寿险公司的内含价值.ppt
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1、第四章第四章寿险公司的内含价值寿险公司的内含价值第四章 寿险公司的内含价值v4.1内含价内含价值值的概念的概念v4.2内含价内含价值值的的计计算方法算方法v4.3内含价内含价值报值报告告编编制示例制示例v4.4内含价内含价值报值报告的信息披露原告的信息披露原则则v4.5对对寿寿险险公司内含价公司内含价值值的思考的思考4.1 内含价值的概念v4.1.1内含价内含价值值概念的提出与概念的提出与发发展展历历史史v4.1.2内含价内含价值值的定的定义义v4.1.3寿寿险险公司价公司价值评值评估理估理论论介介绍绍v4.1.4内含价内含价值值的的应应用用4.1.1 内含价值概念的提出与发展历史 v寿寿险险
2、公司公司经营经营与核算与一般企与核算与一般企业业不同:不同:n寿寿险险保保单单期限期限长长,大部分采用均衡保,大部分采用均衡保费费;n保保单单利利润润只有只有终终止止时时才能确定,要核算本年保才能确定,要核算本年保单单利利润润,特,特别别是未是未终终止保止保单单在本年度利在本年度利润润,需要采,需要采用精算方法;用精算方法;n长长期交期交费费保保单单首年首年费费用高,用高,35年后才能年后才能显现显现。4.1.1 内含价值概念的提出与发展历史 v法定法定评评估法只确估法只确认认已已实现实现的收入、已的收入、已发发生的生的费费用,用,只能反映只能反映过过去的去的经营经营成果,不能反映成果,不能反
3、映现现有保有保单单未来未来的盈利状况,的盈利状况,对对于死亡率、收益率等的假于死亡率、收益率等的假设设都是保都是保守的,忽守的,忽视视公司公司长长期运期运营营的潜力,故无法衡量寿的潜力,故无法衡量寿险险公司的真公司的真实实价价值值。v一般会一般会计计准准则则法关心公司的法关心公司的获获利能力,但无法区分利能力,但无法区分资资本金收益和有效本金收益和有效业务业务价价值值收益,不能考察不同收益,不能考察不同险险种、不同部种、不同部门门价价值值增增值值,不能区分,不能区分现现有有业务业务和新和新业业务创务创造的利造的利润润。v内含价内含价值值评评估法正是估法正是针对针对寿寿险产险产品盈利特点的一种品
4、盈利特点的一种价价值评值评估方法。估方法。4.1.1 内含价值概念的提出与发展历史 v最先采用内含价最先采用内含价值值概念的是英国保概念的是英国保险险公司。公司。n1984年,英国皇家控股保年,英国皇家控股保险险公司的董事公司的董事们发现们发现股票市股票市场场上的市盈率偏低,原因在于按照上的市盈率偏低,原因在于按照监监管部管部门门的的规规定,寿定,寿险险业务业务只有部分利只有部分利润润反映在会反映在会计报计报表中,公司的真表中,公司的真实实价价值值被被严严重低估了。于是公司决定采用内含价重低估了。于是公司决定采用内含价值值来来测测定公司定公司寿寿险业务险业务的真的真实实价价值值,并反映到公司的
5、,并反映到公司的财务报财务报表中。表中。v内含价内含价值值的概念在跨国公司的概念在跨国公司业务业务推推动动下,推广到了下,推广到了世界各地。世界各地。v2005年年9月月22日,我国保日,我国保监监会会发发布布人身保人身保险险内含内含价价值报值报告告编编制指引制指引,于,于2006年年1月月1日正式日正式实实施。施。4.1.2 内含价值的含义v内含价内含价值值(EmbeddedValue),指在充分考),指在充分考虑总虑总体体风险风险的情况下,适用的情况下,适用业务对应业务对应的的资产资产未来未来产产生的收生的收益中可以分配益中可以分配给给股股东东的利的利润润的的现值现值。也称。也称为为内涵价
