中国资本市场-从制度变革到战略转型.doc

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分论二

中国未来成为全球金融中心的历史视角考察：
金融中心漂移说

摘 要
国际金融中心是世界经济和国际金融发展到一定程度的必然产物，并早在中世纪已在人类的经济生活中发挥着重要作用，且不断发挥它的影响力。13世纪的威尼斯就曾依托于兴旺的国际贸易和对君主的信贷，而获得当时世界上最著名国际金融中心的殊荣。到了17世纪，凭借荷兰经济力量的支持，又拥有整个欧洲商业和信息交换中心的优势，阿姆斯特丹后来居上，跃升成为当时世界上最重要的国际金融中心。之后，凭借着第一次工业革命，英国经济得到了飞速的发展，伦敦也成为当时世界上重要的国际金融中心。二战后，美国成为世界上最为强盛的国家，并且凭借着优越的地理环境，国际金融中心从伦敦漂移到纽约，并且持续至今，虽然这中间经历许多变化，但纽约的国际金融中心地位至今仍没有被撼动。
本分论将系统对金融中心发展脉络进行分析，从中找出规律性，并且论证我国成为未来国际金融中心的可能性。随着我国经济的不断发展，经济规模的不断壮大，对外开放程度和世界经济地位的不断提高，我国迫切需要建立国际金融中心，并且这也为我国建立国际金融中心打下了扎实的基础。国际金融中心的发展史告诉我们，我国建立国际金融中心并不是幻想。只要我国加快资本市场的战略转型，加快我国金融市场环境的完善，我国建立未来的国际金融中心一定会成为现实。
Abstract
International financial center is the natural result when the world economy and international finance developped to some extent. It has played and continued playing an important role in human’s economic activities. In the 13th century, owing to the prosperous international trade and credit to the emperor, Venice won the honor of the most famous financial center in the world. By the 17th century, relying on the support of the economic strength of Holland, and the possession of the advantage in business and information exchange center of the whole Europe, the Amsterdam caught up and leaped forward to be the most important international financial center. Afterwards, owing to the first industrial revolution, UK has achieved a speedy development, and London became an important international financial center in the world at that time. After the Second World War, U.S. became the strongest country in the world and depending on the excellent geographical environment, international financial center has drifted from London to New York and unchanged until today. Although meanwhile it has experienced some changes, New York’s position as an international financial center has never been shaken.
In this topic, we will carry out a systematic analysis of the financial center development track, from which we try to find the norm, and the possible arguments that China become the international financial center in the future. With China’s economy developing, the economic scale enlarging, the level of opening to outside world enhancing and the economic position in the world improving, China need to build up international financial center pressingly, at the same time all of these also provide the solid foundation for China to build up the international financial center. The development history of the international financial center tells us that it is not just a fantacy for china to set up the international financial center. As long as China accelerates the strategic transformation of the capital market and speeds up the improvement of financial market environment, it will become the reality for China to build international financial center in the future.1. 引言
国际金融中心是世界经济和国际金融发展到一定程度的必然产物，并早在中世纪已在人类的经济生活中发挥着重要作用，且不断发挥它的影响力。13世纪的威尼斯就曾依托于兴旺的国际贸易和对君主的信贷，而获得当时世界上最著名国际金融中心的殊荣。到了17世纪，凭借荷兰经济力量的支持，又拥有整个欧洲商业和信息交换中心的优势，阿姆斯特丹后来居上，跃升成为当时世界上最重要的国际金融中心 Smith, W.D.(1984), “The Function of Commercial Centers in the Modernization of European Capitalism”, Journal of Economic History, Vol.44, No.4, pp.985-1005.
