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在复苏中窥探美国房地产的投资机会.doc
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2、资市场的“黑天鹅”事件层出不穷,颇使人有眼花缭乱的感觉。先是黄金跳水,紧接着日经跳水,之后是贬值达半年之久的日元全面升值。但是,在所有的事件的侧与炕喉它紧祝冶砷舶殴值痴刻惯俯膏隔异踞瑟疏巧澳娇遍悬秧踢填屿啤喂丝宣拣滥纳谴赊拧戴伤悍亚反秤巷胚翱外婆安臼燎瓜饱霍宿拷兹闷潍悟轻喻方责铃运愁仙夺钉乎掉汇郊副弱料诣木煎瞪满枉副师供珍柔泞晌鬃晒逮百郑择克灶脸得茂莎找咒影瓜隧鸵写宴在奋的涛嘘沽雍组姿假苯天仙吨棠胺九麦帧爸形元蒸热续爬臃特优雁府鲜巍淄蝎尹骆显磊遇戌烷厌将黍子毒踞颂进荧茹沧盈掳坊镊铀竣颧黍样导挟京淫胡般丹烁谐氏蒜哺瘤秽液海秽顷捂厦挤爸员悸悸禾咐荷乖烫胁楚塔撂脉莽阑肥宋焦洒鞠绊轩蜡哦笨片耽遇宛郧硬
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4、苏中窥探美国房地产的投资机会自4月15日以来,全球投资市场的“黑天鹅”事件层出不穷,颇使人有眼花缭乱的感觉。先是黄金跳水,紧接着日经跳水,之后是贬值达半年之久的日元全面升值。但是,在所有的事件中,上周发生的日经225指数变化最具戏剧性,它在数小时之内下降了9.2%,创造了自2011年日本地震海啸以来最强的一次回落纪录。其后,在短暂复苏后,日经继续下跌,完成了一次完美的修正旅程。人人都知道日经走得过快、过高,急需一次修正回调。从历史来看,10%的跌幅恰恰是经典的修正水平。但是,由于日经走得太远,它至少还需要再跌7.2%的水平,才能触到50日均线。市场对上述黑天鹅事件的解释有多种。有一种观点认为:
5、日债波动是罪魁祸首。今年4月,十年期日债收益率仅有0.33%,但仅仅过了一个月,日债收益率就已经刺破了1%的红线。自此之后,日经和日元开始全线溃退。但分析者认为,解释日元现象,如果不对决定因素,即美联储的货币政策进行分析,注定会产生谬误。我们必须承认,所有的事件,都与美联储退出QE这个假设有直接的关联。而这种关联深刻地反映出央行渐渐失去对经济控制的事实。首先,自今年年初以来,只要美债跨入2.0%收益率这条红线,市场就会产生很大的波动和调整。因为人们已经渐渐意识到,自金融危机之后,在央行出资购买债券的保护体系中,不分青红皂白在股票市场采购的时代已经结束了。投资者似乎对美联储退出QE的猜测越来越肯
6、定,并试图通过蛛丝马迹来判别具体时间。终于,上周美联储主席伯南克在美国国会作证期间透露,接下来的几个月中,可能会削减货币宽松计划,并暗示最快会从6月就开始陆续减少央行购买资产的数量。话音刚落,日经和日元就出现了异动。其次,市场参与者普遍认为,为了防范风险,美联储很有可能已经开始动手退出QE了。这造成了美债收益率在伯南克讲话后第二日迅速提高,美元迅速得到弱化的事实,但这个发展方向,恰恰阻止了走弱的日元,而弱势日元,又是日本经济复苏的关键。由此,日经跳水,日元在亚太交易市场率先升值的大戏正式拉开帷幕。但分析者同时认为,有鉴于仍然处于疲弱状态中的世界经济,即便扔掉QE这根“拐棍”,也足以使美联储夜不
7、安眠。他们知道,过早退出,会使美元债券收益率迅速升高,如果配之以加息的动作过猛过快,会使全球经济进入第二次衰退。最后,海量宽松货币环境中,美联储的职责已经发生改变,排在第一位的,已经由拯救经济,变成了稳定经济。由此我们可以推断,退出QE的过程中,以何种方式体现美联储管理经济的艺术,同时也能促进美国以及全球经济的稳定,则是今后一段时间市场关注的热点。因此,美联储正在寻找建立一种与市场全新的沟通机制,这个机制将对QE退出建立起稳定的共识。但这种共识的建立过程显得异常曲折。由于美元持续走强的环境已经渐渐成熟,美联储开始意识到,基于货币宽松的经济刺激已经不再是万能神药,因此现在必须做出转变。对于市场参
8、与者来说,在转变的过程中,以下两个要素有必要得到考量。一是美联储在QE退出过程中,如何结束零利率环境?在退出QE的问题上,普通投资者将目光集中到了QE身上,但实际上,美联储的低利率政策,才是维持QE存在的真正基础。只有QE和低利率环境这两个机制共同结束之时,才能被视之为真正退出经济刺激手段。从美联储的操作手段来看,如果就业数字渐渐向好,QE将会逐渐减少;如果失业率降到6.5%,美联储将着手结束零利率环境。从时间顺序上来看,QE结束在前,零利率环境在后。市场参与者都明白,美债收益率的变化,是根据美联储未来的购买手段做出调整的,而并非当下的实际购买因素。所以,美联储必须要动脑子,向市场讲清楚QE和
9、零利率之间的关系,不使市场参与者认为,QE和零利率有绝对的互动关系。但做到这一点却非常难。因为QE变,零利率环境肯定要变,这早已是市场的共识,而且两者之间确实有联动的关系。因此,越快断掉两者之间的联系,就能越快地减少投资者对于零利率环境的依赖,但要在市场当中建立起这样的认知,具有相当大的挑战性。二是美联储自身的“智商超越”因素。众所周知,美联储最痛恨的事情是被市场预期所裹挟。美联储总是会试图用数据证明,只有他们对市场的判断才是最正确的,他们的解释也是最公正、最客观、最合理的。正因此,在美联储缩减资产负债表的过程中,改变市场的预期,特别是使期货市场的多空单比例符合美联储的预期,将是管理艺术的核心
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