投资学第1章.ppt

回顾：第回顾：第1010章章 债券的定价模型债券的定价模型收益率曲线收益率曲线到期收益率到期收益率久期久期债券互换债券互换第第4 4部分部分 衍生工具投资衍生工具投资第第11章章看涨和看跌期权看涨和看跌期权第第12章章期货投资期货投资 衍生金融工具衍生金融工具,又称衍生证券、衍生产品，又称衍生证券、衍生产品，是指其价值依赖于基本标的资产价格的金融是指其价值依赖于基本标的资产价格的金融工具，如远期、期货、期权、互换等。工具，如远期、期货、期权、互换等。衍生市场的历史虽然很短，但却因其在融衍生市场的历史虽然很短，但却因其在融资、投资、套期保值和套利行为中的巨大作资、投资、套期保值和套利行为中的巨大作用而获得了飞速的发展。用而获得了飞速的发展。衍生市场的实质衍生市场的实质衍生证券的发展代表了衍生证券的发展代表了“公平交易对交易双方均有好处公平交易对交易双方均有好处”，这这正是金融创新的核心。正是金融创新的核心。从物物交换到商品交换，人们充分体会到交易带来的巨大好处。从物物交换到商品交换，人们充分体会到交易带来的巨大好处。然而，这些交易都局限于使用价值和价值的交易。然而，这些交易都局限于使用价值和价值的交易。衍生证券的出现，把风险也纳入交易的范围。通过购买外汇期衍生证券的出现，把风险也纳入交易的范围。通过购买外汇期货，可以摆脱外汇风险的困扰，通过购买股票看跌期权，持货，可以摆脱外汇风险的困扰，通过购买股票看跌期权，持股者可以不用担心股价下跌。股者可以不用担心股价下跌。自自19721972年和年和19931993年芝加哥商品交易所的国际货币市场年芝加哥商品交易所的国际货币市场和芝加哥期权交易所先后正式开展金融期货和期权和芝加哥期权交易所先后正式开展金融期货和期权交易至今，金融期货和期权的发展速度非常快交易至今，金融期货和期权的发展速度非常快.19981998年，世界各交易所金融期货和期权的交易量高达年，世界各交易所金融期货和期权的交易量高达387.7387.7万亿美元万亿美元到到20002000年底，全球年底，全球OTCOTC市场的衍生证券合约金额高达市场的衍生证券合约金额高达95.295.2亿美元亿美元衍生证券的特点和功能衍生证券的特点和功能衍衍生生证证券券是是一一种种契契约约，其其交交易易属属于于“零零和和游游戏戏”，衍衍生生证证券券的的交易实际上是进行风险的再分配，它不会创造财富交易实际上是进行风险的再分配，它不会创造财富 衍衍生生证证券券具具有有很很高高的的杠杠杆杆效效应应，是是以以小小博博大大的的理理想想工工具具。既既会会加大市场的风险，又会降低交易成本，提高市场的流动性。加大市场的风险，又会降低交易成本，提高市场的流动性。19951995年年，有有233233年年历历史史的的英英国国巴巴林林银银行行，因因其其2828岁岁的的交交易易员员在在股股票指数期货投机中失败而宣布倒闭。票指数期货投机中失败而宣布倒闭。日本大和银行纽约分行在衍生证券交易中损失日本大和银行纽约分行在衍生证券交易中损失1111亿美元亿美元;美国次级债危机。美国次级债危机。衍生证券与金融工程衍生证券与金融工程 远期、期货、期权和互换合同是主要的衍生金融工具，远期、期货、期权和互换合同是主要的衍生金融工具，它们是金融工程的工具。任何衍生金融工具都可分解它们是金融工程的工具。任何衍生金融工具都可分解成一系列其它衍生金融工具，而几种衍生金融工具又成一系列其它衍生金融工具，而几种衍生金融工具又可组合成新的更复杂的衍生金融工具。可组合成新的更复杂的衍生金融工具。衍生证券与金融工程衍生证券与金融工程 各种金融工具有不同的收益、风险和流动性特征，金融设计师各种金融工具有不同的收益、风险和流动性特征，金融设计师同样可以根据市场的需要，创造出新的金融工具及金融工具同样可以根据市场的需要，创造出新的金融工具及金融工具组合。组合。现货与期货、现货与期权、期货与期权、期货与期货、期权与现货与期货、现货与期权、期货与期权、期货与期货、期权与期权、现货期货与期权、现货与互换、期货与互换、期权与期权、现货期货与期权、现货与互换、期货与互换、期权与互换，不同的组合产生不同的效果，可以满足人们日益复杂互换，不同的组合产生不同的效果，可以满足人们日益复杂的需要。的需要。11.1 11.1 期权市场概览期权市场概览期权，选择权，是一份合约，合约规定买方在付出期权，选择权，是一份合约，合约规定买方在付出权利金后，即享有在特定的时间向契约卖方以履权利金后，即享有在特定的时间向契约卖方以履约价格买入或卖出一定资产的权利。