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无形资产评估方法述评
作者：卜贺 李静 金永生
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单位：北京邮电大学经济管理学院
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邮编：100876
【摘要】随着无形资产在企业经营中扮演越来越重要的角色，对无形资产评估方法的研究更具实际意义。目前被广泛应用的无形资产评估方法主要有市场法、收益现值法、成本法和实物期权法四种。本文详细讨论了这四种方法的定义、评估模型、应用场景等，并通过具体案例比较每种方法的评估思想及路径，从不同的角度分析其特点，进而得出综合评价。
【关键字】无形资产 价值 评估方法
一、引言
随着知识经济时代的到来，无形资产成了企业生存发展的关键。一方面无形资产占总资产比重快速提高，并有逐步超过有形资产的趋势。据“摩根·史坦利全球资本指数”统计，近年来国外上市公司无形资产占总资产的比例高达40%-50%，而在1978年这个数字仅为5%；另一方面无形资产已成为是企业运营的关键。纵观世界500强企业的发展史，依靠优质无形资产逐渐发展壮大起来的占很大比例。除能源、保险及保健品行业外，2008年世界500强前一百名中有约30.4%的企业在2009年品牌价值百强榜上有名。其中，500强企业排名第一和第五的沃尔玛及丰田分别在品牌价值榜中排名第十一和第十四。由此看出，拥有出色无形资产已经成为企业有力竞争优势。
所以无形资产将会成为企业的第一要素和核心竞争力，未来企业间、地区间甚至国家间的差异将主要体现为拥有无形资产资源。鉴于无形资产的重要性，随之而来的评估活动也越来越受到人们的重视。然而由于无形资产没有实物形态，其账面会计记录不能够完全呈现真正价值，并且缺乏充分的市场交易，常需通过有形资产交易来体现价值，所以无形资产评估远难于有形资产。
国外发达地区关于无形资产评估方法的研究已经形成几大体系，而我国近年来才开始引入国外无形资产评估方法。随着我国改革开放的不断深入和社会主义市场经济体制的逐步完善，无形资产评估必然会在众多场合有重要用途，例如利用无形资产融资、提升品牌知名度、资本运营、无形资产交易、企业评估等。
关于评估活动，芝加哥评估组织主席保罗及大卫认为任何评估都是一个下层支撑上层的评估金字塔。他们认为无形资产评估层级金字塔包括：基本层、背景描述层、方法层、问题解决层。基本面层描述了无形资产评估的目的、基本原理、关键假设及标准；背景描述层分析无形资产商业、法律、经济特性；方法层利用具体方法对无形资产实施定量分析，产生结果；最高层是问题解决层，提供如何利用评估结果解决商业问题、给出建议或提供证据。如图1所示。
本文仅就第三层面“方法层”展开讨论，研究目前主要无形资产评估方法基本原理、特性以及优缺点比较，并用一个实际案例诠释每个方法的评估流程和结果差异。
二、理论界研究进展
1.（这个要做成类似文献综述的样子，可以把这些方法的研究过程梳理下
2. 比较方法之间的优缺点（用文献综述的方法）
国内外学术界，把常用无资产评估方法大体归结为四大类：市场法（Market method）、收益现值法（Income method）、成本法（Cost method）、实物期权法法（Option method）。其中成本法又可分为前向和后向两种。
1.市场法
市场法（Market method）基于相似无形资产交易价格来评价待估无形资产。由于这种方法数据来自真实市场环境，是最简单可靠的方法，最能够反映无形资产的公允价值。
一般来讲，市场法有两步：筛选和调整。筛选是指在市场上寻找与待估无形资产相同或相似的参照无形资产交易，需要考虑的因素有资产性质、交易性质、法律环境、战略、范围以及市场环境等；调整是指通过比较待估无形资产和参照无形资产来确定调整系数，从而得到待估无形资产的准确价值，通常比较因素有地域、使用时间、市场潜力、经济形势、财务准则及相关投入等。评估过程如下图2所示：
图 2 市场法评估过程图
使用市场法需要两个条件：一是能够找到相似无形资产交易，由于很多企业无形资产具有特殊经济特性，找到相似资产交易难度较大，例如企业品牌、客户关系等就不适用市场法；二是能够获得比较信息，市场法的调整过程常常需要较深层次的商业信息，通常只有在能够获取完整合同的情况下才能得到全面的交易数据。例如当待估无形资产买卖双方中有一方参与了参照无形资产交易时，信息比较容易获得。
