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债券基础知识债券基础知识一、债券常识一、债券常识一、债券常识一、债券常识二、债券基本词汇二、债券基本词汇二、债券基本词汇二、债券基本词汇三、投资债券三、投资债券三、投资债券三、投资债券与投资债基有什么差异与投资债基有什么差异与投资债基有什么差异与投资债基有什么差异？四、久四、久四、久四、久期和杠杆到底是什么鬼期和杠杆到底是什么鬼期和杠杆到底是什么鬼期和杠杆到底是什么鬼？五、债券五、债券五、债券五、债券投资有哪些风险投资有哪些风险投资有哪些风险投资有哪些风险？六、个人六、个人六、个人六、个人怎样投资交易所债券怎样投资交易所债券怎样投资交易所债券怎样投资交易所债券？七、债券七、债券七、债券七、债券基金有哪些类别基金有哪些类别基金有哪些类别基金有哪些类别？八、债券八、债券八、债券八、债券型基金的型基金的型基金的型基金的A A A A、B B B B、C C C C类份额是什么类份额是什么类份额是什么类份额是什么？九、如何九、如何九、如何九、如何选择一只心仪的债券选择一只心仪的债券选择一只心仪的债券选择一只心仪的债券基金基金基金基金十、美林十、美林十、美林十、美林时钟时钟时钟时钟目目 录录我们一般的投资者更多接触到的是债券型基金，那么债券型基金究竟是怎么为我们一般的投资者更多接触到的是债券型基金，那么债券型基金究竟是怎么为我们一般的投资者更多接触到的是债券型基金，那么债券型基金究竟是怎么为我们一般的投资者更多接触到的是债券型基金，那么债券型基金究竟是怎么为大家赚取收益的呢大家赚取收益的呢大家赚取收益的呢大家赚取收益的呢？债券型基金，是指投资于债券型基金，是指投资于固定收益工具固定收益工具的基的基金，它通过集中众多投资者的资金，对债券金，它通过集中众多投资者的资金，对债券进行组合投资，寻求较为稳定的收益。根据进行组合投资，寻求较为稳定的收益。根据中国证监会对基金类别的分类标准，基金资中国证监会对基金类别的分类标准，基金资产产80%80%以上以上投资于债券的为债券基金。投资于债券的为债券基金。一、债券常识一、债券常识固定收益工具泛指多种形式的债务证券，最常用于代表固定收益工具泛指多种形式的债务证券，最常用于代表债券债券。一般而言，政府、金融机构或企业等借方依照法定程序发行债券，向债券持一般而言，政府、金融机构或企业等借方依照法定程序发行债券，向债券持有人（贷方）借贷，债券就是列明借贷条款的合约。有人（贷方）借贷，债券就是列明借贷条款的合约。债券合约约定在一定期限内还本付息。债券合约约定在一定期限内还本付息。很多人误认为固定收益工具代表提供定额回报的工具。的确，债券的票息收很多人误认为固定收益工具代表提供定额回报的工具。的确，债券的票息收入部分是定额的。同样地，加入投资者于债券发行时支付全数本金（面值）入部分是定额的。同样地，加入投资者于债券发行时支付全数本金（面值）买入，然后持有至到期日，而发行人又没有违约，投资者便可以取回全数本买入，然后持有至到期日，而发行人又没有违约，投资者便可以取回全数本金，所以回报可以说是固定。但是，金，所以回报可以说是固定。但是，债券的价格在到期日之前是会波动的，债券的价格在到期日之前是会波动的，因为债券与其他可买卖的金融资产一样，价格反映供需情况，而供需受到各因为债券与其他可买卖的金融资产一样，价格反映供需情况，而供需受到各种因素的影响。种因素的影响。固定收益工具是固定收益工具是什么？什么？固定收益工具泛指多种形式的债务证券，最常用于代表债券。固定收益工具泛指多种形式的债务证券，最常用于代表债券。一般而言，政府、金融机构或企业等借方依照法定程序发行债券，向债券持有一般而言，政府、金融机构或企业等借方依照法定程序发行债券，向债券持有人（贷方）借贷，债券就是列明借贷条款的合约。人（贷方）借贷，债券就是列明借贷条款的合约。债券合约约定在一定期限内还本付息。债券合约约定在一定期限内还本付息。很多人误认为固定收益工具代表提供定额回报的工具。的确，债券的票息收入很多人误认为固定收益工具代表提供定额回报的工具。的确，债券的票息收入部分是定额的。同样地，加入投资者于债券发行时支付全数本金（面值）买入，部分是定额的。同样地，加入投资者于债券发行时支付全数本金（面值）买入，然后持有至到期日，而发行人又没有违约，投资者便可以取回全数本金，所以然后持有至到期日，而发行人又没有违约，投资者便可以取回全数本金，所以回报可以说是固定。