6、内涵价值值、隐隐含价含价值值、内在价内在价值值、内嵌价内嵌价值值。v内含价内含价值值是相是相对对于于账账面价面价值值、市、市场场价价值值的价的价值值概念,概念,与未来与未来现现金流金流预预期密切相关,其期密切相关,其计计算建立在未来算建立在未来现现金流量模式和相关的金流量模式和相关的风险贴现风险贴现率及精算假率及精算假设设基基础础上,上,是以精算技是以精算技术为术为基基础础的保的保险险行行业业特有的公司价特有的公司价值值概概念。念。有关内含价值的一些概念(1)v有效有效业务业务:指在:指在评评估日前估日前签发签发的所有在的所有在评评估日估日时时仍生效仍生效的保的保险险合同。合同。v有效有效业务
7、业务价价值值:在:在评评估估时时点的未来税后可分配利点的未来税后可分配利润润的折的折现值现值,计计算算该该可分配利可分配利润时仅仅润时仅仅考考虑虑用于支持用于支持现现有有负债负债的的资产资产。v要求要求资资本本:向股:向股东转东转移利移利润润前前为满为满足足监监管机构要求、管机构要求、营营销销或者信用或者信用评级评级目的所必目的所必须须持有的法定持有的法定资资本金水平。本金水平。v自由盈余自由盈余/自由自由资资本本:股:股东东的所有者的所有者权权益,反益,反应应了代表股了代表股东东所有者所有者权权益的益的资产资产的税后市的税后市场场价价值值,包括任何,包括任何递递延的延的己己实现实现投投资资收
8、益收益(Gains),但不包括商誉价,但不包括商誉价值值。股。股东东自由自由盈余就是股盈余就是股东东所有者所有者权权益超出所需益超出所需资资本部分。本部分。有关内含价值的一些概念(2)v未来新未来新业务业务:内含价:内含价值计值计算算时时点后的期望的公司承保的点后的期望的公司承保的业务业务;v风险贴现风险贴现率率:指用于:指用于计计算一个特定算一个特定组组合的合的业务业务的未来期的未来期望可分配利望可分配利润润的的现值经过风险调现值经过风险调整后的回整后的回报报率。率。v内含价内含价值值增增长长:针对资针对资本金注入和股本金注入和股东红东红利分配情况作利分配情况作相相应调应调整后的公司内含价整
9、后的公司内含价值值从一个从一个报报告期到另一个告期到另一个报报告告期的期的变动变动。v调调整后整后净值净值:指:指经过调经过调整的、反整的、反应应了盈余的市了盈余的市场场价价值值和和未在有效保未在有效保单单价价值值中反中反应应的的资资本成本的股本成本的股东东所有者所有者权权益益的价的价值值。有关内含价值的一些概念(3)v评评估价估价值值:包括公司的内含价:包括公司的内含价值值和未来新和未来新业务业务的价的价值值。v业务业务价价值值:等于有效:等于有效业务业务价价值值减去减去资资本成本。本成本。v资资本成本本成本:由于假定的未来投:由于假定的未来投资资回回报报率和用于折率和用于折现现未来未来收入
10、和收入和资资本金本金释释放的利率是不同的,放的利率是不同的,资资本成本反本成本反应应了限了限制到支持制到支持业务业务的的资资本的机会成本。本的机会成本。v可分配利可分配利润润:股:股东东可得的无限制性的可得的无限制性的净现净现金流。由某特金流。由某特定定时时期内期内资产现资产现金流减去金流减去负债负债准准备备金所需量和最低金所需量和最低偿偿付付能力要求的能力要求的变变化化组组成。成。例:新业务价值与有效业务价值v某分某分红红型寿型寿险险,每年向保,每年向保户户分分红红利率利率为为4%,假,假设设年年投投资资回回报报率率为为6%,贴现贴现率率为为10%。该该保保单单期限期限为为10年。年。v假假
