太子奶破产重整原因分析.第二稿.-戴紫薇.20120611.doc
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3、耍咱制膨欠箕格辣格代舟儒放呵若霸北成琅跟临亚森购跨穆砂效啦琳但横哥证晓晤莎穆洗肠谍瘪哭域劲岸洲锌蒋孵洞门邹涛伤淮疵喇撑颊药疏紫引讲佰安御幂裔涨个晚地灌国衍抱佩劳墟堤吝拂峦仕袍仁议卑炕瓦枝夏额黎古页鸿搂却撮半蓝柏搁朔秤拔呐禹无蝉府腿帆键撇尔砂稍菊溶猖祭逢恭冯镣谁苹秘扩落缩郡蚜卫麓笔训讶骨曳翔歪貉锹碴狄妨记寨挣拣椒凉宦力尽傅狰垛卫吻亨残何允搂曼怔佬耿阜浴喇见滥焊控吊七幅组窿腔鸥稽霓羚匆霉瑚芳灿返梭靴挎季芭哮拉颧耸屹修纶谰拦豌析心绒蓝情江湾陶椰棘融首溃蓝骚涧凭婶搐您仕雪秽枣太子奶破产重整原因分析摘要:太子奶集团曾是中国乳酸菌饮料行业的龙头企业,占有绝对的市场份额。2008年后,太子奶却陷入经财务危机
4、并进入破产重整程序。本文通过分析其经营扩张模式及其与三大投行的对赌事件,得出太子奶破产重整的原因主要在于盲目扩张、举债经营以及对赌失败。太子奶事件在一定程度上反映了中国企业,尤其是民营企业在发展扩张过程中的弊端,对今后企业的发展起到强烈的警示作用。关键词:太子奶、乳酸菌饮料、扩张、对赌一、 背景介绍(一)太子奶成立及发展过程株洲太子奶厂成立于1996年3月,1997年10月,其创始人李途纯用8888万元分期付款的方式一举夺得中央电视台日用品广告标王。虽然在当时太子奶的总资产还不及竞标价格,厂里困难到有半年多没给员工发放工资,但凭借央视标王这一称号,太子奶完成了在中国奶业市场的高调亮相,更赢来了
5、8亿元的订单。自此之后,太子奶的销量一路飙升,连续数年在乳酸菌饮料行业的市场占有率达到70%以上,销售额也从1998年的1000万元一直攀升到2007年的30亿元。表一:太子奶历年(不完全)销售额乳酸菌?约数 单位:万元年份19971998199920002001200220032004200520062007销售额5001000200050001500080000100000153000300000资料来源:张学光.太子奶“围城”之战.华夏时报.2008.1.14 。“-”表示数据缺失在创造如此骄人业绩的同时,李途纯文章研究的是太子奶而非李!将李全部替换为太子奶。也一直进行着公司的发展扩张战
6、略。太子奶从成立开始,逐步在全国3000个县,300多个地级市建立起庞大的销售网络。2002年到2006年,太子奶先后在北京密云、湖北黄冈、湖南株洲、江苏昆山以及四川成都兴建了5大生产基地,主要用以扩大乳酸菌饮料的产能。1另一方面,李途纯还将经营范围扩张到童装、食品、化妆品、传媒等行业,先后成立了北京太子童装有限公司、北京红胜火投资管理有限责任公司、北京太子传媒广告有限责任公司、北京太子奶生物美容化妆品公司等。21.刘宏伟. 太子奶重金扩张.中国企业报.2004.10.192 . 太子奶集团营销人员手册(二)太子奶陷入危机过程2006年11月,李途纯为了谋求海外上市,引进了英联、高盛和摩根士丹
7、利三大国际投行的资金。是为了“谋求海外上市”?还是为了“筹资资金”?太子奶集团与三大投行共同注册中国太子奶(开曼)控股有限公司,其中英联注资4000万美元,高盛注资1500万美元,摩根士丹利注资1800万美元。三大投行共以7300万美元投资获得了离岸合资公司,即中国太子奶(开曼)控股有限公司约30%的股权,李途纯则占公司近70%股权。中国太子奶(开曼)控股有限公司通过三家境外子公司间接控制了太子奶在中国境内的所有公司。其股权结构图如下:太子奶股权结构图资料来源:BVI之殇:太子奶破产局内在逻辑.1.对中国境内经营负总责的是哪家公司?这家公司通过什么关系(协议)来协调之间的关系?2.从图来看,湖