2. 收益现值法
收益现值法（Income method）是把待估无形资产剩余经济寿命期内的预期未来收益，按照一定的贴现率折成现值,从而确定其价值的方法。由于收入法基于无形资产未来的获利能力，能够体现其内在价值，契合了“评估”的最初目的，所以是最根本的评估方法，是所有评估方法的首选。
使用收入法时，三个需要确定的关键指标是：预期未来收益、剩余经济寿命、折现率。
预期未来收益，是估计使用该无形资产在未来能够带来的收入增加或成本减少值，主要的确定方法有权利金节省法（Relief from Royalty）和超额收益法（Excess Earnings）。权利金节省法（RFR）：估计拥有该无形资产所能节省的权利金折现值总和；超额收益法（EE）：以归属于某无形资产之息税折旧摊销前收入（EBITDA），扣除其他资产必要报酬后的现金流量折现值总和。这两种方法分别站在无形资产能够节省开支，以及无形资产能够产生额外收入的角度来计量无形资产预期未来收益。
剩余经济寿命，是指该无形资产还能够产生经济价值的剩余时间。无形资产的法定寿命从法律上给予了企业使用无形资产的权利，但通常无形资产的经济寿命会短于法律寿命，也就是说在法定寿命到达之前无形资产就已经失去经济价值，这种情况在信息、电子产业经常发生。
折现率，是指把预计未来收益折算成现值的比率，体现了无形资产的财务成本。而对于无形资产，折现率通常要比企业资本成本高一些，应该类似于资本风险投资，相应的折现率达到每年20%-50%。折现率的选择很大程度上决定了预测的准确性。收益现值法的评估模型下图3所示：

图 3 收益现值法评估模型图
收益现值法，依托于计算模型，分析性较强。在确定预计未来收益、剩余经济寿命以及折现率时要仔细评估所有相关商务活动和市场经济指标，尽量谨慎保守，避免过于主观判断导致高估。此法目前已经被研究得很到位，公开发表刊物、书面材料以及相关软件都有相关涉及。
3.成本法
国内外在成本法（Cost method）上有完全不同的两种思路，我们可以分别叫为后向成本法和前向成本法。
1) 后向成本法
后向成本法，基于无形资产账面历史会计记录，计算在评估时点经济状态下重置相同无形资产所需要的成本。目前常用的有物价指数法、财务核算法、市场调整法及倍加系数法。
物价指数法侧重于市场物价的变化；财务核算法把无形资产的物质消耗和工时消耗分开核算；市场调整法，首先计算本企业自创的典型已售无形资产“成本/售价”值，然后乘以与待估无形资产同类的资产当前价格，进而确定无形资产重置成本；倍加系数法最为复杂，它考虑了科研获得的复杂性和风险，将研制中的劳动消耗乘上劳动倍加系数，然后再用风险系数进行调整。
无形资产根据来源的不同可分为外购和自创两种。外购无形资产由于只能取得购买时的账面成本，所以只能使用物价指数法；自创无形资产具备详细的会计资料，四种方法都可以使用。四种方法的计算模型如图4所示：

图 4 后向成本法示意图
后向成本法依托于资产取得成本，而完全不考虑无形资产未来收益能力，所以其目的通常并不是要提供无形资产真正的内在价值，而是出于特殊的监管要求。例如，后向成本法通常用于无形资产会计计量，财务核算以及税收监管目的。
2) 前向成本法
前向成本法完全不考虑账面历史会计记录，而只考虑在当前情况下研制相同无形资产所需成本。另外，为了合理地反映无形资产的价值，前向成本分析法应该体现无形资产的退化状况，或者当前的使用状态。
前向成本法方法适用于法律保护薄弱、技术相对知名、目前没有产生收益的无形资产情形。行业内许多人士认为，前向成本法在无形资产评估中占的角色并不大，因为（1）法律保护使得无形资产的重新研制非常困难；（2）没有法律保护的无形资产重新研制成本几乎为零。然而，前向成本法在确定边际价格时是非常有用的工具，常用于无形资产出售以及许可谈判中。
4.实物期权法
在信息社会，瞬息万变的外部环境要求企业运用权变理论管理无形资产。例如如果市场前景比当初设想得更好，会加大投资力度，反之则会设法减少损失。在进行无形资产评估时，传统方法如市场法、收益现值法、成本法，都不能充分体现无形资产的不确定性和企业选择权。而鉴于无形资产本身具有实物期权的特点，利用实物期权法(Option method)进行无形资产评估能够解决上诉问题。
1973年，美国芝加哥大学的Black教授与斯坦福大学的Scholes教授提出期权定价模型，即B—S模型，并因此获得了诺贝尔经济学奖。B—S模型的基本表达式为：

