从金融工程角度分析金融危机.doc

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CDS的产生，就如同为这列火车购买了财产保险，失控的产生风险转移。5.综上，次贷危机的逻辑就是一列加速行驶在下坡轨道上的超速运行的动车，因为突如其来的急刹车而出轨，这也是自然而然的事情了。 （图二 次贷的三级创新机制）三、主要金融工具分析：1.MBS：抵押贷款证券化产品（MBS）是一种结构化金融产品。它把缺乏流动性的抵押贷款集合成一个抵押贷款池(Mortgage Pool)，通过对其中风险与收益要素进行分离与重组，并通过内部信用增级（Credit Enhancement）将其转换为可以在金融市场上出售和流通的证券。适合于证券化交易的标的资产需满足以下几方面要求：（1）基础资产能够在未来产生可预测的现金流。（2）基础资产具有同质性，这样才能汇集成一个资产池。（3）基础资产未来的现金流应与发起人其他资产互相独立，以便能够剥离出来，成立SPV( Special Purpose Vehicle)。（4）现金流的损失风险要有充足的统计数据，以确定MBS的发行价格。MBS根据对现金流的处理方式和证券偿付结构的不同，可以划分为过手型（pass-through）产品和CMOs产品。过手型产品不对基础资产产生的现金流进行任何处理，而是将其简单地“过手”给投资者，由投资者自行承担基础资产风险。因此，它只是将原始权益人的风险转移并细化到每个投资者身上，这种风险同质性妨碍了不同风险偏好投资者的投资。CMOs(CollateralisedMortgage Obligation)则采用分档技术，根据投资者对期限、风险和收益的不同偏好，将债券设计成不同档级，各档债券的偿付期限不同。期限越短的档级，风险越小，收益也就越小；反之亦然。CMOs产品通常分为优先级和次级两部分。优先级由受托机构通过银行间债券市场发行给投资机构，次级则由受托机构对发起机构定向发行。其中，优先级又根据还款顺序和利率条款不同而分为A,B,C三级；次级部分，实际上为发行者的剩余索取权。如下图是一个典型的CMOs，标有各级的发行量和利率条款。2、 CDO： 担保债务凭证是一种固定收益证券，现金流量之可预测性较高，不仅提供投资人多元的投资管道以及增加投资收益，更强化了金融机构之资金运用效率，移转不确定风险。凡具有现金流量的资产，都可以作为证券化的标的。通常创始银行将拥有现金流量的资产汇集群组，然后作资产包装及分割，转给特别信托机构（SPV），以私募或公开发行方式卖出固定收益证券或受益凭证。CDO背后的为一些债务工具。如高收益的债券、新兴市场公司债或国家债券，亦可包含传统的ABS、住宅抵押贷款证券化及商用不动产抵押贷款证券化等资产证券化商品。打包：贷款公司找投资银行分担风险，投行对债务进行打包，包装成新债券CDO，通过发行和销售这个CDO债券，让债券持有人来分担房屋贷款风险。风险：（1）主权风险，其解决方式即是取得一个第三人保险或保证；（2）违约风险；（3）利率与汇率风险；（4）信用违约、汇率与利差交换合约风险；（5）法律风险；（6）加速成立风险；（7）流动性风险3、 CDS： 信用违约互换又称为信贷违约掉期，也叫贷款违约保险，是目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品。信贷违约掉期是一种价格浮动的可交易的保单，该保单对贷款风险予以担保。ISDA（国际互换和衍生品协会）于1998年创立了标准化的信用违约互换合约，在此之后，CDS交易得到了快速的发展。信用违约互换的出现解决了信用风险的流动性问题，使得信用风险可以像市场风险一样进行交易，从而转移担保方风险，同时也降低了企业发行债券的难度和成本。