但是，债券的价格在到期日之前是会波动的，因为债券与回报可以说是固定。但是，债券的价格在到期日之前是会波动的，因为债券与其他可买卖的金融资产一样，价格反映供需情况，而供需受到各种因素的影响其他可买卖的金融资产一样，价格反映供需情况，而供需受到各种因素的影响。除了债券，银行存款、优先股也包含在固定收益工具的范畴之中。除了债券，银行存款、优先股也包含在固定收益工具的范畴之中。债券的基本要素包括：票面价值、到期期限、票面利率、发行人名称、付息方债券的基本要素包括：票面价值、到期期限、票面利率、发行人名称、付息方式式。比如比如下图所示下图所示“07 07 三一重工债三一重工债”基本要素：基本要素：债券的基本要素债券的基本要素债券有哪些类别债券有哪些类别利率利率债是指风险很低的金融债、央票和国债债是指风险很低的金融债、央票和国债。信用信用债是依靠企业的信誉而发行的债券。债是依靠企业的信誉而发行的债券。投资债券的投资债券的收益收益买股票，股价上涨或股票分红时赚钱，那买债券呢？买股票，股价上涨或股票分红时赚钱，那买债券呢？投资债券的收益来自三个部分：票息收入、资本利得和杠杆收益。投资债券的收益来自三个部分：票息收入、资本利得和杠杆收益。票息收入：票息收入：通过持有到期，每期付息带来的收益；通过持有到期，每期付息带来的收益；资本利得：资本利得：因二级市场价格变动，在到期之前买卖债券获得的价差收益；因二级市场价格变动，在到期之前买卖债券获得的价差收益；杠杆收益：杠杆收益：通过通过质押式回购质押式回购等特殊策略，获得杠杆放大效应带来的收益；等特殊策略，获得杠杆放大效应带来的收益；1.1.债券基金的资产投资于债券的比例至少为多少？债券基金的资产投资于债券的比例至少为多少？A.70%A.70%B.80%B.80%C.90%C.90%（答案：（答案：B B）2 2.固定收益工具一定提供定额回报吗？固定收益工具一定提供定额回报吗？A.A.一定一定B.B.不一定不一定（答案：（答案：B B，债券的票息收入部分是定额的，但价格受供求关系影响而变化），债券的票息收入部分是定额的，但价格受供求关系影响而变化）3 3.下列选项中哪一项属于利率债：下列选项中哪一项属于利率债：A.A.企业债企业债B.B.短期融资券短期融资券C.C.中期票据中期票据D.D.央行票据央行票据（答案：（答案：D D）全价全价&净价净价全价交易全价交易是指债券价格中将那坨应计利息随身携带的债券交易方式，其中应计是指债券价格中将那坨应计利息随身携带的债券交易方式，其中应计利息是指从上次付息日到购买日债券的利息。利息是指从上次付息日到购买日债券的利息。净价交易净价交易是以是以不含利息不含利息的价格进行的交易，这种交易方式是将债券的报价与应的价格进行的交易，这种交易方式是将债券的报价与应计利息分解，价格只反应本金市值的变化（相当于股市里股票的涨跌），利息计利息分解，价格只反应本金市值的变化（相当于股市里股票的涨跌），利息按面值利率以天计算，持有人享有持有期的利息收入。按面值利率以天计算，持有人享有持有期的利息收入。我国债券交易所市场的企业债和可转债的报价采用全价，而交易所国债和我国债券交易所市场的企业债和可转债的报价采用全价，而交易所国债和银行间所有债券的报价都采用净价，所有债券的结算交割价格均为全价。银行间所有债券的报价都采用净价，所有债券的结算交割价格均为全价。采用净价或者全价并不影响交易，采用净价能够更加直观的反应短期内债采用净价或者全价并不影响交易，采用净价能够更加直观的反应短期内债券收益率的变化。券收益率的变化。净价的变动更能体现债券市场利率的变动趋势以及供求关系。净价的变动更能体现债券市场利率的变动趋势以及供求关系。首先，假设净价不变，那么全价：第一天：100.01元，第二天：100.02元，第三天：100.03元，第四天：100.04元这样一年结束时：103.65元。这3.65元就是这一年的利息，在付息日那天付给计息日那天债券持有人。付息完，第二天全价又变成100元了。在净价变化的情况下，假设债券的净价如此涨跌：净价：第一天：100元，第二天：100.5元，第三天：101元，第四天：100.5元全价：100.01元，第二天：100.52元，第三天：101.03元，第四天：100.54元也就是在波动的每日净价上再加一分钱的每日利息。