。之后，凭借着第一次工业革命，英国经济得到了飞速的发展，伦敦也成为当时世界上重要的国际金融中心。二战后，美国成为世界上最为强盛的国家，并且凭借着优越的地理环境，国际金融中心从伦敦漂移到纽约，并且持续至今，虽然这中间经历许多变化，但纽约的国际金融中心地位至今仍没有被撼动。
虽然国际金融中心很早以前就出现，但系统研究国际金融中心还是20世纪后半期的事情。较早系统研究金融中心的应当是美国金融学家Kinderberg(1974)，他从功能的角度将金融中心界定为聚集着银行、证券发行者和交易商，并承担着资金交易中介和跨区域价值贮藏功能的中心区 Kinderberg，Chris（1974）：The Formation of Financial Centers: A Study in Comparative Economic History, Princeton Studies in International Finance 36, Princeton 1974.
。而香港学者饶余庆（1997）对金融中心给出的定义是：“金融中心是银行与其他金融机构高度集中，各类金融市场能自由生存和发展，金融活动与交易较任何其它地方更能有效率地进行的都市。” 饶余庆：《香港——国际金融中心》，商务印书馆（香港）有限公司，1997年版。
刘文朝（2001）认为金融中心是金融组织、金融市场集中，在资金的筹集、分配、流动方面起着枢纽作用的中心城市。从这些学者的定义不难看出其共同点是金融中心是金融中介服务高度集中的场所，是资金流高度汇集之地，是大量资金及相关金融产品的交易之所，是“中介的中介” “中介的中介”寓意是指金融机构和金融中介集中交易的场所，引自王力，黄育华编著：《国际金融中心研究》，中国财政经济出版社，2004年版。
。
从以上一些学者所下的定义可以发现，不同的学者对国际金融中心有着不同的看法。综合以上观点，我们可以看到国际金融中心应具有如下特征：国际金融机构、各种金融市场、国际借贷者汇集于一地并从事实际金融中介活动。要同时具有这些特征，国际金融中心必然是一个地理位置优越、交通资讯发达、经济自由开放、法律法规完善、国际交往频繁的城市。另外，要全面认识国际金融中心的本质特征，也许从国际金融中心的分类可以窥其一二。
1．1 从目的论分类
早期的国际金融中心分类理论是从目的论的角度出发，20世纪70年代麦卡锡（McCarthy）将国际金融中心划分为名义中心（Paper Center）和功能中心（Functional Center） McCarthy, I.(1979), “Offshore Banking Center: Benefits and Costs,” Financial and Development, Vol. 16, No. 4, pp.45-48.
。
名义中心仅仅是作为记录国际性银行和其他金融机构金融交易的场所，但实际的金融业务并不在该处进行，故也可称之为“汇账中心”。这些地区之所以成为国际金融中心，是因为它们是“避税乐园”，基本上不存在谨慎的监管，有利于跨国金融机构在该处设立“空壳”的分支机构，将全球性税务负担和成本减至最低，例如开曼群岛、百慕大群岛等地区就属于这类金融中心。
相反，一个功能性的国际金融中心是指国际性银行、其它金融机构以及金融市场聚集，提供和执行各种各类的金融服务和交易，如存款、放款、汇兑、投资和证券买卖等，并为东道国带来巨大的经济收益和创造大量的就业机会的中心，世界上多数的国际金融中心都属于这种类型，如伦敦、纽约等。
1.2 杜非和吉第（Dufey and Giddy）的三分类法
杜非和吉第根据各个金融中心所提供的服务及其所处的发展阶段的不同，将它们分为三类 Dufey, G. and Giddy, I. H. (1978), The International Money Market, Englewood Cliffs, N.J: Prentice-Hall Inc.
。
（1）传统中心（Traditional Center）
通过银行信贷和证券市场的各种活动，如银行贷款、证券上市、包销配售等活动，向全世界输出资本，成为全球净债权者的金融中心，典型的是第二次世界大战前的伦敦和二战后的纽约。
（2）金融转口埠（Financial Enter pot）
它们为本国或本地区和非居民提供本地金融机构和金融市场的各种服务，但并不输出资本的金融中心。第二次大战以后尤其是20世纪50年代末期欧洲货币市场兴起后的伦敦，以及20世纪70年代末期以后的纽约就属于此类。
（3）岸金融中心（Offshore Financial Center）
这类中心主要为非居民的信贷双方发挥金融中介的作用，虽然偶尔有一些本国或本地区的居民介入离岸市场，但本国或本地区的金融机构通常受到一系列的管制而与离岸部门隔绝。
1.3 从地理范围和辐射能力分类
香港何炘基教授以金融业务主要涉及的地理范围和辐射能力作为标准，将国际金融中心分为四类 Richard Yan-Ki Ho, Robert Haney Scott and Kie Ann Wang, The Hong Kong Financial System, Oxford University Press, 1991, pp.381.
