浅谈杜邦分析法在财务管理中的应用.doc

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浅谈杜邦分析法在财务管理中的应用
对于如何进行企业业绩考核是很多企业关注的问题，传统的经营者考核从公司业绩反映经营者业绩这一简单的逻辑出发，通过考核公司的一些主要财务指标 (如公司利润率、资产增值率、市场份额等)来考核经营者。传统考核制度的逻辑出发点是完全正确的，但是传统方法存在很大的缺陷（见笔者《企业业绩考核指标片面性的缺陷浅析》）。
经过多年的工作实际，合理运用净资产回报率（ROE）进行企业管理是一种非常便捷的手段，也能够帮助公司的管理人员很好地发现公司运营过程中存在的问题，并寻求改进方法。杜邦财务分析方法正是从评价企业绩效最具综合性和代表性的指标——权益净利率出发，层层分解至企业最基本生产要素的使用，成本与费用的构成和企业风险，从而满足通过财务分析进行绩效评价的需要。
获利能力是企业的一项重要的财务指标，对所有者、债权人、投资者及政府来说，分析评价企业的获利能力对其决策都是至关重要的，获利能力分析也是财务管理人员所进行的企业财务分析的重要组成部分。
一、 杜邦分析法和杜邦分析图
杜邦财务分析体系（The Du Pont System）是一种比较实用的财务比率分析体系。这种分析方法首先由美国杜邦公司的经理创造出来，故称之为杜邦财务分析体系。这种财务分析方法从评价企业绩效最具综合性和代表性的指标-权益净利率出发，层层分解至企业最基本生产要素的使用，成本与费用的构成和企业风险，从而满足通过财务分析进行绩效评价的需要，在经营目标发生异动时经营者能及时查明原因并加以修正，同时为投资者、债权人及政府评价企业提供依据。
杜邦分析法是利用各个主要财务比率之间的内在联系，建立财务比率分析的综合模型，来综合地分析和评价企业财务状况和经营业绩的方法。采用杜邦分析图将有关分析指标按内在联系加以排列，可直观地反映出企业的财务状况和经营成果的总体面貌。
　　杜邦财务分析体系如图所示：

三、利用杜邦分析法作实例分析
　　杜邦财务分析法可以解释指标变动的原因和变动趋势，以及为采取措施指明方向。下面以一家上市公司XXXX为例，说明杜邦分析法的运用。
　　XXXX的基本财务数据如下表：
　　表一 单位：万元
　　项目年度　　净利润　　　销售收入　　资产总额　　负债总额　　　全部成本
　　2008　　　10284.04　　411224.01　　306222.94　　205677.07　　403967.43
　　2009　　　12653.92　　757613.81　　330580.21　　215659.54　　736747.24
　　（数据来源：Xxxx2009年年报 中国证券报）
　　该公司2008至2009年财务比率见下表：
　　表二
　　年度　　　　2008　　　2009
　　权益净利率　　0.097　　0.112
　　权益乘数　　　3.049　　2.874
　　资产负债率　　0.672　　0.652
　　资产净利率　　0.032　　0.039
　　销售净利率　　0.025　　0.017
　　总资产周转率　1.34　　　2.29
　　（一）对权益净利率的分析
　　权益净利率指标是衡量企业利用资产获取利润能力的指标。权益净利率充分考虑了筹资方式对企业获利能力的影响，因此它所反映的获利能力是企业经营能力、财务决策和筹资方式等多种因素综合作用的结果。
　　该公司的权益净利率在2008年至2009年间出现了一定程度的好转，分别从2008年的0.097增加至2009年的0.112.企业的投资者在很大程度上依据这个指标来判断是否投资或是否转让股份，考察经营者业绩和决定股利分配政策。这些指标对公司的管理者也至关重要。
　　公司经理们为改善财务决策而进行财务分析，他们可以将权益净利率分解为权益乘数和资产净利率，以找到问题产生的原因。
　　表三：权益净利率分析表
　　XXXX　　权益净利率　　=　　权益乘数　　×　　资产净利率
　　2008年　　0.097　　=　　3.049　　×　　0.032
　　2009年　　0.112　　=　　2.874　　×　　0.039
