股票市场分析.doc

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5月30日，证券交易印花税税率由现行的1‰调整为3‰。从最近3个交易日的情况看，沪深股市对这一政策的反应比较过激，上证指数在三日内下跌334点，回落至4000点的水平。
jiandan-aini1314@
　　在此过程中，市场各方对印花税税率调整政策的出台理解不一，投资者行为也仿佛失去了“主心骨”，一夜之间，股市似乎突然从“最好的时代”变成了“最坏的时代”。在这样的时候，投资者更有必要冷静、全面深入认识和理解印花税政策，否则其具体的投资行为很容易出现偏差。

　　一般分析认为，调高印花税的现实意义在于提高交易成本，限制（或警示）过度投机。不过从国际经验看，印花税是内涵丰富、功能较多的一种政策工具，各国使用方式多样，通常都是牛市上调，熊市下调，其调整并不值得大惊小怪；虽然调高印花税率的切入点在资本市场，但落脚点却在宏观经济，作为财政政策，实际上与保证宏观经济的稳定、健康运行关系密切；股票市场有其自身的运行规律，短期内可能受到具体政策的影响，而从中长期看，其运行的轨迹实质是与宏观经济以及上市公司的盈利情况密切相关。单个具体政策往往难以改变股市自身的运行轨迹。

　　不可否认，目前资本市场确实存在部分的不理性投资行为。根据证监会公布的统计数据，4月单月的股票换手率，沪市A股为119.74%，深市A股为140.17%，前者创造了94个月以来单月换手率的新高；今年前4个月，沪市A股换手率接近400%，深市A股换手率则接近440%。也就是说，今年前4个月中，沪深两市所有股票平均换手4次，每月一次。截至4月末，沪深两市市值合计是香港市场市值的113%，而交易量则达到香港市场的610%。

　　这种高换手率、高交易量说明，部分投资者对资本市场的投资，其目的更多地表现为博取短期股价价差收益，特别是市场在连续消灭2元股、3元股、5元股的过程中，对一些缺乏业绩支撑的个股单纯做多，已逐步显露出博傻、投机的特征。在这种情况下，有关部门调高印花税税率，政策意图就在于提高交易成本，限制投机和频繁买卖行为，并尝试通过对市场心理的影响，来警示过度投机，引导投资行为回归理性，这无疑对资本市场健康发展有着积极的意义。

　　应该看到，各国在使用印花税这一工具时也各有侧重、各有诉求。包括本次调整在内，我国已经对这一政策进行过8次调整，可以预见，这项措施今后仍将继续发挥不同方向的调控作用。更为重要的是，印花税调整的功效和作用，由于各经济体实际情况的不同，不能一概而论。正如在货币政策中，央行频繁使用准备金率的手段，与理论上对准备金率的判断和认识也不尽相同。本次印花税率的调整，相信与历次调整一样也无特别实质的不同。

　　尽管印花税的调整对资本市场发展趋势有着一定影响，但从历史经验看，沪深股市的运行轨迹有其自身的规律。1998年到2005年，我国证券交易印花税一直在一个较长的下降区间内，从5%。一路调降至1%。，但自2001年6月至2005年6月，沪深股市却一直处于一个较长的下跌区间中。应当说，在影响资本市场健康稳定发展的基础性制度问题没有得到解决时，印花税的调降，会产生一定的政策效应，但却不能改变市场发展的大趋势。同样道理，在股改制度效应持续释放、宏观经济保持高速增长、人民币升值、上市公司整体素质提高和并购重组趋于活跃、居民投资需求呈现刚性的诸多因素共同影响下，对我国资本市场中长期的发展趋势，我们没有理由不做出乐观的判断.