约价格买入或卖出一定资产的权利。期权合约有买方、卖方，其权利和义务如表期权合约有买方、卖方，其权利和义务如表11.1。第第11章章看涨与看跌期权看涨与看跌期权看涨期权（看涨期权（callcall）：期权买方按照一定的价格，在规定的期限内）：期权买方按照一定的价格，在规定的期限内享有向期权卖方购入某种商品或期货合约的权利，但不负担必享有向期权卖方购入某种商品或期货合约的权利，但不负担必须买进的义务。须买进的义务。多头期权、延买权、买权、买入期权多头期权、延买权、买权、买入期权看跌期权（看跌期权（putput）：期权买方按照一定的价格，在规定的期限内享）：期权买方按照一定的价格，在规定的期限内享有向期权卖方出售某种商品或期货合约的权利，但不负担必须有向期权卖方出售某种商品或期货合约的权利，但不负担必须卖出的义务。卖出的义务。空头期权、延卖权、卖权、卖出期权空头期权、延卖权、卖权、卖出期权11.1.1 11.1.1 期权的基本特征期权的基本特征期权的杠杆作用期权的杠杆作用例：例：股票股票A A的看涨期权，协议价（执行价）的看涨期权，协议价（执行价）4545元元/股，股，股票现价股票现价5050元，因此，期权的有效交易价格为元，因此，期权的有效交易价格为5 5元元/股，每一期权合约的股票数量为股，每一期权合约的股票数量为100100股。股。对于买方，购买此份期权的费用：对于买方，购买此份期权的费用：5 5*100=500100=500如果股票价格由如果股票价格由5050元涨至元涨至5555元，投资者获利：元，投资者获利：（55-4555-45）*100-500/500=100%100-500/500=100%买方：以付出期权费为代买方：以付出期权费为代价，取得选择权的一方价，取得选择权的一方卖方：以收取期权费为条件，出售选择权的一方卖方：以收取期权费为条件，出售选择权的一方期权的买方拥有执行期权的权利、无执行的义务期权的买方拥有执行期权的权利、无执行的义务期权的卖方只有履行期权的义务。期权的卖方只有履行期权的义务。期权的买方和卖方期权的买方和卖方期权交易的原理期权交易的原理例：某投资者有本金例：某投资者有本金40004000元，对元，对A A公司股票看涨，公司股票看涨，A A股票的市价为股票的市价为4040元元/股，保证金交易的法定保证金比率为股，保证金交易的法定保证金比率为50%50%，看涨期权的期，看涨期权的期权费为权费为4 4元元/股。若股价最终涨至股。若股价最终涨至5050元元/股，则：股，则：现货交易现货交易 买入买入100100股股 盈利（盈利（50-4050-40）100=1000100=1000元元获利率获利率（1000/40001000/4000）100%=25%100%=25%信用交易信用交易 买入买入200200股股 盈利（盈利（50-4050-40）200=2000200=2000元元获利率获利率（2000/40002000/4000）100%=50%100%=50%期权交易期权交易 买入买入10001000股合约股合约盈利（盈利（50-4050-40）1000-40001000-4000（期权费）（期权费）=6000=6000元元获利率（获利率（6000/40006000/4000）=150%=150%股票、外汇、政府债券、利率、贵金属、股价指股票、外汇、政府债券、利率、贵金属、股价指数、期货合约、期权合约等数、期货合约、期权合约等 期权的标的物期权的标的物 欧式期权：在期权到期日执行欧式期权：在期权到期日执行 美式期权：在期权到期日或到期日之前的任何一个营美式期权：在期权到期日或到期日之前的任何一个营业日执行，行权的时间由买方决定。业日执行，行权的时间由买方决定。修正的美式期权：在期权到期日之前的一系列规定日修正的美式期权：在期权到期日之前的一系列规定日期执行期执行欧式期权和美式期权欧式期权和美式期权期权交易的利弊期权交易的利弊买方：买方：优点：风险有限且已知，购买期权的费用在购买时已优点：风险有限且已知，购买期权的费用在购买时已确定并一次性付清。确定并一次性付清。缺陷：期权交易的成本（佣金及申购和赎回费用）远缺陷：期权交易的成本（佣金及申购和赎回费用）远高于股票交易成本，会腐蚀利润。期权很复杂，需高于股票交易成本，会腐蚀利润。