中国资本项目开放与汇率制度改革的次序.doc
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4、开放与汇率制度变迁的次序选择问题结果表明资本账户完全自由化应先于汇率制度的变革同时需要扩大钉住货币的篮子稳健的财政政策与货币政策应该同方向操作关键词资本项目开放;人民币升值;汇率制度变革一、引言1994年官方汇率与调剂市场汇率并轨同时人民币名义汇率大幅度贬值并实行强制的银行结售汇制这一系列的外汇制度变革促使我国对外经济高速增长经常账户持续顺差出口对国民经济的贡献率逐年上升虽然东亚经济危机对中国有一定的影响但我国外汇储备直线上升增强了国民经济抗风险能力加上良好的经济发展前景与稳定的政治环境中国成为国外资本趋之若骛的场所反观美、日等发达的工业国家日本在20世纪90年代由于泡沫经济破灭经济一直处于衰
5、退之中美国在20世纪90年代后期受恐怖事件的影响经济也出现某种程度的衰退而且美国十几年来保持着经常账户赤字在这样的经济与政治环境以及发达国家美其名曰为谋求所谓的全球经济发展下美国和日本等政府呼吁人民币升值接着投资者关于人民币升值的预期增强资本大量流入外汇储备增加固定汇率政策使得中央银行陷入困境不断吸收外汇会增加基础货币的投放从而会导致通货膨胀这使得随我国经济规模的扩大原本就存在诸多弊端的硬钉住美元的固定汇率政策难以适从敦促货币当局进行汇率制度变迁的决心1996年我国实现了经常账户下的人民币有条件的可兑换但资本账户依然保持着相当程度的管制从实践过程中看资本管制将本国外汇市场与货币市场隔离起来以避
6、免国外资本流动的冲击但资本管制不利于本国的金融深化阻碍本国融入全球一体化经济而资本的自由流动有利于资本的最优配置提高国内金融服务的效率此外我国的经济实力正迅速增长加入世界贸易组织后在全球经济活动中的作用进一步加大人民币也应该成为世界货币之一(赵海宽2003)而成为世界货币的条件之一是货币的自由兑换随全球经济一体化的日益加深和我国加入WTO的承诺资本项目下的人民币自由兑换是必然的也是必须的此外从发达国家货币自由兑换的经验来看资本账户开放一般滞后于经常账户10年左右这意味着中国资本账户开放的时间日趋接近在以上的两种经济与制度背景下以及人民币预期升值增强的条件下怎样协调汇率制度变动与资本账户开放的时
7、间先后这种先后的成本收益是否存在不同已有的研究框架一致认同先开放资本账户后变动汇率制度(例如余维彬2003;胡援成2002)但缺乏在这种制度安排下的国内宏观政策研究本文接下来安排如下第二部分就固定汇率政策与资本管制的效果进行分析为制度变迁提供依据;第三部分结合蒙代尔弗莱明模型比较不同汇率制度与资本管制或资本账户开放的次序所采取的相应的宏观经济政策;第四部分是结束语二、固定汇率制与资本管制相结合的政策效果毫无疑问我国的硬钉住美元的固定汇率政策为国内的金融改革赢得了时间在相当程度上抵御了国际投机资本的冲击使得我国能安全的度过20世纪后半期几次金融危机经济仍然保持着高的增长率但随我国经济规模的放大僵
8、硬的固定汇率制度越来越不能适应经济发展需要国家维持该制度的成本也越来越大在微观层面上由于投机者的风险报酬为零这反而刺激资本的进一步流动;企业长期以来形成一种贸易交易无风险的思维惰性对汇率波动敏感性不强这显然无法在竞争日趋激烈的国际市场上生存一般来说对资本流出入的管制是为了防止实际汇率的贬值或升值从而避免对本国实体经济的冲击同时追求国内宏观政策目标的自由但在经常项目自由兑换后资本管制很难取得动态上的稳定(宋文兵2000)有真实商品交易背景与投机、套汇的资本很难区分资本管制并没有减少资本流入量而只是改变资本流动的结构外商直接投资增加而债务融资下降(Montiel、Reinhart,1999)这样资
9、本管制抑制短期国际投机资本的自由流动从而维持汇率稳定发展中国家在经济发展初期由于资金短缺而鼓励资本的大量流入限制资本流出我国的资本项目管制主要体现在对资本交易环节和汇兑环节的流出入限制例如对非居民购买境内A股的限制在资本管制与固定汇率相结合的非均衡状态下以及经常账户自由兑换后资本管制有维持汇率稳定的功能但作为管制主要目的自由的国内宏观经济政策效果却被削弱依然受制于钉住的强势货币国家三、资本账户开放与汇率制度的选择有关蒙代尔弗莱明模型的介绍与修正的文献很多本文在此借鉴这些研究成果来分析人民币升值压力下资本账户开放与汇率制度选择问题首先将该模型的适用范围扩展到长期均衡中而且浮动汇率制度下也成立也就
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