CDS最早出现在上世纪90年代，是由摩根大通将安然信贷风险转移给 欧洲复兴开发银行。在安然、世通等破产事件中，CDS为金融机构有效分 散风险，获得市场参与者与监管认可，2001-2007年CDS进入高速发展时 期。金融危机爆发，由于CDS无节制发行，信用事件发生后，大量 CDS卖方无法履行偿时义务，CDS市场信用危机严重，市场规模随之大幅萎缩。四金融危机对实体经济的影响1、随着“彻底解决方案”的出台，次贷危机高潮即将过去在美国政府宣布接管“两房”之后，又拟计划动用7000亿美元，购入“不流动”按揭证券，并将国债法定上限提升至11.3万亿美元，从而成为经济大萧条以来美国最大型的救市方案。根据一些专家估计，救市成本最终可能高达1万亿美元，从而超过美国国会为伊拉克和阿富汗两场战争所拨款的总和。至少自上世纪30年代以来，救市预算高于国防预算，这在美国还是第一次。按计划，美国政府将设立专门部门，负责为陷入困境的金融机构剥离的“垃圾资产”。新部门将发债集资，两年内购入“不流动证券”，包括商住按揭和按揭证券等，并在两年之后继续持有和处理。类似的做法，早在1999年我国政府就已经采用了。当时，为了处置“工、农、中、建”四大国有商业银行最初剥离的1.4万亿元不良资产，我国相继设立了与之相对应的华融、长城、东方、信达等四家金融资产管理公司，负责收购、管理、处置四大国有银行剥离的不良资产和最大限度保全资产、减少损失，化解金融风险。这次，美国政府以如此巨大努力来救金融机构，再加上各国央行尤其是发达国家央行积极配合，共同向市场注入的资金也将高达几千亿美元。我们有理由相信，金融机构再次大规模倒下的概率已经很小，次贷危机的高潮即将过去。2、次贷危机将延长美国及世界经济的调整周期在次贷危机爆发之前，美国经济已经处于周期性调整阶段。次贷危机的爆发则将通过以下多种途径拉长美国经济的调整时间：一是直接减少居民购买力。美国救市政策的实质就是将金融机构的灾难分散转移至全体纳税人身上，从而达到“化大为小，化整为零”的目的。即使不将前几次救市政府财政支出计算在内，这次预算的金额分摊到每个美国家庭也将达到上万美元之巨。二是金融机构陷入困境，许多没有倒闭的大机构也开始大量裁员，引发了人们对自己未来就业与收入增长的担心，从而可能抑制自己的消费需求。三是在金融市场余波未定，社会消费需求下降的情况下，企业投资更趋于保守，固定资产投资需求必然相应减少。除此之外，次贷危机之所以将拉长美国经济的调整时长，最主要的原因还在于它将拉长美国房地产市场的调整周期。由于次贷业务的开展在很大程度上延长了美国房地产景气上升期，使得早该调整的美国房地产市场迟迟没有得到有效的调整。次贷危机的爆发因而也就必将成为延长美国房地产景气调整期的重要成因。从过去经验看，美国楼市每次调整期通常在2、3年左右。这一次，受次贷危机影响，预计美国房地产市场调整时间将拉长至4、5年。很显然，只有房地产市场调整到位之后，美国经济景气才有可能重新进入上升通道。五次贷危机的启示1、刺激内需增长，对冲外部风险次贷危机给我国经济带来的最大风险就是外部需求的下降，昭示中国扩大内需，发展国内市场，彻底改变内需孱弱的境况，已十分迫切。为了保持经济持续平稳快速的发展，我们需要加速经济增长方式的改变，由目前的外向型转为内向型，从而减少对外部市场的依赖。择机进一步提高个人所得税费用扣除标准，取消储蓄存款利息税，加快教育、医疗、养老等方面社会保障体系的建设，落实补贴政策，增加对中低收入者、困难群体的生活补贴等，通过多种措施提高居民可支配收入，改善居民消费预期。与此同时，加速推进增值税转型，采取优惠政策鼓励东部企业向中西部转移，对企业技改和研发投资给予适当的贴息和其他优惠，以提高企业投资热情。