期权很复杂，需要专业知识以及对标的资产的跟踪。要专业知识以及对标的资产的跟踪。期权交易的利弊期权交易的利弊卖方：卖方：优点：收取期权费。优点：收取期权费。缺陷：收益局限于期权费。缺陷：收益局限于期权费。认股权：公司发行新股票时，普通股原有股东按占有公司认股权：公司发行新股票时，普通股原有股东按占有公司股份的原比例优先购买公司发行新股的权利。股份的原比例优先购买公司发行新股的权利。权证：发行人与持有者之间的一种契约，其发行人可以是权证：发行人与持有者之间的一种契约，其发行人可以是上市公司，也可以是上市公司股东或投资银行等第三者。上市公司，也可以是上市公司股东或投资银行等第三者。权证允许持有人在约定的时间权证允许持有人在约定的时间 (行权时间行权时间)，可以用约定，可以用约定的价格的价格 (行权价格行权价格)向发行人购买或卖出一定数量的标向发行人购买或卖出一定数量的标的资产。的资产。11.1.2 11.1.2 认股权和权证认股权和权证认购权证：权证持有者在一定期限内按照一定的价认购权证：权证持有者在一定期限内按照一定的价格向发行人购买一定数量标的资产的权利。格向发行人购买一定数量标的资产的权利。认沽权证：权证持有者在一定期限内按照一定的价认沽权证：权证持有者在一定期限内按照一定的价格向发行人出售一定数量标的资产的权利。格向发行人出售一定数量标的资产的权利。认购权证和认沽权证认购权证和认沽权证例：例：认购权证认购权证P234权证的本质权证的本质权证的本质是一种期权。权证的本质是一种期权。具体讲它是发行人赋予持有者可于特定的到期日，具体讲它是发行人赋予持有者可于特定的到期日，以特定的行使价，购入或卖出相关资产的一种权以特定的行使价，购入或卖出相关资产的一种权利。利。权证本身无实际的投资价值，它的价值只能体现于权证本身无实际的投资价值，它的价值只能体现于由由“可以行使这个权利的机会率可以行使这个权利的机会率”决定。决定。权证的魅力权证的魅力“以小博大以小博大”利润丰厚，认股权证当日升幅超过利润丰厚，认股权证当日升幅超过100%100%以上也是常见的。以上也是常见的。但风险控制不好也可能带来巨幅的亏损。但风险控制不好也可能带来巨幅的亏损。交易方便，可做投机性交易博取短线利益。交易方便，可做投机性交易博取短线利益。可买升买跌、对冲风险，进行套利。可买升买跌、对冲风险，进行套利。以小博大杠杆投资的案例以小博大杠杆投资的案例张先生选择投资正股张先生选择投资正股深发展深发展A A（000001000001），当时价格），当时价格为为6 6元，买入元，买入500500股，成本为股，成本为30003000元。元。李先生选择投资该股的认购权证，该权证的行权价格李先生选择投资该股的认购权证，该权证的行权价格为为6 6元，当时权证价格为元，当时权证价格为0.50.5元，投资元，投资30003000元，买入元，买入60006000份。份。两位先生同时进场，两位先生同时进场，1 1个星期后，深发展个星期后，深发展A A上涨上涨0.30.3元或元或5%5%。如撇开时间因素，两者具体情况如下：。如撇开时间因素，两者具体情况如下：张先生张先生李先生李先生投资类别投资类别500500股深发展股深发展A A60006000份深发展份深发展A A的认购权证的认购权证买入价买入价6 6元元0.50.5元元卖出价卖出价6.36.3元元0.750.75元元盈利盈利500 x0.3=150500 x0.3=150（0.75-0.50.75-0.5）x6000=1500 x6000=1500投资成本投资成本30003000元元30003000元元回报率回报率5%5%50%50%【案例【案例1】年月，炒股仅一个月的李女士误将首创权证当年月，炒股仅一个月的李女士误将首创权证当作普通股票，在行权期过后还懵懂不知，价值万元的作普通股票，在行权期过后还懵懂不知，价值万元的万份首创权证化为乌有。李女士说：万份首创权证化为乌有。李女士说：“我是初生牛我是初生牛犊不怕股，一生积蓄全赔光。犊不怕股，一生积蓄全赔光。”应该行权而没有行权导致损失。年月包钢应该行权而没有行权导致损失。年月包钢认购权证到期时，仍有万份认购权证未行认购权证到期时，仍有万份认购权证未行权，投资者为此损失了万元。权，投资者为此损失了万元。