：
第一类是国内金融中心（Domestic Financial Center）。它仅为国内某一地区内的居民提供金融中介服务，金融交易的货币为本国货币，如目前我国的上海就具有这类金融中心的特点。
第二类是区域性金融中心（Regional Financial Center）。它是指一国内或本地的国际金融中心，其活动范围超越了所在国家和城市的边界，能为地区性的客户提供金融中介服务，如香港、新加坡和东京就属于这类金融中心。
第三类是全球性国际金融中心（Global Financial Center）。它是为包括本地区在内的全球客户提供金融中介服务，其业务范围十分广泛。拥有全球性国际金融中心的东道国通常有重组的资金供给和强大的本国经济力量，如纽约就属于这类金融中心。
第四类是境外金融中心（Offshore Financial Center），也即上述的离岸金融中心。它是一个以减少或废除金融管制、减免租税等优惠条件吸引国际金融业者，从事以境外通货为交易媒介、境外客户为交易对象的金融中心，如百慕大群岛等属于这类金融中心。
1.4 以境内外金融业务是否区隔分类
20世纪90年代我国台湾学者杨雅惠以境内外金融业务是否隔离为标准，将国际金融中心分为三类 杨雅惠：《亚本金融中心的理想与现实》，《经济前瞻》（台湾），第32号，第22-23页。
：
第一类是境外金融中心。资金来源和运用均以境外居民为主，自境外引入资金，再将此资金供应予以其它境外具名，即外资外用型的金融中心。
第二类是限制性境外互通金融中心。这些中心放款境外金融中心的业务，可以间接吸收本国金融机构收集的居民资金供应予境外居民，即内资外用型金融中心；或吸引境外资金供应本国居民，即外资内用型金融中心。
第三类是内外一体的真正国际金融中心。即对境外居民和本地居民一视同仁，境外金融市场和国内金融市场的交易税负相同，两个金融市场间的资金允许自由交流的金融中心。
1.5 小结
从以上的分析可知，金融中心按照其特性可分为不同的种类，如名义中心和功能中心，区域中心和国际中心。本分论所研究的金融中心应该同时具有功能中心、国际中心的特点，而不是名义中心，或汇账中心，也不是区域性的金融中心。因为从这个角度上来看，我们可以更加清楚地认识国际金融中心的发展脉络。
2. 国际金融中心发展史——金融中心漂移说
从金融发展史的角度来看，国际金融中心的漂移往往是不同国家经济兴衰的过程，从13世纪的威尼斯，到18世纪的阿姆斯特丹，到19世纪的伦敦，到20世纪的纽约，再到如今的亚太地区，这些国际金融中心的漂移都往往意味着一个时代的结束，另一个时代的开始。并且随着世界各国经济的不断发展，产业结构的不断升级，金融中心的内涵也在发生深刻的变化，金融中心的功能、内部结构、形成条件等都发生了变化，21世纪的国际金融中心显然不同于13世纪的国际金融中心。虽然国际金融中心漂移具有一定的偶然性，但在这些偶然性之中蕴涵这某种必然，因此，本分论将从历史视角来分析国际金融中心的发展脉络，从中寻找国际金融中心诞生的必然性。
2.1 威尼斯国际金融中心
从13世纪开始，威尼斯就成为当时世界的金融中心，其银行业、票据交换、货币兑换等行业已经非常发达。
2.1.1 威尼斯简介
