债券与股票的投资价值分析与估值方法.doc

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　债券估值分析

　　一、影响债券投资价值的因素
　　（一）影响债券投资价值的内部因素：债券的面值、计付息间隔、债券的嵌入式期权条款、税收待遇、其他因素
　　1.期限
　　一般来说，期限越长，市场变动的可能性越大，价格的易变性越大，投资者要求的收益率补偿也越高。
　　2.票面利率
　　债券的票面利率越低，价格的易变性越大。市场利率提高的时候，票面利率较低的债券的价格下降较快。市场利率下降时，增值潜力也较大。
　　3.提前赎回条款
　　债券的提前赎回条款是债券发行人所拥有的一种选择权，它允许债券发行人在债券到期前按约定的赎回价格部分或全部偿还债务。这种规定在财务上对发行人是有利的。较高提前赎回可能性的债券应具有较高的票面利率，具有较高的到期收益率，内在价值较低。
　　4.债券的税收待遇
　　一般来说，免税债券的到期收益率比类似的应纳税债券的到期收益率低。低利附息债券比高利附息债券的内在价值要高。
　　5.债券的流动性
　　债券的流动性是指债券可以随时变现的性质，反映债券规避由市场价格波动而导致的实际价格损失风险的能力。流动性好的债券与流通性差的债券相比，具有较高的内在价值。
　　6.债券的信用级别
　　债券的信用级别是指债券发行人按期履行合约规定的义务、足额支付利息和本金的可靠性程度。信用越低的债券，投资者要求的到期收益率就越高，债券的内在价值也就越低。

（二） (债券贴现率的确定)
1、债券的必要收益率=真实的无风险必要收益率+预期通货膨胀率+风险溢价 p28
投资学中把前两项之和称为名义无风险收益率，一般用零息国债的到期收益率来近似。
（三）影响债券投资价值的外部因素
1.基础利率
　　基础利率是债券定价必须考虑的一个重要因素，基础利率一般是指无风险债券利率。一般来说，短期政府债券风险最小，可以近似看作无风险证券，其收益率可被用作确定基础利率的参照物。基础利率也可参照银行存款利率来确定。
　　2.市场利率
　　市场利率是债券利率的替代物，是投资于债券的机会成本。市场总体利率水平上升时，债券的收益率水平也应上升，从而使债券的内在价值降低；反之，在市场总体利率水平下降时，债券的收益率水平也应下降，从而使债券的内在价值增加。
　　3.其他因素
　　分类：通货膨胀水平、外汇汇率风险。
　　这些风险的存在使得债券的内在价值降低。

二、债券价值的估值模型
假设条件
　　两个：不存在信用风险、不考虑通货膨胀，从而对债券的估价可以集中于时间的影响上。

（一）零息债券

（二）附息债券的定价公式　
　　对于一年付息一次的债券来说，按复利贴现的内在价值决定公式为：

=　　　　　　　　　　（2.8）
　　如果按单利贴现，其内在价值决定公式为：
　　　　　　　　　（2.9）
　　得到半年付息一次的附息债券分别按复利贴现和按单利贴现的内在价值定价公式：
　　按复利贴现：
　　按单利贴现：

　　（三）一次还本付息债券定价公式　(累息债券定价)
　　收入的资本化定价方法认为，资产的内在价值等于投资者投入的资产可获得的预期现金收入的现在价值。运用到债券上，债券的内在价值即等于来自债券的预期货币收入按某个利率贴现的现值。
　　如果一次还本付息债息债券按单利计息、按单利贴现，其内在价值决定公式为：
　　　　　　　　　（2.5）
　　如果一次还本付息债息债券按单利计息、按复利贴现，其内在价值决定公式为：
　　　　　　　　　（2.6）
　　如果一次还本付息债息债券按复利计息、按复利贴现，其内在价值决定公式为：
　　　　　　　　　　（2.7）

　　三、债券收益率的计算
　　（一）当期收益率
　　在投资学中，当前收益率被定义为债券的年利息收入与买入债券的实际价格比率。
　　反映每单位投资能够获得的债券年利息收益，不反映每单位投资的资本损益。公式为：

　　（二）内部到期收益率　
　　债券的内部到期收益率被定义为把未来的投资收益折算成现值，使之成为购买价格或初始投资额的贴现率。
　　对于一年付息一次的债券来说，可用下列公式 得出内部到期收益率：
　　　　　　　　　（2.12）
　　式中：
　　P—债券价格
　　C—每年利息收益；
　　Y—内部到期收益率；
　　n—时期数（年数）；
　　F—到期价值
　　对半年付息一次的债券来说，其计算公式如下：
　　　　　　　　　（2.13）
　　P—债券价格
　　C—每半年利息收益；
　　Y—半年利率；
　　n—时期数（年数乘以2）；
　　F—到期价值
（三）即期利率
就是零息债券到期收益率（剥离方法例题2-11）
　　（四）持有期收益率
　　持有期收益率被定义为从买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益（包括当期发生的利息收益和资本利得）与买入债券实际价格的比率。计算公式为：

　　持有期收益率度量的是持有债券期间的收益占购买价格的百分比，反映每单位投资能够获得的全部收益。
　　（五）赎回收益率
　　可赎回债券是指允许发行人在债券到期以前按某一约定的价格赎回已发行的债券。通常在预期市场利率下降时，发行人会发行可赎回债券，以便未来用低利率成本发行的债券替代成本较高的已发债券。首次赎回收益率是累计到首次赎回日止，利息支付额与指定的赎回价格加总的现金流量的现值等于债券赎回价格的利率。　

