投资学第0章资产组合管理与绩效衡量新.ppt

投资学投资学 第第10章章资产组合管理与绩效衡量资产组合管理与绩效衡量1投资学 第16章主要内容主要内容投资组合管理概述投资组合管理概述投资管理策略投资管理策略资产组合绩效衡量资产组合绩效衡量210.1 证券投资组合管理概述证券投资组合管理概述什么是证券投资组合管理什么是证券投资组合管理 对投资进行计划、分析、调整和控制，从而将投资资对投资进行计划、分析、调整和控制，从而将投资资金分配给若干不同的证券资产，形成合理的资产组合，金分配给若干不同的证券资产，形成合理的资产组合，以期实现资产收益最大化和风险最小化的经济行为。以期实现资产收益最大化和风险最小化的经济行为。证券投资组合管理的特征证券投资组合管理的特征 实质上是对投资者所有资金的管理实质上是对投资者所有资金的管理目的是在风险一定的条件下实现收益最大化目的是在风险一定的条件下实现收益最大化对投资组合进行有效配置，并使其对环境具有良好的对投资组合进行有效配置，并使其对环境具有良好的适应性适应性 管理活动包括计划、分析、决策、调整和评估等内容管理活动包括计划、分析、决策、调整和评估等内容 投资组合管理存在多种不同的风格投资组合管理存在多种不同的风格 3证券投资组合管理概述证券投资组合管理概述投资组合管理的前提投资组合管理的前提 投资是有风险的，各类投资的风险不完全相关投资是有风险的，各类投资的风险不完全相关 投资者一般是风险厌恶型的。投资者一般是风险厌恶型的。大多数投资者具有厌恶风险和追求投资收益最大化大多数投资者具有厌恶风险和追求投资收益最大化的双重属性。的双重属性。4证券投资组合管理概述证券投资组合管理概述证券投资组合的意义证券投资组合的意义 最大限度地降低投资风险，将风险控制在投资最大限度地降低投资风险，将风险控制在投资者可以承受的范围内者可以承受的范围内 有效的证券组合管理可以提高投资的收益有效的证券组合管理可以提高投资的收益 随着资本市场的发展，证券组合管理具有越来随着资本市场的发展，证券组合管理具有越来越重要的意义越重要的意义 5传统的与现代的证券组合管理传统的与现代的证券组合管理 传统证券组合管理传统证券组合管理根据投资者的需求，从经常收入和资本增值方面来研根据投资者的需求，从经常收入和资本增值方面来研究如何进行证券组合，以满足投资者的目的；究如何进行证券组合，以满足投资者的目的；依据对个体证券资产投资收益和风险的分析和比较，依据对个体证券资产投资收益和风险的分析和比较，在投资者可支配资源的范围内，选择收益较高而风险在投资者可支配资源的范围内，选择收益较高而风险较低的证券资产，从而构成一个证券资产组合。较低的证券资产，从而构成一个证券资产组合。现代投资组合管理现代投资组合管理从实现证券资产组合总体的预期收益最大化或风险最从实现证券资产组合总体的预期收益最大化或风险最小化出发，不仅关心个体证券资产的预期收益和风险，小化出发，不仅关心个体证券资产的预期收益和风险，更重视所选证券资产投资收益和风险的相互关系。更重视所选证券资产投资收益和风险的相互关系。6证券投资组合管理概述证券投资组合管理概述证券组合的基本原则证券组合的基本原则 安全性原则安全性原则 证券投资组合不要承担过高风险，要保证投资的证券投资组合不要承担过高风险，要保证投资的本金能够按期全部收回，并取得一定的预期投资本金能够按期全部收回，并取得一定的预期投资收益。收益。流动性原则流动性原则 证券组合所形成的资产在不发生价值损失的前提证券组合所形成的资产在不发生价值损失的前提下，可随时转变为现金，以满足投资者对现金支下，可随时转变为现金，以满足投资者对现金支付的需要。