　　通过分解可以明显地看出，该公司权益净利率的变动在于资本结构（权益乘数）变动和资产利用效果（资产净利率）变动两方面共同作用的结果。而该公司的资产净利率太低，显示出很差的资产利用效果。
（二）分解分析过程：
　　权益净利率＝资产净利率×权益乘数
　　2008年 0.097＝0.032×3.049
　　2009年 0.112＝0.039×2.874
　　经过分解表明，权益净利率的改变是由于资本结构的改变（权益乘数下降），同时资产利用和成本控制出现变动（资产净利率也有改变）。那么，我们继续对资产净利率进行分解：
　　资产净利率＝销售净利率×总资产周转率
　　2008年 0.032＝0.025×1.34
　　2009年 0.039＝0.017×2.29
　　通过分解可以看出2009年的总资产周转率有所提高，说明资产的利用得到了比较好的控制，显示出比前一年较好的效果，表明该公司利用其总资产产生销售收入的效率在增加。总资产周转率提高的同时销售净利率的减少阻碍了资产净利率的增加，我们接着对销售净利率进行分解：
　　销售净利率＝净利润÷销售收入
　　2008年 0.025＝10284.04÷411224.01
　　2009年 0.017＝12653.92÷757613.81
　　该公司2009年大幅度提高了销售收入，但是净利润的提高幅度却很小，分析其原因是成本费用增多，从表一可知：全部成本从2008年403967.43万元增加到2009年736747.24万元，与销售收入的增加幅度大致相当。下面是对全部成本进行的分解：
　　全部成本＝制造成本＋销售费用＋管理费用＋财务费用
　　2008年 403967.43＝373534.53＋10203.05＋18667.77＋1562.08
　　2009年 736747.24＝684559.91＋21740.962＋25718.20＋5026.17通过分解可以看出杜邦分析法有效的解释了指标变动的原因和趋势，为采取应对措施指明了方向。
　　在本例中，导致权益利润率小的主原因是全部成本过大。也正是因为全部成本的大幅度提高导致了净利润提高幅度不大，而销售收入大幅度增加，就引起了销售净利率的减少，显示出该公司销售盈利能力的降低。资产净利率的提高当归功于总资产周转率的提高，销售净利率的减少却起到了阻碍的作用。
　　由表4可知，XXXX下降的权益乘数，说明他们的资本结构在2008至2009年发生了变动2009年的权益乘数较2008年有所减小。权益乘数越小，企业负债程度越低，偿还债务能力越强，财务风险程度越低。这个指标同时也反映了财务杠杆对利润水平的影响。财务杠杆具有正反两方面的作用。在收益较好的年度，它可以使股东获得的潜在报酬增加，但股东要承担因负债增加而引起的风险；在收益不好的年度，则可能使股东潜在的报酬下降。该公司的权益乘数一直处于2～5之间，也即负债率在50％～80％之间，属于激进战略型企业。管理者应该准确把握公司所处的环境，准确预测利润，合理控制负债带来的风险。
　　因此，对于XXXX，当前最为重要的就是要努力减少各项成本，在控制成本上下力气。同时要保持自己高的总资产周转率。这样，可以使销售利润率得到提高，进而使资产净利率有大的提高。
　　四 结论
　　综上所述，杜邦分析法以权益净利率为主线，将企业在某一时期的销售成果以及资产营运状况全面联系在一起，层层分解，逐步深入，构成一个完整的分析体系。它能较好的帮助管理者发现企业财务和经营管理中存在的问题，能够为改善企业经营管理提供十分有价值的信息，因而得到普遍的认同并在实际工作中得到广泛的应用。
　　但是杜邦分析法毕竟是财务分析方法的一种，作为一种综合分析方法，并不排斥其他财务分析方法。相反与其他分析方法结合，不仅可以弥补自身的缺陷和不足，而且也弥补了其他方法的缺点，使得分析结果更完整、更科学。比如以杜邦分析为基础，结合专项分析，进行一些后续分析对有关问题作更深更细致分析了解；也可结合比较分析法和趋势分析法，将不同时期的杜邦分析结果进行对比趋势化，从而形成动态分析，找出财务变化的规律，为预测、决策提供依据；或者与一些企业财务风险分析方法结合，进行必要的风险分析，也为管理者提供依据，所以这种结合，实质也是杜邦分析自身发展的需要。分析者在应用时，应注意这一点。
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