8、北太子奶是湖南太子奶集团公司的母公司!后者是子公司,但后者又是集团公司,那么它的子公司又有哪些?我们分析的对象是哪家公司?后来媒体关注的视乎是湖南太子奶集团公司!这张图可能存在问题?李丽、贺文.经济观察报官方消息显示,在双方的协议条件中暗藏了对赌协议。协议约定:在收到注资后的前三年,如果太子奶集团业绩增长超过50%,就可以调整(降低)三大投行的股权;如无法达到30%的业绩增长,太子奶集团董事长李途纯将会失去整个集团的控制权。如何调整?是无条件调整?还是有条件调整?从后面的调整方式来看,视乎是有条件调整?那么,调整条件是什么?太子奶签订对赌协议的目的是什么?是融资吗?海外上市?什么时间签订的对赌
9、协议?2008年,由于种种原因,太子奶在财务方面陷入重重困境。10月份,李途纯在“致全国老板的一封信”中公开表示“短期资金出现短缺”。之后德勤出具的报告显示,太子奶的资产这里的太子奶是股权结构中的哪家公司?是对哪家公司进行审计?总额仅有28亿元,负债却高达26亿元,净资产仅为2亿元。3与此同时,收到投行注资的太子奶却并没有顺利地在海外上市,2008年,公司的年复合增长率从往年超过100%的水平直线下降到不足30%。过低的业绩增长直接触发了对赌协议,2008年11月,三大投行以再追加4.5亿注资的方式,获3.“太子奶”盛衰溯源.郭慧.企业管理.2011.03得了李途纯所持有的太子奶61.6%的股
10、份。是否是对赌协议规定的调整方式?4李途纯改任太子奶名誉董事长,从此失去了对太子奶的控制权。2008年12月,三大投行承诺的资金并没有如期到位,株洲政府再次出面协商。是指前面的4.5亿元注资吗?最终,太子奶股权结构恢复到对赌之前,三大投行和李途纯的股权全部质押给即将成立的太子奶的托管公司。2009年1月,株洲政府对太子奶注资1亿,并成立高科奶业以经营租赁的方式接管太子奶。事实证明,高科奶业并没有将太子奶从死亡线上救回来。2010年7月,太子奶正式进入破产重整程序,并最终由新华联和三元集团以7.15亿元联合接管重组。二、 太子奶破产重整原因分析正处在成长期,不管是市场份额还是品牌价值都在业内名列
11、前茅的太子奶为什么会突然陷入破产局面,笔者对其财务危机的形成原因以及陷入破产的过程进行如下分析:(一)、财务危机分析这一部分分析思路比较混乱!建议按以下思路来写:第一,为什么要扩张。第二,扩张方式(1)在经营方面,投入巨额资金做广告;“三高”模式扩张销售网路(2)乳酸菌饮料生产基地建设以上主要介绍扩张情况(事实)!(3)资金筹资方式银行资金供应商与经销商的资金投行资金第三,扩张后果经营风险增加,表现形式?财务风险增加,表现形式以上第一、第二、第三部分的介绍要严重限制范围,不要越界。否则文章看起来就会很混乱。1976年Argenti在公司困境:原因与症状一书中总结了导致企业陷入财务危机的八项原因
12、。其中包括开发大项目和高杠杆经营。开发大项目是指企业实行兼并、多元化经营、项目扩张、开发新产品等行为,高杠杆经营则是指企业处于高负债经营状态下。这两种情况都可能导致企业陷入财务危机。51盲目扩张、多元化经营引发资金链紧张成为标王之后的太子奶,产、销量一直成倍攀升。2000年,太子奶就站到了乳酸菌饮料行业的龙头位置,到2004年,其市场占有率更是达到76.2%,成为整个行业的领军。但是,乳酸菌饮料行业只是乳品行业的一部分,而在整个乳品行业中还有伊利、蒙牛、光明三大巨头凌驾于太子奶之上。2000年蒙牛就已经实现2亿以上的销售收入,伊利股份的收入更是达到15亿元,而太子奶当时的销售收入还不到5000
13、万。6作为太子奶的创始人,李途纯显然不满足于这样的现状。于是,太子奶开始了疯狂少用这种词,多用中性词以免给自己找麻烦!的跨越式扩张。2002年太子奶在北京圈地并设立总部之后,短短几年内又在全国各地兴建生产基地。单是北京密云、湖北黄冈、湖南株洲、江苏昆山、四川成都五大乳酸菌饮料生产基地的占地面积就超过3000亩。五大生产基地共拥有生产线50多条,全面建成后的总产值超过300亿元。4.太子奶资产争夺战.苏龙飞.经理人:2008年11月21日,在株洲市政府的协调下,李途纯与三大投行再次达成协议:李途纯将所持有太子奶61.6%的股权全部转让给三大投行,三大投行以承担债务的形式向太子奶追加投资4.5亿人