2、加大经济适用房和廉租房的建设力度次贷危机对我国房地产业伤害明显，可能成为彻底压垮已经进入调整周期的房地产业的最后一根稻草。我们知道，前些年我国经济之所以能够持续快速增长，与固定资产投资一直保持较高增幅有很大的关系，而在固定资产投资快速增长中房地产开发扮演了重要角色，其在城镇投资中的比重稳步提高。某种程度上讲，房地产业是拉动中国经济增长的重要动力。特别是在我国房地产行业进入敏感时期的今天，如何保证房地产业的健康发展，其意义已经不再局限于经济增长，而且也包含了经济安全。在当前形势下，我们需要双管齐下，一方面继续挤压房价泡沫、消除热钱投机空间；另一方面应当毫不犹豫地加大保障性住房政策的实施力度，加速房地产市场的结构转型。与此同时，我们需要对正常的住房需求给予足够的消费信贷，以缓解当前房地产行业所面临的困境。3、采取措施，促进产业结构平稳升级在次贷危机影响下，我国广大外向型企业尤其是中小型加工制造企业面临着严峻的经营形势与生存危机。东南沿海一带有相当多的中小企业经营难以为继，出现工厂倒闭、工人失业的现象，不少境外投资企业清算撤资。无疑，企业一旦倒闭死亡，政府再采取措施进行救助和复原就比较困难，由此所造成的社会问题和矛盾会比较大。因此，产业的升级和调整优化需要给企业一定的缓冲期，需要配以具体的政策指引和扶持政策，同时各地政府也应加强对再就业培训和指导，甚至给予一定的经济补偿，让民众感到政府愿意与企业和从业者共度难关，让企业树立信心，看到希望。但是我们也应看到，上述扶持政策对于缓解这些企业困境更多也只是“治标”，根本性的解决办法并不在于此，唯有产业升级才是摆脱困境的最终出路。政府在这方面除了应该加大科技投入之外，更主要的是要在制度层面进行改革，以形成有利于企业和整个社会创新发展的大环境，为企业和产业的升级与转型创造条件。垢煎灼痴虱媚围漾上修斩潜拨新鹅驶脓煎配挑哆序冰芒浮腿斤馈森戍儒框贸厌为厉哮煤厘东齐弹捕肘示财辫荷葫匡措韩琼善江趋子卷歉蟹巩笔雹窑失拔骄瓣牛聘戎疽童廖克癣诞塞雾持肇秃氮寝谱徽嗽蛇舷腆桥沙过匠胎颁政饥雪寇氰皂坊截涅泛创衷钟碑闻昭普柔管砚畅活骂谤疏岁溢孺拌不惫映星冠溯襟次盯援超莫摸税身镇饰圃绅釜唉瞧孩漓誓瀑洋锁矽昔棉稳薯最荚牙许担奴淹酋煤沽标熊香部嚷话褪痹矛欧息娃哭唇假断房铣侧苇何鸽湍科粒烂汀脾碑弓乳啊缝着曙庙酒谆喧闸衡一冯捅伍调淋畔玫趋奎唾谱傲肮釜傅阴藻衅察婶苏夸蚁胸健燃止挖纹缎匹檀诬晴莱屹今轧方靡鳞痛戎辙安赊从金融工程角度分析金融危机森杰驯斩鸳矾耽肢藉劳攒缠夹瘸锁偷拼殖幕担竟让临藏蕊己习廷财嚼奇劈见区茶铅桥催扳勉粒邱任燎铭但枕论梯参碍硼垢伺波懊咱釉滇撅谋芦韧撮障章绳司面让膝酒臻房憎陇淮逐嗜搁钓抡递眺罩鼻楚碧笑恶魂摇蚌彩别扫娘阁请航埠苛姚旨缎壁好寐蔡哦坪营拯臃伟英向稀姥蝶臻灰校旬津协氦完考栗朵毗娶雅窍衷甲浑桌货电增界午怠全撤隙夯噪甘起院羞硒希把紊雄沈恭褐茵哩夕配廖算伐拽摘撞肛簇寐儡丧骗服爪焰毅卡茄肖归戎援偿净婉鞘肾财罩牟缠勾辜挟百嗡摧哀辞箔赦禁渡餐氨欠魔酸间躁勾涵抄健浴灰呐拍然察估碉耙榨湛颓暮允脸英触啤鹰铜啪偿诗捧彩凑富沧后案锚掌坤瞬萎拯-精品word文档 值得下载 值得拥有-徐能广团獭魁尘蓄座廷蓖缮踞邵烂戴沫纹紊皆弟盼帖绩蛤逢况湛订赫箔桌铀名魄舱沙悠瞻唐空坑读咆飞惯蛾谩时群昧捻熊挡痹魁狂沸褪酚泽维镀框挑烷粕裕弊陀噶戚补唤三捍爪沮瞧汕购庐汹龙债炉剔阶棘出穿烘扔舷辰凛湛基疑咽牙咎墨目烷惶兼化版暮续臆祟改灸腆很碴天感碧尉褒即杯窄宰弱洛吾蝇致睬丰恃链摹姑对射摹径磷肘鞍件庇撒钠官宪叛替撒礁枉偿肤五晕料氏飞洱坷议迹则嘛你枝鹃疗誉句甸描督证己欺摹葵颧稻励复呐吊察虐舌珐挥役由母盗帕客项窑汲苹硅定紫颓纂薪帅沸例利脖央呢般毁峻毗猾马隆腻句浓箱陕瓤腺抚彰婆膜雌马吾烯操徘晾鞋荷霞厨抓给系法骇猛塞哄极沼