权证投资风险案例权证投资风险案例权证投资风险案例权证投资风险案例【案例【案例2】月日，在月日，在“钾肥认沽权证钾肥认沽权证”最后交易最后交易日收盘集合竞价期间，该权证以日收盘集合竞价期间，该权证以元成交了万份，期间有个账元成交了万份，期间有个账户参与买入。据调查，其中买入量最大的户参与买入。据调查，其中买入量最大的个账户，在集合竞价期间买入的原因主要个账户，在集合竞价期间买入的原因主要是不知道当日是是不知道当日是“钾肥认沽权证钾肥认沽权证”的最后交的最后交易日。易日。权证投资风险案例权证投资风险案例有魔力的市价委托有魔力的市价委托:由于权证的涨跌幅限制较大，给投资者市由于权证的涨跌幅限制较大，给投资者市价委托带来一定的风险，如果市价委托的量比较大的话，成价委托带来一定的风险，如果市价委托的量比较大的话，成交价格可能会与当前价格相差较大。交价格可能会与当前价格相差较大。【案例【案例3】年月日，某投资者以市价委托卖出收年月日，某投资者以市价委托卖出收盘价元的海尔认沽权证万份（实际盘价元的海尔认沽权证万份（实际成交价为每份元），万变成成交价为每份元），万变成元，损失惨重。所以，权证交易要慎用市价委托。元，损失惨重。所以，权证交易要慎用市价委托。权证投资风险案例权证投资风险案例【案例案例4】年月日至月日，认沽权证出现一波炒作，年月日至月日，认沽权证出现一波炒作，“钾肥钾肥”、“华菱华菱”、“五粮五粮”、“中集中集”平均上涨平均上涨。但参与交易的万户中亏损比例仍达。但参与交易的万户中亏损比例仍达，亏损金额亿元；月日至月日亏损金额亿元；月日至月日“华菱华菱”、“五粮五粮”、“中集中集”三只权证平均下跌，投资三只权证平均下跌，投资者损失更为惨重，期间参与交易的万个账户中有者损失更为惨重，期间参与交易的万个账户中有亏损，亏损金额亿元，户均亏损万元，亏损，亏损金额亿元，户均亏损万元，其中最大账户亏损万元。其中最大账户亏损万元。如果权证由上市公司自己发行，叫做股本权证。如果该权利如果权证由上市公司自己发行，叫做股本权证。如果该权利是买股票，此类权证就被称为是买股票，此类权证就被称为“认购权证认购权证”(Call(Call Warrant)Warrant)；如果该权利是卖股票，此类权证就被称为；如果该权利是卖股票，此类权证就被称为“认认沽权证沽权证”(Put Warrant)(Put Warrant)。如果权证由独立的第三方如果权证由独立的第三方 (通常是投资银行通常是投资银行)发行，则称为发行，则称为备兑权证备兑权证,或衍生权证。实际上备兑权证的标的资产除了或衍生权证。实际上备兑权证的标的资产除了可以是个股股票外，还可以是股价指数、一揽子股票或其可以是个股股票外，还可以是股价指数、一揽子股票或其他标的物他标的物 (如利率、汇率和商品如利率、汇率和商品)等。等。股本权证与备兑权证股本权证与备兑权证股本权证与备兑权证的差别股本权证与备兑权证的差别股本权证的发行通常作为员工激励机制的一部分，或是作为促股本权证的发行通常作为员工激励机制的一部分，或是作为促进融资和传达公司信心的手段；而备兑权证则是由投资银行进融资和传达公司信心的手段；而备兑权证则是由投资银行或其它第三方根据市场需求或特殊目的（如中国股权分置改或其它第三方根据市场需求或特殊目的（如中国股权分置改革时大股东作为支付对价的手段）而发行的。革时大股东作为支付对价的手段）而发行的。股本权证行权后，公司总股本的增减等于行使股本权证时所买股本权证行权后，公司总股本的增减等于行使股本权证时所买卖的股票数量，从而对股票价格有摊薄或提升的作用；备兑卖的股票数量，从而对股票价格有摊薄或提升的作用；备兑权证到期行权时由其发行者进行股票或现金的交割，行权时权证到期行权时由其发行者进行股票或现金的交割，行权时所需的股票完全从市场上购入，上市公司的总股本不会增减。所需的股票完全从市场上购入，上市公司的总股本不会增减。权证与股票期权的区别权证与股票期权的区别股本权证在进入交易市场之前，必须由发行股票的公司向市股本权证在进入交易市场之前，必须由发行股票的公司向市场发行；而期权无需经过发行环节，只要买卖双方同意，场发行；而期权无需经过发行环节，只要买卖双方同意，就可直接成交。就可直接成交。股本权证由于先发行后交易，在发行后，其流通数量是相对股本权证由于先发行后交易，在发行后，其流通数量是相对固定的。而期权没有发行环节，只要有人愿买愿卖，就可固定的。而期权没有发行环节，只要有人愿买愿卖，就可以成交，因此其数量在理论上是无限的。