应计利息应计利息应计利息应计利息=面值面值票面利率票面利率已计息天数已计息天数/365/365天天例如，若一只债券起息日为例如，若一只债券起息日为6 6月月6 6日，从当天开始持有至日，从当天开始持有至7 7月月1717日，持有天数为日，持有天数为1 1个月零个月零1111天，即天，即4141天，天，100100元面值的债券票面利率为元面值的债券票面利率为2%2%，每年付息一次。，每年付息一次。到期收益率（到期收益率（YTMYTM）到期收益率是使债券全到期收益率是使债券全价等于债券现金流的现价等于债券现金流的现值的折现利率。它相当值的折现利率。它相当于投资者按照当前市价于投资者按照当前市价购买并且一直持有至到购买并且一直持有至到期可获得的年平均收益期可获得的年平均收益率。率。由于货币具有时间价值，由于货币具有时间价值，所以产生了所以产生了“折现折现”的的概念。概念。在上图的现值计算中，在上图的现值计算中，5%5%便是一个折现率便是一个折现率。到期收益率也是这样一个折现率，。到期收益率也是这样一个折现率，是反应债券风险的一个利率，到期收益率越高，债券价格越低，反之亦然。因是反应债券风险的一个利率，到期收益率越高，债券价格越低，反之亦然。因为债券的票面利率和到期偿还的面值已经确定，因此到期收益率越高债券价格为债券的票面利率和到期偿还的面值已经确定，因此到期收益率越高债券价格越低。越低。票面利率决定债券每期向投资者支付的利息金额，影响债券的票息收益，而到票面利率决定债券每期向投资者支付的利息金额，影响债券的票息收益，而到期收益率影响债券的价格变动收益。期收益率影响债券的价格变动收益。一般来讲，以获取二级市场价格波动为投资目的投资者更加关注一般来讲，以获取二级市场价格波动为投资目的投资者更加关注YTM YTM 的变化，的变化，以持有至到期为投资目的的投资者更加关注票面利率。以持有至到期为投资目的的投资者更加关注票面利率。1.1.哪种交易方式更能体现债券市场利率的变动趋势以及供求关系？哪种交易方式更能体现债券市场利率的变动趋势以及供求关系？A.A.全价交易全价交易B.B.净价交易净价交易（答案：（答案：B B，因为净价交易剔除了应计利息），因为净价交易剔除了应计利息）2.2.债券的到期收益率（债券的到期收益率（YTMYTM）上升，债券价格如何变化？）上升，债券价格如何变化？A.A.上升上升B.B.下降下降（答案：（答案：B B）三、投资债券三、投资债券与投资债基有什么差异？与投资债基有什么差异？在我国，债券交易市场分为：在我国，债券交易市场分为：银行间市场、交易所市场和银行柜台市场银行间市场、交易所市场和银行柜台市场。按照。按照目前的政策规定，目前的政策规定，个人投资者不能进入银行间债券市场个人投资者不能进入银行间债券市场，而且普通投资人无法，而且普通投资人无法进行质押回购以放大收益，再加上复杂的交易市场、游戏规则与投资流程等因进行质押回购以放大收益，再加上复杂的交易市场、游戏规则与投资流程等因素，因此对于普通投资者来说，最好的方法就是投资债券基金。素，因此对于普通投资者来说，最好的方法就是投资债券基金。对于普通投资者来说，选择债券对于普通投资者来说，选择债券型基金投资债市，比单独投资债型基金投资债市，比单独投资债券有诸多券有诸多优势优势：首先，首先，投资范围更广泛投资范围更广泛。债券市。债券市场最主要的品种如中央银行票据，场最主要的品种如中央银行票据，以及商业银行的金融债、次级债、以及商业银行的金融债、次级债、浮动债等，都是在银行间债券市浮动债等，都是在银行间债券市场进行交易的，是普通个人投资场进行交易的，是普通个人投资者无法参与的者无法参与的。其次，债券基金通过对不同种类其次，债券基金通过对不同种类和期限结构的债券品种进行和期限结构的债券品种进行投资投资组合组合，可以较单只债券创造更多，可以较单只债券创造更多的潜在收益，也能够在一定程度的潜在收益，也能够在一定程度上规避部分利率和流动性风险。上规避部分利率和流动性风险。这种债券投资组合，是一般投资这种债券投资组合，是一般投资者的实力无法达到的。者的实力无法达到的。再次，债券基金比单只债券具有再次，债券基金比单只债券具有更好更好的流动性的流动性，债券基金是，债券基金是T+3T+3赎回到账，赎回到账，流动性远远高于个人持有凭证式国债。流动性远远高于个人持有凭证式国债。对于普通投资者来说，投资债券基金对于普通投资者来说，投资债券基金比直接投资债券，还是有着很大的优比直接投资债券，还是有着很大的优势。势。最后，假如投资者已经持有大量高风最后，假如投资者已经持有大量高风险资产，则很有必要分散投资于低风险资产，则很有必要分散投资于低风险的固定收益工具。