证券投资学-第章.ppt

证证 券券 投投 资资 学学 第十四章 证券投资策略n n第一节 证券投资者分析n n第二节 证券投资策略n n第三节 证券投资技巧n n第四节 证券投资业绩评价n n1证证 券券 投投 资资 学学 第一节第一节 证券投资者分析证券投资者分析n n一、证券投资者类型一、证券投资者类型一、证券投资者类型一、证券投资者类型n n根据证券投资者各自的投资目的或手段不同，可以将根据证券投资者各自的投资目的或手段不同，可以将投资者划分为各种不同类型。投资者划分为各种不同类型。n n（一）以投资目的不同，可分为（一）以投资目的不同，可分为“套利套利”型、型、“参股参股”型和型和“经营经营”型。型。n n所谓所谓“套利套利”型是以套取差价利润为目的的证券投资型是以套取差价利润为目的的证券投资者；所谓者；所谓“参股参股”型是以参与股息和红利分配为目的型是以参与股息和红利分配为目的的投资者；所谓的投资者；所谓“经营经营”型是以参与股份公司经营活型是以参与股份公司经营活动为目的的投资者。动为目的的投资者。n n（二）以投资者对风险的态度可分稳健的投资者、激（二）以投资者对风险的态度可分稳健的投资者、激进的投资者和温和的投资者进的投资者和温和的投资者.2证证 券券 投投 资资 学学n n（三）以投资时间长短分为长期投资者、中期投资者和短期投资者n n（四）以投资的行为特征可分为投资者、投机者和赌博者三种类型。n n 3证证 券券 投投 资资 学学 二、基于行为金融学的投资者心理分析n n 行行为为金金融融学学家家认认为为，投投资资者者是是“非非完完全全理理性性”的的，它它将将心心理理学学、社社会会学学、人人类类学学等等其其他他社社会会科科学学的的行行为为研研究究方方法法引引进进到到金金融融学学的的研研究究中中来来。它它的的意意义义在在于于确确立立了了市市场场参参与与者者的的心心理理因因素素在在决决策策、行行为为以以及及市市场场定定价价中中的的作作用用和和地地位位，否否定定了了传传统统金金融融理理论论关关于于理理性性投投资资者者的的简简单单假假设设，更更加加符符合合金金融融市市场场的的实实际际情情况况，因因而而它它的的产产生生是是对对传传统统金金融融理理论论的的一一个个巨巨大大挑挑战战。对对于于投投资资者者（包包括括机机构构投投资资者者和和个个人人投投资资者者）而而言言，行行为为金金融融学学的的巨巨大大指指导导意意义义在在于于：可可以以采采取取针针对对非非理理性性市市场场行为的投资策略来实现投资目标。行为的投资策略来实现投资目标。4证证 券券 投投 资资 学学行为金融学的主要观点1 1、期望理论是行为金融学的主要理论。该理论、期望理论是行为金融学的主要理论。该理论认为投资者的效用函数与标准效用函数的区别认为投资者的效用函数与标准效用函数的区别在于它不再是财富的函数，而是获利或损失的在于它不再是财富的函数，而是获利或损失的函数。认为在参与点以上的部分函数。认为在参与点以上的部分(获利区间获利区间)，价值函数上凸，表明决策者是风险爱好型；在价值函数上凸，表明决策者是风险爱好型；在参考点以下的部分参考点以下的部分(损失区间损失区间)，价值函数下凹，价值函数下凹，表明决策者是风险厌恶型；在参考点附近，价表明决策者是风险厌恶型；在参考点附近，价值函数的斜率有明显变动，表明风险态度的变值函数的斜率有明显变动，表明风险态度的变化化对损失的感受大于获利，由风险厌恶转对损失的感受大于获利，由风险厌恶转为风险爱好。这样，效用曲线就呈为风险爱好。这样，效用曲线就呈S S型。型。5证证 券券 投投 资资 学学2 2、基于信息的羊群行为（、基于信息的羊群行为（informationinformationbased based herdingherding）。在信息不充分的情况下，投资者的决策往）。在信息不充分的情况下，投资者的决策往往不完全是依据已有的信息，而是依据对其他投资者往不完全是依据已有的信息，而是依据对其他投资者的投资行为的判断来进行决策。这样就形成了羊群行的投资行为的判断来进行决策。这样就形成了羊群行为。我国证券市场中存在的大量的为。我国证券市场中存在的大量的“跟风跟风”、“跟庄跟庄”的投资行为就是典型的羊群行为。由于市场中广泛的投资行为就是典型的羊群行为。由于市场中广泛存在的羊群行为，证券价格的过度反应将是不可避免存在的羊群行为，证券价格的过度反应将是不可避免的，以致出现的，以致出现“涨过了头涨过了头”或者或者“跌过了头跌过了头”。投资。投资者可以利用可以预期的股市价格反转，采取相反投资者可以利用可以预期的股市价格反转，采取相反投资策略来进行套利交易。