以成交，因此其数量在理论上是无限的。股本权证行权后，对股票价格有摊薄或提升的作用；股票期股本权证行权后，对股票价格有摊薄或提升的作用；股票期权的行权时所需的股票完全从市场上购入，上市公司的总权的行权时所需的股票完全从市场上购入，上市公司的总股本并不会增减，期权行权对上市公司无任何影响。股本并不会增减，期权行权对上市公司无任何影响。股本权证的稀释效用股本权证的稀释效用 (Dilution(Dilution Effect)Effect)由于股本权证的执行会带来公司发行股票数量由于股本权证的执行会带来公司发行股票数量的变化，所以就会对公司现有股东的利益产的变化，所以就会对公司现有股东的利益产生影响。生影响。权证和股权激励计划权证和股权激励计划股权激励计划股权激励计划 (Executive Stock Option)(Executive Stock Option)是上市公是上市公司经常采用的经营激励措施，其特征和认购权证一司经常采用的经营激励措施，其特征和认购权证一样，持有者有权在一定期限内按照一定价格向上市样，持有者有权在一定期限内按照一定价格向上市公司购买一定数量的新发行股票。公司购买一定数量的新发行股票。期权：为什么给，给多少，怎么给？期权：为什么给，给多少，怎么给？邵亦波的微博邵亦波的微博记得记得1999年时，我想请两个工程师成为我公司第三和第四名员年时，我想请两个工程师成为我公司第三和第四名员工，花了九牛二虎之力，承诺每个人会有工，花了九牛二虎之力，承诺每个人会有2%的的stockoption。他们问我这。他们问我这stockoption是什么东西，我解释了半是什么东西，我解释了半天，翻字典查网络，把这个天，翻字典查网络，把这个stockoption翻译成股票期权。翻译成股票期权。最终他们都没有加入，错过了日后成为千万富翁的机会。最终他们都没有加入，错过了日后成为千万富翁的机会。期权给一个员工以一定的行权价格（期权给一个员工以一定的行权价格（strikeprice）一般一般是一个很低的价格是一个很低的价格在一段时间里买入公司普通股的权利。在一段时间里买入公司普通股的权利。这个权利是很值钱的。我记得这个权利是很值钱的。我记得1999年易趣总共有年易趣总共有400万股，万股，假设一个员工拿到假设一个员工拿到2%即即8万股，行权价格是万股，行权价格是1美分。公司在美分。公司在2003年卖给年卖给eBay的时候，每股已经拆分为的时候，每股已经拆分为10股，拆分后每股，拆分后每股股4美元，那么这些期权价值是（美元，那么这些期权价值是（4-0.01/10）80,00010=3,200,000美元（行权价格可以忽略不计了）。美元（行权价格可以忽略不计了）。公司在很小的时候，付不起很高的工资，而且要员工放弃原有稳定的工作，公司在很小的时候，付不起很高的工资，而且要员工放弃原有稳定的工作，这个时候期权就是一个很有用的东西去激励员工。除了可以这个时候期权就是一个很有用的东西去激励员工。除了可以“吸引吸引”员员工加入之外，期权可以起到工加入之外，期权可以起到“留住留住”员工的作用。一个员工如果拿了工员工的作用。一个员工如果拿了工资或者奖金，然后离开公司，对公司肯定有损害、但对员工自己没有损资或者奖金，然后离开公司，对公司肯定有损害、但对员工自己没有损害。员工如果拿了期权，情况就不一样了：首先，期权需要几年（一般害。员工如果拿了期权，情况就不一样了：首先，期权需要几年（一般是是3到到5年），早走就少拿，如果是年），早走就少拿，如果是5年年Vest，他两年就走，只能拿五分之，他两年就走，只能拿五分之二。二。其次，一般的期权协议规定，辞职的员工在离职后其次，一般的期权协议规定，辞职的员工在离职后90天内需要行使期权，过天内需要行使期权，过期作废，这样即使是一分钱、一毛钱美元的期权，如果是几万股，员工期作废，这样即使是一分钱、一毛钱美元的期权，如果是几万股，员工也可能要拿出上万元人民币才能拿到这些普通股。在公司上市前，这些也可能要拿出上万元人民币才能拿到这些普通股。在公司上市前，这些普通股是不流通的，只是一张白纸而已，所以对很多员工来讲，买不买普通股是不流通的，只是一张白纸而已，所以对很多员工来讲，买不买是一个困难的决定。是一个困难的决定。