威尼斯地处亚的里亚海之滨，是意大利南部著名的海港和旅游城市。他的历史可以追溯到公元5世纪，当时的一批难民为了躲避蛮族的袭扰，迁居到亚得里亚海北端海边的一块沼泽地带，并凭借错综复杂的水道与欧洲大陆相隔离，摆脱了纷繁的战事和各种政治势力的干扰，最终建立了独立的城邦国家 其实，威尼斯第一批居民是在匈奴人、哥特人和伦巴德人逼近之时逃来德，它们于5和6世纪时逃到里阿尔托、奥利沃洛、斯皮纳隆加和多索杜罗等环礁湖中荒芜德小岛上避难。为了生存，它们必须竭尽权利并且和大自然作斗争。威尼斯淡水严重短缺，因此，海就成为他们维持生存德重要因素。捕鱼和制盐立即保证了威尼斯人德生计，因为这使他们能够拿自己的产品与附近居民换取小麦。正是这种居住条件迫使他们从事商业，从而使“威尼斯商人”闻名全世界。详见：L.M. 哈特曼：《威尼斯经济之发轫》，《社会和经济季刊》，1904年第2卷。
。在这里，教会和封建贵族势力的影响均相对薄弱，这使得威尼斯得以脱离传统规则而建立新的秩序。实际上威尼斯的政权掌握在一批崛起于富商阶层的领导家族手中，这为威尼斯长达5个世纪的重商主义创造了基础，同时也为今后资本主义萌芽的出现埋下了伏笔。在中世纪早期的欧洲，威尼斯相对民主的政治氛围和实用主义的价值取向与封建教会和贵族势力双重桎梏下的欧洲大陆形成鲜明对比，加之其地处欧、亚、非三大洲贸易交汇的要冲，这使得威尼斯一跃成为当时整个西方世界的贸易中心和金融中心。
从公元十一世纪到十六世纪是威尼斯历史上的鼎盛时期。他的势力范围扩张到整个亚得里亚海，并长期控制了地中海的航运业务。前四次十字军东征更为威尼斯带来了巨额的商业利润，甚至在第四次东征中，威尼斯彻底更改了进军路线，导致拜占庭帝国的灭亡，而威尼斯却从中获利颇丰。经过长期战争，威尼斯从阿拉伯人、突厥人和拜占庭帝国的手中取得了地中海地区的贸易市场和港口，控制了东西方的贸易，成为第一个依赖商业贸易生存的国家。
贸易的增长促使金融业生机勃发。货币汇兑和信贷业务首先在威尼斯及周边的城邦国家出现，同时期出现的借贷记账法和票据结算方法一直沿用至今，并成为现代银行结算和会计处理的实务基础。威尼斯还是最早出现政府公债的地区，并建立了自由转让的市场来解决债务的流动性问题，这可以说是最早的金融市场雏形。1346年全欧洲第一家银行在热那亚成立，随后银行业在威尼斯及诸城邦国家中迅速发展。在中世纪中晚期，罗马教廷要依靠意大利的银行向西欧教民征收什一稅，威尼斯及其周边地区金融业的势力和当时的结算效率可见一斑。可以说在15世纪之前，威尼斯凭借其东西方贸易枢纽地位以及发达的结算信贷系统，一直占据着世界金融中心的位置。
2.1.2 威尼斯成为金融中心的因素分析
在分析威尼斯如何发展为金融中心之前，有必要事先了解中世纪欧洲教会对金融行为限制的历史背景。在整个中世纪，欧洲教会都明文禁止附带利息的资金借贷行为。早在公元325年，基督教的第一个大公会议—尼西亚大公会议通过的教会条例中即禁止了放高利贷的行为，在这之后的15个世纪，高利贷一直被严令禁止，并且成为基督教教义的核心思想之一。为此欧洲中世纪的金融业受到严重桎梏，商人凡从事信用和融资溢价行为就会屡受谴责，甚至要面对开除教籍的风险。可以发现，凡是欧洲大陆中受教会和贵族控制力较强的地区，金融业的发展普遍滞后，或需要另辟蹊径间接绕开禁止高利贷的限制，如地处北海和波罗的海贸易区的弗兰德尔，就曾经利用地租和租赁方式为政府融资。
威尼斯是少数几个受禁止高利贷教规影响较小的城邦国家之一。从公元1164年开始威尼斯政府即利用公债进行融资，并且随着公债规模的扩大，威尼斯还建立了公债二手交易市场，这在欧洲其它地区是不可想象的。威尼斯能成为中世纪欧洲金融管制的一个特例，和其本身的政治、地理、经济、军事、民族、文化特点密切相关，并非偶然。概括起来，威尼斯成为金融中心的因素，主要包括以下几个方面：
