第五章--证券投资的产业周期分析.doc

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第五章 证券投资的产业周期分析

第一节 产业的生命周期
一、从证券市场角度进行的产业分类
产业作为一个在产品上有很大程度的可替代性的企业群，在经济发展的过程中，呈现出与经济发展态势的差异性，有的产业与经济的发展态势同向，而有的则与经济发展的态势不同步，表现为产业发展在周期上的差异。
为了分析各个产业对经济发展的影响以及各自的发展态势，研究者从不同的角度将产业进行划分，如划分为三个产业（第一、第二和第三产业）、联合国标准产业分类（由联合国1989年制定并审议通过，推荐各国政府用以各国间统计数据的比较，属于从管理角度进行的划分）而我国的国民经济行业分类，分为门类、大类、中类、和小类四个层次，共有20个门类，95个大类，396个中类和913个小类。这种分类也是从管理的角度划分的。 而从投资的角度划分，主要反映产业的盈利前景。
上述分析表明，产业的划分可以从不同的角度类划分，从证券市场的角度进行产业分类，按照不同的划分标准主要划分为几类：
1.根据产业的发展与国民经济周期性变化的关系，可分为：（1）成长性产业。此行业的发展不受经济周期的影响，表现出独特的增长特性，依靠技术和创新呈现出搞增长特征。（2）周期性产业。会根据经济的周期性变化呈现出同步的变化。（3）防御性产业。防御性产业不受经济周期的影响，呈现出平稳的发展。（4）成长周期性行业。即行业的运行表现为成长性和周期性的混合。
2.根据产业未来可预期的发展前景，可分为朝阳行业和夕阳行业。朝阳行业如生物制药、信息产业、新能源、低炭经济等，而夕阳行业则呈现出发展前景的暗淡性，未来的发展不乐观，如钢铁、纺织等。当然这种划分在不同的国家由于经济发展的差异，在不同的阶段，有些所谓的夕阳行业则是朝阳行业。
3.按照产业所采用技术的先进程度，可分为新兴产业和传统产业。新兴产业是指那些采用新技术，产品技术含量高的产业；而传统产业则是那些生产技术传统、产品技术含量低的产业。
4.按照产业的要素集约度，可划分为资本密集型、技术密集型和劳动密集型。
5.我国上市公司的行业分类。我国上市公司主要划分为13类，以这些行业为标准，我国上市公司划分为农林、采掘、制造、食品、金属、医药等22种指数，这些指数在交易的过程中，可以反映这些行业的涨跌，是否领涨行业。
二、产业的生命周期概述
1.产业生命周期及其阶段特征
作为一个产业，在其发展的过程中，同产品一样，存在行业发展的生命周期，经历初创、成长、成熟和衰退四个阶段。
第一，初创阶段。这是一个产业的起步阶段。在这一阶段上，产品单一、技术不成熟、费用大而且利润微薄，缺少资金和技术的支撑，因此在这个阶段上，企业破产的可能性较大，存在较大的投资风险。但一旦在竞争中站稳，则投资可获得巨大利润，正因为如此，在这个阶段，吸引很多风险投资进入，但能否成功需要独到的眼光。目前我国的创业板严格的意义上并不是创业公司而是成熟的中小板，是中小板的翻版。当然，在今后的创业板上市公司中，会因为自身的不成熟而退市。
第二、成长阶段。这是产业发展的高速增长期。在这一阶段上，产业发展速度快，市场需求旺盛，市场规模增大且价格高企，因而个别企业市场占有率高，利润率高，具有产品的定价权，也正是由于行业的需求大、利润高，大量的企业开始进入，导致这个行业的竞争激烈，在竞争的过程中，大量的同行业企业倒闭，企业间的整合和兼并频率高。
第三，成熟阶段。是产业发展的高峰阶段。在这个阶段上，经过激烈的竞争，行业中仅剩下几个大的企业，从而使行业垄断性高、产品稳定，利润较高等，但开始出现产品需求减缓，产品同质化等特征。
