4苏宁电器2012年报分析.doc

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4苏宁电器2012年报分析-Pre
苏宁电器2012年报分析(2012-04-13 15:06:20)

2011 年中国家电市场零售总额达12,030 亿元，较2010 年同期增长了11.8%。---中怡康数字　
由于受到“以旧换新”消费政策、移动互联网技术渗透、消费者升级换代等因素的推动，ＩＴ零售市场出现了较好的增长态势：２０１１年，ＰＣ市场零售总额为１７５５．２８亿元，同比增长２３．０２％；手机市场零售总额为２９５０．４３亿元，同比增长４０．８８％；周边产品市场零售总额为１２４．５５亿元，同比增长４．３％；数码相机市场由于受到日本地震与泰国水灾的影响，其市场零售总额为３２０亿元，同比下降４．７１％。
　　注：ＧｆＫ是全球最大的市场调研公司之一，为全球耐用消费品领域最权威的市场研究机构。
整体市场综合: 2011年大小家电市场增长幅度较小,大概在5%以内, 电脑增长23%, 手机增长40%, 相机没有增长或者负增长,其他增长较小5%以内.
　1:同行业比较:
汇银家电(01280.HK)公布2011年度，收入28.35亿人民币(下同)，按年增加58.9%；毛利3.61亿元，年增12.8%。录得纯利倒退83%至1551万元，每股盈利1.48分。不派末期息，上年同期派2港仙。撇除首次公开发售前购股权计划开支、上市专业费用、有关收购业务之或然负债公平值变动和无形资产摊销开支，纯利增长62.7%。2011年止，集团合共拥有61间自营店，较2010年底增加12间；特许经营店则减少70间至157间。
宏图三胞ＩＴ连锁产业
　　２０１１年是宏图三胞转型第一阶段的收官年，在全体员工的艰苦努力下，公司在供应链建设、门店布局调整、产品丰富度建设、店面科学陈列、管理信息系统建设、组织结构优化以及新兴业务等方面均基本达成预期目标，并实现了较好的经营业绩。
　　报告期内，宏图三胞实现营业收入１１０．３３亿元，同比增长２０．０２％；净利润１．７７亿元，同比增长２１．３８％。
报告期内，国美上市公司部分实现销售收入人民币598.21亿元，比2010年的509.1亿元增长17.5%；综合毛利润从人民币93.60亿元增至108.59亿元，年同比增长16.0%。实现同店销售同比增长3.1%。
同行业比较：
汇银家电:主要市场在3 4级经营大家电, 每店销售1000万左右,毛利率下滑非常明显致12.7%,加盟店减少近三分之一.---在2011年度遇到了强大的竞争压力,被迫降价销售,加盟店在竞争中处于不堪一击的弱势.
宏图三胞:主要经营3C,销售增长低于行业平均增长水平,净利率1.6左右与2010基本持平.
国美: 销售增长高于行业平均增长,净利负增长,11年国美IT管理上线费用增加,开店增加费用上升,面临租金人工成本上升,3 4线渠道下沉初期耗费资源的滩头战,京东等电商竞争加剧,整体看国美把成本上升转嫁的能力不够强大.
五星电器:没有找到资料,传言12年元旦和春节销售下滑严重,公司中高层大调整,往往大范围的人事调整,意味着企业正处于不尽如人意的境地.一如12年初国美的大调整.
苏宁: 面临费用上升和竞争加剧, 公司向上游转嫁成本上升的能力日益凸现,同时不断进化调整门店调整货品调整战略,苏宁给我的印象更像是永不消失的番号里的李大本事, 整合资源能力强会打仗,并伴随着一些运气.

2:不同市场增长分析:
苏宁电器同店增长:
市场级别 一级市场 二级市场 三级市场 四级市场
可比店面销售同比增长 2.23% 4.99% 6.60% 7.00%
个人对2011年的市场增长判断: 7% 8% 16% 18%
一二级市场网购夺取了新增长的大部分份额，苏宁年报中很少提及苏宁易购，应该是易购与股份公司合并报表，11年这两个市场的大家电应该是负增长，3C增量巨大使得合并后的数字略低于市场平均的11。8%，同时3 4线城市大家电和3C增长均超过平均。
12年易购正在发力夺取新增增量中和线下转为线上的份额，12年一二线总体市场可能微幅增长，苏宁份额可能也会小幅度增长，表现在同店增长上可能会正增长。三四线市场随着10年新开店的成熟，总体小幅增长。
三四级市场连锁店数量占比较上年同期提升5.48%，达到36.52%。未来3C家电增长主要看三四线城市， 1 2线城市重点观察易购增长。
结论：2012年可能情况：销售增长保持20%，净利增长乏力，如果竞争加剧净利也可能不增长，竞争是否加剧看苏宁和国美对京东的战斗投入，现在的主动权在苏宁和国美。随着门店货品调整到位，12年净利小幅度负增长的概率较小。