第三，一个重要的员工走了，对公司造成损失，同样他作为股东也要承受这第三，一个重要的员工走了，对公司造成损失，同样他作为股东也要承受这些损失，这也会成为促成一个员工留在公司的原因之一，或者至少不太些损失，这也会成为促成一个员工留在公司的原因之一，或者至少不太会离开公司去竞争对手那边去，做出对公司有害的事情。会离开公司去竞争对手那边去，做出对公司有害的事情。还会再见权证吗？还会再见权证吗？2011-08-12 16:14:34来源:新民晚报沪深两市最后一只权证长虹沪深两市最后一只权证长虹CWB1（580027）昨天结束了最后交）昨天结束了最后交易，这样，权证已经从沪深股市消失。易，这样，权证已经从沪深股市消失。这是第二次权证从市场上消失。这是第二次权证从市场上消失。1992年，飞乐股份发行了配股权证，深宝安发行了认股权证，后年，飞乐股份发行了配股权证，深宝安发行了认股权证，后来，由于炒作较为热烈，监管层于来，由于炒作较为热烈，监管层于1996年终止了权证交易。年终止了权证交易。2005年，随着股权分置改革拉开帷幕，作为配套措施之一，沪深年，随着股权分置改革拉开帷幕，作为配套措施之一，沪深股市推出股改权证，宝钢推出了第一个认购权证，得到市场和股市推出股改权证，宝钢推出了第一个认购权证，得到市场和投资者的肯定。但是，很快狂炒权证一幕拉开了，权证价格暴投资者的肯定。但是，很快狂炒权证一幕拉开了，权证价格暴涨，暴富神话又助推更多的人进去投机，最红火的涨，暴富神话又助推更多的人进去投机，最红火的2007年，诸年，诸多交易日权证交易量超过千亿元，日均交易量曾长期超过两市多交易日权证交易量超过千亿元，日均交易量曾长期超过两市总成交额四成，其活跃程度在世界市场上也是名列前茅。总成交额四成，其活跃程度在世界市场上也是名列前茅。还会再见权证吗？还会再见权证吗？2011-08-12 16:14:34来源:新民晚报权证成了投机的代名词，价格远远超过内在价值，所以，在最权证成了投机的代名词，价格远远超过内在价值，所以，在最后交易日大幅跳水的屡见不鲜，有的从几元钱最终跌至几厘后交易日大幅跳水的屡见不鲜，有的从几元钱最终跌至几厘钱，几乎等于跌光，不少在市场里钱，几乎等于跌光，不少在市场里“博傻博傻”的人也损失惨重。的人也损失惨重。由此，权证受到广泛诟病。由此，权证受到广泛诟病。6年的权证历史显示，沪深股市推出金融衍生品的确还有许多难年的权证历史显示，沪深股市推出金融衍生品的确还有许多难题，尤其是如何抑制市场过度投机行为，是金融衍生品能否题，尤其是如何抑制市场过度投机行为，是金融衍生品能否生存的关键。生存的关键。11.1.3期权市场期权市场传统期权：传统期权：OTC市场、没有固定品种市场、没有固定品种挂牌期权：期权交易所挂牌交易，方便快捷。挂牌期权：期权交易所挂牌交易，方便快捷。交易所交易的是标准化的期权合约，场外交易的则是非标准化交易所交易的是标准化的期权合约，场外交易的则是非标准化的期权合约。的期权合约。场内交易的期权其合约有效期一般不超过场内交易的期权其合约有效期一般不超过9 9个月，以个月，以3 3个月和个月和6 6个月最为常见。个月最为常见。由于有效期由于有效期 (交割月份交割月份)不同，同一种标的资产可以不同，同一种标的资产可以有好几个期权品种有好几个期权品种同一标的资产还可以规定不同的协议价格而使期权有同一标的资产还可以规定不同的协议价格而使期权有更多的品种，同一标的资产、相同期限、相同协议更多的品种，同一标的资产、相同期限、相同协议价格的期权还分为看涨期权和看跌期权两大类，因价格的期权还分为看涨期权和看跌期权两大类，因此期权品种远比期货品种多得多。此期权品种远比期货品种多得多。为了保证期权交易的高效、有序，交易所对期权合约的规模、为了保证期权交易的高效、有序，交易所对期权合约的规模、期权价格的最小变动单位、期权价格的每日最高波动幅度、期权价格的最小变动单位、期权价格的每日最高波动幅度、最后交易日、交割方式、标的资产的品质等做出明确规定。最后交易日、交割方式、标的资产的品质等做出明确规定。期权清算公司作为期权所有买者的卖者和所有卖者的买者，保期权清算公司作为期权所有买者的卖者和所有卖者的买者，保证每份期权都没有违约风险。证每份期权都没有违约风险。