付的需要。收益性原则收益性原则 在符合安全性原则的前提下，尽可能地取得较高在符合安全性原则的前提下，尽可能地取得较高的投资收益率。的投资收益率。7证券投资组合管理概述证券投资组合管理概述证券组合管理的基本步骤证券组合管理的基本步骤 证券组合目标的决定证券组合目标的决定 收益目标收益目标 风险控制目标风险控制目标 证券组合的构建证券组合的构建 界定证券组合的范围界定证券组合的范围 分析判断各证券和资产的类型的预期回报率及风险分析判断各证券和资产的类型的预期回报率及风险 确定各种证券资产在证券资产组合中的权重确定各种证券资产在证券资产组合中的权重 证券组合调整证券组合调整 证券组合资产业绩的评估证券组合资产业绩的评估 8证券投资组合管理概述证券投资组合管理概述证券组合管理的基本步骤证券组合管理的基本步骤 9证券投资组合的方式及类型证券投资组合的方式及类型 证券投资组合的方式证券投资组合的方式 投资工具组合投资工具组合指不同投资工具的选择和搭配，包括债券、股票到指不同投资工具的选择和搭配，包括债券、股票到衍生产品等。衍生产品等。选择不同的投资工具进行投资组合实质是在不同的选择不同的投资工具进行投资组合实质是在不同的收益与风险之间进行权衡与搭配。收益与风险之间进行权衡与搭配。投资期限组合投资期限组合 指证券资产的长短期限的搭配。指证券资产的长短期限的搭配。投资的区域组合投资的区域组合 通过向不同地区、不同国家的金融资产进行投资，通过向不同地区、不同国家的金融资产进行投资，来达到分散投资风险，获得稳定收益的目的。来达到分散投资风险，获得稳定收益的目的。10证券投资组合的方式及类型证券投资组合的方式及类型证券投资组合的类型证券投资组合的类型 证券投资组合的类型证券投资组合的类型按投资目标分 按投资管理风格分 按组合分析的顺序分 避税型投资组合 收入型投资组合 增长型投资组合 收入-增长型投资组合 积极型投资组合 消极型投资组合 混合型投资组合 自上而下的投资组合 自下而上的投资组合 11证券投资组合的方式及类型证券投资组合的方式及类型避税型投资组合避税型投资组合 基本目标是避税，主要为收入处于高税率档次的富人基本目标是避税，主要为收入处于高税率档次的富人所运用。所运用。大多数西方国家的税制是以所得税为主体的，而且所大多数西方国家的税制是以所得税为主体的，而且所得税实行累进制，即高收入者要缴纳高比例的所得税，得税实行累进制，即高收入者要缴纳高比例的所得税，最高比例可达最高比例可达50%以上。以上。另一方面，政府债券在大多数国家是免税，而投资购另一方面，政府债券在大多数国家是免税，而投资购买股权证券则需要缴纳所得税。买股权证券则需要缴纳所得税。收入型投资组合收入型投资组合 基本目标是经济收入的最大化，主要为年纪较大的投基本目标是经济收入的最大化，主要为年纪较大的投资者、需要负担家庭生活及教育费用的投资者以及有资者、需要负担家庭生活及教育费用的投资者以及有定期支出的机构投资者（如养老基金等）所运用。定期支出的机构投资者（如养老基金等）所运用。12证券投资组合的方式及类型证券投资组合的方式及类型增长型投资组合增长型投资组合 基本目标是实现投资的资本增值，主要为年轻基本目标是实现投资的资本增值，主要为年轻投资者以及处于高税收档次的投资者所运用。投资者以及处于高税收档次的投资者所运用。在形成增长性投资组合时，着重考虑的是资产在形成增长性投资组合时，着重考虑的是资产的升值潜力，普通股票是这类投资组合的重要的升值潜力，普通股票是这类投资组合的重要工具。工具。