基于DEA模型的上市公司投资效率研究——以陕西省为例.pdf
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1、 年 月第 卷第 期陕 西 行 政 学 院 学 报 .经 济 管 理文章编号:()收稿日期:作者简介:马红光()男河南偃师人教授硕士主要从事公司理财与证券投资研究杨颖()女陕西礼泉人硕士研究生研究方向:科技创新答论基于 模型的上市公司投资效率研究 以陕西省为例马红光 杨 颖中共陕西省委党校(陕西行政学院).管理学部.研究生院 西安 摘 要:以陕西省上市公司中的 家为样本运用 模型和 模型测算样本企业投资效率及其分解情况进而对陕西省不同行业、不同产权性质、不同地区的企业投资效率进行分析 结果表明:从时间趋势看陕西省上市公司的投资效率逐年上升且主要是由技术进步引起的从行业角度看石油化工行业各年的投
2、资效率相对较高从产权性质角度看国有企业投资效率更高且主要是因为其具有更高的规模效率从城市角度看位于西安的上市公司投资效率值相对更高同时技术进步和投资规模调整是陕西省提高企业投资效率、促进经济增长的重要抓手关键词:上市公司投资效率陕西省 数据包络分析中图分类号:文献标识码:./.().:.:投资效率反映了企业配置资源的能力是其经营状况的重要指标 上市公司则更有代表性这一指标直接影响其资本市场的价值 区域内上市公司的投资效率能反映出整个区域资源配置是否合理是区域经济发展状况的领跑者和风向标 根据新古典经济学的增长理论投入要素具有边际产出递减的倾向经济的持续快速增长不可能长期依靠要素投入的拉动而是需
3、要通过提高生产效率来实现 改革开放以来我国经济在投资拉动下实现了快速增长但这一时期已成为过去单纯地加大投资规模对经济的拉动作用已经变得有限 在经济发展进入新常态的当下要从以前的重“量”向重“质”转换通过高效率的投资提高经济发展的速度和质量助力经济高质量发展 如何最大限度地提升企业投资效率、促进资源有效配置成为亟待解决的一个重要问题 年 月 日国务院关于进一步推进西部大开发的若干意见中定位陕西是西部大开发的桥头堡 年 月 日中共中央国务院关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见中明确表示支持陕西发挥综合优势打造内陆开放高地和开发开放枢纽 陕西省自身具有很多优势 首先省内高校和科研院所众多可以
4、在多个领域支撑其进行研发创新其次拥有煤、石油、天然气等自然资源有助于其发展工业 如何利用资本市场培育壮大上市公司、助 年 月第 卷第 期马红光 杨 颖:基于 模型的上市公司投资效率研究 以陕西省为例.经 济 管 理力区域经济高质量发展是亟需解决的问题 但现实情况是陕西省的上市公司表现欠佳 笔者希望通过对陕西省上市公司投资效率进行有效测度和分析评价了解区域资源配置水平找准提高投资效率的发力点为公司和政府部门在经营管理、投资调整及政策制定方面提供有效的建议推动陕西经济更高质量发展一、文献综述徐斯旸等认为投资效率反映了公司资本和技术双要素投入的匹配程度 李尖在对上市公司投资效率的研究中将“投资效率”
5、定义为公司通过投资实现的资源配置情况 结合现有研究本文认为企业投资效率是公司通过对资本、劳动力及技术等资源的配置而实现的投入产出比情况目前对企业投资效率的测度主要有以下四种方式 第一种是由()提出的投资现金流敏感性模型()该模型主要考虑到公司面临的融资约束会 影 响 公 司 的 投 资 行 为 第 二 种 是()提出的现金流与投资机会交叉项判别模型是对 模型的改良他在模型中加入了投资机会作为影响因素 第三种是()提出的过度投资模型运用 回归模型拟合出公司正常的资本投资规模从而通过残差来测算公司的投资效率第四种是 数据包络分析具体表现为产出对投入的比率 它是、和 在 年提出的一种非参数的估计方法
6、使用数学规划模型评价具有多个输入和多个输出的决策单元()间的相对有效性本质上是判断决策单元是否位于生产可能集的“前沿面”上 当某一决策单元的投入产出效率值位于前沿面上则投资是有效率的反之则是非效率投资 第四种方法的优点在于不需要对生产函数结构做先验假定、不需要对参数进行估计、允许无效率行为存在、能对全要素生产率指数和技术效率 指 数 变 动 进 行 分 解 等 优 点 其 中 指数模型还可以对投资效率进行不同年份之间的比较 因而本文在测度陕西省上市公司投资效率时使用第四种方法目前关于陕西省上市公司投资效率的研究较少且仅有的研究都是基于省份之间的比较陕西省只是作为其中的一个部分 如彭亮等()以西