首先是威尼斯独特的政体。如上文所述，威尼斯以及意大利其它城邦共和国的政治体制更像是一种寡头垄断的议会制，议会由多个领导家族派出的代表操控，国家政治、经济、社会等各方面的最终决策权掌握在议会手中，而单一贵族需要服从议会的总体决议。议会代表分成保皇党和教皇党，但无论哪一派的代表，多数都出身于大商人和银行家等贵族集团，他们在长期的经商贸易中积累了巨额财富，并利用议会操纵政策走向。因此城邦国家的意志建立在富商阶层的利益之上，在商业利益和封建教条产生冲突的时候，这些国家更倾向于对原有教义的重新诠释。例如对1343至1345年间佛罗伦萨发行的一种称为prestanza的附息公债，教会的法理学家即以强迫认购为由认为并不违背反高利贷的教条。
不仅如此，罗马教廷对威尼斯及众城邦共和国从事金融业务的态度也是暧昧和姑息的，甚至是暗中支持，因为这符合教会的利益。众所周知教会在中世纪欧洲具有绝对至上的权力，仅从一个事例我们即可以认识教廷的势力。1076年神圣罗马帝国皇帝亨利四世为了争夺本国境内的“神职授任权”与罗马教廷发生冲突，罗马教皇格里高利七世一怒之下开除了亨利四世的教籍。为了保住皇帝的宝座，亨利四世只能在冬天翻过阿尔卑斯山，赤足披毯站在卡诺莎堡城门前的雪地里苦等三天，才最终得到宽恕，这就是历史上著名的“卡诺莎事件”。教会不仅在政治上具有至高无上的地位，教会财产也是让欧洲所有君主都难望项背的。“教皇从西方基督教各国征收的彼得税、教产税、什一税、赎罪券金以及诉讼费用等巨额教会收入源源不断流入意大利。单是“就教职首年税”就等于一位新任主教就任第一年内一个主教管区的全部收入，它是作为授圣职费而征收的。据说1252年教皇从英国得到的税收是英国王室年收入的3 倍，由此可以说明这些款项意味着什么”(中世纪晚期欧洲经济社会史)。为了确保巨额捐税的安全，同时摆脱繁杂的税款计算工作，罗马教廷需要专业的银行家来对付复杂的货币结算和汇兑管理，因此教会和威尼斯等众城邦国家形成了相互依赖的关系：意大利的银行家为教会四处敛财，而教会对意大利商人提供保护。“假使一个来自佛罗伦萨或米兰的意大利人在法国或英国遭到抢劫，或受到某些贵族蛮横粗暴的勒索，或不能收回一笔外债，那么教皇就要亲自干预，而且教皇的压力通常总是奏效的”。
威尼斯等城邦国家对教会的支持并不局限于敛财活动，在历次由教廷唆使的战争中，尤其是几次十字军东征，威尼斯及其周边城邦国家都是积极的参与者和物资的动员方，同时这些城邦国家也从战争中获取了巨额收益，在第一次十字军东征时，欧洲各骑士团和国君就经常利用意大利在各地的支行进行汇兑活动。有意思的是，十字军东征的直接原因是拜占庭皇帝阿历克塞为了借塞尔柱帝国瓦解之际收复东边的失地，向教皇求援，遂给予十字军讨伐异教徒的口实。而在数次向东方进军的过程中，真正的受益方却是以威尼斯为代表的意大利城邦，引发战争的拜占庭帝国反而由此逐渐衰落。其中最主要的一个原因是十字军东征为意大利商人开辟了通往东方的贸易通道，威尼斯和热那亚在1096年即获得了在巴勒斯坦的商业根据地，而以往拜占庭帝国独有的东西方中介作用却丧失了。更加阴险的是，在第四次十字军东征时，威尼斯借口物资供应不足，挑动十字军改变进军路线，将拜占庭首都大马士革攻下，造成拜占庭的第一次覆灭。威尼斯人在拜占庭帝国所有的港口均享有免关税权，同时在君士坦丁堡还出现了威尼斯商人的治外法权区域，至此威尼斯不仅占据了地中海的航道，而且还控制了拜占庭国内的商业贸易。