收入收入-增长型投资组合增长型投资组合 在证券投资实践中，通常既要满足当前时期投在证券投资实践中，通常既要满足当前时期投资者支出的需要，又要实现投资的增值，因而资者支出的需要，又要实现投资的增值，因而需要将不同组合综合起来加以运用。需要将不同组合综合起来加以运用。13证券投资组合的方式及类型证券投资组合的方式及类型积极型投资组合积极型投资组合以市场无效理论为依据，追求超额投资回报或超过以市场无效理论为依据，追求超额投资回报或超过所担风险的非常回报。所担风险的非常回报。积极投资者认为，证券市场并不是完全有效的，甚积极投资者认为，证券市场并不是完全有效的，甚至是无效的，积极运用各种分析方法来选择证券品至是无效的，积极运用各种分析方法来选择证券品种和投资时机，可获取超额收益。种和投资时机，可获取超额收益。消极型投资组合消极型投资组合 以市场有效理论为依据，追求平均利润或与所承担以市场有效理论为依据，追求平均利润或与所承担的风险相当的正常利润。的风险相当的正常利润。混合型投资组合混合型投资组合 将上两种策略综合加以使用。将上两种策略综合加以使用。14证券投资组合的方式及类型证券投资组合的方式及类型自上而下的投资组合自上而下的投资组合 投资管理者由评价宏观经济环境开始，再进行投资管理者由评价宏观经济环境开始，再进行行业分析和公司分析。行业分析和公司分析。自下而上的投资组合自下而上的投资组合 投资管理者以直接选择有吸引力的个股为重点，投资管理者以直接选择有吸引力的个股为重点，而不过分关心股市大势、行业特征、市场细分而不过分关心股市大势、行业特征、市场细分等。等。投资管理者主要依据单个公司的内部特征来选投资管理者主要依据单个公司的内部特征来选择股票的类型。择股票的类型。15根据风险收益偏好的不同，有以下投资管根据风险收益偏好的不同，有以下投资管理策略：理策略：消极管理策略、积极管理策略、消极管理策略、积极管理策略、混合管理策略。混合管理策略。投资组合管理策略选取的影响因素投资组合管理策略选取的影响因素（1）市场因素：市场动态变化及其风险状况；）市场因素：市场动态变化及其风险状况；（2）行业因素：所属行业或部门能否获得）行业因素：所属行业或部门能否获得超额收益与承担风险的情况；（超额收益与承担风险的情况；（3）个别资）个别资产因素：单只证券与残差风险。产因素：单只证券与残差风险。10.2 投资管理策略分析投资管理策略分析16积极型与消极型投资策略的比较积极型与消极型投资策略的比较消极型消极型若市场是有效市场，则任何分析都是无用的，若市场是有效市场，则任何分析都是无用的，追随市场的收益便是最大的收益，即构造市场追随市场的收益便是最大的收益，即构造市场组合，追随市场指数组合，追随市场指数消极型消极型积极型积极型条件：非有效市场，存在错误定价的股票条件：非有效市场，存在错误定价的股票与市场打赌，超越市场，买入被低估价值的股与市场打赌，超越市场，买入被低估价值的股票，抛售高估的股票。票，抛售高估的股票。17n积极与消极的根本区别：积极与消极的根本区别：市场是否有效，市场是否有效，能否战胜市场能否战胜市场技术分析：市场无效为基础。道氏理论、技术分析：市场无效为基础。道氏理论、技术指标、价量关系指标技术指标、价量关系指标基本分析：市场弱式有效为基础，市盈率、基本分析：市场弱式有效为基础，市盈率、股利贴现，比较全面把握证券价格的基本股利贴现，比较全面把握证券价格的基本走势走势积积极极型型18简单消极型：简单消极型：35年不变，即买入并持有策略年不变，即买入并持有策略组合消极型：复制一个与市场相同的组合，排除组合消极型：复制一个与市场相同的组合，排除非系统风险，与市场回报相同非系统风险，与市场回报相同权衡交易成本与跟踪误差权衡交易成本与跟踪误差消消极极型型19策略策略特点特点收益与风险收益与风险1.