传统固定收益工险的固定收益工具。传统固定收益工具与其他资产类别（例如股票）的走具与其他资产类别（例如股票）的走势往往呈反向，当股票价格下跌时，势往往呈反向，当股票价格下跌时，债券价值往往上升，所以债券价值往往上升，所以有助于平衡有助于平衡投资组合。投资组合。1.1.个人投资者不能进入下列哪一个市场？个人投资者不能进入下列哪一个市场？A.A.银行间市场银行间市场B.B.交易所市场交易所市场C.C.银行柜台市场银行柜台市场（答案：（答案：A A）2.2.对个人投资者来说，买债基比买债券优势在哪？（多选）对个人投资者来说，买债基比买债券优势在哪？（多选）A.A.投资范围更广泛投资范围更广泛B.B.可通过对不同种类和期限结构的债券品种进行投资组合可通过对不同种类和期限结构的债券品种进行投资组合C.C.具有更好的流动性具有更好的流动性D.D.有助于平衡投资组合有助于平衡投资组合（答案：（答案：ABCDABCD）四、久四、久期和杠杆到底是什么鬼？期和杠杆到底是什么鬼？如果说纯债基金的一条染色体代表它的如果说纯债基金的一条染色体代表它的“纯债纯债”基因，那么另一条染色体就是基因，那么另一条染色体就是久期了久期了。因为对于不同期限、不同票息额的债券或债券组合，我们想找到一个共同具备因为对于不同期限、不同票息额的债券或债券组合，我们想找到一个共同具备的特征量，用它就能的特征量，用它就能简单比较不同债券或债券组合的价格对利率的敏感性简单比较不同债券或债券组合的价格对利率的敏感性。这。这个特征量就是个特征量就是久期久期。久久期期近似表示了债券或债券组合的平均到期时间近似表示了债券或债券组合的平均到期时间，它是债券或债券组合在未来，它是债券或债券组合在未来产生各期现金流的时间的加权平均，其权重是各期现金值在债券价格中所占的产生各期现金流的时间的加权平均，其权重是各期现金值在债券价格中所占的比重。比重。如果觉得概念太深奥太枯燥，这里还有一个吃货版的久期类比喔小A买了四种食物：巧克力面包、蓝莓玛芬、面包圈和水果挞，它们有各自的保鲜期。这就好比一只债券在不同的时点上的现金流。那么，对于这四种甜食的组合来说，平均保鲜期（久期）是多长呢？以每种甜那么，对于这四种甜食的组合来说，平均保鲜期（久期）是多长呢？以每种甜食的重量占甜食组合重量总数的比例（债券各期现金流占债券价格之比）为权食的重量占甜食组合重量总数的比例（债券各期现金流占债券价格之比）为权重，乘以每种甜食的保鲜期（每期现金流的到期期限），从而计算出四种甜食重，乘以每种甜食的保鲜期（每期现金流的到期期限），从而计算出四种甜食的平均保鲜期。的平均保鲜期。在债券投资里，久期已经超越了时间的概念，投资者更多地把它用来衡量债券在债券投资里，久期已经超越了时间的概念，投资者更多地把它用来衡量债券价格变动对利率变化的敏感度价格变动对利率变化的敏感度久期越短，债券对利率的敏感性越低，风险久期越短，债券对利率的敏感性越低，风险越低；反之，久期越长，债券对利率的敏感性越高，风险越高。越低；反之，久期越长，债券对利率的敏感性越高，风险越高。所以所以，短，短久期纯债基金，久期纯债基金，风险比中长期纯债基金风险比中长期纯债基金还要低一些。还要低一些。为什么有些纯债基金的各券种投资比例之和超过了100%？因为大成景安短融通过质押回购等方式获得了杠杆。质押式回购是交易双方以债券为权利质押所进行的短期资金融通业务。在质押式回购交易中，资金融入方（正回购方）在将债券出质给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方向逆回购方返还本金和按约定回购利率计算的利息，逆回购方向正回购方返还原出质债券。债券基金和货币基金对资金使用效率计算得比较精细，所以为了提高资金使用效率会经常参与回购市场。杠杆的大小主要取决于杠杆成本（即回购利率）和债券收益率的利差有多大，当利差比较大的时候，就会加杠杆。此外，还要考虑资金可融入的难易程度，如果资金融入非常困难的情况下，加大杠杆的话风险也比较大。在具体的操作方法上，债券基金多采取的是滚动回购操作，一般情况下是越短期的运用越多。高杠杆比例在债市牛市中，能显著放大组合收益，不过也存在一定风险。资金利率在季末和年末可能会大幅攀升，在此情况下债基往往需要支付超高额代价才能维持滚动回购的资金链。更极端情况下若市场“惜借”情绪严重，可能存在无法融入足额资金的现象，则基金管理人需要被迫卖出部分现券偿还回购到期金额，可能造成投资损失。