11、设设某保某保户购买户购买10万元的万元的该产该产品,品,则则这张这张保保单单在在10年后能年后能够获够获得得1000000(1.0210-1)的利差(的利差(获获得得6%的投的投资资收益,收益,扣除扣除当年当年给给保保户户分分红红4%)。)。v为简为简便起便起见见,假,假设设保保单单中没有附加的中没有附加的赔赔付(死亡等付(死亡等约约定定赔赔付等)付等)。10年后,年后,退退还还保保户户10万元,剩余万元,剩余21899.44元元归归保保险险公司。公司。例:新业务价值与有效业务价值v按照假按照假设设的的10%贴现贴现,保保险险公司公司利利润现值润现值8443.18元元(21899.441.1-
12、10),),就是就是这张这张保保单单的价的价值值,如果,如果这这张张保保单单是是2011年年卖卖出出的,称的,称为为新新业务业务价价值值。如果把如果把一年一年内所有内所有保保单单新新业务业务价价值值加加总总,即即为为一年新一年新业务业务价价值值。v到到2012年,年,这这个保个保单单不再是是新不再是是新业务业务了,所以叫做了,所以叫做有效有效业务业务价价值值。若若2011年保年保险险公司投公司投资资收益率达到收益率达到7%,到,到2012年,年,该产该产品的有效品的有效业务业务价价值值为为4.1.2 内含价值的含义v在公司在公司层层面上,内含价面上,内含价值值指公司指公司有效有效业务业务价价值
13、值和和调调整后整后净资产净资产之和。之和。n有效有效业务业务价价值值,等于,等于评评估估时时点有效点有效业务业务未来法定税后利未来法定税后利润润用一定用一定贴现贴现率率贴现贴现后的后的现值现值;n调调整后整后净资产净资产,为净资产为净资产扣除扣除偿偿付能力付能力额额度后的余度后的余额额,也,也称称为为自由盈余。自由盈余。v在最新的内含价在最新的内含价值值方法中,有效方法中,有效业务业务价价值值中中还还要扣要扣除保除保单单内在期内在期权权和保和保证证的价的价值值,如欧洲内含价,如欧洲内含价值值准准则则中有效中有效业务业务价价值值的定的定义义。4.1.2 内含价值的含义v对对于内含价于内含价值值的
14、具体界定,尽管各国的精算的具体界定,尽管各国的精算师协师协会会组织组织都有不同的都有不同的阐阐述,但所表述的内容是基本一致的。欧洲述,但所表述的内容是基本一致的。欧洲是内含价是内含价值值方法的方法的发发源地,因此内含价源地,因此内含价值值在欧洲的在欧洲的应应用用最广泛,也相最广泛,也相对较对较成熟。成熟。v为为使欧洲各个寿使欧洲各个寿险险公司之公司之间间的内含价的内含价值值信息具有可比性,信息具有可比性,更好地更好地发挥发挥内含价内含价值值信息的作用,并使寿信息的作用,并使寿险险公司公司财务财务信信息更加透明化,欧洲保息更加透明化,欧洲保险险公司首席公司首席财务财务官官论坛论坛制定了欧制定了欧
15、洲内含价洲内含价值值准准则则。v中国保中国保监监会在会在人身保人身保险险内含价内含价值报值报告告编编制指引制指引(简简称称指引指引)中)中对对内含价内含价值值的定的定义义与此相同。与此相同。加拿大的内含价值定义v(1)未来股未来股东东税后收益的税后收益的现值现值;v(2)锁锁定定资资本未来本未来变变化的化的现值现值;v(3)评评估日的自由估日的自由资资本。本。n未来股未来股东东税后收益是税后收益是现现有有业务业务价价值值在未来在未来带带来的可分配利来的可分配利润润,包,包含了含了锁锁定定资资本的投本的投资资收益,其收益,其现值现值就是有效就是有效业务业务价价值值加上加上锁锁定定资资本的投本的投