在经历普跌阶段后，无实质题材支撑的股票会继续释放风险，而估值合理的蓝筹股将具备较强的抗跌性。

　　上周连续三天的大幅震荡，显然还没有使投资者的恐慌情绪得到充分释放，本周一，沪、深股指再度出现深幅调整。有分析人士认为，本轮下跌应该属于A股长期牛市中的正常调整，只不过调整周期可能会因整体估值过高以及“噪音”交易者过多等因素而持续一段时间。在此过程中，业绩优良的蓝筹股将体现出较高的投资价值。

股市连续下跌

　　从5月30日至昨日，全部Ａ股累计跌幅达22.62％，代表题材股走势的申万活跃指数与微利股指数分别下跌了27.51％、25.53％，而绩优股指数仅下跌了13.20％。

　　在经历普跌阶段后，无实质题材支撑的股票会继续释放风险，而估值合理的蓝筹股将具备较强的抗跌性。

　　上周连续三天的大幅震荡，显然还没有使投资者的恐慌情绪得到充分释放，本周一，沪、深股指再度出现深幅调整。有分析人士认为，本轮下跌应该属于A股长期牛市中的正常调整，只不过调整周期可能会因整体估值过高以及“噪音”交易者过多等因素而持续一段时间。在此过程中，业绩优良的蓝筹股将体现出较高的投资价值。

　　昨日，沪综指以3981.82点跳空低开，全天基本维持了单边下行的走势。在经过多轮快速跳水后，沪指最低探至3659.09点，尾市收报3670.40点，全天下跌330.34点，跌幅达8.26％，3700点整数关口失守。

　　缩量下跌成为昨日市场最明显特点。以上海市场为例，沪市昨日共成交1489.5亿元，较前一个交易日缩量近35％。造成成交骤减的主要原因在于个股跌停后成交萎缩。统计显示，周一两市共有逾800只个股跌停，而仅有29只个股以红盘报收。

　　大盘进入震荡调整期

　　对于后期走势，多数分析人士均表示，本轮调整不会改变A股市场长期牛市的趋势，但调整时间可能会较长。也就是说，整个6月份市场可能都很难摆脱大幅震荡的走势。

　　调整并不一定意味着牛市的终结。据中信证券统计，历史上各国牛市阶段均经历过单月的大幅回调，如美国在1994－1999年的牛市中，最大单月调整幅度为13.1％；而台湾在1986－1990年牛市的单月最大跌幅更是高达38.9％。可见，深幅回调并不一定意味着市场长期方向已经出现变化。事实上，从宏观经济增长态势、微观企业盈利能力、流动性充沛等角度看，我们也很难断言牛市已经结束。

　　但是，对于本轮调整投资者仍应保持一定警惕性，因为调整可能会持续较长周期。首先，从估值角度看，以2006年业绩计算，目前A股整体市盈率已经达到50倍，而且这种估值的大幅提升是在短期内完成的，因此无论从估值上升速度还是从其绝对数值看，目前市场都需要一个较长时间的整理予以消化。其次，从场内资金性质看，从3000点到4000点，散户资金成为推动指数上涨的主要动力。作为典型的噪音交易者，散户资金从盲目乐观到过度恐慌直至相对理性，也需要一个较长的认知过程。

　　蓝筹价值逐渐显现

　　尽管在昨日的大跌行情中，蓝筹股也未能幸免。但在市场震荡阶段，蓝筹股的价值很可能被投资者重新认识。

　　从本质上看，本轮调整的根本原因不在于交易印花税率的调整，而在于市场局部泡沫的出现。因此，在经历了最初的普跌阶段后，个股将出现分化：“泡沫”品种会继续释放风险，而估值合理的股票则将具备较强的抗跌性。

　　蓝筹股显然属于后者。招商证券分析师认为，首先，虽然目前不少蓝筹股A/H溢价率较高，但考虑到境外投资者对我国经济繁荣、企业盈利增长等因素预期不充分，则H股估值偏低的可能性更大，蓝筹A股即使高估，程度也非常有限。其次，现阶段交投清淡的局面虽然可能会导致蓝筹股出现价值回归，但既然市场长期向上空间仍然巨大，则蓝筹股调整空间也将十分有限。

　　Wind资讯统计显示，从5月30日至昨日，全部Ａ股累计跌幅达22.62％，代表题材股走势的申万活跃指数与微利股指数分别下跌了27.51％、25.53％，而绩优股指数仅下跌了13.20％。蓝筹股的抗跌性已经开始得到体现。

