财务管理学-第六章.ppt
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1、第六章第六章 资本成本和资本结构资本成本和资本结构 v第一第一节节 资本成本资本成本v第二第二节节 杠杆原理杠杆原理v第三第三节节 资本结构资本结构.第一节第一节 资本成本资本成本一、资本成本概念一、资本成本概念 资本成本是企业取得和使用资本而支付的代价,包括资本成本是企业取得和使用资本而支付的代价,包括资金占用费资金占用费和和资金筹集费资金筹集费。资本占用费是指企业在一定时间占用筹集过来的资金资本占用费是指企业在一定时间占用筹集过来的资金而支付给所有者的报酬。这部分费用与企业使用的时间而支付给所有者的报酬。这部分费用与企业使用的时间有关,是一项有关,是一项变动费用变动费用。资本筹集费是指取得
2、资金而发生的费用。这部分费用资本筹集费是指取得资金而发生的费用。这部分费用与使用的时间无关,仅是在资本筹集时发生,是一项与使用的时间无关,仅是在资本筹集时发生,是一项固固定费用定费用。在筹资实务中,通常用资本成本率来衡量资本成本,在筹资实务中,通常用资本成本率来衡量资本成本,即企业资金占用费与有效筹资额之间的比率。即企业资金占用费与有效筹资额之间的比率。.二、资本成本的分类二、资本成本的分类 1.1.个别资本成本个别资本成本 2.2.综合资本成本综合资本成本 3.3.边际资本成本边际资本成本 企业追加长期资本的成本率,企业在进行追加企业追加长期资本的成本率,企业在进行追加 筹资决策时,使用边际
3、资本成本。筹资决策时,使用边际资本成本。三、资本成本的作用三、资本成本的作用 1.1.资本成本是企业选择资金来源、进行资本结构决资本成本是企业选择资金来源、进行资本结构决策和确定追加筹资方案的重要依据。策和确定追加筹资方案的重要依据。2.2.资本成本是企业评价投资项目、决定投资取舍的资本成本是企业评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。重要标准。3.3.资本成本可用作衡量企业经营成果的尺度。资本成本可用作衡量企业经营成果的尺度。.四、资本成本的影响因素四、资本成本的影响因素 1.1.总体经济环境总体经济环境 资本的供给和需求、预期通货膨胀水平资本的供给和需求、预期通货膨胀水平 2.2.证券市场条
4、件证券市场条件 证券的市场流动难易程度、价格波动程度证券的市场流动难易程度、价格波动程度 3.3.企业内部的经营和融资状况企业内部的经营和融资状况 经营风险、财务风险经营风险、财务风险 4.4.项目融资规模项目融资规模.二、个别资本成本二、个别资本成本 个别资本成本是指企业使用各种长期资金的成本,通常个别资本成本是指企业使用各种长期资金的成本,通常用资金占用费与有效筹资额(用资金占用费与有效筹资额(筹资金额扣除一次性的资金筹资金额扣除一次性的资金筹集费后的差额)的比率表示。筹集费后的差额)的比率表示。或或 K K:资本成本:资本成本 D D:资金占用费:资金占用费 P P:筹资额:筹资额 F
5、F:资金筹集费:资金筹集费 f f:筹资费用率,即资金筹集费与筹资:筹资费用率,即资金筹集费与筹资额的比率额的比率.1.长期借款成本长期借款成本 长期借款的成本包括借款利息和筹资费用。长期借款的成本包括借款利息和筹资费用。借款利息计入税前成本费用,可以起到抵税作用。借款利息计入税前成本费用,可以起到抵税作用。(1 1)不考虑货币时间价值)不考虑货币时间价值 可忽略筹资费用可忽略筹资费用 I:长期借款年利息额:长期借款年利息额T:所得税税率:所得税税率P:长期借款筹资额:长期借款筹资额f:长期借款筹资费用率:长期借款筹资费用率R:长期借款利息率:长期借款利息率.n 例:某公司向银行借入一笔长期资
6、金例:某公司向银行借入一笔长期资金10001000万元,万元,银行借款的年利率为银行借款的年利率为1212,每年付息一次,到,每年付息一次,到期一次还本。同时需支付借款额期一次还本。同时需支付借款额0.5%0.5%的手续费。的手续费。公司所得税率为公司所得税率为3333。计算银行借款的成本。计算银行借款的成本。K1 00012(133)/1 000(10.5%)8.08.(2 2)考虑货币时间价值)考虑货币时间价值 I:长期借款年利息额:长期借款年利息额T:所得税税率:所得税税率P:长期借款筹资额:长期借款筹资额f:长期借款筹资费用率:长期借款筹资费用率K:税前长期借款资本成本:税前长期借款资