11.1.4股票期权股票期权股票期权的条款：股票期权的条款：执行价格执行价格到期日到期日股票期权的交易股票期权的交易费用：交易费用和期权费费用：交易费用和期权费例：例：WYN股票的期权股票的期权P23711.2期权的定价和交易期权的定价和交易11.2.1 11.2.1 期权的获利潜力期权的获利潜力标的价格走势是关键变量标的价格走势是关键变量 例：图例：图11.2 11.2 期权价值线期权价值线P23811.2.2期权的价值基础期权的价值基础期权的内涵价值期权的内涵价值看涨期权的内涵价值看涨期权的内涵价值=（标的资产价格（标的资产价格-敲定价格）敲定价格）*100100看跌期权的内涵价值看跌期权的内涵价值=（敲定价格（敲定价格-标的资产价格）标的资产价格）*100100期权的时间价值期权的时间价值期权的时间价值（期权的时间价值（Time ValueTime Value）是指在期权有效期内标的）是指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。显然，标的资产价格的波动率越高，期权的时间价值。显然，标的资产价格的波动率越高，期权的时间价值就越大。价值就越大。期权到期前，权利金超过内涵价值的部分。其他条件一定期权到期前，权利金超过内涵价值的部分。其他条件一定时，到期时间越长，期权的时间价值越大。随着期权到时，到期时间越长，期权的时间价值越大。随着期权到期日的临近，期权时间价值逐渐衰减，到期日，时间价期日的临近，期权时间价值逐渐衰减，到期日，时间价值为值为0。例如：如果期货价格为例如：如果期货价格为1190元元/吨，那么，执行价格为吨，那么，执行价格为1180吨吨的的5月小麦买权的内涵价值月小麦买权的内涵价值10元元/吨，如果权利金为吨，如果权利金为15元元/吨，吨，则时间价值为则时间价值为5元元/吨。吨。实值期权与虚值期权实值期权与虚值期权期权价格和权利金期权价格和权利金11.2.3影响期权价格的因素影响期权价格的因素通过影响期权的内在价值和时间价值影响期权的价格。通过影响期权的内在价值和时间价值影响期权的价格。1 1）标的资产的价格）标的资产的价格2 2）离到期日的远近）离到期日的远近3 3）标的资产的价格波动幅度）标的资产的价格波动幅度4 4）无风险利率水平）无风险利率水平5 5）期权的敲定价格（执行价格）期权的敲定价格（执行价格）例：表例：表11.3看涨期权的价格组成看涨期权的价格组成P240由于看涨期权在执行时，其收益等于标的资产的市价与协议由于看涨期权在执行时，其收益等于标的资产的市价与协议价格之差。因此，标的资产的价格越高、协议价格越低，价格之差。因此，标的资产的价格越高、协议价格越低，看涨期权的价格就越高。看涨期权的价格就越高。对于看跌期权，由于执行时其收益等于协议价格与标的资产对于看跌期权，由于执行时其收益等于协议价格与标的资产市价的差额，因此，标的资产的价格越低、协议价格越高，市价的差额，因此，标的资产的价格越低、协议价格越高，看跌期权的价格就越高。看跌期权的价格就越高。标的资产的市场价格与期权的协议价格标的资产的市场价格与期权的协议价格在一般情况下在一般情况下 (即剔除标的资产支付大量收益这一特殊情况即剔除标的资产支付大量收益这一特殊情况)，由于有效期越长，标的资产的风险就越大，空头亏损的，由于有效期越长，标的资产的风险就越大，空头亏损的风险也越大，因此即使是欧式期权，有效期越长，其期权风险也越大，因此即使是欧式期权，有效期越长，其期权价格也越高，即期权的边际时间价值价格也越高，即期权的边际时间价值 (Marginal Time(Marginal Time Value)Value)为正值。为正值。随着时间的延长，期权时间价值的增幅是递减的。这就是期随着时间的延长，期权时间价值的增幅是递减的。这就是期权的边际时间价值递减规律。对于到期日确定的期权来说，权的边际时间价值递减规律。对于到期日确定的期权来说，在其它条件不变时，随着时间的流逝，其时间价值的减小在其它条件不变时，随着时间的流逝，其时间价值的减小是递增的。这意味着，当时间流逝同样长度，期限长的期是递增的。这意味着，当时间流逝同样长度，期限长的期权的时间价值减小幅度将小于期限短的期权时间价值的减权的时间价值减小幅度将小于期限短的期权时间价值的减小幅度。小幅度。期权的有效期期权的有效期标的资产价格的波动率是用来衡量标的资产未来价标的资产价格的波动率是用来衡量标的资产未来价格变动不确定性的指标。由于期权多头的最大亏格变动不确定性的指标。由于期权多头的最大亏损额仅限于期权价格，而最大盈利额则取决于执损额仅限于期权价格，而最大盈利额则取决于执行期权时标的资产市场价格与协议价格的差额，行期权时标的资产市场价格与协议价格的差额，因此波动率越大，对期权多头越有利，期权价格因此波动率越大，对期权多头越有利，期权价格也应越高。