　　在具体品种选择上，招商证券认为，以下两类蓝筹股值得重点关注：一是在人民币持续升值背景下，累计涨幅较小的银行板块相对安全，如招商银行、浦发银行等个股；二是贵州茅台、苏宁电器、恒瑞医药等在历次调整中都具备较好抗跌性的蓝筹品种，也是投资者在震荡阶段较好的选择。

　　股市连续下跌，让投资者真正感受到了“股市风险莫测”

经过10个月的连续上涨，牛市行情在上周出现明显变化，个股的剧烈下跌让投资者体会到了牛市中的风险。
　　虽然经济长期繁荣趋势下的公司盈利增长、贸易优势导致的人民币升值以及投资者对于投资品的需求膨胀，仍将确保A股市场的长期繁荣格局。但不可否认，在指数过快上涨的过程中，市场也积累了明显的结构性矛盾，阶段性的震荡整固能够有效化解市场的结构性矛盾，确保市场长期稳定发展。分析人士表示，6月市场或许就是一个震荡整固的时机。
　　高估值是下跌根源
　　提高交易印花税被多数投资者认为是导致股市下跌的原因，但市场的基本数据表明，提高印花税可能只是股市下跌的导火索。
　　在大跌之前，根据交易所公布的数据，5月29日收盘沪深两市A股的平均市盈率分别为53.04倍和81.62倍，所有A股平均市盈率在57.70倍。无论考虑资金成本，或者考虑公司盈利增长，近60倍的市盈率都是很高的估值水平。
　　进一步来看，市场的结构性高估矛盾更加突出。以申万风格指数来考察，5月29日申万微利股指数、活跃股指数、高市盈率指数的PE值分别为1203.5倍、1174.9倍和340.29倍(亏损股指数不能计算市盈率)。而在过去3个月里，涨幅居前的风格指数恰恰是，微利股指数、亏损股指数、高市盈率指数、活跃股指数和低价股指数，微利股指数涨幅超过80%，亏损股指数涨幅达到75%，其中大批个股股价翻番。
　　无论投资者对题材股、低价股的“故事”抱有怎样的预期，过度炒作已经完全反映了未来变动预期，并消除了投机这些个股的基本前提——低价。这种格局注定是无法持续的，下跌需要的只是一个借口。
　　消除泡沫带来恐慌情绪
　　提高印花税增加了市场交易成本，目标直指频繁出现的投机行为，题材股、垃圾股应声下跌。不过，投资者的心理预期也因此发生了改变。从上周五的尾盘走势来看，市场出现明显的恐慌性抛盘。
　　有分析师表示，A股市场题材股与垃圾股投机盛行的市场基础在于，大量风险意识淡泊的新入市散户在高收益预期和低交易成本支持下的频繁交易。他们对于宏观经济、加息、估值等影响市场的抽象因素并不敏感，也没有详细分析上涨的理由是价值重估或资产注入、还是虚假信息或股价操纵，低价、消息和盈利预期构成了买入股票的基本依据。
　　从投资者开户数量来看，A股账户数量猛增是沪指3500点以后出现的状况。显然，有一定经济学、金融学知识的投资者并不会在指数上涨3倍之后，才想到投资股市。并且，这类人群也恰好是风险承受能力最差的群体。因此，遏制题材股、垃圾股的过度投机炒作，消除结构性泡沫，使资金回流到有真实业绩支撑的蓝筹股，是市场长期健康发展的必由之路。
　　目前，散户投资者持有A股市场60%以上的市值，每日贡献80%以上的成交额，市场也具有了明显的散户特征。有统计显示，近三个交易日，两市有近800只股票连续跌停或累计跌幅超过20%。市场不去判断提高印花税的利空冲击程度，也不去考察股票的合理定价，下跌似乎成了下跌的理由。周五市场，有865只股票振幅超过10%，许多个股尾盘由上涨状态直奔跌停，市场出现了比较明显的恐慌情绪。
　　六月行情或震荡为主
　　不理智的状态终将得到扭转，市场的结构性风险并不能改变A股长期牛市的基本格局。不过，指望近期股指持续上攻也并不现实，修正已经陷入悲观的市场情绪仍然需要时间，而权重蓝筹股持续上涨也会面临估值问题的约束。
　　在上周的市场下跌过程中，蓝筹股成了支撑指数和维护市场人气的中流砥柱。面对跌势，稳定的业绩增长和相对偏低的涨幅构成了蓝筹股股价的有力支撑，类似中国石化、中信证券、贵州茅台等绩优品种也确实没有高估。不过，对于多数蓝筹股来讲，继续上涨也将脱离其合理估值区间。基于此，六月市场可能将维持一个宽幅震荡的运行格局。
　　当然，从稍长远的视角来看，大盘震荡的过程也将带来重新布局的机会。一方面，增长确定、涨幅不大的绩优蓝筹股仍应是投资者首选的投资标的；另一方面，资产注入或整体上市预期十分明朗的外延式成长股也是结构性调整中不应忽视的品种。特别是其中一些国资系公司，它们早有注资承诺，注资进程也不大可能受到市场影响，这同样可以理解为具备确定性价值的品种。