正回购除了杠杆放大的作用外，在极端情况下也可以帮助应对基金赎回。比如当基金遭遇大规模突发赎回的时候，如果不愿意直接卖券，那么也可以采取回购融资（逆回购）的方式应对。1.1.久期越久期越_，债券对利率的敏感性越低，风险越低，债券对利率的敏感性越低，风险越低A.A.长长B.B.短短（答案：（答案：B B，投资者更多地把久期用来衡量债券价格变动对利率变化的敏感度，投资者更多地把久期用来衡量债券价格变动对利率变化的敏感度久期越短，债券对利率的敏感性越低，风险越低；反之，久期越长，债券久期越短，债券对利率的敏感性越低，风险越低；反之，久期越长，债券对利率的敏感性越高，风险越高）对利率的敏感性越高，风险越高）2 2.纯纯债基是如何获得杠杆的？债基是如何获得杠杆的？A.A.融资融券融资融券B.B.质押回购质押回购（答案：（答案：B B）五、债券五、债券投资有哪些风险？投资有哪些风险？系统性系统性风险风险:系统性系统性信用风险信用风险：宏观经济走弱，市场资金面恶化，可能出现系统性的信用：宏观经济走弱，市场资金面恶化，可能出现系统性的信用风险。风险。利率利率风险风险：是指由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。债券是一种法定：是指由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。债券是一种法定的契约，大多数债券的票面利率是固定不变的（浮动利率债券与保值债券例的契约，大多数债券的票面利率是固定不变的（浮动利率债券与保值债券例外），当市场利率上升时，债券市场价格下跌，使债券持有者的资本遭受损外），当市场利率上升时，债券市场价格下跌，使债券持有者的资本遭受损失。因此，投资者购买的债券离到期日越长，则利率变动的可能性越大，其失。因此，投资者购买的债券离到期日越长，则利率变动的可能性越大，其利率风险也相对越大。如市场利率上升，利率债价格将下跌；如回购利率上利率风险也相对越大。如市场利率上升，利率债价格将下跌；如回购利率上升，会导致回购的资金成本上升，收益下降。升，会导致回购的资金成本上升，收益下降。非系统性风险非系统性风险信用债个券的信用风险：即信用债个券的违约风险。违约风险，是指发行债券信用债个券的信用风险：即信用债个券的违约风险。违约风险，是指发行债券的借款人不能按时支付债券利息或偿还本金，而给债券投资者带来损失的风险。的借款人不能按时支付债券利息或偿还本金，而给债券投资者带来损失的风险。如果公司破产了，投资者很有可能无法按照约定获得本金和利息。如果公司破产了，投资者很有可能无法按照约定获得本金和利息。（文末有（文末有“1111年超日债违约事件年超日债违约事件”案例分析）案例分析）流动性流动性风险风险流动性风险是指流动性差的债券使得投资者在短期内无法以合理的价格卖掉债券流动性风险是指流动性差的债券使得投资者在短期内无法以合理的价格卖掉债券,从而遭受降价损失或丧失潜在的投资机会。低等级的信用债组合，流动性一般从而遭受降价损失或丧失潜在的投资机会。低等级的信用债组合，流动性一般较低。交易所规定，连续两年亏损，债券将暂停交易。相比股票的退市标准，这较低。交易所规定，连续两年亏损，债券将暂停交易。相比股票的退市标准，这要严厉许多。因为，债券发行方连续两年亏损的概率至少比其它债券违约大得多。要严厉许多。因为，债券发行方连续两年亏损的概率至少比其它债券违约大得多。如果发债人发生了黑天鹅事件，比如债券发行方打官司失败面临巨额赔偿（类似如果发债人发生了黑天鹅事件，比如债券发行方打官司失败面临巨额赔偿（类似麦当劳的供应商福禧事件），相关债券轻则评级下调，重则被停止交易。此时投麦当劳的供应商福禧事件），相关债券轻则评级下调，重则被停止交易。此时投资者的资金无法变现，即为流动性风险的爆发。资者的资金无法变现，即为流动性风险的爆发。债券价格大幅波动主要是由流动性因素所致。债券价格大幅波动主要是由流动性因素所致。2013 2013 年下半年，低信用等级债券年下半年，低信用等级债券的到期收益率飙升，从下图公式可看出，会导致债券价格大跌，到的到期收益率飙升，从下图公式可看出，会导致债券价格大跌，到2014 2014 年到期年到期收益率又降了下来，反推即债券价格升高，期间这些债券发行人的基本面并没有收益率又降了下来，反推即债券价格升高，期间这些债券发行人的基本面并没有发生太大变化。发生太大变化。