相反策略就是针对羊群行为而策略来进行套利交易。相反策略就是针对羊群行为而制定的一种积极的投资策略。制定的一种积极的投资策略。6证证 券券 投投 资资 学学3 3、过过度度自自信信。人人们们往往往往过过于于相相信信自自己己的的判判断断能能力力,高高估估自自己己成成功功的的机机会会,研研究究者者把把这这种种心心理理现现象象称称为为过过度度自自信信。过过度度自自信信在在投投资资活活动动中中表表现现为为投投资资者者趋趋向向于于过过度度频频繁繁交交易易,这这会会降降低低投投资资者者的的回回报报。投投资资者者并并不不是是证证券券市市场场中中唯唯一一受受过过度度自自信信影影响响的的人人群群,金金融融专专业业人人士士(证证券券分分析师、策划师析师、策划师)和机构投资者也同样无法避免。和机构投资者也同样无法避免。4 4、锚锚定定。锚锚定定是是指指人人们们趋趋向向于于把把对对将将来来的的估估计计和和过过去去已已有有的的估估计计相相联联系系。如如证证券券分分析析师师总总是是习习惯惯于于 锚锚定定 自自己己的的思思维维,他他们们喜喜欢欢提提出出一一个个投投资资建建议议,然然后后就就停停留留在在那那儿儿,而而不不顾顾不不利利于于这这样样做做的的新新证证据据的的存存在在,因因为为他他们们过过于于相相信信自自己己对对于于盈盈利利的的估估计计。显显然然,锚锚定定与与过过度度自自信信之间存在因果关系。之间存在因果关系。7证证 券券 投投 资资 学学5 5、参参考考点点。参参考考点点指指的的是是人人们们评评价价事事物物时时,总总要要与与一一定定的的参参照照物物相相比比较较。在在参参考考点点附附近近,人人们们的的态态度度最最有有可可能能发发生生变变化化。参参考考点点可可以以是是特特定定时时间间的的组组合合市市值值(如如年年末末)、单单个个证证券券的的购购买买价价格格、或或者者是是托托付付给给基基金金管管理理人人的的金金钱钱数数。参参考考点点可可以以理理解解为为进进行行比比较较的的个个人人视视点点、据据以以构构建建不不同同情情形形的的 现现状状。参参考考点点与与锚锚定定是是不不同同的的概概念念,参参考考点点是是一一种种个个人人主主观观评评价价标标准准,而而锚锚定定则则是是一一种种心理现象。心理现象。6 6、反反应应不不足足。过过度度自自信信的的另另一一个个结结果果是是过过度度反反应应与与反反应应不不足足。一一个个著著名名例例子子是是股股票票市市场场的的过过度度反反应应：表表现现为为投投机机性性资资产产价价格格的的过过分分波波动动反反应应不不足足的的例例子子是是,当当新新的的重大消息到来后重大消息到来后,股票市场的价格反应趋于滞后。股票市场的价格反应趋于滞后。8证证 券券 投投 资资 学学7 7、精精神神账账户户。精精神神账账户户是是指指投投资资人人在在其其头头脑脑中中把把资资金金按按用用途途划划分分为为不不同同的的类类别别的的现现象象。一一些些资资金金归归类类于于现现金金资资产产(如如现现金金、支支票票账账户户)；另另一一些些资资金金则则归归类类于于证证券券资资产产(如如股股票票、债债券券、互互利利基基金金)。对对不不同同精精神神账账户户里里的资金的资金,人们的风险偏好是不一样的。人们的风险偏好是不一样的。8 8、典典型型启启示示。大大多多数数投投资资人人坚坚信信 好好公公司司(指指有有名名望望的的大大公公司司)就就是是 好好股股票票,这这是是一一种种典典型型启启示示。这这种种认认知知偏偏差差的的产产生生是是由由于于投投资资者者误误把把 好好公公司司 混混同同于于 好好股股票票。典典型型启启示示会会导导致致过过分分自自信信。它它是是指指这这样样一一种种认认知知倾倾向向:人人们们喜喜欢欢把把事事物物分分为为典典型型的的几几个个类类别别,然然后后,在在对对事事件件进进行行概概率率估估计计时时,过过分分强强调调这这种种典典型型类类别别的的重重要要性性,而而不顾有关其他潜在可能性的证据。不顾有关其他潜在可能性的证据。9证证 券券 投投 资资 学学第二节 证券投资策略n n1 1、消极型投资策略、消极型投资策略n n 消极的管理策略基于这样一个信条：市场是有效的，消极的管理策略基于这样一个信条：市场是有效的，证券价格总会接近一个均衡价格。投资者不用花费大证券价格总会接近一个均衡价格。投资者不用花费大量的时间和其他资源来量的时间和其他资源来“击败市场击败市场”，就是说，在市，就是说，在市场上不可能发现那些错误定价的，具有不同寻常风险场上不可能发现那些错误定价的，具有不同寻常风险收益特征的证券。因此，投资者只要承受一定风险会收益特征的证券。