中小企业融资困境及民间借贷行为博弈分析.doc

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你一定要坚强，即使受过伤，流过泪，也能咬牙走下去。因为，人生，就是你一个人的人生。
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命运如同手中的掌纹，无论多曲折，终掌握在自己手中
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中小企业融资困境及民间借贷行为博弈分析

   　　［提要］　由于信息不对称和逆向选择问题，中小企业普遍面临融资困境。本文应用信息经济学分析方法，探索银行、民间金融机构和中小企业在借贷中的博弈过程，得出民间借贷是三方博弈的结果，解析了目前民间借贷中出现的高利贷现象，提出对民间借贷进行适当疏导，监控金融风险的政策建议。
　　关键词：中小企业；信息不对称；民间借贷；逆向选择
　　中图分类号：F83　文献标识码：A
　　原标题：中小企业融资困境及民间借贷行为的博弈分析
　　收录日期：2011年10月30日
　　一、引言
　　2011年随着信贷持续紧缩，企业从银行贷款日益困难，政府和企业对民间融资的依赖程度加剧，资金饥渴催动民间借贷利息不断走高。中央政府和地方政府都担心民间借贷引发系统性、区域性金融风险。在资金面普遍紧张的情况下，中小企业的资金压力更大，对民间借贷的依赖更大。理解民间借贷的基本经济逻辑，合理进行疏导，避免由于资金链断裂可能导致的金融风险，稳定金融秩序成为中国当前实现宏观经济稳定的重要方面。
　　二、不对称信息、逆向选择与中小企业融资困境
　　根据福利经济学理论，在信息对称、竞争完全、生产要素自由流动的完善市场条件下，信贷市场的价格——利率会自动调节信贷资金的供给和需求，使得信贷市场实现瓦尔拉斯均衡，同时信贷市场均衡使得信贷资源配置达到帕累托最优状态。但是，这种完美的假设在现实世界是很难具备的，现实中的普遍现象是不对称信息。如，在信贷市场上，中小企业一般都没有经过第三方机构审计的公开财务信息，其公司经营状况都是“私人”信息，而银行放贷者一般只了解中小企业的整体情况，或者说只了解某行业借款者的平均风险和平均收益，对于风险高于平均风险水平的单个中小企业，银行无法判断其是高风险者还是低风险者。同时，银行还将面临中小企业的逆向选择（Adverse Selection）和道德风险（Moral Hazard）问题，因此，银行与中小企业的博弈中对中小企业实施“信贷配给”就成为银行的理性选择，即只有少部分的中小企业能从银行系统获得信贷（stiglitz&Weiss，1981）。
　　逆向选择这一问题的现代经济理论是由Stiglitz和Weiss于1981年为解释银行对中小企业信贷配给现象而引入信贷市场的。根据Stiglitz和Weiss的基本假设，银行与申请贷款的中小企业存在信息不对称，理性的银行力图控制债务违约风险以使收益最大化。若提高贷款利率，虽然一方面使银行收益增加，但另一方面也使成功申请贷款的最低风险水平上升，这样就会使部分低风险申请贷款的中小企业退出信贷市场，从而使申请贷款企业的整体风险上升，这将可能降低银行的预期收益，使银行处于两难选择境地。而道德风险在经济活动中非常普遍，它是指从事经济活动的人在最大限度地增进自身效用时做出不利于他人的行动。如，中小企业为了获得贷款提供虚假财务信息，获得贷款后改变原承诺的投资项目以及赖账不还等等。因此，在信息不对称之下，逆向选择和道德风险都会使中小企业融资活动受阻。