3：分类产品增长分析:
分产品 主营业务收入 主营业务成本主营业务毛利率 主营业务收入比上年同期增减（％）主营业务成本比上年同期增减（％）主营业务毛利率比上年同期增减
彩电、音像、碟机 23,696,928 18,776,020 20.77% 20.21% 17.71% 上升1.68 个百分点
数码及IT产品： 17,148,892 15,643,520 8.78% 38.70% 36.50% 上升1.47 个百分点
冰箱、洗衣机 15,687,100 2,135,406 22.64% 21.25% 18.96% 升1.49 个百分点
通讯产品 12,373,602 10,965,513 11.38% 39.05% 36.95% 上升1.36 个百分点
空调器产品 11,272,584 8,936,158 20.73% 16.23% 12.66% 上升2.52 个百分点
小家电产品 11,066,883 8,533,839 22.89% 16.15% 13.08% 上升2.09 个百分点
安装维修业务 909,611 600,399 33.99% 6.44% 2.38% 上升2.61 个百分点
其他产品 309,777 264,754 14.53% 33.60% 14.46% 上升14.28 个百分点
合计 92,465,377 75,855,609 17.96% 24.57% 22.51% 上升1.37 个百分点
注：小家电产品包括厨卫、生活电器以及百货类产品。

C、占公司主营业务收入或主营业务利润10%以上的主要产品情况：
项目 主营业务收入 主营业务成本 毛利 占收入比率 占利润比率
彩电、音像、碟机 23,696,928 18,776,020 4,920,908 25.63% 29.63%
数码及IT 产品 17,148,892 15,643,520 1,505,372 18.55% 9.06%
冰箱、洗衣机 15,687,100 12,135,406 3,551,694 16.97% 21.38%
通讯产品 12,373,602 10,965,513 1,408,089 13.38% 8.48%
空调器产品 11,272,584 8,936,158 2,336,426 12.19% 14.07%
小家电产品 11,066,883 8,533,839 2,533,044 11.97% 15.25%

11年一个可喜的现象是：在网购的枪林弹雨中，苏宁3C类产品增速不低于行业平均增速并高于店面面积增速的同时，3C类的毛利率呈现稳健上升态势，3C产品销售占比达到32%，利润占比到达17.5%----11年3C销售额不到300亿，而市场总量超过5000亿，市场份额不到6%。
11年大家电销售增幅高于行业平均，加权平均大概在19%，低于店面面积增速的32%，由于大多数新开店面集中在下半年，并且处于培育期内，属于正常情况。
家电市场份额：不到9%

4：苏宁易购：值得期待。苏宁国美目前掌握出牌权，3C家电京东基本无牌可出，2011年59亿的销售额赚钱，300亿2012年销售计划包含不赚钱的期望，国美也是高调出击各个平台，所有都预示大打出手前的明牌。为什么选择12年动手，如果华尔街12年不买京东股票，京东可供烧的钱就快没了，只能提高毛利，在京东涨价的时候打击京东，也许是好时机。

5：LAOX：值得期待，唯一担心的是租金占比过高，11年亏损3千多万，希望12年持平就好。

6：镭射：如果镭射与苏宁的采购基于一个全球采购平台的话，将来香港市场的老大就将是镭射无疑。镭射+大陆苏宁是经典的1+1大于2的范例。11年镭射一个60平米店面创造1.5亿港元的销售平效记录，镭射是一个累积人才和苏宁起跳到东南亚的滩头阵地，也是笼络三星海尔海信美的海外扩张的好砝码。

6：自建店：自有店面是一个好生意，核心商圈是稀缺资源，这可能是一个roe超过20%的好生意。现在有35个。作为类金融企业自建门店应该是最好的资金去处，比银行股权更靠谱。