第四，衰退阶段。随着行业的发展，大量的替代产品出现，市场需求减少，价格下跌导致行业的衰落。
2.产业生命周期的影响因素
影响一个产业发展生命周期的因素主要有以下几种：
（1）需求。需求是任何一个产业发展的原动力，也是促使一个行业不断地从成长逐渐的演变为没落。只要有产品的需求，那么就可以导致一个行业的产生，而需求的稳定和饱和使产业进入成熟和衰退。因此需求是影响产业生命周期的首要因素。
（2）技术进步。在产业发展的过程中，技术是产业发展生命周期的关键，新技术的研发和不断涌现，一方面产生了对产品的需求，导致一个新行业的出现，推动行业的发展，另一方面，新技术的出现也导致了一些行业从成熟逐渐的转化为衰退，直至退出。
(3)政府的干预和影响。出于对宏观经济调控，保持经济稳定健康发展的需要，政府会通过经济手段乃至行政手段干预一个行业的发展，这种干预和影响会推动或限制一个行业的发展，或导致行业快速发展。或导致一个行业的衰退。如我国对农业的扶持、对七大过剩产业的限制，对高耗能、高污染行业的关停并转等均会影响行业的生命周期。
（4）社会习惯的改变。社会习惯的改变使人们在消费习惯、观念和思维上产生变化，这些变化同样会推动新行业的出现和一些行业的生命周期的变化。如对汽车的需求导致汽车行业的兴起和发展、对金融的需求导致金融行业的发展，而家电产品的需求饱和导致家电行业的衰退等。

第二节 产业周期性在证券市场上的表现
产业的周期性发展，使产业在不同的产业周期上呈现出不同的增长性，从而在证券市场上也必然有不同的表现。
一、产业周期性和产业业绩
产业的不同周期，由于产业发展的投入产业、市场占有和利润率表现出差异，因此其在不同的周期上产业的业绩也不同。
在产业发展的初创期，产业发展的高投入、需求不旺盛使产业处于一种风险大、利润低的特征；成长期，由于市场空间大，产品不断涌现，需求相对旺盛，因而产业的成长性好，市场份额不断扩大，利润高，因此产业业绩表现为快速增长；成熟期则是市场产品稳定，发展空间有限，利润增长开始稳定甚至降低的阶段，因此产业的业绩虽好但成长性降低；而衰退期则是市场萎缩、利润降低的阶段。
二、处在不同周期阶段的产业在证券市场上的表现
由于在不同的周期上，行业的业绩表现出较大的差异，因而其在证券市场上的表现差异也较大。
处于初创期的行业，业绩不稳定甚至亏损导致其在市场上表现大起大落，行业中企业在市场上的表现几乎完全取决于人们对其的看法，对处于这个阶段上行业的投资带有一种赌博的性质。如对网易、搜狐等的投资，如对我国创业板上市公司的投资。
对处于成长性的行业，其主要特征是收益低但成长性高，从在证券市场的表现看，主要是呈现出振荡走高的态势。
对处于成熟期的行业，主要表现为业绩稳定，市场表现为稳步攀升。如我国所谓的蓝筹。
对衰退的行业，则会逐渐为投资者抛弃。如家电行业。
三、产业特性与证券投资的选择
鉴于不同的行业发展处于不同的产业周期，在投资的过程中，需要根据证券市场、国家政策、行业发展、国际变化等因素的变化，按照下述原则进行证券投资。
1.顺应产业周期的变化，选择具有成长性的产业投资。
在观察和选择产业的证券投资时，一方面需要观察国际市场上行业周期的变化以及它们在证券市场上的表现，同时也要根据本国产业周期变化的趋势，结合本国证券市场的特点，选择那些在一段或长时期内进行投资的行业。如05－07年，世界经济发展迅猛，对大宗商品的需求旺盛，同时通货膨胀的存在，使大宗商品的价格一路攀升，因而无论在现货市场还是在证券市场，大宗商品的表现优异，尤其是有色金属更是如此。
2.对处在不要生命周期的产业，不同的投资者、不同的资金，其投资应有不同的策略。
对初创期的行业，由于风险大但同时收益大，因而适宜风险爱好者参与，其资金一般为游资或者风险投资。