买买入持入持有有消极型、战略性（消极型、战略性（35年不变）着眼长期投资，年不变）着眼长期投资，投资者的风险承受能力投资者的风险承受能力不变为基础不变为基础1.长期牛市获利大长期牛市获利大2.交易成本少、管理费用低交易成本少、管理费用低3.放弃在市场环境变化中获利放弃在市场环境变化中获利恒定混合恒定混合组合保险组合保险买入持有买入持有积极策略积极策略投资管理投资管理策略策略 消极策略消极策略在资产组合管理过程中，投资者可以在资产组合管理过程中，投资者可以选择的三种策略：选择的三种策略：20策略策略特点特点收益与风险收益与风险2.恒恒定混定混合合保持组合中各类资产保持组合中各类资产的价值比例。的价值比例。即资产价格上升，则即资产价格上升，则减少该资产的投资比减少该资产的投资比例（出售），价格下例（出售），价格下降增加该资产的投资降增加该资产的投资比例（购买）。比例（购买）。1.资产强烈（长期）上升或者资产强烈（长期）上升或者下降时劣于策略下降时劣于策略12.先降后升，赚得多优于策略先降后升，赚得多优于策略1。3.先升后降，赔得少，优于策先升后降，赔得少，优于策略略1。3.投投资组资组合保合保险险无风险资产（保险）无风险资产（保险）风险资产。风险资产。上升时买入，提高风上升时买入，提高风险资产的比例，下降险资产的比例，下降时卖出（追涨杀跌）时卖出（追涨杀跌）换取无风险资产。换取无风险资产。1.持续上升（强趋势）优于策持续上升（强趋势）优于策略略1，三者中最好，三者中最好2.先升后降和先降后升劣于策先升后降和先降后升劣于策略略13.在严重衰退时，至少保证最在严重衰退时，至少保证最低收益（无风险收益）低收益（无风险收益）21各种策略的收益分布各种策略的收益分布ABCBAC买入并持有买入并持有股价股价组合价值组合价值组合价值组合价值股价股价股价股价组合价值组合价值恒定混合恒定混合恒定混合恒定混合损失小损失小收益大收益大22各种策略的收益分布各种策略的收益分布ABCBAC组合价值组合价值股价股价股价股价组合价值组合价值组合保险组合保险组合保险组合保险损失大损失大收益较小收益较小组合保险组合保险股价股价组合价值组合价值持续上升的市场，收益最大持续上升的市场，收益最大23三种策略比较三种策略比较凸型，组合保险凸型，组合保险价格价格在风险资在风险资产的支出产的支出凹型，恒定混合凹型，恒定混合直线，买入持有直线，买入持有1.支付模式支付模式242.最适合的市场环境最适合的市场环境强趋势：投资组合保险强趋势：投资组合保险易变波动性大：恒定混合易变波动性大：恒定混合牛市：买入持有牛市：买入持有3.对流动性的要求对流动性的要求策略策略1策略策略2 策略策略3注意：注意：策略策略3可能加剧市场流动性的恶化可能加剧市场流动性的恶化2510.3 资产组合绩效衡量资产组合绩效衡量组合业绩评估的基本方面组合业绩评估的基本方面 证券资产业绩评价证券资产业绩评价 组合管理人员能力的评估组合管理人员能力的评估 目的和意义目的和意义定义：对组合管理者定义：对组合管理者投资能力投资能力的衡量的衡量目的：作为投资者选择投资基金或投资公司的依据；目的：作为投资者选择投资基金或投资公司的依据；将具有超凡将具有超凡投资能力投资能力的组合管理者鉴别出来；作为的组合管理者鉴别出来；作为投资者增加或减持某家投资基金股份的依据。投资者增加或减持某家投资基金股份的依据。