上海上市公司估值与A股平均估值水平比较.doc

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上海上市公司估值与A股平均估值水平比较
2010-6-12 15:07:12　证券之星
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兴业证券、慧眼识金
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　　上海上市公司与上证指数之间的相关性高度显著，基本上同时见底又同时见顶。巨灵数据显示，上海上市公司的市盈率低于18倍以下的时间一般不会超过5个月，高于45倍市盈率的时间一般不会超过2个月；而上海上市公司的市净率低于2倍以下的时间一般不会超过半年，高于6倍市净率的时间一般不会超过3个月；并且通常情况下市盈率和市净率同时见底又同时见顶的概率相当大。

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　　以2009年12月25日收盘价计算，上海上市公司的整体市盈率（TTM，剔除净利润为负的上市公司）为25.3、市净率（剔除净资产为负的上市公司）为3.2；与此同时整个A股市场的市盈率为23.34、市净率为3.21。综合市盈率和市净率，与历史水平相比较，目前上海上市公司的整体估值水平基本合理。

　　从市场估值结构看，以2009年12月25日收盘价为基准，目前的市场估值分化比较明显，部分公司估值水平较高。我们认为目前有部分公司的盈利水平和成长性无法支撑当前的高估值水平，投资者参与这些公司的炒作时须注意投资风险。

　　以2009年12月25日收盘价和申万一级行业为基准，与历史水平比较，金融保险行业的估值水平较低。金融保险行业的市净率为2.96，市盈率为19，均低于上海的平均水平（PE25.3、PB3.2），同时也低于上证A股的平均水平（PE23.34、PB3.21）；上海的另一支柱行业房地产当前市净率为 3.27，市盈率为31，略高于上海的平均水平。

　　上海上市公司与上证指数之间的相关性高度显著，基本上同时见底又同时见顶。巨灵数据显示，上海上市公司的市盈率低于18倍以下的时间一般不会超过5个月，高于45倍市盈率的时间一般不会超过2个月；而上海上市公司的市净率低于2倍以下的时间一般不会超过半年，高于6倍市净率的时间一般不会超过3个月；并且通常情况下市盈率和市净率同时见底又同时见顶的概率相当大。

　　一、当前市场的估值水平

　　我们根据巨灵数据来统计上海上市公司05年初至09年末整个市场的估值状况以及同期上证指数的估值状况，试图揭示两者之间存在的某种联系以及目前上海上市公司整体估值状况。

　　以2009年12月25日收盘价计算，上海上市公司的整体市盈率（TTM，剔除净利润为负的上市公司）为25.3、市净率（剔除净资产为负的上市公司）为3.2；与此同时整个A股市场的市盈率23.34、市净率3.21。上海上市公司的整体市盈率和市净率分别较09年初时上升了116%和77.8%，同期上证指数上涨了68.34%。

　　与上海上市公司的历史估值水平相比较，目前市场的市净率处于合理水平。历史上上海上市公司的整体市净率最低为2005年10月的1.5，最高为2008年的1月的6.8；历史上上海上市公司的整体市盈率最低为2008年12月的11.1，最高为2008年的1月的51；而上证指数分别于2005年6月和2008年11月见底，2007年10月见顶。综合市盈率和市净率，与历史水平相比较，目前上海上市公司的整体估值水平基本合理。

　　二、当前市场的估值结构

　　从市场估值结构看，以2009年12月25日收盘价为基准。目前的市场估值分化比较明显，部分公司估值水平较高。从市净率看，164家上海上市公司中市净率超过历史上最高值6.8倍的公司共有47家，占总体的28.65%；介于目前整体平均水平和最高值之间的公司有83家，占总体的50.6%；市净率低于目前整体平均水平的公司只有34家，仅占20.73%。

　　从市盈率来看，164家上海上市公司中市盈率超过历史上最高值51倍的公司共有94家，占总体的57%；介于目前整体平均水平和最高值之间的公司有44家，占总体的27%；市净率低于目前整体平均水平的公司只有26家，仅占16%。我们认为目前有部分公司的盈利水平和成长性无法支撑当前的高估值水平，投资者参与这些公司的炒作时须注意投资风险。

　　三、上海上市公司行业的估值状况
　　综合市净率和市盈率，以2009年12月25日收盘价和申万一级行业为基准与历史水平比较，金融保险行业的估值水平较低。金融保险行业的市净率为2.96，市盈率为19均低于上海的平均水平（PE25.3、PB3.2）同时低于上证A股的平均水平（PE23.34、PB3.21）；上海的另一支柱行业房地产当前市净率为 3.27，市盈率为31，均略高于上海的平均水平。如下图，当前的文化传播板块处于历史估值的上限，投资者需注意这个板块的估值风险。金融行业、采掘业、建筑行业目前的估值相对历史估值区间来看相对低估。

　　下图是按申万一级行业分类的上海上市公司的当前估值情况与05年至09年历史估值区间图的比较情况，可以得出目前各个行业相对于较长周期内的整体的估值程度，投资者可作参考。

　　四、上海上市公司的历史估值区间以及上证指数的估值比较

　　我们统计了上海上市公司05年初至09年末的数据，从市盈率来看，05年至06年有一年多的时间上海上市公司的市盈率明显高于上证指数的市盈率，06年下半年以后两者的关联度越来越相近；而从市净率来看，上海上市公司与上证指数之间的相关性高度显著，基本上同时见底又同时见顶。

　　巨灵数据显示，上海上市公司的市盈率低于18倍以下的时间一般不会超过5个月，高于45倍市盈率的时间一般不会超过2个月；而上海上市公司的市净率低于2倍以下的时间一般不会超过半年，高于6倍市净率的时间一般不会超过3个月；并且通常情况下市盈率和市净率同时见底又同时见顶的概率相当大。另外我们统计了05至09年的上海上市公司和上证指数的相对估值，数据显示相同时间段里上海上市公司的市盈率和市净率比上证指数整体估值稍高，显示资金对上海上市公司的追捧，从涨幅上看上海上市公司的表现略优于上证指数。

　　统计方法：

　　我们统计了2005年1月3日至2009年12月31日的上海上市公司和上证指数的整体市净率和市盈率，统计频率为周。数据均来源于巨灵金融数据平台，市净率和市盈率的计算方法均为整体法。计算市净率所用数据来自于上年年报，剔除净资产为负的公司；计算市盈率（TTM）时剔除净利润为负的公司。

　　市净率和市盈率的计算公式分别为：

　　市净率(MQR)＝成份股市值之和/成份股股东权益之和

　　每股市盈率(TTM)=成份股最新市值/最近四个季度的净利润之和

　　本部分的目的在于通过对市净率和市盈率的研究，说明与历史估值水平处于哪个阶段以及上海上市公司和上证指数之间的相关性如何；而不是说当市净率或者市盈率低于某个值时投资者可以买入股票。

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