率×预计利润留存率）/（1-预计销售净利率×净经营资产周转率×预计利润留存率），根据公式可知预计销售净利率、净经营资产周转率、预计利润留存率与内含增长率同向变动，选项A、B正确；经营负债销售百分比提高，会使净经营资产降低，净经营资产周转率提高，从而使内含增长率提高，选项C正确；而预计利润留存率与预计股利支付率反向变动，所以预计股利支付率与内含增长率反向变动，选项D错误；
【例题5·单选题】企业目前的销售收入为1000万元，由于通货紧缩，某公司不打算从外部融资，而主要靠调整股利分配政策，扩大留存收益来满足销售增长的资金需求。历史资料表明，该公司经营资产、经营负债与销售总额之间存在着稳定的百分比关系。现已知经营资产销售百分比为60%，经营负债销售百分比为15%，计划下年销售净利率5%，不进行股利分配。若可供动用的金融资产为0，则据此可以预计下年销售增长率为（ ）。
A.12.5% B.10%
C.37.5% D.13%

【答案】A
【解析】由于不打算从外部融资，此时的销售增长率为内含增长率，设为X，则0=60%-15%- [（1+X）/X ]×5%×100%
所以X=12.5%
或：内含增长率=[5%×（100/45)×100%]/[1- 5%×（100/45)×100%]=12.5%

3.结论：
预计销售增长率=内含增长率， 外部融资=0
预计销售增长率>内含增长率， 外部融资>0 (追加外部资金)
预计销售增长率<内含增长率， 外部融资<0 (资金剩余)
【教材例题】续【例3-2】企业本年销售收入为3000万元。假设经营资产销售百分比为66.67%，经营负债销售百分比为6.17%，且两者保持不变，可动用的金融资产为0，预计销售净利率为4.5%，预计股利支付率为30%。该公司预计销售增长5%。
【补充要求】确定外部融资销售增长比，分析企业融资需求的变化

【答案】
外部融资销售增长比
=0.6667-0.0617-（1.05÷0.05）×4.5%×（1-30%）
=-5.65%
这说明企业不仅没有外部融资需求，还有剩余资金8.475万元（即3000×5%×5.65%）可用于增加股利或进行短期投资。

【例题6·多选题】企业销售增长时需要补充资金。假设每元销售所需资金不变，以下说法中，正确的有（ ）。
A.当企业的实际增长率高于本年的内含增长率时，企业需要从外部融资
B.销售净利率越低，内含增长率越大
C.如果外部融资销售增长比为负数，说明企业有剩余资金，可用于增加股利或短期投资
D.当企业的实际增长率低于本年的内含增长率时，企业不需要从外部融资

【答案】ACD
【解析】销售净利率越低，内含增长率越小
二、可持续增长率的测算
（一）含义
可持续增长率是指不发行新股，不改变经营效率（不改变销售净利率和资产周转率）和财务政策（不改变负债/权益比和利润留存率）时，其销售所能达到的最大增长率。
（二）假设条件
假设条件
对应指标或等式
（1）公司销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖增加债务的利息；
销售净利率不变
（2）公司资产周转率将维持当前水平；
资产周转率不变
（3）公司目前的资本结构是目标结构，并且打算继续维持下去；
权益乘数不变或资产负债率不变
（4）公司目前的利润留存率是目标留存率，并且打算继续维持下去；
利润留存率不变
（5）不愿意或者不打算增发新股（包括股份回购，下同）。
增加的所有者权益=增加的留存收益
（三）可持续增长率的计算
可持续增长率=满足一定前提条件下的销售增长率
因为资产周转率不变：销售增长率=总资产增长率
因为资本结构不变：总资产增长率=所有者权益增长率
因为不增发新股：所有者权益增长率=留存收益本期增加/期初股东权益
=
1.根据期初股东权益计算可持续增长率
可持续增长率=销售净利率×总资产周转率×期初权益期末总资产乘数×收益留存率
【教材例3-3】H公司20×1～20×5年的主要财务数据如表3-2所示。

2.根据期末股东权益计算的可持续增长率
可持续增长率=本期增加留存收益/期初股东权益
=本期增加留存收益/（期末股东权益-本期增加留存收益）
=
本期增加留存收益/期末股东权益=
=总资产周转率×权益乘数×销售净利率×利润留存率
=权益净利率×利润留存率
根据期末股东权益计算的可持续增长率
可持续增长率=（销售净利率×总资产周转率×权益乘数×利润留存率）/（1-销售净利率×总资产周转率×权益乘数×利润留存率）=（权益净利率×利润留存率）/（1-权益净利率×利润留存率）
使用【教材例3-3】的数据，根据本公式计算的可持续增长率如表3-3所示。

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