因此，投资者只要承受一定风险会得到补偿，那么选择一个适合的风险承受能力的投资得到补偿，那么选择一个适合的风险承受能力的投资组合就够了。组合就够了。n n 消极投资者的策略一般是持有一个指数化的投资组合，消极投资者的策略一般是持有一个指数化的投资组合，该投资组合复制了整个市场的收益率，而不是把赌注该投资组合复制了整个市场的收益率，而不是把赌注押在某个证券或某一部分证券商。押在某个证券或某一部分证券商。10证证 券券 投投 资资 学学2 2、积极投资策略、积极投资策略n n 积极投资策略通常认为证券市场还未达到充分积极投资策略通常认为证券市场还未达到充分有效，即市场上证券价格未能充分反映与该证有效，即市场上证券价格未能充分反映与该证券估价相关可获得的全部信息，因此，投资管券估价相关可获得的全部信息，因此，投资管理人可以实施积极的投资管理策略，通过对证理人可以实施积极的投资管理策略，通过对证券估价等相关的信息的深入研究挖掘，发现市券估价等相关的信息的深入研究挖掘，发现市场价格与实际价值相背离的证券，其价值被高场价格与实际价值相背离的证券，其价值被高估或低估，并采取相应的主动交易策略，卖出估或低估，并采取相应的主动交易策略，卖出价值高估和买进价值低估的证券，来获得超过价值高估和买进价值低估的证券，来获得超过市场平均收益的超额收益。市场平均收益的超额收益。11证证 券券 投投 资资 学学 第三节 证券投资技巧n n一、顺势投资法n n二、摊平投资法n n三、“拔档子”投资法n n四、分段交易法n n五、投资三分法12证证 券券 投投 资资 学学n n摊平投资法就是指在投资者买进股票后，由于股价下摊平投资法就是指在投资者买进股票后，由于股价下跌，手中持股形成亏损状态，当股价再跌一段以后，跌，手中持股形成亏损状态，当股价再跌一段以后，投资者再低价加码买进一些以冲低成本的方法。投资者再低价加码买进一些以冲低成本的方法。n n“拔档子拔档子”投资法是多头降低成本、保持实力的操作投资法是多头降低成本、保持实力的操作方式之一。所谓方式之一。所谓“拔档子拔档子”就是投资者卖出自己的持就是投资者卖出自己的持有股票，等股票价位下降后再补回来。有股票，等股票价位下降后再补回来。n n分段交易法包括分段买进法和分段获利法两种。分段交易法包括分段买进法和分段获利法两种。n n投资三分法是将其资金分为三个部分投资三分法是将其资金分为三个部分:第一部分资金存第一部分资金存于银行，等待更好的投资机会出现或者用来弥补投资于银行，等待更好的投资机会出现或者用来弥补投资的损失；第二部分资金用于购买股票、债券等有价证的损失；第二部分资金用于购买股票、债券等有价证券作长期投资，第三部分资金购置房屋、土地等不动券作长期投资，第三部分资金购置房屋、土地等不动产。产。13证证 券券 投投 资资 学学 第四节 证券投资业绩评价n n一、夏普指数n n二、特雷诺指数n n三、詹森指数n n四、M2指数14证证 券券 投投 资资 学学 夏普指数n n夏普指数或夏普比率（夏普指数或夏普比率（Sharpe RatioSharpe Ratio）等于投资）等于投资组合在选择期限内的平均超额收益率除以这一组合在选择期限内的平均超额收益率除以这一期间收益率的标准差。分子是投资组合与无风期间收益率的标准差。分子是投资组合与无风险资产投资相比所增加的收益，而分母是投资险资产投资相比所增加的收益，而分母是投资组合的波动性，即投资组合的总风险。该指数组合的波动性，即投资组合的总风险。该指数的计算公式为的计算公式为:15证证 券券 投投 资资 学学 特雷诺指数 特雷诺指数或特雷诺率特雷诺指数或特雷诺率(Treynor Ratio)(Treynor Ratio)也是对也是对单位风险的超额收益的一种衡量方法，但它使单位风险的超额收益的一种衡量方法，但它使用的是系统风险而不是总风险。该指数的计算用的是系统风险而不是总风险。该指数的计算公式为公式为:16证证 券券 投投 资资 学学 詹森指数n n詹森指数（詹森指数（Jense IndexJense Index）又称阿尔法值，等于）又称阿尔法值，等于证券组合的实际期望收益率与位于证券市场线证券组合的实际期望收益率与位于证券市场线上的证券组合的期望收益率之差，是一种基于上的证券组合的期望收益率之差，是一种基于CAPMCAPM的测度投资组合绩效的指数。的测度投资组合绩效的指数。17证证 券券 投投 资资 学学n n该指数的计算公式为:n nn nRP表示经风险调整后的投资组合p的实际收益率；n n M2指数18此课件下载可自行编辑修改，供参考！感谢您的支持，我们努力做得更好！19