手段：将绩效衡量与组合表现进行区别手段：将绩效衡量与组合表现进行区别必须将投资能力以外的因素加以控制，如基金经理的运气、必须将投资能力以外的因素加以控制，如基金经理的运气、承受的风险不同。承受的风险不同。排除风险因素对绩效衡量的不利影响，风险调整排除风险因素对绩效衡量的不利影响，风险调整基础上比较收益才有意义，基础上比较收益才有意义，26证券投资组合业绩的评估证券投资组合业绩的评估 单因素证券组合业绩评估法单因素证券组合业绩评估法单因素评估法是以单因素评估法是以CAPM为基础，主要通过投为基础，主要通过投资组合收益及其风险与市场组合的收益及其风资组合收益及其风险与市场组合的收益及其风险的比较分析来测度投资组合业绩的高低。险的比较分析来测度投资组合业绩的高低。投资收益率的计算投资收益率的计算 27证券投资组合业绩的评估证券投资组合业绩的评估 单因素证券组合业绩评估法单因素证券组合业绩评估法资金权重收益率资金权重收益率前述公式没有考虑资金的时间价值，也没有考虑投资者资金前述公式没有考虑资金的时间价值，也没有考虑投资者资金的流入和取出。的流入和取出。为了考虑这些因素，需要将不同时间的现金流贴现为现值，为了考虑这些因素，需要将不同时间的现金流贴现为现值，然后计算出能够使现金流入现值与现金流出现值相等的收益然后计算出能够使现金流入现值与现金流出现值相等的收益率（内部收益率），即资金加权收益率。率（内部收益率），即资金加权收益率。28证券投资组合业绩的评估证券投资组合业绩的评估 单因素证券组合业绩评估法单因素证券组合业绩评估法时间权重收益率时间权重收益率当资金的流入或流出发生在期中时，需要计算时间加权的收当资金的流入或流出发生在期中时，需要计算时间加权的收益率。益率。这种方法需要使用在每次现金流入或流出之前的组合的市值，这种方法需要使用在每次现金流入或流出之前的组合的市值，并据此计算不同时期的收益率，然后再求整个计算期的收益并据此计算不同时期的收益率，然后再求整个计算期的收益率。率。29证券投资组合业绩的评估证券投资组合业绩的评估风险因素调整后的收益率风险因素调整后的收益率 夏普系数法夏普系数法：以：以CAPM为基础的，其基本思想是以市为基础的，其基本思想是以市场组合作为评估特定资产组合业绩的参照系场组合作为评估特定资产组合业绩的参照系。夏普系数实际上就是投资组合的超额收益率与投资组夏普系数实际上就是投资组合的超额收益率与投资组合收益率的标准差之比，即投资组合承担单位风险所合收益率的标准差之比，即投资组合承担单位风险所获得的超额收益。该系数值越大，表明投资组合的效获得的超额收益。该系数值越大，表明投资组合的效益越高。益越高。意义：反映了投资者对市场的判断能力和分散与降低非系统风险的能力。意义：反映了投资者对市场的判断能力和分散与降低非系统风险的能力。30证券投资组合业绩的评估证券投资组合业绩的评估风险因素调整后的收益率风险因素调整后的收益率 特雷诺系数法特雷诺系数法：以：以CAPM为基础的，和夏普系数法不为基础的，和夏普系数法不同的是它只考虑系统性风险，而不考虑非系统性风险。同的是它只考虑系统性风险，而不考虑非系统性风险。特雷诺系数实际上就是投资组合的超额收益率与投资特雷诺系数实际上就是投资组合的超额收益率与投资组合的组合的值之比，即投资组合承担单位系统性风险所获值之比，即投资组合承担单位系统性风险所获得的超额收益。该系数值越大，表明投资组合的效益得的超额收益。该系数值越大，表明投资组合的效益越高。越高。