在民族文化的特点上，威尼斯也有别于欧洲大陆的其他地方。首先威尼斯是一个多民族混杂的地区，在历史上意大利就曾多次被占领、分解、又再次融合，这一过程在西罗马帝国覆灭后就没有终止过。东哥特人、伦巴德人、法兰克人、日耳曼人、诺曼人都曾经占领或统治过这片土地。同时威尼斯又地处欧、亚、非三洲交界的要冲，人口迁徙和贸易往来都带来了更多的移民，其中不乏阿拉伯人和犹太人等，致使这一地区多民族的结构更加复杂。多民族的融合冲淡了封建教会对世俗事务的约束，尤其是对放高利贷行为的限制，因为对于非基督徒而言，基督教教规本身就不具有约束力，而即使是同一传承的基督教法典和犹太法典对高利贷行为的解释也不相同。犹太法典认为兄弟之间不可以拆放高利贷，而如果对方并非兄弟则不受限制。如申命记中就有这样的描述：“你不应该利用借款而向你的兄弟索要利息，无论利息是以钱计量的，以实物计量的或以任何形式计量的。对外国人你可以不受限制，但对兄弟则不可以……”。这和基督教法典的规定明显不同。教义的混乱导致了认识的分析，因此早期的金融借贷行为在威尼斯一带可以面对较小的阻力，从威尼斯多次发行政府公债的历史来看，很少有因为高利贷问题而遭到批评和抵制纪录的。
当然，威尼斯能成为中世纪金融中心的另一个重要原因也来自于其独特的地理位置。到14世纪为止，欧洲大陆上出现了四个重要的贸易区域，他们分别是地中海贸易区、北海和波罗的海贸易区、汉萨同盟和不列颠贸易区，其中地中海贸易区是当时最发达的一个。从海路地中海和北海相连，从陆路该区域可以直通欧洲中、西部腹地，向东可通往伊斯兰东方，威尼斯即位于这一贸易要冲的核心地带。每年由德国进口的铜、银，由西欧进口的羊毛和纺织品，由东方贩运的香料、丝绸，以及从叙利亚引入的棉花、谷物和酒类，无数的货物在这里集散、交换，威尼斯就如同一个巨大的仓库，吞吐着世界的财富。威尼斯拥有地中海最大的商业船队，大小商船共有3000多只，同时人口达20万人，年收入达100万杜卡特，成为中世纪欧洲最富有的国家之一。贸易经济的发展促使了金融业的崛起，由票据结算业务起家的意大利银行忙于在欧洲各处建立支行，“伦巴德人”也从此到处活跃在欧洲不同市集当中。
2.1.3 15世纪前威尼斯的金融发展状况
威尼斯金融业的发展主要有两个路径，一个是以最初满足贸易和教会收款需求而发展的、以票据结算和汇兑业务为基础的银行业务；一个是为了满足政府财政开支需要，面向公众的政府债券发行业务，以及由此产生的二级市场业务。
（1）银行的发展和票据结算及汇兑业务：
票据结算（instrumentum ex causa cambi）是威尼斯银行业的一项主要业务，其产生于法国的香槟集市（被称为lettre de foire），随后被意大利银行家发展，成为贸易结算和币种间汇兑的主要工具。由于票据结算避免了贵重金属运输过程中的麻烦和风险，同时通过调整价格和汇兑比率，还可以充当规避教会监管的投资产品，因此受到广泛欢迎。当时意大利银行的结算方法已经和目前银行结算体系的操作非常相似，票据结算可以在异地办理，同时结算票据还可以转让，以满足流动性要求。