　　从国外的经验来看，很多发达国家政府或其分支机构为中小企业提供信用担保，这样有助于克服由于信息不对称而引起的逆向选择和道德风险。付俊文等（2004）通过数学建模论证了通过足额的担保品，信用担保机构可以解决信贷配给问题。但是，当前中国缺乏广泛有效的信用担保体系，风险补偿机制尚未完善，对担保机构没有统一有效的统筹管理机制（魏如清，2009）。而西方的会计师事务所、律师行等都可以为中小企业提供担保，而且银行普遍接受这样的担保。此外，更没有专门为民营中小企业融资服务的信用评估机构，我国的银行与中小企业进行的业务大多停留在简单的储蓄、汇款等层面，而很少涉及到信用证汇兑、贴现等金融服务，而这样高层次的金融服务恰恰提供了一种信用累积机制，所以仅仅停留在基础业务层面使得银行无法对中小企业进行信用评价。所以，抵押资产不足、担保不足成了中小企业融资的最不利因素。在这样的背景下，催生了一批商业化的民间融资机构，如典当行、个人放贷者、互助基金会等，这类机构从事的金融服务一般都是游走于法律的边缘，依靠低息借入、高息放出，以利差为生。（表1）
　　目前，学术界研究的信息不对称下的信贷配给问题都是只限于银行和中小企业为借贷双方的，而忽视了普遍存在于民间的高息借贷机构。中小企业在借贷过程中涉及到民间金融机构向银行借贷和中小企业向民间金融机构借贷这两个独立的环节，这两个环节的博弈过程也不尽相同。本文在信息不对称的情况下将第三方民间金融机构纳入到数学模型中来分析三者的博弈均衡，探讨民间金融活动如何对博弈结果产生影响并改善了中小企业缺乏资金的现状。另外，stiglitz和weiss的模型中讨论了银行利率与期望收益之间的关系，但是现实中银行利率是不能任意变动的，通常浮动的区间很有限，银行只能通过信用担保及抵押品来控制风险，而民间金融机构的利率却是相对自由浮动的，所以研究民间金融机构的利率与期望收益的关系在理论和实践上也更有现实意义。
　　三、银行-民间金融机构-中小企业借贷关系博弈过程
　　民间金融机构一般是通过有资质向银行提供足额抵押品的公司或个人从银行贷出低息贷款取得资金，然后再贷给众多被银行拒绝的中小企业。根据调查显示，民间金融机构与中小企业发生借贷关系必须首先通过熟人介绍，我们将这一流程视为消除信息不对称的手段之一；另外，民间金融机构还需要对借款人所借资金将从事的项目进行考察，并根据借款人提供的抵押物，如房产证、土地使用证等物品的价值决定借贷利率。
　　假定企业有连续多个投资项目，每个项目都有两种可能的结果，成功或失败；成功时的收益为R>0，成功时的概率为P；失败时的收益为0，失败时的概率为1-P；假定申请贷款的民间金融机构所有投资项目具有相同的收益均值T，且为放款方所知，那么，若P（R）是给定项目成功的概率，则P（R）R=T，即成功时的收益R越高，失败的概率1-P就越低。假定每个投资项目需要的资金为1个单位，企业没有自有资金（若企业有自有资金并不影响推导过程和结果），担保贷款是企业唯一的资金来源；假定贷款利率为r。
　　（一）民间金融机构从银行借款。此时，民间金融机构为贷款方，银行为放款方，民间金融机构提供的抵押品与本金之比为m。根据以上假定，在民间金融机构提供担保品的情况下，可以得到的期望利润函数为：
　　?仔=P×［R－（1+r）］-（1－P）×m　（1）
　　公式表明，民间金融机构的利润等于成功的概率乘以成功后所得的利润减去失败的概率乘以抵押品。如果民间金融机构不进行任何业务，期望利润为0，因此存在一个临界值R’，只有当R>R’时，民间金融机构才会从银行申请贷款投资。又因为P（R）R=T，这也就意味着存在一个临界成功概率P’，只有当P≤P’时，民间金融机构才会申请担保贷款，因此，（P’，R’）可由下列两式解出：
　　P'×［R'-（1＋r）］-（1－P'）×m=0P'×R'=0
　　联立解得：
　　P'=■R'=■
　　当P在［0，1］的密度函数为f（P），分布函数为F（P）时，所有向银行申请担保贷款项目的平均成功概率为：
　　■=■=■
　　因此，
　　■=■
　　=■•■•［P'F（P'）-■Pf（P）dP］