其中：

B—S模型的应用可以从金融期权扩展到实物资产上。Myers（1977）最早认识到期权理论可以用来指导企业的投资决策，在非金融投资领域具有重要的应用前景，正式提出实物期权的概念。
而将无形资产视为一种实物期权可以这样考虑：企业取得一项无形资产后相当于取得了一项权利，可以选择使用或不使用此项无形资产，而不承担义务。现假设一项无形资产的预计未来现金流量为V，开发成本为C。如果V大于C，就选择使用无形资产，净损益为V-C；如果V小于C，就选择放弃无形资产，净损益为0。即如下图4所示：

图 5 实物期权函数示意图
通过无形资产净损益函数及图示，我们可以清晰地了解到，无形资产净损益与看涨期权相类似，可以近似地被看作是以无形资产本身为标的的看涨期权。其中的对应关系为：无形资产获得费用对应于期权价格，无形资产投入使用所发生的投资对应于买入期权的执行价格，使用无形资产所获得的未来收益相当于期权标的资产的市场价格。无形资产实物期权的定价一般有B一S偏微分方程和二叉树模型两种方法。
三、案例研究
我们可以通过一个假设案例来具体说明不同方法的评估思路。
案例：
假设一个医药公司M，于20*7年11月投资200万元研发成功一种新的药方A。20*8年11月公司声称准备投入生产医药A，并打算评估此药方价值，由于这1年间的技术进步，此时再研制同样的药方只需要160万元。
公司M另有一种药方B与药方A是相似的（在性质、目标客户、市场规模以及价格上）。药方B在20*8年10月底以260万元的价格对外出售。
公司M预计药方A每年能够产生额外的现金流量平均预期为25万元（税后、持续）。考虑的市场风险，如果药品疗效好，预计现金流量为30万元；如果疗效一般，预计现金流量为15万元。由于未来现金流量有不确定性，可以考虑利用期权思想进行评估。
20*8年11月物价比上年同期上涨2.4%。资金的资本成本为10%（无风险利率为5%，风险补偿率为5%）。
在这个简单的案例中，如果我们用不同的评估方法，沿着不同的评估思路，就会有完全不同的结果，如下表格1所示：
表格 1各种评估方法路径表
评估过程
评估方法
评估视角
评估思路
评估
结果
市场法
市场公允价
药方B与药方A相似，则药方B的出售价260万近似为A的市场公允价，调整系数为1。
260万
收益现值法
未来收益现值
药方A每年额外平均收益为25万，折现率为10%，持续有效，则收益现值为25/10%=250(万)。
250万
成
本
法
后向
调整历史成本
20*7年11月历史成本为200万，考虑到物价上涨因素，成本调整为200×（1+2.4%）=204.8（万）。
204.8万
前向
本期研制相同无形资产
评估时间点上研制相同无形资产的成本为160万，由于此药方从未使用过，所以无需考虑退化率。
160万
实物期权法
考虑市场风险，利用实物期权中的“时机选择期权”
现金流上行的期权价值=30/10%-200=100,现金流下行的期权价值为0。上行报酬率=（30+300）/200-1=65%,下行报酬率=（15+150）/200-1=-17.5%。无风险利率=5%=上行概率×65%+（1-上行概率）×（-17.5%），上行概率=0.2727。期权到期日价值=0.2727×100+（1-0.2727）×0=272.7。期权现值=272.7/1.05=259.71（万）
259.71万
在这个比较案例中，没有绝对的正确或错误答案，需要根据实际情况和评估目的来选择评估方法，每一种方法在特定的情景和目的下都是可以合理的。然而方法的选择会显著影响最后的评估结果。在这个案例中，评估最高值是利用市场法得出的260万，而最低值是利用前向成本法得出的160万，二者之间相差100万之多。
四、评估方法比较分析
1. 对四种无形资产评估方法特点的比较
常用的四种无形资产评估方法，由于出发点和侧重点不同，在评价视角、理论假设、基本思想、适用情形、评价对象、关键因素上有多元化的特点。下面以表格的形式比较分析。
表格 2 四种评估方法比较表
方法
比较
市场法
收益现值法
成本法
实物期权法
后向
前向
评价视角
市场公允价值
内在价值（未来收益）
账面历史成本
当前重置成本
投资/扩张权、选择/放弃权
理论假设
存在与待估无形资产相同（似）的资产交易活动。
企业持续稳定经营；未来收益可预期且能以货币计量。
无形资产获取的会计记录详尽准确。
评估时点重置无形资产可行。
企业有无形资产管理权；未来不同收益值可预测。