7、本成本 :税后长期借款资本成本:税后长期借款资本成本.2.债券成本债券成本 发行债券的成本主要包括债券利息和筹资费用。发行债券的成本主要包括债券利息和筹资费用。债券利息计入税前成本费用,可以起到抵税作用。债券利息计入税前成本费用,可以起到抵税作用。(1 1)不考虑货币时间价值)不考虑货币时间价值 如果以平价发行如果以平价发行.n例例:某某公公司司发发行行面面值值为为500500万万元元的的1010年年期期债债券券,票票面面利利率率为为12%12%,发发行行费费用用率率为为5%5%,公公司司所所得得税税税率为税率为33%33%。计算债券的成本。计算债券的成本。(1)如果平价发行)如果平价发行 K
8、50012(133)/500(15%)8.46 (2)如果发行价格为)如果发行价格为600万元(溢价发行)万元(溢价发行)K50012(133)/600(15%)7.05 (3)如果发行价格为)如果发行价格为400万元(折价发行)万元(折价发行)K50012(133)/600(15%)10.58.(2 2)考虑货币时间价值)考虑货币时间价值 I:长期债券年利息额:长期债券年利息额P:债券面值:债券面值B:长期债券筹资额:长期债券筹资额f:长期债券筹资费用率:长期债券筹资费用率K:税前长期债券资本成本:税前长期债券资本成本 :税后长期债券资本成本:税后长期债券资本成本.3.普通股成本普通股成本
9、(1)股利折现模型股利折现模型 如果公司采用固定股利政策,每年分派的股利如果公司采用固定股利政策,每年分派的股利是是D,可视为永续年金,普通股资本成本可按以下公,可视为永续年金,普通股资本成本可按以下公式测算:式测算:如果公司采用固定增长的股利政策,预期第一如果公司采用固定增长的股利政策,预期第一年股利为年股利为D1,股利固定增长率为,股利固定增长率为g,那么普通股的资,那么普通股的资本成本可按以下公式测算:本成本可按以下公式测算:.n 例:公司发行普通股例:公司发行普通股20002000万元,筹资费用率为万元,筹资费用率为5%5%,预期第一年股利率为,预期第一年股利率为10%10%,以后每年
10、增长,以后每年增长4%4%,求普通股的资本成本。,求普通股的资本成本。K=10%/(1-5%)+4%=14.53%.(2)资本资产定价模型资本资产定价模型 例:某股票的例:某股票的值为值为1.5,市场的平均风险股票必要报酬,市场的平均风险股票必要报酬率为率为14%,无风险报酬率为,无风险报酬率为10%。该股票的资本成。该股票的资本成本为:本为:.(3)风险溢价模型风险溢价模型 :债券成本:债券成本 :股东比债权人承担更大风险所要:股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价求的风险溢价.4.4.留存收益成本留存收益成本 思考:企业使用留存收益是否有成本?思考:企业使用留存收益是否有成本?企业留存收
11、益成本可以理解成企业留存收益成本可以理解成机会成本机会成本。留存收益资本成本的计算,可视同普通股筹资成本留存收益资本成本的计算,可视同普通股筹资成本来计算,所不同的是来计算,所不同的是留存收益无筹资费用留存收益无筹资费用。.5.5.优先股成本优先股成本 优先股定期支付利息,但没有到期日,股息用税优先股定期支付利息,但没有到期日,股息用税后收益支付,不能获得税收优惠,如果优先股股息每后收益支付,不能获得税收优惠,如果优先股股息每年相等,可视为永续年金。年相等,可视为永续年金。.三、综合资本成本三、综合资本成本 加权平均资本成本是以各种资本占全部资本的加权平均资本成本是以各种资本占全部资本的比重为
12、权数,对个别资本成本进行加权平均确定的。比重为权数,对个别资本成本进行加权平均确定的。Kw代表综合资本成本;代表综合资本成本;Kj代表第代表第j种个别资本种个别资本成本;成本;Wj代表第代表第j种资本占全部资本的比重。种资本占全部资本的比重。.n例:某公司拟筹资总额为例:某公司拟筹资总额为2500万元,准备采用三种筹万元,准备采用三种筹资方式:资方式:(1)平价发行债券)平价发行债券1000万元,筹资费用率万元,筹资费用率2%,债,债 券年利息率券年利息率10%,所得税率,所得税率33%;(2)发行优先股)发行优先股500万元,年股息率万元,年股息率7%,筹资费用,筹资费用 率率3%;(3)发