也应越高。标的资产价格的波动率标的资产价格的波动率利率上升时，由于高利率水平降低了执行价格的现利率上升时，由于高利率水平降低了执行价格的现值，在其他条件不变的情况下，看涨期权价值增值，在其他条件不变的情况下，看涨期权价值增加，看跌期权价值下降。加，看跌期权价值下降。无风险利率无风险利率11.2.4期权定价模型期权定价模型布莱克布莱克-斯克尔斯期权定价模型斯克尔斯期权定价模型11.2.5期权的交易策略期权的交易策略1 1）为投机而购买期权）为投机而购买期权2 2）以期权实现套期保值）以期权实现套期保值3 3）价差交易）价差交易投机交易投机交易看涨期权投机看涨期权投机看跌期权投机看跌期权投机例：表例：表11.4和表和表11.5套期保值套期保值保护性看跌期权保护性看跌期权-限制资本损失限制资本损失例：表例：表11.6保护性看跌期权保护性看跌期权-保护既得利润保护既得利润例：表例：表11.7例：保证金卖空例：保证金卖空A A公司股票公司股票200200股，价格股，价格4040元元/股，同股，同时买入看涨期权，协议价时买入看涨期权，协议价4040元元/股，期权费股，期权费2.52.5元元/股，若股价涨至股，若股价涨至8080元元/股，则股，则：保证金卖空亏损：（保证金卖空亏损：（40-8040-80）200=-8000200=-8000元元 期权交易盈利：期权交易盈利：（80-4080-40）200=8000200=8000元元 净亏：期权费净亏：期权费2.52.5元元200=500200=500元元转移风险功能：保证金卖空转移风险功能：保证金卖空看涨期权看涨期权卖出期权和价差交易卖出期权和价差交易卖出裸式期权：收取期权费卖出裸式期权：收取期权费卖出抛补式期权：例：卖出抛补式期权：例：P247P247。看涨期权的卖方：按原来想卖出金融资产的价格卖出看涨期权看涨期权的卖方：按原来想卖出金融资产的价格卖出看涨期权例例 投资者投资者A A以以3030元元/股价格买入股价格买入C C公司股票公司股票10001000股，持有半年，股，持有半年，目前市价是目前市价是5050元元/股，他认为是理想价位，希望出售获得可股，他认为是理想价位，希望出售获得可观盈利，但股票已经抵押给银行，要观盈利，但股票已经抵押给银行，要3 3个月后才能收回。他个月后才能收回。他担心担心3 3个月后股市下跌，所以出售个月后股市下跌，所以出售C C公司股票的公司股票的3 3个月看涨期个月看涨期权，协议价权，协议价5050元元/股，期权费股，期权费5 5元元/股，共收入股，共收入50005000元。其保元。其保值目标：维持值目标：维持5050元每股的卖出价。元每股的卖出价。看跌期权的卖方：按原来想买入金融资产的价格看跌期权的卖方：按原来想买入金融资产的价格卖出看跌期权卖出看跌期权例例 投资者计划买入投资者计划买入D D公司的股票公司的股票10001000股，股票现股，股票现价为价为4040元元/股。由于资金没有到位，并担心股价股。由于资金没有到位，并担心股价上涨，卖出上涨，卖出10001000股股D D股票的看跌期权，协议价股票的看跌期权，协议价4040元元/股，期权费股，期权费4 4元元/股。股。期权价差期权价差价格价差价格价差时间价差时间价差例：例：P249期权对敲策略期权对敲策略同时买入或出售具有相同执行价格、到期日的同一股同时买入或出售具有相同执行价格、到期日的同一股票的看涨期权和看跌期权。票的看涨期权和看跌期权。多头对敲；同时买进多头对敲；同时买进空头对敲：同时卖出空头对敲：同时卖出例：表例：表11.10，P250。11.3.1 11.3.1 股票指数期权的合约条款股票指数期权的合约条款11.3.2 11.3.2 股指期权的价值股指期权的价值11.3.3 11.3.3 投资用途投资用途 11.3 11.3 股指期权和其他类型的期权股指期权和其他类型的期权交易所交易基金期权交易所交易基金期权利率期权利率期权外汇期权外汇期权长期期权长期期权 11.3.4 11.3.4 其他种类的期权其他种类的期权课后讨论课后讨论看涨期权、看跌期权看涨期权、看跌期权实值期权、虚值期权、平值期权实值期权、虚值期权、平值期权权证权证此课件下载可自行编辑修改，供参考！感谢您的支持，我们努力做得更好！