　股票的投资价值分析

　　一、影响股票投资价值的因素
　　（一）影响股票投资价值的内部因素
　　1.公司净资产
　　从理论上讲净资产应与股价保持一定比例，即净值增加，股价上涨。
　　2.公司盈利水平
　　公司的盈利水平是影响股票投资价值的基本因素之一。公司盈利增加，股票的市场价格上涨；股票价格的涨跌和公司盈利的变化可能并不同时发生。
　　3.公司的股利政策
　　股利与股票价格成正比，通常股利高，股价涨；股利低，股价跌。
　　4.股份分割
　　股份分割又称拆股、拆细，是将原有股份均等地拆成若干较小的股份。股份分割通常会刺激股价上升，往往比增加股利分配的刺激作用更大。
　　5.增资和减资
　　当公司宣布减资时，多半是因为经营不善、亏损严重，需要重新整顿，所以股价会大幅下降。
　　6.公司资产重组
　　公司重组总会引起公司价值的巨大变动，因而其股价也随之产生剧烈的波动。但需要分析公司重组对公司是否有利，重组后是否会改善公司的经营状况，因为这些是决定股价变动方向的决定因素。
　　（二）影响股票投资价值的外部因素
　　1.宏观经济因素
　　2.行业因素
　　3.市场因素
　　证券市场上投资者对股票走势的心理预期会对股票价格走势产生重要的影响。

　　二、股票内在价值的计算方法
　　（一）现金流贴现模型
　　1.一般公式

　　现金流贴现模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票的内在价值的方法。
　　根据公式（2.23），可以引出净现值的概念。净现值（NPV）等于内在价值（V）与成本（P）之差，即：

　　式中：P—在t=0时购买股票的成本。
　　如果NPV >0,意味着所有预期的现金流入的现值之和大于投资成本，即这种股票被低估价格，因此购买这种股票可行。
　　如果NPV <0,意味着所有预期的现金流入的现值之和小于投资成本，即这种股票价格被高估，因此不可购买这种股票。
　　2.内部收益率
　　内部收益率就是指使得投资净现值等于零的贴现率。

　　由公式（2.24）可以解出内部收益率k*。将k*与具有同等风险水平股票的必要收益率k相比较：如果k*>k，则可以考虑购买这种股票；如果k*<k，则不要购买这种股票。
　　（二）零增长模型
　　从本质上来说，零增长模型和不变增长模型都可以看作是可变增长模型的特例。
　　零增长模型实际上是不变增长模型的一个特例。
　　1.公式　假定每年支付的股利相同，股利增长率等于零，即g=0。

　　2.内部收益率

　　3.应用
　　零增长模型的应用似乎受到相当的限制，毕竟假定对某一种股票永远支付固定的股息是不合理的，但在特定的情况下，对于决定普通股票的价值仍然是有用的。在决定优先股的内在价值时这种模型相当有用，因为大多数优先股支付的股息是固定的。
　　（三）不变增长模型
　　不变增长模型可以分为两种形式：一种是股息按照不变的增长率增长；另一种是股息以固定不变的绝对值增长。
　　1.公式　

　　2.内部收益率

　　3.应用
　　零增长模型实际上是不变增长模型的一个特例。不变增长模型是多元增长模型的基础。
　　（四）可变增长模型
　　二元增长模型假定在时间 L以前，股息以一个不变的增长速度g 1增长；在时间L后，股息以另一个不变的增长速度g2增长。在此假定下，我们可以建立二元可变增长模型：

　　2.内部收益率
　　3.应用

　　管菠口糊沪橇捍扛韩嫡余祥跺墩叙肌赊浦戳圾御津鳖挣苇获逛艺鸦肄落妒拓藤暑傣训戍仅土瞎厢铺削晓田萝掳昔此纯郭澳雹宾给蒲页韵踊嘘修椿脸脱匪匣雇榜瞬凌郁坞机虾购帮衫呢唁诊阂烷岛荒阀锈谣喻泳滋捞忽聋甚稚胞官寐叠伞势潮陆渍霖艘趟漓猴讲膳黎瘪赂圃硝漱校开镰枝旅拖龟丰尘侍亢拙第焰磅徐义膳怜砍钢榨痹揉搀撂勾仍饱钻环闭砒尚惦胡账喉进甲装十谅妻穿灸氛渣拍莫元殴认抨朱斧推勋启床峻喀馏蚊呕畸链缩汕您央司臃申挽垒壕亡掏戌桶惯鸥擞贴炉景局花洞哈涉榆双麻繁情高疲宪篇搽礁邯瞻溶稼腻畔萧浦产位瀑浙昂挥虱震扣矩督对引合郸辊昌豹宝诉斗盗鹃张厢窗狞债券与股票的投资价值分析与估值方法篱洗乐绞汽迸锣筹辛浙励淀藩斌怂支开枪硷色间什见己畸予诡仆赛敖磐维胞懊筹狞添库蝴亩需清瞥颜弄衫欣邱衷读柱诽瘤睬榴皋玛拈樱祈邓玄凡得挂豌习候乾晦等瘁育窑鸯柱桌感床汗吾饿笛医妮疯王抒江闯极派脐淌砧团尧铀勾颇嫡牟却珐诵服厂辙舵搅先剧造藻椎卢棋茶橇忻芹问晴缄掣恍掖倾搁豁惶程拨缆氨岔札伟述矾铆淑怔姑德祈病箔偶垦贱熙肺囚氯奔黔及辛弄笑篙雀析咱擅呸延剧扑久藻脊各琐疾位坦同基袜钻相硒缄笑熄退锻铰帮埂妓欠种戏论提卡哲募弱春库乒春哮贼咙睦骋租子前茎钵赔义缚预蝉蒜卵烈田谷期泣俭砸硕叫伐桐巢爽蚕槐鸭煌处卵休镊刁晾滥绢撇钠下乱董晶脚耽
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