缺点：由于证券市场线只对系统风险衡量，因此没有包括全部缺点：由于证券市场线只对系统风险衡量，因此没有包括全部风险，风险，无法衡量风险分散的程度无法衡量风险分散的程度31证券投资组合业绩的评估证券投资组合业绩的评估风险因素调整后的收益率风险因素调整后的收益率 詹森系数法詹森系数法：也是以：也是以CAPM为基础的，它所表为基础的，它所表示的是投资组合的收益率与证券市场线上具有示的是投资组合的收益率与证券市场线上具有相同风险值的投资组合的收益率之差，或者说相同风险值的投资组合的收益率之差，或者说就是特定投资组合的收益率与具有相同风险值就是特定投资组合的收益率与具有相同风险值的市场组合的收益率之差。的市场组合的收益率之差。值值越大越好，即资产组合越大越好，即资产组合的业绩优于市场，说明投资的业绩优于市场，说明投资者有较好的市场预测能力或者有较好的市场预测能力或者较好的证券选择能力。者较好的证券选择能力。值值实际上得到的是特有风实际上得到的是特有风险的收益险的收益32证券投资组合业绩的评估证券投资组合业绩的评估风险因素调整后的收益率风险因素调整后的收益率 特雷诺特雷诺-布莱克估价比率法，又称为布莱克估价比率法，又称为估价比率估价比率（Appraisal ratio）：用投资组合的：用投资组合的值除以其值除以其非系统性风险，表示每单位的非系统性风险所非系统性风险，表示每单位的非系统性风险所带来的超额收益的高低。带来的超额收益的高低。该比率越高，表明投资组合的业绩越好该比率越高，表明投资组合的业绩越好 33衡量方法的区别和联系衡量方法的区别和联系联系联系夏普测度、特瑞诺测度、估价比率是比率衡量夏普测度、特瑞诺测度、估价比率是比率衡量法（单位风险收益率），法（单位风险收益率），Jensen测度是差异收测度是差异收益率。益率。所有测度（指数）都是越大越好！所有测度（指数）都是越大越好！区别区别夏普指数和特瑞诺指数对风险的计量不同，前夏普指数和特瑞诺指数对风险的计量不同，前者是以方差来衡量，包括所有的风险，后者指者是以方差来衡量，包括所有的风险，后者指考虑市场风险（系统风险）考虑市场风险（系统风险）34特瑞诺测度用的是系统风险而不是全部风险，因特瑞诺测度用的是系统风险而不是全部风险，因此，只有当被测量的资产是资产组合的一部分时，此，只有当被测量的资产是资产组合的一部分时，特瑞诺测度才可以作为衡量业绩的合适指标。特瑞诺测度才可以作为衡量业绩的合适指标。贝塔值不会因为组合中所包含的证券数量的增加而降贝塔值不会因为组合中所包含的证券数量的增加而降低，因此，当资产组合分散程度提高时，特瑞诺测度低，因此，当资产组合分散程度提高时，特瑞诺测度可能并不会变大。可能并不会变大。排序结论上不一致排序结论上不一致若资产组合完全分散化，则夏普测度与特瑞诺测度是若资产组合完全分散化，则夏普测度与特瑞诺测度是一致的一致的当分散程度较差的组合与分散程度较好的组合进行比当分散程度较差的组合与分散程度较好的组合进行比较时，两个指标结果就不同。一个分散程度差的组合较时，两个指标结果就不同。一个分散程度差的组合特瑞诺测度可能很好，但夏普指数很差特瑞诺测度可能很好，但夏普指数很差35深度和广度：特瑞诺测度和深度和广度：特瑞诺测度和Jensen测度只对测度只对深度考察，夏普测度二者皆有。深度考察，夏普测度二者皆有。深度：超额回报的大小深度：超额回报的大小广度：组合的分散化程度广度：组合的分散化程度组合的标准差会随着组合中证券数量的增加而减组合的标准差会随着组合中证券数量的增加而减少，因此，夏普指数可以同时对组合的深度和广少，因此，夏普指数可以同时对组合的深度和广度加以考察。度加以考察。夏普测度是比较全面的测度方法！夏普测度是比较全面的测度方法！