7：物流基地：云计算技术的出现，就是出于大型企业物流的需要，在这个领域的宗师是IBM。个人感觉：云计算的基础，是仓储大型网络。在大的仓储网络的基础上，才能减少逆向物流。逆向物流是造成物流高成本的最主要原因，京东的航空母舰式的8个中心点，25个卫星点构架，从理论上远远不如靠近生产商的60个稍小规模的物流基地，后者基本不产生逆向物流。京东的物流构架，已经使其局限于春秋航空的商业模式。

8：费用上升未来预期:
销售费用和管理费用情况分析 （单位：千元）
2011 年1-12 月 2010 年1-12 月 项 目
金额 占主营收入比 金额 占主营收入比 费用占比 变动情况
租赁费 3,615,831 3.91% 2,610,233 3.52% 0.39%
人员费用 3,585,182 3.88% 2,213,233 2.98% 0.90%
其他费用 1,397,609 1.51% 954,812 1.29% 0.22%
广告促销费 1,191,805 1.29% 1,146,622 1.54% -0.25%
水电费 634,929 0.69% 463,832 0.62% 0.07%
运杂费 556,831 0.60% 388,804 0.52% 0.08%
装潢费 473,796 0.51% 281,884 0.38% 0.13%
小计 11,455,983 12.39% 8,059,420 10.85% 1.54%
人员费用增幅远高于销售收入增长，IT人工资有点贵，通货膨胀，精品店县镇店和部分三线店面自营员工增加。期待销售增长降低人员费用率，裁员万人结束了吧？
1季度关停亏损店面50个，加快自建店面，增加销售收入，降低租赁费。
12年费用率能否下降，值得继续观察。

9：增发：4.4亿。
10负债率：增加4个点，增发有助于降低负债率，目前物流扩张3 4线城市店面扩张1 2线开EXPO和LAOX，都需要钱，分红是超预期。
纪录是为了更好的思考：
1：大小家电的未来：大家电的仓储物流配送有壁垒，苏宁高于国美净利率的两个点中，仓储物流配送应该有不到一个点。其次是采购，包销买断独家品牌合作，这方面有壁垒，另外不到一个点个人认为在采购方面。租金上涨国美更敏感。大型仓买连锁，网购对大家电想法很多，但都缺乏把这块肥肉能吃到嘴的能力。行业不增长或者下滑阶段，供应商全系产品链竞争情况下，产品技术升级和安全过冬是主要想法，流通商议价能力上升。
2：3C未来： 家庭内部更新手机：购买一个高端，全家都升级，因此高端智能机的抢夺是关键，三大运营商都将渐次进入苏宁平台。地方手机连锁店的份额将被蚕食，随着苏宁3C销售面积的不断加大。另外主要手机供应商与苏宁合作会紧密，通过苏宁的试销，搞清楚客户反映之后推广，苏宁占尽高端机器先发的便宜。手机增长高于行业增长比较确定.
数码相机：托运行李飞机到达之后你的相机还能用吗？我试过一次，悲剧。我想说的是：这个产品不适合网购。相机属于精密光电类机电产品，特别怕震动。消费升级旅游升级,数码相机增长确定.
电脑：1线白热化竞争，肥肉在2 3 4线市场，网购第三方物流基本别考虑这样的电商。一线城市苏宁加大EXPO和LAOX和精品店，随着销售面积增加，各档次电脑销售增长会保持增长。
谈谈京东：至今没有赚一分钱的商业模式，刚刚想提毛利赚一毛钱，天猫易购亚马逊一号店国美当当拼死挡横. 京东模式让利了消费者,但是亏损多年地方财政没有收入,搅了万达等综合体的生意,投资的四大行挡横,中央财政挡横. 一句话:国内资本不希望他做大,国外主流欧美资本也不希望他做大,否则家乐福麦德龙沃尔玛亚马逊投资受损?京东困局不好解.

把读到晨星公司的一段话作为结尾:
规模优势通常是竞争者很难超越的:大的公司不断地降低成本和价格,最基本的表现形式来自固定成本的杠杆优势: 把成本分散在不断扩大的规模基础上. 固定成本并不仅仅局限于制造厂商: 对于一个潜在的竞争对手而言,复制一个只在大城市中心承担服务的网络也许不是什么难事, 但要复制一个能递送到全国各地的网络就是另外一回事了.
在运输冰箱的卡车上多放几个包裹,对于苏宁来说只增加了一点成本,而他在这些多加的包裹上赚到的利润确是相当高的.---后面这句话是我胡乱的一点思考.

结论: 继续押注苏宁，看中的是行业增长, 管理层优秀, 目前只有8%的市场份额和百货的蓝海。
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