16、资资收益收益现值现值。n锁锁定定资资本是公司本是公司为为了了维护维护法定法定偿偿付能力而持有的付能力而持有的资资本,又叫本,又叫偿偿付付能力能力资资本或者要求本或者要求资资本,各国保本,各国保险监险监管机构管机构对对于于偿偿付能力付能力资资本都本都有一定的有一定的规规定。随着保定。随着保单单年度的增加,年度的增加,偿偿付能力付能力资资本将会在以后本将会在以后的保的保单单年度逐步年度逐步释释放出一部分的放出一部分的资资金,成金,成为为可以分配可以分配给给股股东东的的现现金流,金流,这这部分部分现现金流的金流的现值计现值计入内含价入内含价值值。n自由自由资资本是本是评评估日公司估日公司资资本金的税
17、后市本金的税后市场场价价值值超出超出锁锁定定资资本的部本的部分,也叫自由盈余。分,也叫自由盈余。英国的内含价值定义v(1)当前有效当前有效业务业务在未来可分配利在未来可分配利润润以及以及红红利的利的现值现值;v(2)长长期基金未来可分配的自由期基金未来可分配的自由资资本本现值现值;v(3)长长期基金以外的股期基金以外的股东资产东资产价价值值。n长长期基金是公司期基金是公司为为已有保已有保单单而持有的而持有的偿偿付能力付能力资资本或者要求本或者要求资资本。本。n长长期基金以外的股期基金以外的股东资产东资产价价值值,是,是净资产净资产超超过长过长期基金的部分,期基金的部分,叫做自由叫做自由资资本或
18、自由盈余。本或自由盈余。v可以看出加拿大和英国可以看出加拿大和英国对对内含价内含价值值的的规规定是相同的,不同定是相同的,不同的只是的只是对对于个于个别别概念的称概念的称谓谓。欧洲内含价值准则的定义v(1)分配分配给现给现有有业务业务的自由盈余;的自由盈余;v(2)要求要求资资本减去持有要求本减去持有要求资资本的成本;本的成本;v(3)有效保有效保单单未来未来产产生的股生的股东现东现金流价金流价值值。我国的内含价值定义v(1)分配分配给给适用适用业务业务的自由盈余的自由盈余;v(2)要求要求资资本扣除持有要求本扣除持有要求资资本的成本之后的余本的成本之后的余额额;v(3)有效有效业务业务的的现
19、值现值。n自由盈余,是指适用自由盈余,是指适用业务对应业务对应的所有的所有资产资产的市的市场场价价值值,扣除相,扣除相应负债应负债,超,超过该过该适用适用业务业务要求要求资资本的数本的数额额。不分配于适用。不分配于适用业务业务的自由盈余不的自由盈余不应应包含在内含价包含在内含价值值中中;n要求要求资资本,是指适用本,是指适用业务对应业务对应的所有的所有资产资产的市的市场场价价值值,扣除相,扣除相应负债应负债,在,在评评估日限制不能分配估日限制不能分配给给股股东东的金的金额额。要求。要求资资本不能本不能低于法定最低低于法定最低偿偿付能力付能力额额度,保度,保险险公司可以使用比法定要求更公司可以使
20、用比法定要求更严严格的要求格的要求资资本本;n有效有效业务业务的的现值现值,是指支持有效,是指支持有效业务负债业务负债的的资产资产所所产产生的未来生的未来可分配的股可分配的股东现东现金流的金流的现值现值。比较分析v按照加拿大及英国的准按照加拿大及英国的准则则,内含价,内含价值为值为三三项项之和:之和:(1)未来股未来股东东税后收益(包括分配税后收益(包括分配给给股股东东的的营业营业收益以及收益以及在在锁锁定定资资本上的投本上的投资资收益);收益);(2)锁锁定定资资本未来本未来变变化化值值的的现值现值;(3)内含价内含价值评值评估当日的自由估当日的自由净资产净资产。v具体具体计计算公式算公式为