　　而且，■=■
　　所以，■＝■•■•［P'F（P'）-■Pf（P）dP］
　　因为■•［P'F（P'）-■Pf（P）dP］＞0，而T一般都大于1+r，所以■＞0，说明民间金融机构向银行提供的抵押品价值越高，投资成功的几率越大，银行也就越免于承担收不回贷款的风险。在现实情况中，银行一般要求接受比贷款金额价值更高的抵押品，如经过评估市场价值1，000万元的抵押品可以贷款600万元，表现在前面模型中就是0＜P'＜1，所以m＞T＞1+r。所以，在民间金融机构向银行贷款这一环节，银行几乎不承担风险，即风险全由民间金融机构承担。
　　（二）民间金融机构向中小企业放款。此时，民间金融机构为放款方，中小企业为贷款方，中小企业提供的抵押品与本金之比为n，由于中小企业无力提供银行所要求的抵押品，所以n＜m，民间金融机构放款的利率定为g，一般认为g＞r。其他假设如前文。根据以上假定，在中小企业提供担保品的情况下可以得到期望利润函数为：
　　?仔=P×［R－（1+g）］-（1－P）×n　（2）
　　如果企业不投资，期望利润为0，因此存在一个临界值R'，只有当R>R'时，中小企业才会申请担保贷款投资。
　　我们也可以得到民间金融机构的期望利润：
　　?籽=P×［g-r］-（1－P）×（m－n）　（3）
　　又因为P（R）R=T，这也就意味着存在一个临界成功概率P'，只有当P≤P'时，中小企业才会申请担保贷款，因此，（P'，R'）可由下列两式解出：
　　P'×［R'-（1＋g）］-（1－P'）×n=0P'×R'=0
　　联立解得：
　　P'=■R'=■
　　当P在［0，1］的密度函数为f（P），分布函数为F（P）时，所有向银行申请担保贷款项目的平均成功概率为：
　　■=■=■
　　因此，
　　■=■
　　=■•■•［P'F（P'）-■Pf（P）dP］
　　而且，■=■
　　所以，■＝■•■•［P'F（P'）-■Pf（P）dP］
　　因为■•［P'F（P'）-■Pf（P）dP］＞0，而T一般都大于1+g，所以■＞0，所以与前一环节的结论似乎相同，中小企业提供的抵押品价值越高，民间金融机构承受的风险越小。但是现实情况是，中小企业往往无法提供足额的抵押品来满足抵消风险的要求，即n＜1+g，那么要用什么机制来弥补呢？
　　民间金融机构的期望收益必须为正值，即?籽＞0才会放款给中小企业，把P'代入民间金融机构的期望效用中得到：
　　?籽=P'×（g-r）-（1－P'）×（m－n）＝■•（g-r）-■•（m-n）＞0
　　因为■•（g-r）＞0，1+g-n＞0，m-n＞0，所以我们只要讨论1+g-T的值。
　　a）若1+g-T＞0，意味着收益均值小于连本付息的金额，则想要满足：
　　1+g-T＜■，g＞r+■
　　设?琢＝■，则■＝■，因为1+r＜m，所以■＜0，即随着T值的下降，民间金融机构所设定的利息会上升，民间金融机构判断中小企业拟投资的项目风险越高，中小企业贷款需要付出的利率高出银行利率就越多。
　　b）若1+g-T＜0，则意味着民间金融机构判断中小企业拟投资项目的平均收益高于连本付息的金额，满足民间金融机构的期望收益大于零的临界要求，即?籽＞0。
　　上述两个条件均需民间金融机构对中小企业拟投资项目的平均收益有准确的判断，也就意味着民间金融机构在从事放款活动前需充分掌握贷款客户的经营情况，而这正是银行难以做到的工作，也是民间金融机构能够生存、发展的关键能力。
　　四、结论