基本思想
类比相同（似）资产交易价格。
折现无形资产未来收益。
调整账面历史成本。
计算评估时点研发或购买无形资产的成本。
利用B一S偏微分方程或二叉树法计算无形资产上、下行期权价值及概率。
适用情形
存在公平活跃的交易市场；参照资产的交易信息可获取。
企业长期持有无形资产；超额收益值、经济收益期及经营风险稳定可测。
账面会计记录完备；评估目的是会计核算、税收审计及监管等。
法律保护薄弱；技术知名度高；无形资产目前不产生收益。
大资本投资，回收极为不确定，以及回收期较长的情形。
评价对象
举例
土地使用权、租赁权、专用技术权
品牌、客户关系、（非）专利技术、特许经营权
计算机软件、（非）专利技术、艺术作品
企业外购或自行研发无形资产，例如专利、软件
生物、医药、勘探业
关键因素
寻找相似无形资产交易；将待估无形资产与参照无形资产进行比较。
确定无形资产未来价值、适当的折现率及经济寿命。
获取无形资产账面历史成本及评估时点的经济指标。
获取评估时点无形资产生产要素及要素成本。
预期不同市场风险下无形资产的额外收益。
2. 对四种无形资产评估方法的综合评价（论述出研究这四种方法的目的是什么，应用在什么地方）
通过对四种评估方法不同角度的比较，不难发现这四种方法各有优缺点，表格3是笔者对这四种方法的评价。
表格 3四种评估方法优缺点评价表
评价
方法
优点
缺点
市场法
简单易行；基于真实市场交易数据，能够提供最准确的无形资产公允价值。
大多数无形资产的市场交易不充分，且交易信息难以完全获得；很难保证待估无形资产和参照资产是相似可比的；无形资产经常与有形资产一同交易，很难分隔开。
收益现值法
依据无形资产未来收益，体现其内在价值，契合“评估”的根本出发点；不用考虑无形资产的历史成本，克服了历史成本缺陷；依托计算模型，逻辑分析性较强。
预期无形资产未来收益主观性较大，易造成高估；收益风险不确定，折现率的选取难度大；无形资产的“损耗”实际上是知识技术的更新替代，经济收益期较难确定；依附于有形资产而产生价值，不易进行收益分离。

成
本
法
后向
易获得、可验证、操作简单；体现了无形资产原始形成过程；可确定最低交易价格。
历史成本具有不完整性、弱对应性、以及虚拟性，不够准确；不能反映无形资产使用过程中的价值积累因素；不能够体现无形资产未来能够产生的潜在收入，即内在价值。
前向
避免了使用账面历史成本带来的不完整、弱对应、以及虚拟性；体现评估时点无形资产获取成本。
评估时点无形资产重置成本不能够准确体现资产未来价值，即内在价值；而对于外购无形资产，生产要素资料难以取得。
实物期权法
理论完整，考虑了未来环境的不确定性、企业未来对无形资产的权变管理、选择权；全面辩证地预期无形资产额外收益。
计算过程复杂，参数不易确定；缺乏历史数据的支持；不同情况下的未来现金流预期易主观高估。
五、结论
通过对无形资产四种主要评估方法分析、比较和评价，可以得到以下几点结论。
1. 对无形资产评估概念的理解
无形资产评估是出于某种目的对某一时点无形资产价值的估算，最终解决企业实际问题。评估的目的可以是企业合并、资产重组、无形资产出售等。由于评估活动具有估计成分，常会基于某种假设前提，所以计算结果的准确性没有统一衡量标准，而是随着评估方法的不同而不同。当然，前提假设越少越接近现实环境，也就容易被结果使用者接受。
2. 无形资产评估方法的选择
总的来说，无形资产评估方法选择基准有三点，一是适合资产类型；二是具备评估条件；三是满足评估目的。适合资产类型是指评估方法的选择一定要根据资产的类型特性而定，例如企业品牌这类需要长期投资的无形资产就不适宜用后向成本法进行评估，而客户资源无形资产则无法用市场法来衡量；具备评估条件是指能够准确获取评估过程中所需要的全部信息并满足客观条件，例如使用后向成本法的条件是具备无形资产取得时的详细会计记录，而使用市场法的条件是存在相似资产交易；满足评估目的是指评估方法的出发点和侧重点切合所要解决的问题，例如市场法适用于以出售为目的的无形资产评估，而后向成本法则适用于以会计计量为目的无形资产评估。
另外，大多数业内人士认为，所有的评估方法，如果适当应用，会达成基本一致的评估结果。所以，如果条件允许可以用不同的方法计算无形资产价值，然后以一定的权重将不同的结果汇总成一个综合价值，或者以评估最高值和最低值给出一个评估值域，保证分析的坚实、完整、全面性。
3. 无形资产评估方法的改进