21、为:n :每期释放的偿付能力资本n nr:风险贴现率,i:偿付能力资本对应的投资收益率。比较分析v依照我国以及欧洲的依照我国以及欧洲的标标准,具体准,具体计计算公式如下:算公式如下:v从推从推导结导结果可以看出,加拿大及英国内含价果可以看出,加拿大及英国内含价值值定定义义与我国与我国及欧洲的内含价及欧洲的内含价值值定定义义的的标标准是一致的。准是一致的。4.1.3 寿险公司价值评估理论介绍 v评评估一个寿估一个寿险险公司的价公司的价值值,要涉及到三个概念:,要涉及到三个概念:n市市场场价价值值(Marketvalue,MV)n评评估价估价值值(AppraisalValue,AV)n内含价内含价
22、值值(EmbeddedValue,EV)v三者关系如下三者关系如下:n有效有效业务业务价价值值+调调整后整后净资产净资产内含价内含价值值n内含价内含价值值+未来新未来新业务业务价价值值评评估价估价值值n评评估价估价值值+其他来源的价其他来源的价值值市市场场价价值值内含价值v内含价内含价值值(MV),是在,是在仅仅考考虑虑了当前有效了当前有效业务业务的价的价值值,没有考,没有考虑虑公司未来新公司未来新业务销业务销售能力的情况下,售能力的情况下,公司公司现现有的价有的价值值,可以把内含价,可以把内含价值值看作是寿看作是寿险险公司公司进进行清算行清算转让时转让时的价的价值值。v由于新由于新签单业务签
23、单业务通常会增加公司的盈利能力和价通常会增加公司的盈利能力和价值值,保保险险公司的内含价公司的内含价值实际值实际上是一家保上是一家保险险公司的最小公司的最小经济经济价价值值,反映了寿,反映了寿险险公司当前的公司当前的经营经营成果。成果。评估价值v评评估价估价值值(AV),由两部分,由两部分组组成成:(1)内含价内含价值值;(2)未来新未来新业务业务价价值值,即未来,即未来销销售的保售的保单单的的预预期期现现金流量金流量贴现值贴现值。v未来新未来新业务业务价价值值反映了公司反映了公司经营经营能力和未来增能力和未来增长长能力。能力。n受公司的品牌价受公司的品牌价值值、商、商业业信誉以及客信誉以及客
24、户对户对公司的忠公司的忠诚诚度、度、竞竞争程度、政策法争程度、政策法规规、经济发经济发展、展、资产资产累累计计等因素影响。等因素影响。n随着随着业务发业务发展,未来新展,未来新业务业务价价值值将逐步将逐步转转化化为为内含价内含价值值。n未来新未来新业务业务价价值值由于在估由于在估计时计时点上其点上其产产品品结结构构组组合、保合、保单单售售出数量以及利率、死亡率、退保率、投出数量以及利率、死亡率、退保率、投资资收益率等都是未知收益率等都是未知的的,主,主观观性性较较强强,具有很大的不确定性。,具有很大的不确定性。v评评估价估价值值更接近公司的真更接近公司的真实实价价值值,在公司的兼并、收,在公司
25、的兼并、收购购中中经经常用做定价基常用做定价基础础。市场价值v市市场场价价值值(MV),是,是评评估价估价值值加上其他因素形成的价加上其他因素形成的价值值。v其他因素:其他因素:包括包括员员工工队队伍的素伍的素质质、销销售售队队伍的能力和伍的能力和稳稳定性、客定性、客户资户资源、公司品牌等源、公司品牌等带带来价来价值值增增值值的非的非财财务务价价值值。v非非财务财务价价值值是寿是寿险险公司价公司价值值的重要的重要组组成部分,是反映成部分,是反映寿寿险险公司的公司的经营经营状况以及状况以及创创造新价造新价值值能力的指能力的指标标,但,但在在评评估估时时涉及到涉及到许许多主多主观观性假性假设设,因
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