　　从以上分析可以看出，民间借贷活动，是由民间金融机构通过足额抵押品或其他资源从银行取得低息贷款，并转贷给广大中小企业，从而赚取利差的行为。一方面民间金融机构缓解了中小企业的生产资金短缺问题；另一方面也引导了滞留在银行的大量存款，使其能够流通到实体经济运营中去，其产生的根源在于交易成本的节约以及风险的转移。使得“银行—中小企业”之间的信贷关系转变成“银行—民间金融机构—中小企业”之间的信贷关系，民间金融机构的介入大大降低了信贷市场的信息不对称情况，通过项目考察和要求提供适当的抵押品实现了风险的控制。但逆向选择问题并没有完全消除，平均收益较差的项目更愿意接受更高的利率，甚至产生了部分高利贷现象，而民间金融机构恰恰可能为了追逐高利而降低风险控制能力，从而为民间借贷活动带来较大风险。同时，由于民间金融机构承担了几乎全部风险，其抵抗风险的能力却没有银行强，一旦出现违约时，缺乏法律的保护，导致通过非法手段索取本金利息；或者若贷款企业在资金链断裂后出现逃避债务的行为，如前不久浙江的欠债老板外逃风波，都将带来金融秩序和社会的不稳定，严重破坏经济发展，不利于和谐社会的建设。
　　五、政策建议
　　民间借贷行为确实是现有经济条件下解决中小企业贷款难的一个次优安排，在一定程度上缓解正规金融的供给不足，提高了资金的配置效率。因此，在了解中小企业参与民间借贷的经济学逻辑的基础上，还应通过法律、道德等正规与非正规的制度安排来疏导民间借贷行为，以更有效地利用金融资源，保证金融秩序的稳定。
　　（一）提高民间金融机构信息掌握能力。民间金融机构需要掌握的信息包括借方的资金运用、生产经营情况。笔者了解到江苏某一金融中介机构在进行借款时，充分调查贷方企业的业务范围、营销状况，借款合同中规定做到资金运用专项监督，甚至连购买原料的发票都要留存，而这样做的目的就是最大限度地降低风险，避免资金流入楼市、股市等高风险的行业，否则一旦出现资金链条断裂，中介机构也会血本无归。而加强信息掌握也正好与上文的数学模型计算结果相符合。所以，政府部门应宣传和推广这种借方深入参与监督贷方资金运用情况的方式，帮助民间金融机构和广大中小企业控制风险，保证经济安全，同时也可以防止大量资金流入虚拟经济，冲击楼市、股市，带来经济波动、影响社会稳定。
　　（二）通过强化立法保护借贷双方。亚当•斯密说过：“若合同的执行得不到法律的保护，会引致高利率的产生”。目前的民间融资仍处于灰色地带，如何规范和引导民间融资，让民间资本在阳光下规范运作，成为规制民间融资的当务之急。首先需要弥补法律制度缺失，研究制定《民间融资管理条例》等法律法规，明确界定民间融资与非法融资的法律界限，对民间金融主体的法律地位、资金投向、融资方式、利率浮动范围、风险纠纷的处理及收益的税收调节等方面进行明确规定，赋予民间融资合法地位，以“疏堵结合”引导民间融资的健康发展。依法对民间融资进行有效监管，将有助于激发民间资本的活力，缓解民营中小企业资金紧张局面，引导民间资本流向合法渠道。一旦出现拖欠贷款而发生诉讼案件，只要利息维持在合法的范围内，司法机关一定要积极审理，推行债务重组等措施，公正、公平地保护借贷双方的利益。
（作者单位：首都经济贸易大学经济学院）

主要参考文献：
[1]Stiglitz and weiss.Credit rationing in markets with imperfection[J].American Economic Review，1981.71.3.
[2]张维迎.博弈论与信息经济学[M].上海人民出版社，1996.
[3]付俊文，李琪.信用担保与逆向选择：中小企业融资问题研究[J].数量经济技术经济研究，2004.3.
[4]魏如清.中小企业融资困境与渠道创新[J].企业管理，2010.1.
[5]陈勇江.长三角民营中小企业民间融资的制度缺失与合理规制[J].现代经济探讨，2009.12.
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[7]顾海峰.信息经济学视角下我国货币市场信贷配给的成因与治理路径.第四届中国经济学博士后论坛，2009.
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