13、行普通股)发行普通股1000万元,筹资费用率万元,筹资费用率5%,预期,预期 第一年股利率为第一年股利率为10%,以后每年增长,以后每年增长4%。要求:计算该筹资组合的综合资本成本。要求:计算该筹资组合的综合资本成本。.第一步:第一步:计算三种筹资方式的个别资本成本;计算三种筹资方式的个别资本成本;发行债券成本发行债券成本=100010%(1-33%)/1000(1-2%)=6.84%发行优先股成本发行优先股成本=5007%/500(1-3%)=7.22%发行普通股成本发行普通股成本=100010%/1000(1-5%)+4%=14.53%第二步:第二步:计算三种筹资方式在筹资组合中所占比重;
14、计算三种筹资方式在筹资组合中所占比重;债券在筹资组合中的比重债券在筹资组合中的比重1000/2500=40%优先股在筹资组合中的比重优先股在筹资组合中的比重500/2500=20%普通股在筹资组合中的比重普通股在筹资组合中的比重1000/2500=40%第三步:第三步:计算综合资本成本率:计算综合资本成本率:筹资组合的综合资本成本筹资组合的综合资本成本=6.84%40%+7.22%20%+14.53%40%=9.99%.第二节第二节 杠杆理论杠杆理论一、经营杠杆一、经营杠杆(一)经营杠杆的涵义(一)经营杠杆的涵义 由于存在固定成本而造成的营业利润变由于存在固定成本而造成的营业利润变动率大于产销
15、量变动率的现象,就称为营业动率大于产销量变动率的现象,就称为营业杠杆或经营杠杆(杠杆或经营杠杆(Operating Leverage)。)。.(二)经营杠杆系数(二)经营杠杆系数 经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产销量经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。其计算公式为:变动率的倍数。其计算公式为:其中,其中,DOL为经营杠杆系数;为经营杠杆系数;EBIT为息税前利润;为息税前利润;EBIT为息税前利润变动额;为息税前利润变动额;Q为销售量;为销售量;Q为销售量为销售量变动额。变动额。DOL实际上是息税前利润关于销售量的弹性,实际上是息税前利润关于销售量的弹性,反映息税
16、前利润变化对销售量变化的敏感性。反映息税前利润变化对销售量变化的敏感性。.假设企业的成本假设企业的成本销量销量利润保持线性关系,可变利润保持线性关系,可变成本在销售收入中所占的比例不变,固定成本也保持稳定。成本在销售收入中所占的比例不变,固定成本也保持稳定。或者或者其中,其中,DOLDOL为营业杠杆系数;为营业杠杆系数;Q Q为销售量;为销售量;V V为单位变动成为单位变动成本;本;F F为固定成本;为固定成本;为盈亏平衡点的销售量为盈亏平衡点的销售量 。.在固定成本不变的情况下:在固定成本不变的情况下:(1)DOL说明了销售量增长(减少)所引起的利润增长说明了销售量增长(减少)所引起的利润增
17、长(减少)的幅度。(减少)的幅度。(2)当销售量接近盈亏平衡点时,)当销售量接近盈亏平衡点时,DOL趋向于正(负)的趋向于正(负)的无穷大,此时营业利润对销售量变动的敏感性最强。无穷大,此时营业利润对销售量变动的敏感性最强。(3)销售量水平偏离盈亏平衡点越远,经营杠杆系数越小,)销售量水平偏离盈亏平衡点越远,经营杠杆系数越小,营业利润对销售量变动的敏感性越低。营业利润对销售量变动的敏感性越低。(4)当销售量超过盈亏平衡点持续增长时,经营杠杆系数)当销售量超过盈亏平衡点持续增长时,经营杠杆系数随销售额的增加而递减,且销售量趋于无穷大时,随销售额的增加而递减,且销售量趋于无穷大时,DOL趋向趋向于
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- 财务 管理学 第六
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