与佛罗伦萨和热那亚等邻近的城邦国家相比，威尼斯的银行诞生的时间较晚。尽管建立一家正规银行的方案在1356年即已提出，但是第一家银行却诞生于1587年，称为Banco della Piazza di Rialto（或Banco di Rialto for short）。第二家银行Banco Giro诞生于1619年。在Banco della Piazza di Rialto出现之前，贸易结算和汇兑主要是由一种叫banchi di scritta的旧式银行完成。这种银行通过汇划帐户（giro accounts）来解决现金流不足以及由支付范围和劣种钱币导致的高成本问题。但这种银行不能得到政府的担保，这形成了新老银行的一个区别。同时Banco della Piazza di Rialto成立后一直担当着中央专属清算银行的角色，这和后来阿姆斯特丹成立的Wisselbank非常相似。1619年的Banco Giro是威尼斯金融业的又一个创新，它的主要业务是向政府提供短期贷款，作为交换，政府允许以Banco Giro以债务额为基础发行法币，因此它是一种发行的银行。在其成立之初，Banco Giro即完成了350000杜卡特的短期债务货币化。随着对货币需求的增加，Banco Giro的业务迅速增长，并最终在1637年代替Banco della Piazza di Rialto成为威尼斯最大的银行。
（2）政府公债业务：
由于长年战争，威尼斯需要足够的物资来满足财政开支的需要。即使在和平时期，威尼斯也要供养一支庞大的军队，以保卫疆土和地中海航道的安全。同时在几次十字军东征中，威尼斯都动员了大量的资源以资助十字军的行动。尽管税收可以解决一部分财政支出，但政府的税收能力是相当有限的，尤其是在中世纪欧洲，一项政策的出台往往要依靠惯例来判断其合法性，因此增加税种的行为往往招致反抗。政府公债即是在这一背景下产生。
威尼斯是历史上最早利用公债为财政融资的国家，公元1164年威尼斯政府发行了第一支公债，称为imprestiti。1207年公债发行开始采用强迫认购的办法，依照公民的承受能力以一定比例强行摊销。承受能力依据在estimo登记的每个公民流动资产数量确定。早期的公债是没有利息的，从1262年开始，政府将发行在外的所有公债集中在一个被称为Monte Vecchio的基金中，并规定债务持有人可以得到5%的年息，一年分两次支付，直到1379年Chioggia战争爆发之前，利息支付都比较稳定。1320年到1379年之间，威尼斯还建立了一个有组织的二手公债交易市场，按照利息支付的情况，公债以平价或折价价格进行交易。
2.1.4 威尼斯的衰落
威尼斯在15世纪末、16世纪初达到了历史顶峰，随后其金融、贸易地位逐渐下降。造成威尼斯衰落的一个主要原因是新航道的开辟。在15世纪欧洲航海技术得到了迅速发展，其中葡萄牙建造的海船吨位更大，具有远洋航行能力，并可以在船舷上安装大炮。整个15世纪，葡萄牙的航海家都在沿着非洲西海岸线向南探索，1487年到达非洲最南端的好望角。1497年达珈玛绕过好望角到达印度，从此结束了威尼斯垄断东方贸易的历史，葡萄牙船队将胡椒、香料等商品源源不断的运送到里斯本。随后西班牙也紧跟葡萄牙后尘，积极在美洲开疆拓土。而英、法等国也不甘落后，积极资助航海活动并开始在欧洲以外的地区建立殖民地。
贸易出现萎缩后，威尼斯等城邦国家开始发展手工业和手工作坊等内陆产业，但又暴露出另一个致命的问题，即狭小的国土面积难以取得规模经济和经济剩余，内陆资源的匮乏也进一步限制了威尼斯早期的发展。同时一个没有规模的经济无法武装强大的军队，威尼斯在经济萎缩后一连串的战争失利也加速了他的衰落。