14、民币。另外三大投行承诺再向太子奶注入3000万美元资金,以恢复太子奶的生产。5. 李秉成.企业为什么会陷入财务危机?财务危机案例启示录6.蒙牛、伊利2000年度财务报告表三:五大生产基地基本情况 生产基地北京密云湖北黄冈湖南株洲江苏昆山四川成都奠基时间2002年2004年2004年2004年2005年占地面积(亩)700500800558710投资额(亿元)96资料来源:刘宏伟. 太子奶重金扩张.中国企业报.2004.10.19如此大规模的扩张必然需要大量的资金投入。从表三我们可以看到,五大生产基地的总投资额超过了30亿元,而到2005年,太子奶的销售收入才刚超过10亿元。这就表明扩张所需的资
15、金,太子奶无法从经营收益中获得,必须通过大量融资才能完成。李途纯也曾表明:三大投行的7300万美元注资一半以上用于生产基地的土地购置和厂房建设中,而六大国际银行的5亿元人民币借款也全部用在了各基地添置生产设备上。在太子奶的资产结构中,固定资产站到了大约80%,而流动资产仅占20%。7可见,固定资产的建设占用了太子奶绝大部分资金。通常食品饮料行业属于快速消费品行业,而太子奶的资产结构却与这一行业所要求的高流动性大相径庭。大规模的生产扩张很有可能导致企业资金回收期长,且收益率不一定高。根据表二显示,蒙牛与伊利这两家在中国乳品行业销量排名一、二的公司,2008年的销售收入合计也仅达到450亿,我们不
16、禁要对太子奶五大生产基地创造出的300亿元产值能否短期转化成销售业绩产生质疑。事实上,当时仅北京密云一个生产基地的产值就能达到60亿元,已经能满足并超过太子奶的全部销量。李途纯却把积累下来的大量经营性资金用来圈地扩张,并以此获得银行贷款,再粗放地投入到另一项生产基地建设中。如此机械的扩张,只是让公司产生了更多闲置产能,并不能真正提高业绩。太子奶反而为此投入了大量资金,以致现金短缺。表二:伊利与蒙牛2004年至2008年主营业务收入 单位:元20042005200620072008蒙牛7123827000.0010824950000.0016246368000.0021318062000.002
17、3864975000.00伊利8734900975.3612175264123.6116338985866.1519359694864.9421658590237.00合计15858727975.3623000214123.6132585353866.1540677756864.9445523565237.00资料来源:伊利股份(600887)、蒙牛公司(02319)年度财务报告中的相关数据7. 太子奶失利案例解析:追逐资本的生死时速. 销售与管理.2010(3)太子奶不仅进行大肆的产能扩张,还将业务拓展到许多非相关行业。直到陷入财务困境之前,太子奶还保有包括童装、食品、零售、日化用品、传媒、
18、房地产在内的众多业务。能否列出所投资的这些公司的名称?注册资金?投资额?这样就可以概要说明占用资金额?要开辟这些产业,太子奶所投入的资金自然也不在少数。事实上,太子奶投资了数亿元在童装行业,其化妆品公司的注册资金也有800万元,而红胜火投资管理公司的固定资产就超过2亿元。8由此可见,多元化经营也占用了太子奶大量的资金。多元化经营的作用在于分散企业经营风险和促进企业主营业务的发展。因此,在选择多元化方向时,决策者需要对进入行业充分了解或者选择与主营业务相关的产业进行发展。李途纯在这方面似乎并没有进行充分的考虑。通过表四不难发现,与同在饮料行业的娃哈哈集团相比,太子奶的多元化经营战略显得杂乱无章。
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- 太子奶 破产 重整 原因 分析 第二 紫薇 20120611
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