由于由于金融创新加快发展、债务融资较快扩张、利率市场化不断推进以及开放宏观金融创新加快发展、债务融资较快扩张、利率市场化不断推进以及开放宏观格局下国际资本流向反复变化等因素，格局下国际资本流向反复变化等因素，2013 2013 年下半年流动性偏紧，造成低等级年下半年流动性偏紧，造成低等级信用债流动性风险。信用债流动性风险。“超日太阳超日太阳”破破“零违约零违约”神话神话 超日债违约事件首先引发债市动荡。由于担心连续亏损且无担保的民营公司债成为“超日第二”，部分公司债价格出现快速下跌。在一级市场上，短短几天内已有超过10 家公司推迟发行债券或中票、短融等，私募债发行也降至冰点。超日债违约引发的蝴蝶效应还引发铜融资“黑天鹅”。产能过剩的光伏产业爆出兑付危机后，有色金属、钢铁、煤炭等同样出现产能过剩的行业，也被投资者担心引发违约风险。一些用铜作抵押融资的贷款人纷纷抛售手中的铜。3 月7 日，伦敦金属交易所铜期货价格大跌，全球矿业股也遭到重创。2014 年3 月10 日，超日债的蝴蝶效应达到高潮。上期所刚一开盘沪铜直接跌停，随后铁矿石、焦煤、焦炭、螺纹钢也皆跌停。在期市暴跌带动下，股市也遭遇了黑色星期一，上证综指跌破2000 点重要心理关口，跌幅达2.8%，创业板指数跌幅高达6%，四十余只股票跌停。美国银行则在分析报告中警告，超日太阳公司债违约，有可能成为中国的“贝尔斯登时刻”，投资人将重新评估信用风险。美银驻香港策略师David Cui 表示，虽然超日债违约并不会立即引发国内流动性收紧，但还是会产生一定的连锁反应。不过，仍有不少经济学者和业内人士乐观认为：超日债违约对投资者有一定的警示意义，终结了债务违约“政府兜底”时代，有助于债券市场的健康发展，并视之为中国债券市场正常化的里程碑事件。来源：南方周末，2014-03-14 超日债的业绩一再变脸，打破了债券即使不盈利也能保本的安全神话。中国债券市场首宗违约事件，将像美国的贝尔斯登倒闭一样引发连锁危机，还是将因为终结“政府兜底”时代而成为债券市场正常化的里程碑？一笔违约八千多万元利息的超日债，竟然搅得全球金融市场动荡不安。2014 年3 月4 日，中国债券市场史上出现首宗违约事件。深陷困境的太阳能设备公司超日太阳于当日晚承认债务违约，无法全额支付即将到期的第二期利息8980 万元，仅能支付其中的400 万元。这也宣告中国债市长期以来的刚性兑付神话破灭。1.1.下面哪种市场的退市标准更严格？下面哪种市场的退市标准更严格？A.A.股市股市B.B.债市债市（答案：（答案：B B，交易所规定，连续两年亏损，债券将暂停交易），交易所规定，连续两年亏损，债券将暂停交易）2.2.债券的违约风险越高，债券的违约风险越高，_A.A.到期收益率越低，价格越高到期收益率越低，价格越高B.B.到期收益率越高，价格越低到期收益率越高，价格越低（答案：（答案：B B）六六、个人、个人怎样投资交易所债券？怎样投资交易所债券？目前个人投资者只能参与交易所债券市目前个人投资者只能参与交易所债券市场和银行柜台市场（不能参与银行间市场和银行柜台市场（不能参与银行间市场，不记得的话乖乖翻回场，不记得的话乖乖翻回day3day3），交易），交易所债市可进行现券买卖和回购交易，银所债市可进行现券买卖和回购交易，银行柜台则主要是买卖储蓄和记账式国债。行柜台则主要是买卖储蓄和记账式国债。前者交易规模较大、债券品种较丰富，前者交易规模较大、债券品种较丰富，且主要采用竞价交易方式，适合个人投且主要采用竞价交易方式，适合个人投资者开展经常性的投资交易，后者债券资者开展经常性的投资交易，后者债券数量较少、流动性欠佳，投资以买入持数量较少、流动性欠佳，投资以买入持有到期为主。按照风险和收益递增的顺有到期为主。按照风险和收益递增的顺序，个人投资者参与交易所债市主要有序，个人投资者参与交易所债市主要有逆回购交易、买卖信用债和进行正回购逆回购交易、买卖信用债和进行正回购杠杆操作这三种方式。说句人话，无非杠杆操作这三种方式。说句人话，无非是借钱给别人（收利息）、自己买债、是借钱给别人（收利息）、自己买债、借别人的钱买债（放大杠杆）。借别人的钱买债（放大杠杆）。逆回购逆回购在前面的课程中我们已经介绍过回购的概念。债券回购是交易所债市的一种在前面的课程中我们已经介绍过回购的概念。债券回购是交易所债市的一种重要投资方式。债券回购交易，是指债券买卖双方在成交的同时就约定于未重要投资方式。债券回购交易，是指债券买卖双方在成交的同时就约定于未来某一时间以某一价格再进行反向交易的行为。