基础设施类REITs的风险应对策略分析——以沪杭甬徽杭高速REITs为例.pdf
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1、技术协作信息基础设施类 REITs 的风险应对策略分析以沪杭甬徽杭高速 REITs 为例梁慧 钟方鑫暨南大学摘要:本文选取沪杭甬徽杭高速资产支持专项计划进行案例分析,旨在探索基础设施类 REITs 的风险应对策略。本文根据 REITs 的关键流程和运营步骤分析了基础设施类 REITs 面临的风险以及应对策略,发现沪杭甬徽杭高速REITs 可分配现金流较好覆盖优先级资产证券的本息,风险较小。关键词:REITs;风险应对;基础设施一、引言REITs 是一种不动产投融资模式,通常采用股票或收益凭证的形式募集资金,成立信托基金或公司并委托第三方资产运营机构进行管理,对不同类型的不动产项目进行投资,并将
2、运营所得收益高比例地分配给投资者。为应对疫情后复杂严峻的经济形势,我国提出建设“以国内大循环为主体,国内国际双循环相互促进”的新发展格局。因此,如何推动基础设施投资和金融业供给侧结构性改革已引起广泛社会关注和思考。而基础设施 REITs 能有效盘活基础设施存量资产,以存量带增量,加快新基建建设,提高金融服务实体经济的能力,是助力落实“国内大循环”的现实需要,可谓正逢其时。在众多类别基础设施中,公路资产本身不仅可以吸纳大量劳动力,还同时承担着客运和货物交通的职能,持续带动公路周边地区经济发展,恰好是基础设施 REITs 底层资产的优先选择之一。2019 年 9 月,我国第一只以高速公路为基础资产
3、的基础设施类 REITs 产品沪杭甬徽杭高速资产支持专项计划(简称“沪杭甬徽杭高速 REITs”)成功在交易所挂牌,该产品对于加快基础设施 REITs 市场发展具有重大积极意义。本文选择沪杭甬徽杭高速 REITs 作为案例,研究其产品的运作流程中存在的风险以及应对策略。二、案例介绍(一)专项计划2019 年 9 月 24 日,沪杭甬徽杭高速 REITs 获上交所审核,并于 2019 年 10 月 18 日发行上市。产品发行总规模达到20.13 亿元,其中,优先级资产支持证券的规模为 9.00 亿元,发行利率 3.7%;权益级资产支持证券的发行规模为 11.13 亿元,获中诚信证评给予的最高信用
4、评级,不设利率。沪杭甬徽杭高速 REITs 采用“私募股权基金+专项计划”的产品结构设计,首先,中联基金发起设立私募股权基金,沪杭甬公司随后认购私募基金的全部份额 20.125 亿元,并缴纳初始认购资金 500 万元。私募基金首期出资到位后,中联基金将完成私募基金的备案工作。接着,浙商资管设立专项计划,向合格投资者募集 20.13 亿元,后以 500 万元对价从沪杭甬公司手中收购全部私募基金份额,并将 20.075亿元划付至私募基金募集结算专用账户中。款项随后被全部划转至基金专户中,至此专项计划完成实缴全部基金出资的义务。(二)基础资产专项计划的基础资产是中联基金持有的私募基金份额,本文所述“
5、基础资产”均指徽杭高速公路(安徽段)的特许经营权。专项计划通过间接持有高速公路特许经营权的方式,获得高速公路运营带来的现金收入。徽杭高速公路项目总投资为 22 亿元,特许经营权期限为 30 年。徽杭高速公路(安徽段)的盈利表现主要取决于车流量和收费标准,以每年通行费收入偿付股东借款利息并进行分红。收费标准由地方政府交通厅和物价局联合制定。三、基础设施类 REITs 的风险分析(一)合规风险合规风险是指在公司或项目的治理、运作过程中,由于财政金融窑窑技术协作信息未能与当前法律法规、政策、最佳范例或其他约定保持一致而产生的风险。沪杭甬徽杭高速 REITs 中,合规风险主要体现在如下几个过程中:1.
6、私募基金成立阶段。中联基金需要首先发起设立私募股权基金,并在私募基金首期出资到位后完成私募股权基金在中国证券投资基金业协会的备案工作。在此过程中存在中联基金未依法备案登记便已经开展私募基金业务的合规风险。2.专项计划成立阶段。浙商资管设立“中联基金浙商资管沪杭甬徽杭高速资产支持专项计划”,需向合格投资者募集 20.13 亿元,这一过程存在浙商资管向不合格投资者进行违规推介的风险和浙商资管违规动用认购资金的风险。此外,浙商资管需要将募集的 20.075 亿元足额划付至私募基金募集结算专用账户中。该账户专门用于接收、存放认购人交付的认购资金。专项计划推广期间内,任何人不得动用专项计划募集账户内的认
7、购资金。这一过程中存在浙商资管违规动用认购资金的风险。3.项目公司成立阶段。沪杭甬公司不能直接持有徽杭高速公路收费权资产的所有权,需要将该收费权资产转让给私募基金,才能够实现破产隔离效果。但国有资产转让的相关审批手续是复杂且费时的,如果沪杭甬公司相关转让手续缺失或存在瑕疵,无疑会严重影响 REITs 项目的合规性,提高合规风险。4.REITs 运营阶段。若基金管理人出现违反相关法律法规的情形,可能会被基金业协会取消管理人资格,导致 RE-ITs 提前终止,上交所也可能对资产支持证券采取终止转让服务等措施,因此存在投资者无法公开转让资产支持证券或资产支持证券大幅跌价的风险。(二)信用风险信用风险
8、是指借款方、交易双方或中介机构因种种原因,不愿或无力履行合同而导致的违约,致使投资者或对手遭受损失的可能性。在本案例中,信用风险反映 REITs 现金流能否按期偿付本息,是 REITs 的核心风险,主要体现在REITs 运营阶段中的以下几点:1.收费标准是影响收费公路的盈利能力的重要因素。我国收费公路运营公司均不具有通行费标准的决定权,收费标准一般由省级人民政府或其授权部门统一制定,因此存在公路收费政策发生不利调整从而使得车辆通行费收入下降的风险。2.车流量是影响徽杭高速公路通行费收入的另一个重要因素。在 REITs 存续期内,若徽杭高速公路流量出现大幅下降,同样会对项目公司所持高速公路通行费
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