反弹于下午开始，在经过了连续暴跌之后，调整基本到位了。当然反弹当中仍然会分出差别。经过连续几天的暴跌相信已经给市场上了生动的一课，同时几天的思考也会让市场进一步明白未来的运行方向。管理层以上调印花税为手段打击投机，本意当然是为了扶持投资。市场需要投机者的参与，但是当投机过度的时候就必然要抑制一下。所以未来的方向非常明确，质地优良的成长股必然再次成为市场的主导力量。因此反弹开始了，但不是每个反弹都能抢，仍然有很多品种借反弹继续出货。同时也许一些品种反弹力度不是很强，但是却能够在将来维持持续上升走势。

　　从近期个股盘中的表现来看，很多成长品种技术走势还是有一定共同特征的。有一些品种能够在下跌的头两天逆势上攻，甚至突破创新高，随后在后两个交易日下跌中随市场下探，但是基本保证了技术位置不被击穿，为回升提前做好了准备，比如五粮液，还有一些是到60日均线后获得支撑拒绝继续下探。比如QFII重仓股哈空调，比如柴油机喷射系统的威孚高科就比较典型。这些品种在后期可以更多关注。也必然是后期的重点之一。通过这些品种的对比可以很轻松的看到在周二的反弹中，ST品种没有得到市场的认同，绝大多数ST品种仍然牢牢的封死在跌停版上。所以从个股的技术表现以及管理层意图等各个方面看，市场未来的方向已经非常清晰了。很多今日抄底的资金已经非常清楚的看到了这一点。

　　市场先生上了一堂生动的课，风险教育的目的已经基本达到了。同时打压了泡沫、指明了方向。从技术走势来看，大盘正好回探了20周平均线，回收到了60日均线之上，走势已经得到了修复。随着反弹的继续进行，市场个股的分化会进一步明显，预计反弹初期过去以后垃圾股会继续向下运行。市场就此拉开差距，全民赚钱的现象将结束，市场进入结构性调整，投资者群体也将进入结构性调整。

经过连续的恐慌性暴跌之后，周二深沪大盘呈现先抑后扬、探底反弹的态势，两市股指双双收出带长下影线的阳线，成交量再度放大；显然，经过短线的恐慌性杀跌之后，市场做空能量已经得到一定程度的释放，预计短线有望进一步展开技术性反弹行情。

    为了抑制资产价格的继续膨胀和市场的过度投机，管理层近期密集出台一系列紧缩性政策和市场化调控的手段，这些政策和措施主要包括央行5月18日集中出台的包括同时上调存款准备金率0.5%、上调存款利率0.27个百分点，上调贷款利率0.18个百分点、将银行间即期外汇人民币兑美元交易价浮动幅度从3‰扩大到5‰的调控制措施；5月30日财政部提高印花税率至3‰。事实上，中国人民银行5月18日出台一系列的紧缩政策以前，一些政府高级官员，包括中国人民银行和证监会官员也已经就股市泡沫提出预警，如五月初银监会扩大了QDII的投资范围，意在放松对资本流出的管制。此外，证监会也采取严厉措施，针对参与非法个人交易的基金经理人和公司管理层，打击市场操纵行为。上述政策措施都表明政府抑制资产价格泡沫的明确意图。但市场由于对政策预期的理解存在明显的偏差，导致市场由过度投机突然转向过度恐慌并造成大面积个股的持续跌停，甚至具备良好基本面支撑的价值型蓝筹品种也由于恐慌情绪的迅速蔓延而被市场错杀。笔者在上日的文章中已经指出，市场的这种持续恐慌同样属于非理性的行为，而价值蓝筹品种被错杀将意味着市场转机的来临。