7、北地区 家上市公司 年的数据为研究对象发现相比于甘肃、青海、新疆和宁夏陕西省上市公司的投资效率呈现小幅下滑的趋势且技术效率下滑是主要原因 通过对陕西省整个区域的企业投资效率更全面的了解具体包括时间变化趋势以及不同行业、不同地区和不同产权性质公司的投资效率差异分析变化和差异背后的原因从而能更有针对性地提出提高陕西省投资效率的建议二、研究设计(一)研究方法笔者使用 指数模型和 模型分别测算企业投资效率的动态值和静态值 指数模型分析建立在距离函数之上本文选择投入导向进行测算具体公式如下:()()()()()()这一指数可以进行进一步分解具体公式如下:()其中 为全要素生产率变动指数 为技术效率变动指
8、数 为技术变动指数 技术效率变动指数可进一步分解为纯技术效率指数 和规模效率指数 当全要素生产率指数(即)大于 时表示从 期到 期全要素生产率增长当 小于 时意味着全要素生产率下降当 等于 时 意味着全要素生产率没有变化采用 模型测算企业投资效率的静态值 这一模型是按各年份来确定前沿面测算的结果为各个年份内公司的相对技术效率用它代表企业投资效率的静态值 测算结果的取值范围为(技术效率值等于 的公司位于生产前沿其投资是相对有效的若小于 则属于非效率投资 技术效率变化可进一步分解为纯技术效率变化和规模效率变化具体公式如下:()(二)样本选取与数据来源本文以陕西省 股上市公司为研究对象研究过程剔除了
9、 公司、金融行业公司、在 年之后上市的公司以及存在数据缺失和异常的公司最后的有效样本为 家 数据的时间跨度为 年原始数据主要来源于 数据库少部分来源于上市公司公布的财务报表(三)指标体系构建 数据包络分析对投入产出指标有 个基本要求 首先评价指标的个数不能超过决策单元的半数其次要求所选指标能够反应决策单元真实完整的生产过程最后数据的可获得性也很重要 鉴于此本文选取以下投入产出指标进行测算.投入指标公司生产经营过程中的投入主要可以分为资本投入和劳动投入 其中资本投入又分为长期资本投入和短期资本投入选取固定资产净额和无形资产净额作为衡量长期资本投入的指标 利用生产运营成本衡量公司短期资本投入本文选
10、取存货、应收应付款差额来对其进行测算 由于这两者都是流动性较强的短期运营成本尤其是存货随着时间点的不同数据会出现较大差异因而对其具体数值采取期初、期末值之和除以 来计算 具体方法分别如式 和式 所示平均存货 期初存货 期末存货()年 月第 卷第 期马红光 杨 颖:基于 模型的上市公司投资效率研究 以陕西省为例.经 济 管 理应收应付款差额(应收票据净额 应收账款净额 预付账款)(应付票据 应付账款 预收账款)()选取应付职工薪酬作为衡量劳动投入的指标主要原因在于这一指标不仅包含劳动力的数量也包含了劳动力的素质.产出指标选取每股收益、净利润和营业收入作为产出指标每股收益体现了普通股的获利水平营业
11、收入是公司从事主营业务或其他业务所取得的收入体现了公司的主要经营成果净利润反映公司经营的最终成果是衡量一个公司经营效益的主要指标整个投入产出指标体系如表 所示:表 公司投入产出指标体系类型指标名称指标计量投入指标固定资产投入(元)无形资产投入(元)生产运营成本(元)应付职工薪酬(元)固定资产净额无形资产净额存货、应收应付款差额应付职工薪酬产出指标营业收入(元)净利润(元)每股收益(元)营业收入净利润基本每股收益(四)数据标准化处理由于本文数据处理所使用的是 模型和 模型这一方法要求数据非负而本文所选取的无形资产净额、应收应付款差额、每股收益和净利润可能存在负值 因此需要先对投入产出指标的原始数
12、据进行离差标准化处理公式如下:.()式()中 为指标的原始数据 为经过标准化处理的数据 经过离差标准化处理后 的取值范围为.三、实证结果分析(一)企业投资效率的动态值分析运用.软件中的 指数模型对面板数据进行处理测算的最终结果如表 所示表 年陕西省上市公司投资效率动态值年份.平均值.时间趋势分析从时间趋势来看 年的全要素生产率 平均值为.整体呈上升趋势平均每年上升.其中技术效率和技术进步指数都呈上升趋势平均每年上升幅度分别为.和.即技术效率和技术进步共同促进了全要素生产率的提升但主要原因是技术进步 根据许汉友等人的研究可按照 值的大小将企业分为三种类型:当 .时为强退步型当.时为弱退步型当 时
13、为进步型 参考这一标准陕西省上市公司在这一年时间内的投资效率呈现出动态下降趋势但由于其 值大于.因而存在很大的提升潜力对技术效率进行分解发现纯技术效率均值为 各个年份的表现没有变化规模效率均值为.以年均.的速度上升说明规模效率的上升是引起技术效率上升的主要原因 由于公司的规模效率大于 说明陕西省上市公司存在规模效应通过扩大投资和生产经营规模实现了更高收益 这一点与李晟婷等基于 的公司社会责任对对陕西省上市公司生产效率影响的研究结论相符即公司规模越大效率越高符合一般公司的发展规律.对样本公司的投资效率分析从表 的实证结果可以看出 家样本上市公司中投资效率提升最快的三个公司分别为陕西煤业、陕西建工
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