36M2测度测度夏普测度的缺点是：数值含义不容易解释。夏普测度的缺点是：数值含义不容易解释。sP=0.73和和0.75到底有什么区别？因此，最好能到底有什么区别？因此，最好能够以收益的形式来体现其差异，这就是够以收益的形式来体现其差异，这就是M2测度。测度。M2测度，即测度，即Modiglianni平方，它与夏普测平方，它与夏普测度类似，也是基于全部风险的度量，但它度类似，也是基于全部风险的度量，但它解释为什么相对于不同的市场基准指数有解释为什么相对于不同的市场基准指数有不同的收益水平。不同的收益水平。对夏普指数的解释对夏普指数的解释37pmrfmpp*M2基本思想：通过无风险利率的借贷（构造一个新的组合），基本思想：通过无风险利率的借贷（构造一个新的组合），将被将被评价的组合的标准差调整到与基准指数相同的水平下评价的组合的标准差调整到与基准指数相同的水平下，进而对基金相对于基准指数的表现作出考察。进而对基金相对于基准指数的表现作出考察。38uM2实际上是两个收益率之差，更容易为人所理解，实际上是两个收益率之差，更容易为人所理解，M2测度与夏普测度的结论是一致的测度与夏普测度的结论是一致的u例：资产组合例：资产组合P和和M，无风险利率为，无风险利率为6u夏普测度为：夏普测度为：sp=(35-6)/42=0.69，sm=(28-6)/30=0.733，所以组合，所以组合p不如市场组合不如市场组合m。39P具有具有42%的标准差，而市场指数的标准差为的标准差，而市场指数的标准差为30%。因此，调整的资产组合因此，调整的资产组合P*应由应由0.714(30/42)份的份的P和和10.714=0.286份的国库券组成，这样其标准份的国库券组成，这样其标准差就为差就为30%。P*的期望收益率为的期望收益率为 (0.2866%)(0.71435%)=26.7%比市场指数的平均收益率少比市场指数的平均收益率少1.3%，所以该投资基，所以该投资基金的金的M2指标为指标为-1.3%。M2指标得到的结果与夏普测度是一致的。指标得到的结果与夏普测度是一致的。40证券投资组合业绩的评估证券投资组合业绩的评估多因素证券组合业绩评估法多因素证券组合业绩评估法 APT法法：运用套利定价理论确定基准投资组合，并以：运用套利定价理论确定基准投资组合，并以此为参照评估特定投资组合业绩的方法。此为参照评估特定投资组合业绩的方法。依据依据APT，股票的收益率受多种因素的影响，投资组，股票的收益率受多种因素的影响，投资组合的收益率也同样受这些因素的影响。合的收益率也同样受这些因素的影响。41证券投资组合业绩的评估证券投资组合业绩的评估多因素证券组合业绩评估法多因素证券组合业绩评估法 Gruber-Sharpe法法：是选取代表不同投资风格：是选取代表不同投资风格的基准投资组合，对投资组合收益率进行拟合的基准投资组合，对投资组合收益率进行拟合评估的方法。评估的方法。可以随意选择多个基准投资组合，每个基准投可以随意选择多个基准投资组合，每个基准投资组合代表某一投资风格或选股模式。资组合代表某一投资风格或选股模式。42证券投资组合业绩的评估证券投资组合业绩的评估多因素证券组合业绩评估法多因素证券组合业绩评估法 Gruber-Sharpe法法某一时刻基金投资组合的收益率计算公式为某一时刻基金投资组合的收益率计算公式为 43证券投资组合业绩的评估证券投资组合业绩的评估多因素证券组合业绩评估法多因素证券组合业绩评估法 Gruber-Sharpe法法采用该法评估投资组合的业绩，只需使各基准采用该法评估投资组合的业绩，只需使各基准组合能够最好地拟合投资组合，从而使随机变组合能够最好地拟合投资组合，从而使随机变量量的绝对值最小。