目前的无形资产评估方法基本能够满足评估活动的需要，但是如果有更高的精确度要求则需要考虑更多因素，例如法律因素、宏观经济因素、行业因素、竞争者因素等。同时无形资产的发展日新月异，随着科技的发展和社会的进步，未来必然还会出现更多种类的无形资产。相应的评估方法也应随之改进升级以适应新的评估对象。

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Review of Intangible Assets Evaluation Methods
[Abstract] Intangible assets play an important role in the enterprise management. Recently, researches on intangible assets evaluation methods have attracted more and more interests. In general, there are four kinds of methods which are widely used to evaluate the intangible assets, including the market method, the income method, the cost method and the option method.In this work, we discuss these methods from the aspects of definition, evaluation model,application conditions and so on.More importantly, we employ a real-world case study to elaborate the main idea and the path of these methods, analyse their characteristics from different perspectives and come to a comprehensive evaluation.其中专业理论知识内容包括：保安理论知识、消防业务知识、职业道德、法律常识、保安礼仪、救护知识。作技能训练内容包括：岗位操作指引、勤务技能、消防技能、军事技能。
二．培训的及要求培训目的
安全生产目标责任书
为了进一步落实安全生产责任制，做到“责、权、利”相结合，根据我公司2015年度安全生产目标的内容，现与财务部签订如下安全生产目标：
一、目标值：
1、全年人身死亡事故为零，重伤事故为零，轻伤人数为零。
2、现金安全保管，不发生盗窃事故。
3、每月足额提取安全生产费用，保障安全生产投入资金的到位。
4、安全培训合格率为100%。
二、本单位安全工作上必须做到以下内容：
1、对本单位的安全生产负直接领导责任，必须模范遵守公司的各项安全管理制度，不发布与公司安全管理制度相抵触的指令，严格履行本人的安全职责，确保安全责任制在本单位全面落实，并全力支持安全工作。
2、保证公司各项安全管理制度和管理办法在本单位内全面实施，并自觉接受公司安全部门的监督和管理。
3、在确保安全的前提下组织生产，始终把安全工作放在首位，当“安全与交货期、质量”发生矛盾时，坚持安全第一的原则。
4、参加生产碰头会时，首先汇报本单位的安全生产情况和安全问题落实情况；在安排本单位生产任务时，必须安排安全工作内容，并写入记录。
5、在公司及政府的安全检查中杜绝各类违章现象。
6、组织本部门积极参加安全检查，做到有检查、有整改，记录全。
7、以身作则，不违章指挥、不违章操作。对发现的各类违章现象负有查禁的责任，同时要予以查处。
8、虚心接受员工提出的问题，杜绝不接受或盲目指挥；
9、发生事故，应立即报告主管领导，按照“四不放过”的原则召开事故分析会，提出整改措施和对责任者的处理意见，并填写事故登记表，严禁隐瞒不报或降低对责任者的处罚标准。
10、必须按规定对单位员工进行培训和新员工上岗教育；
11、严格执行公司安全生产十六项禁令，保证本单位所有人员不违章作业。
三、 安全奖惩：
1、对于全年实现安全目标的按照公司生产现场管理规定和工作说明书进行考核奖励；对于未实现安全目标的按照公司规定进行处罚。
2、每月接受主管领导指派人员对安全生产责任状的落

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