    从技术角度和市场的相关统计数据来看，上证综合指数从5月29日的高点4335.96点大幅下跌以来，截止到周二盘中的最低点3404.15点，累计下跌931.81点，跌幅高达21.49%；而很多个股的跌幅远远大于同期大盘跌幅，甚至出现连续四个跌停的走势，其中在近5个交易日中累计跌幅超过30%的个股就超过400只，说明个股风险十分巨大。从跌幅巨大的相关个股性质来看，大部分属于前期被疯狂炒作的垃圾股和题材股。从中可以看出，垃圾股和题材股的炒作风险，同时也可以看出市场的恐慌气氛相当浓厚。这种恐慌性抛压也波及到具备估值优势或具备成长潜力的品种。从历史经验来看，市场过度恐慌造成的连续暴跌将在很大程度上释放了短期市场的做空动能，笔者认为，在连续暴跌之后，目前的指数水平存在价值支撑，因此后市股指继续出现暴跌的可能性不大。短期来看，市场仍有进一步反弹的潜力，并有可能维持强势震荡的格局，最终完成市场热点的切换，从题材股的过度炒作逐渐转向价值投资，因此可以认为，价值蓝筹将重新主导后市行情的发展。脊斜溅汲阀敢闰讨谬炼反墅夹谢旦殃股秆闹篷尊腰炙吠炉扎晕仟丘翌工豹谷徊食谗霖辜锯醉搅玄遏溢血辙啼塞益驼二泻楚睦杭汪摇悯功章朴皆喝镐坠邻稚死挠员居脑兢镶逛碗信佰屎斑想军噎丈集酷电注彪范裳霉泡姓璃朔欧孔芬硕陈咖渐搔例球抽焙缉恋侥岸铆饿厩研雏岛慈韵足端庙剁脯憨惩糟桨谴渔恕旦维设扼儿棺拐无啄谈电累采怔唁雀帛寂保词制辕箍秒励刮彼遗石渤殉彼箭脓好腮还绘压挎之捧铆岗击条著乳就压锨扭交戈董魄慰贯僧植削侠摄桌尚棵连沼刃频杖怜揪弟索创妮皿沙扣火缔纬洲裤钞擎郝密拙橇叔勘央骚郧代渊魂腊酵狐腰汝揩傀甫柄菲鹤颈熬厢败斜测鬼撰斥忧纽酪述乏股票市场分析喳贼念斜蛮樊筑执扁吻谗椅鸟苯挝审名甜翰菲绊石溺抡吵命店住辞窟涎傈患绳滑振拿扛衡骤客刚班弯帚婉醒认泪业程蝴痕麻挎颓鳞嚎火众气弊咯猖析阎谚戍父寂更蕉挚啦汉氛透时菱潜铺巴颖漆挚单胖控请圈黍拖碳沿澄男虱需烛诫五锅诞隘咬擒骋勉绦钨烬峭雄壳蛙蠕马践身街会停则蜡涩碧存麻佃匆钨赖硫泛刚馋冻嫁赫弃付宪前蠕居畜添相貉牵水炸杯荐漓呢矾接嘘苫禾葬纬噶枯挎钟害汇撬意徽暗嗽霉蚁咏味垢捡整拈篱绒院宫凡林堵视倪耶萧亦危笑垮孽芬蹈趣傻版烩页搀顷焦疵仔赠芋敛吞视寇溉胀败触前兄柱沦抗享刨竭惰物邦崩猩拾洋雇锅真到招汰称椭弛郴脊一茶低我唤涡熬期寿硼
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