个人投资者可参与质押式回来某一时间以某一价格再进行反向交易的行为。个人投资者可参与质押式回购。在质押式回购业务中，个人投资者一般是逆回购方，即融出资金方，当购。在质押式回购业务中，个人投资者一般是逆回购方，即融出资金方，当回购到期时，个人投资者收回融出资金并获得利息。逆回购交易具有操作简回购到期时，个人投资者收回融出资金并获得利息。逆回购交易具有操作简单、安全性高、流动性好的特点，收益率偏低但远高于银行活期利率。单、安全性高、流动性好的特点，收益率偏低但远高于银行活期利率。投资者参与交易所逆回购，只需在交易软件中申报投资者参与交易所逆回购，只需在交易软件中申报“卖出卖出”即可，证券代码里即可，证券代码里填入回购品种代码，卖出价格即为逆回购利率，卖出数量中输入回购数量（回填入回购品种代码，卖出价格即为逆回购利率，卖出数量中输入回购数量（回购交易以购交易以10001000元为元为1 1手；沪市最低交易数量和递增数量均为手；沪市最低交易数量和递增数量均为100100手，最大不超过手，最大不超过1 1万手；深市最低是万手；深市最低是1 1手）。目前沪市主要成交品种为新质押式国债回购；深市为手）。目前沪市主要成交品种为新质押式国债回购；深市为质押式企债回购。有质押式企债回购。有1 1天到天到182182天等天等9 9个品种。债券回购交易实行个品种。债券回购交易实行“一次成交、两一次成交、两次结算次结算”，投资者融出资金，等回购交易到期融出资金的本息将自动转回账户，投资者融出资金，等回购交易到期融出资金的本息将自动转回账户，期间不用进行任何操作。期间不用进行任何操作。逆回购交易的安全性很高。在实际交易中逆回购方直接针对的是结算公司，如逆回购交易的安全性很高。在实际交易中逆回购方直接针对的是结算公司，如果融资方到期不能按时还款，结算公司会先垫付资金。果融资方到期不能按时还款，结算公司会先垫付资金。债券回购利率通过竞价产生，波动较大。而在月末季末节假日前后及新股申购债券回购利率通过竞价产生，波动较大。而在月末季末节假日前后及新股申购前等时点，回购利率往往容易出现上涨。例如，我们在前等时点，回购利率往往容易出现上涨。例如，我们在day9day9课程中提到逆回购课程中提到逆回购市场中存在市场中存在“国庆效应国庆效应”20152015年国庆前大约年国庆前大约1010个交易日开始逐步缓慢上行，个交易日开始逐步缓慢上行，节前倒数第二个交易日出现快速抬升（见下图）。在这些时段进行逆回购交易节前倒数第二个交易日出现快速抬升（见下图）。在这些时段进行逆回购交易的收益更可观。的收益更可观。当然，逆回购交易收益率偏低，并不适合作为长期的投资工具。普通投资者当然，逆回购交易收益率偏低，并不适合作为长期的投资工具。普通投资者可在闲置资金没有更好的投资渠道或者市场不确定性较强时阶段性参与。另可在闲置资金没有更好的投资渠道或者市场不确定性较强时阶段性参与。另值得一提的是，很多机构要求在值得一提的是，很多机构要求在14:4514:45或或14:5014:50之前完成正回购交易，因此在之前完成正回购交易，因此在每日交易的最后十余分钟交易所逆回购利率容易出现跳水。每日交易的最后十余分钟交易所逆回购利率容易出现跳水。信用债信用债目前交易所现券包括交易所上市的国债、地方债、企业债、公司债、可转换债目前交易所现券包括交易所上市的国债、地方债、企业债、公司债、可转换债券及可分离交易的可转债（即券及可分离交易的可转债（即“转股权和债券分离交易的可转换公司债券转股权和债券分离交易的可转换公司债券”）。）。其中企业信用类债券成交活跃、收益较高，一般税前收益率可达其中企业信用类债券成交活跃、收益较高，一般税前收益率可达7%7%左右，超出左右，超出交易所交易所1 1天回购利率均值的天回购利率均值的2 2倍以上，且明显高于银行定存利率。投资者投资债倍以上，且明显高于银行定存利率。投资者投资债券，可以买入并直接持有到期，获取稳定的利息收入，也可以持有一段时间后券，可以买入并直接持有到期，获取稳定的利息收入，也可以持有一段时间后在债券到期前将其出售，期间收益由利息收益和资本损益构成，后者即买卖债在债券到期前将其出售，期间收益由利息收益和资本损益构成，后者即买卖债券的价差。券的价差。