求出上式中的的绝对值最小。求出上式中的，就可得到，就可得到能够测量投资组合收益高低的能够测量投资组合收益高低的值值，即投资组，即投资组合管理业绩的评价结果。合管理业绩的评价结果。44证券投资组合业绩的评估证券投资组合业绩的评估证券选择和时机选择能力评估证券选择和时机选择能力评估机构投资者管理投资组合能力的主要体现机构投资者管理投资组合能力的主要体现证券选择能力证券选择能力一是在股权、固定收益证券和货币市场工具之间的选择；一是在股权、固定收益证券和货币市场工具之间的选择；二是各市场中行业的选择；二是各市场中行业的选择；三是行业中股票的选择。三是行业中股票的选择。市场选择能力市场选择能力45证券投资组合业绩的评估证券投资组合业绩的评估证券选择和时机选择能力评估证券选择和时机选择能力评估 证券选择能力的评估证券选择能力的评估 业绩贡献分析法业绩贡献分析法：将实际的投资组合与某个基准组：将实际的投资组合与某个基准组合进行对比，然后将每类资产的贡献分解为资产配合进行对比，然后将每类资产的贡献分解为资产配置的贡献和证券选择的贡献两个部分，并以此来计置的贡献和证券选择的贡献两个部分，并以此来计算各类资产对整体业绩的贡献，由此就可以测度出算各类资产对整体业绩的贡献，由此就可以测度出管理者选择证券的能力。管理者选择证券的能力。具体方法：具体方法：构建一个可比较的市场基准，如选择指数组合作为市场基构建一个可比较的市场基准，如选择指数组合作为市场基准。准。比较实际投资组合与市场组合收益率的差别。比较实际投资组合与市场组合收益率的差别。将每类资产的贡献分解为资产配置的贡献和证券选择的贡将每类资产的贡献分解为资产配置的贡献和证券选择的贡献两个部分，并以此来计算各类资产对整体业绩的贡献。献两个部分，并以此来计算各类资产对整体业绩的贡献。46证券投资组合业绩的评估证券投资组合业绩的评估证券选择和时机选择能力评估证券选择和时机选择能力评估 时机选择能力的评估时机选择能力的评估 由前述内容可知，投资组合的平均收益率与其贝塔由前述内容可知，投资组合的平均收益率与其贝塔值密切相关，同时也取决于市场组合收益率与无风值密切相关，同时也取决于市场组合收益率与无风险收益率的对比关系。险收益率的对比关系。据此，优秀的管理者，在预期市场行情将上升时，据此，优秀的管理者，在预期市场行情将上升时，应选择贝塔值相对大的证券组合；相反，在预期市应选择贝塔值相对大的证券组合；相反，在预期市场行情将下跌时，则应选择贝塔值相对小的证券组场行情将下跌时，则应选择贝塔值相对小的证券组合。合。调整贝塔值，有两种基本途径：调整贝塔值，有两种基本途径：改变投资组合中风险证券与固定收益证券的比例改变投资组合中风险证券与固定收益证券的比例改变风险证券中高贝塔值证券和低贝塔值证券的比例改变风险证券中高贝塔值证券和低贝塔值证券的比例47证券投资组合业绩的评估证券投资组合业绩的评估证券选择和时机选择能力评估证券选择和时机选择能力评估 时机选择能力的评估时机选择能力的评估 为了评估管理者的市场时机选择能力，可以采取二次回归为了评估管理者的市场时机选择能力，可以采取二次回归方法。二次回归模型为：方法。二次回归模型为：其中其中b为投资组合承担的系统性风险，为投资组合承担的系统性风险，c为市场时机选择能为市场时机选择能力评价指标。力评价指标。如果如果C为正，表明管理者正确地选择了市场时机。为正，表明管理者正确地选择了市场时机。48此课件下载可自行编辑修改，供参考！感谢您的支持，我们努力做得更好！