2.2 阿姆斯特丹国际金融中心
2.2.1 阿姆斯特丹金融业的发展
阿姆斯特丹至今仍是荷兰的首都，是荷兰最大的城市和第二大港口。12至15世纪因开展东方贸易而成为重要的港口。在17世纪，阿姆斯特丹金融业已经非常发达。1609年成立的阿姆斯特丹银行是历史上第一家取消金属币兑换义务而发行纸币的银行，同时它也是第一家现代意义上的中央银行。与此同时，阿姆斯特丹作为17世纪世界金融中心的一个突出特征是其拥有了发达的金融市场。1609年，阿姆斯特丹成立了股票交易所，这也是历史上第一个股票交易所。在此之前，阿姆斯特丹交易所主要从事商品交易活动，青鱼、香料、鲸油、郁金香的现货、期货买卖都在这里进行。而在1602年荷兰东印度公司成立后，随着公众对股权交易需求的增加，阿姆斯特丹交易所开始股票交易就成为顺理成章的事情。交易所原本是开放的，辗转于Warmoestreet街、NewBridge地区和教堂广场上，直到1611年交易商自己建造了一个房子，才结束了露天经营的历史。交易所规模相当庞大，可以同时容纳500人并对300多种商品进行交易。精通交换技术的犹太人和摩尔人在这里作为中间商，占据交易所一角进行着股票买卖。到1630年前后交易所已有300到500的注册会员，非注册会员更是比注册会员要多出一倍，其中股票经纪人在100个以上 阿姆斯特丹股票交易所的成功很大程度上依赖于公众对荷兰东印度公司股票的需求。东印度公司成立于1602年，主要从事远东地区的贸易活动。其股票的发行给众多投资者一个不必押上全部财产，即可以
。
2.2.2 阿姆斯特丹成为国际金融中心的主要原因
（1）优越的地理位置
当欧洲经济中心由地中海向北转移的时候，阿姆斯特丹的地理优势就逐渐得到了体现。在成为国际金融中心之前，阿姆斯特丹就是荷兰重要的贸易港口，这也积极地促使荷兰成为17世纪最大的殖民主义国家，东印度公司取得远东贸易成果的机会，在东印度公司成立后的120年间，公司平均每年支付的股利率平均在20%以上，因此吸引了大量的投资者参与买卖，其股票价格一路扶摇而上，东印度公司也从阿姆斯特丹1000多投资者手中融入了一半以上的资本金。

的足迹遍布非洲、亚洲等地方。因此，由于其独特的地位位置，这就使阿姆斯特丹代替了威尼斯成为17世纪的国际金融中心。
（2）良好的经济环境
任何一个国家的经济不可能恒强，也不可能恒弱，都是一个此消彼长、不断更替的过程，对于国际金融中心而言也是如此。在意大利经济出现衰退时，由于荷兰资本主义萌芽比较早，使其成为当时的世界经济强国。17世纪的荷兰曾经是称雄海上的殖民国家，阿姆斯特丹是荷兰两大殖民公司荷兰东印度公司和荷兰西印度公司的基地，这两大公司对荷兰和阿姆斯特丹经济的影响是无法估量的，它们通过掠夺世界各地的资源来为本国进行生产或交易。由于荷兰经济和国际贸易的飞速发展，阿姆斯特丹对外贸易也非常频繁，这也成就了阿姆斯特丹成为当时的国际金融中心。
（3）稳定的货币环境
和许多银本位的国家相似，16世纪末到17世纪初的荷兰在贸易大发展之后，面临着严重的劣币泛滥问题。由于频繁的与世界各地进行贸易结算，荷兰的汇兑市场中充斥着不同的币种，最多时曾有800多种法定货币可以和弗罗林兑换。在金属本位的货币体系下，各国的铸币量和某贵金属（如银）的储量