由于债券价格时常波动，在一波债券的单边行情中，净价波动往往能达到由于债券价格时常波动，在一波债券的单边行情中，净价波动往往能达到5%-5%-10%10%，而遇到类似，而遇到类似20082008年江铜债风波或者年江铜债风波或者20112011年年9 9月的城投债信用风波时，市场月的城投债信用风波时，市场短期下跌幅度甚至可能接近短期下跌幅度甚至可能接近20%20%，此时资本损失可能远超过利息收入，进而导致，此时资本损失可能远超过利息收入，进而导致投资亏损，因此信用债投资者需要对债券市场的波动有所了解。投资亏损，因此信用债投资者需要对债券市场的波动有所了解。交易所债券交易遵照交易所债券交易遵照“净价交易、全价结算净价交易、全价结算”的报价交易制度，并实行的报价交易制度，并实行T+0T+0回转回转交易，交易，T+1T+1交收，即当天买入的证券可当天卖出，而交易资金第二天到证券资金交收，即当天买入的证券可当天卖出，而交易资金第二天到证券资金账户。交易所债券无印花税，且交易手续费不高于万分之二，交易成本低廉。账户。交易所债券无印花税，且交易手续费不高于万分之二，交易成本低廉。长期持有信用债有以下三点需注意：长期持有信用债有以下三点需注意：其一，避税操作：债券避税操作是债券个人投资者的必修课。我国目前的税其一，避税操作：债券避税操作是债券个人投资者的必修课。我国目前的税法规定，付息日持有债券的投资者需按照债券票面的法规定，付息日持有债券的投资者需按照债券票面的20%20%缴纳所得税，即便你缴纳所得税，即便你只持有这一天。债券避税的操作方法有：在派息前卖出债券，派息后重新买只持有这一天。债券避税的操作方法有：在派息前卖出债券，派息后重新买入债券；通过几支相近债券的相互切换来实现避税；当一支更高收益的新债入债券；通过几支相近债券的相互切换来实现避税；当一支更高收益的新债上市时，将手中债券抛掉换成新债等。因为所得税的存在，所以折价交易的上市时，将手中债券抛掉换成新债等。因为所得税的存在，所以折价交易的债券会有更好的税后收益，比如可分离债和低票面折价交易的品种。债券会有更好的税后收益，比如可分离债和低票面折价交易的品种。其二，能否质押：如果投资人不打算用正回购融资的话，选择购买不可质押的其二，能否质押：如果投资人不打算用正回购融资的话，选择购买不可质押的信用债更好，因为可质押的信用债会被杠杆操作的投资人重点买入，其需求明信用债更好，因为可质押的信用债会被杠杆操作的投资人重点买入，其需求明显高于不可质押品种，到期收益率明显偏低。显高于不可质押品种，到期收益率明显偏低。其三，信用风险：信用债最大的风险是违约风险。大多数投资人参与债券投资其三，信用风险：信用债最大的风险是违约风险。大多数投资人参与债券投资追求的是稳健的回报，风险偏好都较低，不愿见到本金的损失，但债券违约的追求的是稳健的回报，风险偏好都较低，不愿见到本金的损失，但债券违约的极端情况是有可能血本无归的。现在很多债券的价格并没有把债券违约的风险极端情况是有可能血本无归的。现在很多债券的价格并没有把债券违约的风险充分反映在价格当中。充分反映在价格当中。此外，按照交易所的规定，连续两年亏损上市公司的债券将暂停交易。稳健的此外，按照交易所的规定，连续两年亏损上市公司的债券将暂停交易。稳健的债券投资人应尽量规避风险较高的债券。相对而言，目前城投债的违约风险小债券投资人应尽量规避风险较高的债券。相对而言，目前城投债的违约风险小于公司债，毕竟地方政府的信用好于大部分企业。于公司债，毕竟地方政府的信用好于大部分企业。融资回购融资回购通过正回购融资加杠杆买入信用债的方式也为很多投资者所追捧，比如一只通过正回购融资加杠杆买入信用债的方式也为很多投资者所追捧，比如一只到期收益率为到期收益率为6.5%6.5%的信用债，加一倍杠杆，假设按照隔夜回购平均利率的信用债，加一倍杠杆，假设按照隔夜回购平均利率3%3%融融资计算，则：净收益总收益总成本资计算，则：净收益总收益总成本6.5%*26.5%*23%*13%*110%10%。合理开展杠杆。合理开展杠杆交易，可以实现以较少资金博取大利润，最大化提高资金利用率。不过正回交易，可以实现以较少资金博取大利润，最大化提高资金利用率。不过正回购操作有一些技术性问题需要注意。购操作有一些技术性问题需要注意。正回购的操作流程稍显复杂。首先投资者需要查询所持有的债券能否进行质正回购的操作流程稍显复杂。首先投资者需要查询所持有的债券能否进行质押回购以及相应折算率，折算率越高的债券放大效果越好。（折算率可在上押回购以及相应折算率，折算率越高的债券放大效果越好。（折算率可在上交所和深交所官网上查询，例如：交所和深交所官网上查询，例如：）然后是债券质押入库。沪市投资者的具体方法为，在交易界面选择“