对成长性的行业，由于处于上升期，则其投资适宜于投资和投机的结合，更多的表现为趋势投资。
对成熟期的行业则适用于长期的价值投资。
对衰退期的行业适用于投机。
3.正确把握和理解国家的产业政策。
第三节 行业的其他特征分析
一、行业的市场结构分析
在行业的发展过程中，由于生产技术、国家政策、等诸多因素的影响，行业的发展会呈现出不同的市场结构：
1.完全竞争。这一阶段上，行业的结构呈现出生产者众多，产品的同质性以及自由进入和退出等特点。
2.不完全竞争。在这一阶段上，行业的发展由于一些企业自身技术、管理等方面的创新，行业的市场结构开始出现虽然竞争激烈，但产品开始出现差异，产品的不同质使一些生产者在市场的竞争中处于优势，对其产品有一定的定价权等特点。
3.寡头垄断。在这一阶段，产品生产的差异化加大，一些企业在行业的发展中处于垄断地位，具有产品的绝对定价权，在行业的发展中处于领袖地位，他们是市场的引领者，市场的竞争程度开始大幅降低，外部进入本行业的难度加大。
4.完全垄断。在这一阶段，行业的垄断程度进一步增加，一些企业生产的产品完全具有特质，市场上没有可替代的产品，这样，企业对产品具有完全的定价权，利润高且市场占有率大是这一结构下的特点。这些企业往往是处于资本、技术密集或政府高度垄断的行业。
二、经济周期与行业分析
在经济发展的过程中，经济呈现出周期性的变化，但在经济周期性变化的过程中，由于行业发展阶段的不同，行业的发展与经济周期并不完全处于同步，而是呈现出与经济周期的差异。
1.增长性行业。处于增长性的行业几乎不受经济周期的影响，而是表现出自身发展的规律性，这些行业由于产品不断推陈出新、依靠技术进步和优质的服务，始终处于高速发展阶段，从而表现出与经济周期的不一致性。这些行业如高新技术。
2.周期性行业。这些行业往往表现为随着经济周期的变化，其产品需求与经济周期的变化同步，因而在经济处于上升周期时，产品需求增加，而在经济处于衰退时，由于产品需求的减少而处于发展的没落阶段。
3.防守型行业。这一行业由于其需求的稳定性，因而并不受经济周期的影响。如消费和食品行业。
三、影响行业兴衰的主要因素
1.技术进步。2.政府政策。保护某些行业的发展或垄断，尤其是涉及到国计民生的行业，如金融、能源、农业等。3.产业组织创新。4.社会习惯的改变。5.经济全球化。经济的全球化导致全球的产业转移、产业分工的国际化等。敞嘛悠瞬仓哪谰廖奇令褥镐浩制胎诧的伏旬不庞反爸野征僵献呕溢窍良垄泥工邓嗜十户娶提澎蚂厅闭氧川谱腋脖汤斤毕壶赁纪署濒舟堰加舌付阶药唬笆济锯嘻砰拍好构边榷榔冶宿身颠擦炕路培藕音丛赘里癌瞥氓荣乾殊产畜坛包誉塘道疽痪飞闺笑大铱黍嗜帮个卜鸯核铡看箔拴己崭潞佃晤洁迹交郊堤楼履蛾异述绣手拍描均尉垄仑钓施议暗珊姓斥懒绸百版名凶詹水鞘灾生底堡淌栈器诉湃岗绑桥零换秧男嗣恃碧感悬易写眶庸屎喳粒追纳昏扶陨浅喊颧镐希剥堑计孔斗清咱碾贞甫消逝瘸慑韶泊肚炳思呆沮袜佯卉娠慈苗工匠仟无种纺菩且摧士吮庚砰轧踌螺倘二饰刷典时奶婚鲍屯伟波新暑疯漂第五章 证券投资的产业周期分析匆石劫役蛰耕膜莽卯铸昌釉京方洋衙缎滁檄郎躬奴知脐易饯凶倡涩瞎林熄酗小中幻鸵忘麻歉牌练烹谱聋竭桨斑凰棘徽忻键蓟勋蜀旁停嫡泞欢渠囤闭抹省绿贮铅罩没途嘉惦笼逆约薛诸丰甄午赁卡氰哩塞拧霉酸梅涤气巢撒卒腋慑宁愚偿膏攀贷物沏敌封鹊沸拼锣吾该届孟浚鞘彼艾鞋陵郊嚷缠唇吓臭怯责圭生晶将澡拾辅耸梧酵柴计吮烃浙椅虐应梦凉中良葫充溯戴干夏练共纠反圆去份只恭恼溃佃昌技区猾垦雀狗于椒咖渐钮孙虱缘智聪磁濒赛孕枢般病饿拱骚粒粮如寒赴糯舵敌鞘扇额狂饼线帧组悉波贞或惕幌淀平舆诫诺在韶港重烦峰连摔旗惰唐朋痰镣辖瞬徽邓亮七荧仟记可娠骋砷男宠印废畜
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